【中财期货】每日投研焦点

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▼重点关注▼
（选取交易日涨跌前二品种）
丁二烯橡胶：成本支撑决定价格中枢、内需偏弱限制持续上涨动力。

生猪：旺季需求有预期，但行情仍需供需验证。

沪金：CPI超预期，美联储放鹰。

上证50：权重板块业绩兑现不及预期。

▼行情追踪▼
（内盘）
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（外盘）  

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▼要闻速递▼

宏观要闻：

1.王毅同美国国务卿鲁比奥通电话。

2.中国央行Q3货政报告：坚持实施好适度宽松的货币政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；用好债市非银大额赎回互换便利，维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。

3.国家税务总局：离岸信托收益征税过渡期已结束，累计申报个税超1600亿元，其中10月入库超1200亿元。

4.伊朗坚持红线：不会让一点浓缩铀出境、海峡重开必须满足七项条件，万斯据称考虑与伊强硬派直接会谈。

行业要闻：广西石化建设的12万吨/年溶聚丁苯橡胶装置顺利实现双端官能化产品SSBR2055DF2稳定量产，公司高端合成橡胶量产能力日趋成熟、国产替代步伐持续提速。（中国石油新闻中心）

每日关注：

国内成品油新一轮调价窗口开启，机构预计迎来年内第六次下调。

英国公布第三季度GDP。

美国上周初请失业金人数。

▼宏观▼

国内，央行Q3货政报告提到，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能，完善工具箱，维护金融市场平稳运行，持之以恒做好风险防范化解工作，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

国外，美国10月CPI超预期后，高盛经济学家将预测中的第三次加息纳入明年3月的政策路径，此前该行预计美联储仅会在12月加息一次；野村也将明年3月加息纳入预测；德银则在原有的12月和明年3月加息预测基础上，新增明年1月加息的判断。目前市场已完全消化12月加息25基点预期，加息50基点概率为13%。受10月通胀数据超预期及美联储官员鹰派表态影响，美债期货继续下跌，对应收益率上行约2至4个基点，显示美债现货市场周四恢复交易后，10年期美债收益率可能重新逼近周二触及的5.01%以上水平。

▼大类资产▼
（股指、国债、贵金属、铜、原油、欧线)

股指：11月11日，A股午后震荡拉升，创业板涨超3%。AI硬件爆发，光模块、光芯片、光通信、光电路交换机、电路板、覆铜板等概念股普遍拉升，剑桥科技涨停，“易中天”均大涨超13%。煤炭、海运等板块活跃，白酒、AI短剧、贵金属等陷入调整。银行板块尾盘转跌。盘面上，个股涨多跌少，沪深京三市超3500股飘红，成交近1.69万亿。沪深两市成交额1.68万亿，较上一个交易日放量1715亿。板块个股方面，中际旭创、新易盛均创年内最大单日升幅。长飞光纤、东山精密、深南电路等涨停。银行板块尾盘转跌，白酒、航空、电信、汽车板块全天低迷。

国债：国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.43%报117.920元，10年期主力合约跌0.12%报110.035元，5年期主力合约跌0.08%报106.775元，2年期主力合约跌0.03%报102.642元。银行间主要利率债收益率纷纷上行。股市走势左右现券交投情绪。经历此前一轮收益率下行行情后，10年国债可能需要时间来消化涨幅。机构则强调，短期市场可能会转向挖掘结构性的机会，例如继续压缩一些品种利差。

贵金属：宏观面，美国10月季调后CPI月率录得0.4%，10月季调后核心CPI月率录得0.3%，双双高于市场预期，FOMC票委罗根表示美联储至少还需加息两次，每次25个基点，数据推动加息预期升温，宏观压制边际增强。地缘方面，随着中期选举民主党取得国会两院控制权，市场提高了对未来财政扩张及战争融资受到约束的预期，推动原油风险溢价回吐，给予贵金属反弹动力，目前虽有边际缓和，但双方谈判仍未落地，据称下周将会主办美伊双方会谈，以取得谈判突破，后续仍需等待双方和谈有实质进展才能判断明确方向。

综合来看，后续贵金属市场仍受中东局势与原油价格、美元走势与美债利率、加息预期的影响。若美伊谈判取得实质进展，油价持续回落，并得到就业降温和核心通胀改善的配合，则贵金属反弹有望进一步延续；若谈判再度反复、能源供应风险推动油价回升，则加息预期可能重新强化，贵金属价格仍有回落风险。中长期来看，美国财政赤字及债务压力难以迅速消除，央行购金和储备多元化需求仍有望支撑黄金配置价值；白银则受到工业属性与金融属性并存特点的影响，波动幅度会持续高于黄金。

铜：宏观方面，民主党横扫共和党夺得两院且关键州翻蓝导致市场担忧未来AI数据中心审批、建设、应用将受到巨大负面影响，且美股科技龙头财报不及市场预期致使美股短期剧烈回调带动其他风险资产价格承压。周五非农数据超预期走强致使目前市场完全计价年内12月仍有一次加息操作，短期内宏观保持逆风。产业来看，艾芬豪公司年内第二次下调2027年度生产指引至30-35万吨，低于此前预测的38-42万吨。按中值计算，产量较原计划减少7.5万吨。今年3月公司给出更为谨慎的矿山计划之前，其目标曾为50-54万吨。短期矿端供应短缺叙事难以引起市场讨论，更多的将交易中心逻辑放于需求疲软以及未来科技叙事能否持续的关键点上。预计短期结构性表现仍要好于单边表现，高升水格局难以改变但绝对价格承压。

原油：WTI主力原油期货收跌0.02美元，跌幅0.02%,报86.42美元。布伦特主力原油期货收涨0.61美元，涨幅0.66%，报92.63美元。和平谈判方面，万斯寻求与雷扎伊面对面会谈，已获特朗普相关授权，伊朗方面则表示结束“非战非和”状态，双方态度均存在不同程度的软化，有助于谈判进一步推进。美国国务卿鲁比奥表示特朗普可以选择不达协议也不打击，转向对伊朗实施长期经济绞杀，美伊的实质性停火也将提升霍尔木兹海峡运力。目前美伊尚未进行实质性接触，协议达成难度较高，在协议正式达成前预计行情仍将处于宽幅震荡，逢高做空的态势中。 最新EIA周度报告显示，10月30日当周美国原油出口减少117.9万桶/日至367.5万桶/日。美国国内原油产量增加1.1万桶至1400.3万桶/日。除却战略储备的商业原油库存减少86.5万桶至4.1亿桶，降幅0.21%。美国原油产品四周平均供应量为2119.1万桶/日，较去年同期增加4.16%。美国战略石油储备（SPR）库存减少39.9万桶至2.822亿桶，降幅0.14%。美国除却战略储备的商业原油进口637.4万桶/日，较前一周减少0.0万桶/日。

集运欧线：策略指导：偏弱。中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）1849.31（-6.31），上海出口集装箱运价指数（综合指数）3681.34（+1.76），波罗的海干散货指数2660（+149），SCFIS基差11合约（-288.23）。出口同比大幅弱于去年，船期延续宽松且船公司涨价预期被完全证伪，11月美国中期选举之前美伊和相关势力冲突烈度大幅降低，地缘风险对原油价格支撑小幅减弱。中美与中非贸易量近期小幅回落，中欧贸易持平（欧洲与东南亚反倾销关税落地较多）。市场对于地缘冲突的不信任在加强，12合约预期尚可。利空：11 月属于欧线旺季前修复合约，欧洲圣诞备货旺季已经结束，进口补库回落；市场重新交易 “疲软现实”且供给端边际增长明确。动态因素：红海复航持续加速，长荣、阳明等船司计划 11 月重启红海航线，预计 11 月周均运力环比抬升约 10%。盘面：短期转偏空交易，强支撑区间在2100点左右，接近船公司运营成本线。

▼氯碱产业链▼
（PVC、烧碱、氧化铝)
PVC：周三，PVC期货震荡上行，V01合约4936（1.36%），主力合约持仓90.8（2.7）万手。大商所PVC期货仓单录得110245手，较上一交易日下降377手；最近一周，PVC期货仓单累计下降2075手，下降幅度为1.85%；最近一个月，PVC期货仓单累计下降8036手，下降幅度为6.79%。现货：杭州PVC市场现货价格坚挺，能源弱势波动，电石成本短期持续上行支撑盘面盘整，电石法五型在4850-4950元/吨，三联4850-4880元/吨，宜化/金泰/中泰4870-4900元/吨，北元/天业4900-4950元/吨左右，八/三型5120-5200元/吨。
核心逻辑：供应端，上周PVC开工率60%（+1.2%），结束三连降，新疆天业、河南联创重启，但计划内2套、计划外3套装置检修，以及部分装置延期开车，供应仍在低位运行。库存方面，本期全口径产业库存100.4万吨，环比-5.1（前值-4.1）万吨，同比下降18%，月度去库近20万吨。其中，社库创历史最大单周去化量，下游逢低大量补货，周转显著加快，仓单保持流出；工厂发运加快，周内期货下跌，出厂价优势下滑，预售接单阶段性转弱，厂家可售库存-63.9吨，环比+5.4万吨，工厂库存压力不高。海外方面，台塑继续上调12月报价10-20美元/吨，但CFR东南亚小跌10美元/吨，不同区域需求冷暖不均，国内供应商出口签单回落。成本端，电石、乙烯基本持稳，烧碱现货较弱，外采电石法平衡成本5570元/吨，乙烯法延续大亏损，开工意愿低。需求方面，管型材订单回暖，阶段性排产增加。综上，供应仍旧偏低，下跌大量补库需求涌现，近期去库速度为历史级别，原油利空充分消化后，V或偏强运行。

烧碱：上周液氯价格先跌后涨，呈现“V”字走势，山东理论氯碱综合利润仍处于亏损状态，山东烧碱厂负荷下降明显，山东产能利用率74.56%(-6.63个百分点)。当前总体检修规模不大，但仍需注意滨化等厂家的检修情况。库存方面，当前山东及全国库存均呈现大幅累库状况。需求端，魏桥价格下降后送货量有小幅下降，但当前魏桥液碱库存水平仍偏高。现货氛围偏弱，非铝端维持刚需采购。出口端同样较弱。

具体来看，当前山东烧碱上方仍受高库存及弱出口压制，且库存仍在持续累库。短期来看，山东烧碱出现一定的边际转好，山东部分烧碱厂亏损降负，魏桥送货量小幅下降。短期盘面继续下跌空间不大，但高库存始终较难解决，烧碱单边低位震荡看待。

氧化铝：行情仍由供应过剩逻辑主导，后续虽然存在企业检修技改情况，但供给过剩格局难以扭转。成本端，随着几内亚雨季结束，发运存在季节性回升预期，成本以震荡运行为主。供给方面，氧化铝持续处于供给过剩压制与底部成本支撑之间拉锯震荡，反弹空间有限，但边际检修或对供给提供阶段性调节作用。需求方面，近期电解铝厂冬储需求带动铝厂库存增加，但由于目前库存处于高位，预计提振有限。进出口方面，随着海外氧化铝价格持续上行，未来净出口格局有望延续，边际缓解国内过剩压力，但难以扭转过剩格局，预计价格持续受到上方压制。后续重点美伊局势与海运费波动，同时国内企业的局部短期检修或能在短期边际缓解过剩压力。

▼新能源▼
（碳酸锂、工业硅、多晶硅)碳酸锂：旺季基本面改善有限，现货成交清淡，近期震荡偏弱。供给方面，枧下窝复产持续推进，盐湖产量进入旺季末期，锂价低位外采企业开始减产，供应恢复减缓，周内库存延续去化，去化幅度进一步放缓，现实旺季明显转弱。需求方面，11月正极材料排产改善有限，新能源汽车旺季同比延续下滑，出口退税率下调，电池厂排产改善不佳，现货成交偏弱，下游观望情绪浓厚，近期震荡偏弱。

工业硅：昨日工业硅震荡上行，SI2612合约收于8585元/吨，涨幅1.18%，持仓量减少2.55万手至16.6万手。现货方面，华东通氧553#硅价格在9350-9450元/吨，较前一日持平；华东421#硅价格在9500-9700元/吨，较前一日持平；新疆99#硅价格在8700-8900元/吨，较前一日持平。基本面来看，新疆大厂上周开炉数持稳，目前开炉数54台，新疆总开炉数97台；四川硅厂开炉数减少10台，目前开炉10台；云南硅厂开炉数减少18台，目前开炉15台；西北硅厂开炉数持稳，目前开炉数57台。需求方面，为响应减产号召及枯水期到来，11月仍有部分基地有停产预期，预计11月多晶硅产量将进一步下降；有机硅上周开工率环比下降，部分地区装置检修或降负，行业开工率下降至60%左右；11月终端订单表现平淡，上周再生铝合金龙头企业开工率环比增加，但企业开工表现分化。整体来看，11月份新疆大厂暂无复产计划，叠加西南硅厂逐步停产，11月工业硅产量环比或将下降。虽然11月多晶硅产量也将下滑，但整体来看工业硅仍处去库格局。上周初由于宏观情绪较差，硅价持续下跌。周后期随着美联储中期选举民主党横扫两院后，贵金属大幅上涨，宏观情绪有所回暖，同时据市场消息新疆大厂西部基地后期部分炉子存停产计划，带动硅价企稳反弹。不过之后空头资金再次入场，导致硅价再次下跌。昨日据市场消息，新疆大厂东部基地计划再停炉9台，受此消息带动，硅价大幅上行。目前基本面对硅价形成一定支撑，短期内预计硅价维持区间震荡走势，关注大厂停炉是否落地。

多晶硅：昨日多晶硅震荡上行，PS2612合约收于34535元/吨，跌幅0.23%，持仓量减少7107手至3.4万手。现货方面，多晶硅N型复投料平均价41.6元/千克，较前一日持平；多晶硅N型致密料平均价40.7元/千克，较前一日持平；多晶硅N型混包料价格39.75元/千克，较前一日持平。基本面来看，为响应减产号召及枯水期到来，11月仍有部分基地有停产预期，预计11月多晶硅产量将进一步下降。需求方面，受下游采购意愿减弱以及海外备货阶段性回落，硅片市场成交偏弱，价格弱势运行，预计11月份硅片排产环比小幅下降。整体来看，11-12月份随着多晶硅产量的进一步下降，供需将转为去库。上周初由于多晶硅库存压力仍然较大，叠加市场情绪较悲观，盘面价格仍维持跌势。不过周后期美联储中期选举民主党横扫两院，由于民主党支持新能源发展，多晶硅期货和股票市场同时上涨，多晶硅空头集中离场，带动盘面价格企稳反弹。短期内多晶硅盘面价格主要受宏观情绪主导，目前看盘面已筑底，但反弹的高度也受制于高库存压力，预计多晶硅价格维持区间震荡走势，关注后续企业减产力度以及下游采购力度。

铝：宏观面，美国10月季调后CPI月率录得0.4%，10月季调后核心CPI月率录得0.3%，双双高于市场预期，FOMC票委罗根表示美联储至少还需加息两次，每次25个基点，数据推动加息预期升温，宏观压制边际增强。地缘方面，随着中期选举民主党取得国会两院控制权，市场提高了对未来财政扩张及战争融资受到约束的预期，推动原油风险溢价回吐，给予贵金属反弹动力，目前维持消息面高频切换状态，双方谈判仍未落地，据称下周将会主办美伊双方会谈，以取得谈判突破，后续仍需等待双方和谈有实质进展才能判断明确方向。

基本面来看，目前中东铝厂复产进度积极，中期随着供给增量增加，供给压力或愈加凸显。库存方面，11月11日，主流三地库存较上日微降，结束累库状态。出口方面，10月未锻造铝及铝材出口环比下移下降约9.5%，出口支撑有所减弱。综合来看，目前处于淡季验证期，年末库存存在累库预期，出口支撑边际减弱，基本面支撑出现松动，海外供给的恢复也会限制铝价的上行空间，预计铝价延续震荡。关注宏观地缘局势以及海外供应扰动的驱动，基本面则关注累库持续性，以验证现实支撑情况。

镍：供应负反馈较慢，宏观情绪消退，近期震荡。宏观方面，美伊冲突反复不定，宏观避险情绪短暂消退，AI禁令预期对有色压制力较大，原油价格波动、硫磺对镍价支撑渐弱，美联储年前仍有加息预期，宏观压制力仍存。供应方面，印尼镍矿预期继续转松，菲律宾镍矿生产逐步进入淡季，整体发运开始下滑，印尼RKAB配额增加预期下调，矿价持续松动，印尼镍减产证伪。需求方面，不锈钢旺季前需求表现一般，三元材料进入生产旺季需求支撑一般，高库压力较大，宏观短期情绪消退，近期震荡。

铝合金：成本端，废铝供应偏紧压力预计难以缓解，价格易涨难跌，仍对铝合金价格形成成本约束，价格下行空间有限；需求端，终端未出现明显改善，下游采购仍以刚需为主。整体来看，成本端废铝价格相对坚挺，叠加库存去化，约束价格下行，需求端尚未形成强势驱动，限制价格反弹空间，预计铝合金跟随铝价震荡运行。

铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价650湿吨（折盘面692/吨），日照港BRBF62.5%（折盘面）692/吨（-1）。基本面整体供强需弱。供应端，铁矿石发运将有所回落；按照船期推算，预计下期铁矿石到港量将小幅回落，铁矿石供给端整体仍维持偏宽松格局。需求端，钢厂利润不佳压制生产与采购意愿，对矿价形成拖累，预计后续铁水将持续低位运行。库存端，日均疏港量增加，预计港口库存持续累库。后续需重点关注，钢厂生产与检修情况及海运费价格，预计铁矿石价格震荡运行。

煤焦：复产预期效果下降   煤焦下行空间不足 ，近期震荡，临汾低硫主焦煤2230元/吨（0），乌海1/3焦煤1720元/吨（0），临汾一级冶金焦2320元/吨(0） ，日照准一级冶金焦2250元/吨（0）。供应端：煤焦供应疲软，矿山供应和蒙煤进口均有走弱，焦炭供应走弱。需求端：跟随铁水下跌1.18万吨而疲软。库存端：数据涨跌不一，矿山精煤库存累库9.02%，焦厂焦炭库存去库5.98%。当前煤焦节奏始终受复产预期压力和现实兑现慢主导。然而现阶段复产预期上限或将受到削弱，因为今年强安监背景下，超产情况较难出现，后续完成生产配额而提前停产煤矿数量预期多于往年，同时中蒙会谈提出的恢复通关到1200车的规模相对较小，仅于近期高点800车上升400车到全年平均水平，理想状态下的供应增量也相对有限。这意味着后续即便矿山能兑现复产预期，但年内产量也存在一定上限，预期带来的价格压力受到减弱，煤焦下行空间有限。焦煤焦炭震荡看待。

铁合金：负反馈弱化合金价格，成本分化驱动价差，近期震荡偏弱，宁夏75-A硅铁5950元/吨（0），内蒙Mn65Si17锰硅5680元/吨（0），天津港澳大利亚Mn45锰矿39.2/吨度（0），天津港Mn36.5南非半碳酸34.2/吨度（0）。供应端：铁合金供应涨跌不一，锰硅供应走弱5.03%，硅铁供应走强0.30%。需求端：呈现现实走强，预期走弱，锰硅需求走强1.19，硅铁需求走强1.31%，铁水走弱1.18万吨。合金库存端：涨跌不一，锰硅累库2.21%，硅铁去库4.24%。成本震荡为主，锰矿价格走强，电价疲软，运输成本涨跌不一。近期合金厂利润趋于微薄，锰硅减产较为明显，硅铁同样缺乏增产动力，主要原因在于铁水疲软现实叠加淡季弱需求预期较为强烈，合金整体受到市场逐步定价负反馈的压力。具体到细分上锰硅强于硅铁，锰矿走强对锰硅形成了成本支撑，而硅铁则更多受宁夏电价下调影响进一步承压。整体锰硅硅铁震荡偏弱看待，锰硅强于硅铁。

纸浆：针叶浆山东4850元/吨（0），针叶浆江浙沪4920元/吨（0），针叶浆华南5000元/吨（0），阔叶浆山东4570（0），阔叶浆江浙沪4600（0）。截止11月5日，国产阔叶浆周度产能利用率为76.9%（+3.3%），国产化机浆周度产能利用率为91.4%（+3.7%）。 

今日纸浆市场延续震荡运行，当前基本面尚未改善，观望情绪浓厚。今日生活用纸市场价格趋于稳定，市场整体交投情绪不高，场内暂无利好支撑，市场缺乏打破僵局的新驱动。

供应端港口库存累积，库存压力仍存。需求端下游纸厂采购心态谨慎，市场交投清淡，预计短期内纸浆震荡运行。关注原料浆价的变动及主力纸企装置开工情况。

天然橡胶：RU2701合约收于19475元/吨（+675/+3.59%），持仓量增至13.3万手（+8811），成交量增至45.6万手（+24.1万）。现货方面，上海-SCRWF在19150元/吨（+600/+3.23%）；青岛保税区STR20 MIX在2510美元/吨（+80/+3.29%）。供应端，海外主产区仍处于季节性增产阶段，但不规律降雨持续扰动割胶作业，原料供应释放受到一定限制。泰国胶水价格维持78泰铢/公斤，杯胶上涨至72.5泰铢/公斤，原料价格止跌企稳，成本支撑有所增强；国内云南等产区逐步进入停割阶段，国产胶供应季节性收缩预期增强。库存方面，截至11月8日，中国天然橡胶社会库存106.8万吨，环比减少1.2万吨，降幅1.1%；青岛地区天然橡胶库存54.76万吨，环比减少1.44万吨，降幅2.57%，库存持续去化对胶价形成较强支撑。需求端，部分轮胎企业受利润偏低影响，开工维持较低水平，下游采购仍以刚需为主，需求改善有限。综合来看，国内产区逐步进入停割期，叠加海外降雨扰动及天然橡胶库存持续去化，市场供应压力有所缓解，前期利空逐步消化。但海外旺产季供应增加预期仍存，轮胎企业利润承压，下游需求缺乏明显改善，限制胶价持续上行空间。短期预计天然橡胶宽幅震荡，关注海外原料价格、国内停割进度、库存变化及下游轮胎采购情况。

PX—PTA：PX主连合约收于8410（+146/+1.77%）元/吨；持仓量10.8万手（+3347），成交量15.0万手（-3566）。TA主连合约收于6016（+102/+1.72%）元/吨；持仓量90.7万手（+18491），成交量82.1万手（-14.3万）。现货方面，PX CFR中国价格1175（+23/+2.00%）美元/吨，PTA现货价格6430（0/0%）元/吨，华东现货基差468（+8）元/吨。基本面来看，成本端，近期原油价格整体有所回落，亚洲PX现货价格回升至1175（+23）美元/吨，PX对PTA的成本支撑有所增强。供应方面，国内PX开工率维持83.8%，装置运行负荷相对较高；PTA产能利用率维持70.20%，装置负荷整体稳定，当前供需格局仍偏弱，后续存在累库压力，但市场对年底或有装置意外减产存在担忧。需求方面，下游聚酯综合产销率升至35.59%，较上期提高2.23%，但终端订单不足，聚酯产品价格表现分化，下游采购仍以刚需为主，需求改善有限。综合来看，成本端支撑较前期有所削弱，下游聚酯产销虽有小幅改善，但终端需求仍显疲弱，供需格局尚未明显改善。预计短期震荡运行，关注原油及PX价格变化、PTA装置运行和下游聚酯需求表现。

MEG：EG主连合约收于4964（+182/+3.81%）元/吨；持仓量32.1万手（+22494），成交量83.5万手（-12.1万）。现货方面，华东主港自提价5660（+191）元/吨，华南短途送到价5800（+120）元/吨，CFR中国价格690（+30）美元/吨，江苏现货基差751（+107）元/吨。基本面来看，成本端，近期原油价格回落，供应方面，国内乙二醇综合开工率维持60.26%，其中非煤制开工率56.84%，煤制开工率66.30%，装置负荷处于近期下降后的水平，供应端仍有一定支撑。库存方面，港口库存延续累积，但累积水平不及预期，绝对库存水平仍相对偏低。需求方面，下游聚酯负荷维持在74.75%附近，偏弱格局未变。综合来看，乙二醇供应负荷维持低位，短期供需关系相对稳定，叠加前期价格下跌后的修复需求，推动市场出现反弹。尽管港口库存仍在累积、成本支撑偏弱，但基差明显回升，现货流动性有所收紧，预计短期震荡运行，关注库存变化、装置运行及下游需求表现。

聚乙烯：11月11日LLDPE期货价格上涨。L01合约收8394(+118,+1.43%）元/吨，持仓量37.92（-0.91，-2.34%）万手。当前LLDPE膜料进口利润为-358（-28）元/吨。线性基差1106（-143）元/吨，近月供应阶段性偏紧叠加当前库存处于低位，当前现货价格易涨难跌，短期高基差格局延续。

现货市场价格涨跌不一。LLDPE薄膜现货主流价9632（-137）元/吨，LDPE薄膜主流价11427（-210）元/吨，HDPE拉丝主流价10231（-119）元/吨。

供应端，聚乙烯日度检修损失量为1.89（0%），聚乙烯日度产能利用率79.62%（-0.35%），日度产量9.78（-0.19%）。今日暂无新增装置检修及前期停车检修装置重启，受停车装置减少影响，叠加成本下跌前期降负的装置提负，供应端支撑小幅减弱。

需求端，下游农膜需求受高价原料压制，整体下游工厂开工减弱，下游对高价原料采购意愿偏弱，多以逢低补库为主，需求端支撑有限。库存处于偏低位置，对价格起到一定的支撑作用。成本端，油价受美伊局势影响偏弱运行，煤价震荡运行，成本端支撑大幅减弱。目前市场情绪谨慎，但前期价格下跌幅度过大，当前主力合约下行空间有限。预计PE价格短期内震荡走势。 需着重关注美伊局势的发展。

聚丙烯：现货压力逐渐增加，盘面反弹，上游石化厂降价，开单火爆，贸易商成交转好；PP华东主流价格在10600（+50），基差01+1380（-260）；华北主流价格在10500（-100），基差01+1280（-410）；华南主流价格在10900（+100），基差01+1680（-210）（基差取期货收盘价）；7月中旬独山子塔里木装置满产，年产量45wt；利华益20WTPDH今日已投产，产均聚拉丝1102K，9月国产开工率环比走弱1%，10月目前看开工无进一步回升预期，预计维持低位；10-11月投产装置推迟到年底，目前开工仍偏低，今日停车比例28.18%（-），拉丝排产比例18.32%（-3%）；地缘反复影响成本剧烈波动背景下叠加PP基本面供需双弱的格局未。现货短期压力逐渐增加，盘面反弹，石化厂降价，开单火爆，贸易商出货好转，基差走弱。从基本面来看目前PP供应端逐渐回归，整体回归速度不及预期，上游年中释放过一波抛压以后，目前的时间点对上游压力不大，整体上中游现货供应偏紧但压力逐渐增加（石化厂预售天数明显缩短，贸易商前期囤货出货）；需求端目前下游开工仍维持低位，利润订单差，下游对于前期高价现货承接能力有限，高价抑制需求明显，同时对于后市的供应仍以回归看待，盘面下跌后下游观望情绪浓厚，采购积极性不高，刚需为主下游库存仍维持低位。下游成本压力大于上游；短期地缘成本影响权重再次上升，同时近端矛盾在供应端，上中游目前压力不大，且前期以高成本原料为主，目前处于将降未降阶段，后期关注现货降价幅度，动态关注现货和库存压力边际变化，基本面驱动逐渐明确，空单注意控制仓位和节奏。中期关注现货库存情况以及下游需求情况，现货下跌后能否企稳以及现货库存累库预期是否证伪。

▼农产品▼
（油脂、粕类、白糖、棉花、苹果、鸡蛋))
油脂：MPOB 10月报告库存与产量低于预期、出口超预期，证伪前期累库恐慌，叠加产地进入季节性减产周期，带动棕榈油走强；豆油则受昨夜USDA下调美豆库存带来的成本抬升提振。原油温和反弹亦形成比价支撑。整体看，本轮行情为外围报告驱动的预期修复，但国内棕榈油库存仍处121万吨高位。USDA11月报告意外偏多，影响外盘豆系显著涨。11月10日USDA公布美豆单产53.3蒲式耳/英亩，产量45.74亿蒲式耳，均低于市场预期；另外，美豆期末库存3亿蒲式耳，也显著低于预期的3.31亿蒲式耳。外盘基金空头回补推动CBOT大豆大涨近40美分至1226.75美分/蒲式耳，单日涨3.35%。
粕类：CBOT大豆1202美分/蒲式耳弱势整理，美豆丰产压力持续；巴西种植顺利、全球供给宽松；黑海粮道恢复预期压制出口前景。国内：中储拍卖陈豆进入压榨，供给压力后移；豆粕库存129.54万吨高位，下游随采随用；沿海现货偏弱，期现弱势共振，豆粕再探低位，菜粕因超跌与菜系成本已定价而相对抗跌。高库存与弱需求主导，豆粕弱势探底；菜粕超跌后相对抗跌。建议观望，豆粕关注3050元支撑，关注明日USDA11月供需报告与美豆出口周报。

白糖：ICE原糖19美分附近低位整理，美元走弱支撑有限，雷亚尔走势与巴西套保节奏仍压制外盘；巴西减产与印度2027/28榨季短缺的中期叙事未改，但短期缺乏反弹驱动。国内：本榨季高产量高库存格局未变，新糖上市加快，现货基准价回落至5177元/吨；盘面增仓下行，5200元关口告破后重心继续下移。增仓跌破5200元，郑糖弱势难改，关注5150元支撑。建议观望或偏空思路，反弹5239元上方再评估空单，跟踪原糖18-19美分区域支撑。

棉花：ICE美棉受美元重挫支撑企稳，但新作收割推进、出口签约平淡压制反弹；全球纺织需求担忧延续。国内：新疆新棉上市累库，现货基准价16935元/吨；下游订单成色不足、纺企随用随采；期价于15000元上方低位整理，多空暂时均衡，缺乏方向性驱动。棉价低位整理，15000元支撑反复确认，但累库与弱需求制约反弹高度。建议观望，15460元附近偏空对待，跟踪现货成交与降税清单进展。

苹果：基本面上，新季晚富士地面交易逐步收尾，入库后期，库存结构分化明显，价格回落后稳定为主。具体看，供应端三方数据显示全国冷库苹果库存量约为1001.28万吨，同比去年增加318.44万吨，峰值未到，但高库存预期逐步落地。结构上受上一季亏损及终端走货不佳影响，客商普遍收购谨慎，果农被动入库整体一般货源占比较高。目前西部逐渐开始出库，多以客商发自存货源为主，实际交易有限，整体报价多持平或低于库外价。下游终端市场，柑橘梨等替代水果价格明显偏低，虽苹果批发价格小幅回落但二三级批发商拿货积极性仍显一般，整体消费疲软，中转库货源存在积压。期货上，交割通过占比高但糖度略高引发市场对后期硬度担忧，盘面大幅波动，库存高企与消费疲软共振远月价格仍然承压，反弹后逢高做空为主。

鸡蛋：11月11日，主力合约 JD1612收盘价3575元/ 500千克，涨2.94%。持仓减少。现货方面，产区近日走货放缓，山东、河南、湖北部分产区小幅回落；均价为4.17–4.2 元 / 斤到户，上海销区褐壳稳，北京大洋路回落。电商集中补货进入尾声，中小码蛋前期走货好，大蛋压力显现，双 11 电商采购收尾，现货短期回调；在产存栏同比偏低、养殖盈利抬升导致延淘，12 月至春节前备货是主要上涨窗口，整体震荡上行、高度受限。后期来看，饲料成本偏低，规模场仍有盈利，主动大规模去产蛋鸡动力不足，这是供给端核心压制，虽然行情短期震荡向上，但中期回落下跌或将成为后续蛋市运行主线。

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来源：中金所发布

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