中信建投：租金回升的危险信号-10月美国CPI点评

文｜钱伟

10月美国核心CPI超预期，重点关注租金分项走高这一现象，其筑底回升，可能使得通胀回归2%目标变得遥遥无期。

近几月，租金和居住服务环比持续走高，有向上突破迹象，此外，作为领先指标，美国房租前期已经开始上行，鉴于其较高的权重，这意味着2027年通胀压力激增。

后续11-12月数据，若相关分项没有改善，2027年加息路径或需要大幅上调。一方面，通胀中枢上移，需要联储更多紧缩；另一方面，目前租金的走高，可能本就是对房贷成本过高的一种负反馈（不买房、而租房），加息无法对其有效压制，因此只能更多压降其他消费品的价格，这意味着联储加息幅度还要额外增加。

市场而言，加息周期的终点短期较难确认，各类资产均不利。

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10月美国核心CPI环比增长0.3%，超市场预期。

（1）10月核心CPI再度整体走高，通胀压力出现变大的迹象
10月美国核心CPI环比0.30%，上月0.33%，虽小幅下降，但绝对水平较高，且年化远远超过目标值。
主要分项来看，核心服务分项的环比整体明显高于核心商品，且多数分项的环比均较高，并非某一单一分项的推动。与9月对比，医疗器材、汽车保险增速走阔，二手车则回落明显。
（2）结构上，关注租金分项趋势性走高的较大风险
上月核心CPI环比意外升至0.33%，分项上居住服务环比涨幅达到0.4%，是主要贡献。本月，居住服务环比虽小幅回落，但依然保持在0.3%的水平，其中等价租金分项环比持平0.3%。
这一现象需要引起高度重视，租金分项的筑底回升，可能使得通胀回归2%目标变得遥遥无期。
居住服务分项在整体CPI中的权重超过30%，PCE中虽然低一些，但仍在15-20%区间，其走势对整体通胀数值有着举足轻重的影响。在2024-2025年期间，整体核心CPI之所以能实现平稳回落，一个大的背景就是CPI中租金相关指标进入一轮下行的长周期中，居住服务环比一直保持在0.1-0.2%的低位区间。
而当前，居住服务连续3个月环比在0.25%以上、连续2个月在0.3%以上，似乎有中枢抬升的迹象。
此外，租金作为居住服务的核心构成，其CPI分项基本滞后真实世界的房租1年左右，2026年开始，美国房租出现新一轮走高（市场认为或与房价较高、房贷负担较重、住房需求转向租房市场有关），若按此线性外推，CPI租金分项在2027年也将出现趋势性的上行压力。
一旦居住服务环比整体维持在0.3%甚至更高水平，鉴于其较大的权重，核心CPI环比中枢想回归0.2%将变得极为困难，需要其他分项被压制的程度更大才可以办到，这可能对联储加息提出更高的要求。
（3）政策含义与市场影响
联储加息的压力将进一步增加，关注后续11-12月数据，若租金和居住服务分项没有改善，2027年加息路径或需要大幅上调。
一方面，如前所述，若租金和居住服务相关分项重新将核心CPI环比中枢推升至0.3%上方，通胀压力上行，需要联储更多紧缩；
另一方面，目前租金的走高，可能本就是对房贷成本过高的一种负反馈，加息无法有效对其压制，因此只能更多压降其他消费品的价格，这意味着联储加息幅度还要额外增加。
市场而言，加息周期的终点短期较难确认，各类资产均不利。高利率的压制将延续，估值较难扩张，美股还是高波动局面；美债收益率趋势下行的机会还需要等待，黄金的避险属性也会被削弱。

美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。 

钱伟：中信建投证券海外经济与大类资产首席分析师，复旦大学经济学博士，2020年加入中信建投研究所，覆盖海外宏观、大类资产、出口、汇率、资金流动等。

证券研究报告名称：《租金回升的危险信号——10月美国CPI点评》

对外发布时间：2026年11月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

钱伟 SAC 编号:S1440521110002

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