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资讯 “睿见”系列是中信证券智库的智慧结晶，凝聚了对全球变局下产业趋势、资本市场与国家战略的深度洞察与前瞻研判。作为中信证券全新打造的高端战略研究平台，智库以“深度研究、服务大局、赋能市场”为核心使命，既为投资者提供超越短期波动的长期战略指引，也承担对上建言献策、服务国家宏观决策的职能，聚焦经济发展、科技变革、地缘格局、资源安全等长周期核心议题。
智库核心团队由从业10年以上资深研究员组成，依托公司境内外数百名研究员、“5大总量+7大产业”的全领域研究体系，以及覆盖12个国家和地区的全球研究网络，智库充分发挥统筹协调作用，形成高效协同的研究格局，深度对接国家部委、监管机构、各级政府与学术机构，承接重大课题研究与专著出版，推动“产学研政”深度融合。
11月5日，中信证券智库“睿见”系列会议在武汉举行。本次会议以“长周期变局与新战略坐标”为主题，由中信证券智库执行院长秦培景主持。与会专家围绕全球化演进、新经济与出版、投资于人、气候变化与大宗商品、金融开放、城市更新等议题展开深度研讨，带来多场精彩分享。
全球化4.0：长周期变局与新战略坐标
秦培景 中信证券智库执行院长
中信证券智库执行院长秦培景博士以“全球化4.0：长周期变局与新战略坐标”为题作主旨分享，并探讨了全球化3.5过渡阶段的底层变化与大类资产配置的“缩圈”逻辑。他提出，当前尚未进入全球化4.0，处在旧体系瓦解、新体系尚未成型的3.5过渡期，安全优先于效率，地缘风险抬升，全球资产配置被迫收缩。回顾数轮全球化迭代，美式全球化3.0依托全球产业内分工，在2008次贷危机后破裂；AI技术虽推动生产力变革，但难以在各国间形成显著代差，不会单独开启新一轮全球化。
全球经济体分为三层：中美俄为核心地缘棋手，中圈层是剔除中美俄后的G20经济体，外圈层为其余经济体。中圈层普遍面临财政压力、高利率与政策稳定性不足，需要集中资源补齐能源、安全等短板；外圈层国家经济脆弱性高，易受厄尔尼诺、大宗商品与地缘冲击，资源民族主义抬头，汇率持续贬值。全球经济增长来源显著集中，少数国家、少数龙头行业贡献绝大多数增长与股市超额收益，AI会进一步放大收益向头部集中的趋势。高利率并非单纯源于通胀与加息，美国AI算力资本开支带来旺盛融资需求，推高美元融资成本，并向外传导至全球。
他认为，中美是本轮全球化博弈中的核心经济体，美国的核心竞争力来自AI科技，中国依托完备制造业体系与规模优势，在大量出口品类占据全球首位，庞大贸易网络形成坚实基本面，制造业出海是中国经济重要支撑。货币体系也将走向多元化，不会出现单一货币简单替代，黄金与区域结算货币重要性持续提升。中长期看，核心大国与关键产业链龙头有望获得更好的发展机遇。
新经济发展与新经济出版
乔卫兵 中信出版集团首席专家
中信出版集团首席专家乔卫兵以“新经济发展与新经济出版”为题发表主旨演讲，并探讨新经济演进逻辑与新经济出版工程之间的内在逻辑。他提出，当前新经济的官方定义为“三新”，即新产业、新业态、新商业模式，核心依托新质生产力，以创新为主导，依靠技术突破、要素重构、产业转型实现全要素生产率提升，包含传统产业改造、战略性新兴产业培育、未来产业前瞻布局三大主线，覆盖AI、量子科技、低空经济、生物制造、脑机接口等前沿赛道。
回顾近年产业数据，传统产业技改持续推进，数智技术改造经济运行模式。产业变革催生大量前沿认知需求，新经济的发展催生新经济知识体系，也推动新经济出版的建设。中信出版启动新经济出版工程，构建八大方向的新经济阅读体系，覆盖新发展理念、发展格局、新质生产力、前沿技术趋势、新业态消费、全面深化改革、高水平对外开放与中国式现代化，联合经济学家、产业专家、科研机构持续输出前沿著作，覆盖全球化、科技博弈、硬科技投资、产业出海、消费变迁等热点议题。
新经济创新生态由技术、知识、产业、资本、生态五大维度共同构成。技术突破拓展发展边界，知识重构建立跨领域认知框架，产业落地把技术潜力转化为经济价值，资本坚持投早投小投硬科技，以长期资金陪伴技术产业化；最终依靠创新生态形成持续迭代能力。新技术图谱即是产业图谱，也是出版与投资的图谱，新经济出版与产业投资双向赋能。出版行业虽然体量有限，但同样属于价值发现类投资，通过系统化知识沉淀，助力投资者识别新赛道、把握长期产业趋势，服务中国经济高质量发展。
投资于人：新格局下的宏观图景与政策选择
遥远 中信证券海外政策首席分析师
中信证券海外政策首席分析师遥远博士以《投资于人：新格局下的宏观图景与政策选择》为题发表主旨演讲。他提出，短期消费刺激政策仅能带来阶段性增量，拉动效应边际递减，若要实现内需系统性修复，核心有赖于制度层面推进“投资于人”，即面向全人群、全生命周期，在育幼、养老、教育、技能培训等领域加大财政投入，提升人力资本。投资于人本质属于做大蛋糕的增长型命题，而非单纯的收入再分配，和人力资本理论一脉相承。
基于财政四本账测算发现，2021年后我国“投资于人”占比反超“投资于物”。长期以来国内财政资源更多倾斜投资于物，侧重基建、不动产、设备等实物资本积累；2021年前后财政结构出现拐点，投资于人的占比持续抬升并超过投资于物，“十五五”阶段该趋势有望延续。单纯依靠投资于物的模式逐步触及约束，推高地方债务压力，造成供需失衡，加剧人口结构压力。全球产业竞争也由资本密集型转向人才密集型，人力资本储备决定长期产业竞争力。各国经验各有侧重：美国优势在科研创新体系，德国依托职业教育压低青年失业率，北欧通过育幼配套提升女性劳动参与率，可为国内提供参照。
“十五五”时期围绕投资于人将形成五大政策框架：完善收入分配制度、推进基本公共服务均等化、提升民生类财政支出比重、强化人力资源开发、健全长效配套机制。收入分配改革重点夯实初次分配，提升居民工资收入占比，同时依托资本市场改革拓宽居民财产性收入渠道。民生领域着力构建生育友好体系、应对人口老龄化、建设健康中国与教育强国，推动城镇化由“为物聚人”转向“为人营城”。落地层面，需要财税改革、赤字管理、国有资产盘活、金融体制与地方考核机制协同配套，在财政紧平衡约束下，优化支出结构，推动经济增长动力转换，助力共同富裕目标落地。
《大宗商品年度白皮书：厄尔尼诺现象的冲击》解读
敖翀 中信证券智库首席专家
中信证券智库首席专家敖翀解读了中信证券与中信期货联合研究的《大宗商品年度白皮书：厄尔尼诺现象的冲击》。他指出，气候仅是大宗商品定价的边际扰动，宏观环境与供需平衡才是主导因素，不宜单一放大天气影响。据其判断，2026年三季度至2027年四季度将形成超级厄尔尼诺，气候峰值在2026年11-12月，但农产品供给冲击存在滞后，实质性减产集中于2027年。大概率出现北半球大范围暖冬，国内雨带北移，北方偏旱、南方内涝风险偏高，还需警惕其后快速切换为拉尼娜。
农产品受冲击强度依次为棕榈油、白糖、天然橡胶、可可，谷物基本不受影响。东南亚棕榈油产区持续干旱会改变油棕雌雄花比例、拉低单产，2027年减产预计约250万吨，极端情景下单产下滑8%至10%，影响滞后7至10个月；白糖减产集中于印度、泰国和欧盟，巴西则可能因气候相反而增产；天然橡胶天气扰动有限，核心变量在下游需求。
能源、有色受气候与地缘等因素影响多为短期扰动，可结合海温、供需数据分四阶段研判大宗商品行情。具体来说，能源方面，暖冬将减少两到三个月取暖用气，欧洲需求走弱，但全球库存处于历史低位，对天然气价格形成底部支撑；原油定价核心是地缘冲突；国内动力煤的主要矛盾在供给，安监环保收紧曾推动煤价上行至千元关口，后续合规复产的供给释放将主导走势。有色金属以铜、镍的阶段性生产扰动为主，智利、印尼矿山受灾后复产周期长，但整体属短期事件性冲击，不构成长期趋势。他提出，可先跟踪赤道中东太平洋海温与主产区天气，再用产量、库存及贸易流向检验减产真实性，区分短期扰动与持续收缩，并按预期交易、能源行情、供需兑现、通胀定价四阶段把握节奏。
金融开放：大国博弈下的跨境资本良性循环
卿施典 中信证券智库专家
中信证券智库专家卿施典围绕金融开放：大国博弈下的跨境资本良性循环展开分享，提出金融开放首要考量是安全，其次才是效率。他从美元体系矛盾切入，指出牙买加体系下美元凭借信用收取国际铸币税，其内部矛盾持续向外转嫁风险，特里芬难题不断演化；叠加美债、通胀、AI高杠杆资本开支等因素，美元体系持续松动，全球进入货币多元化阶段，人民币迎来国际化窗口期。当前我国经济体量与人民币国际货币地位存在显著错配，在中美转向战略竞争的背景下，人民币可兑换、人民币国际化已经成为保障发展安全的必要条件。
仅依靠货物贸易顺差难以输出并沉淀人民币，资本与金融账户才是关键路径，资本市场开放是人民币国际化的核心支柱。历经沪港通、深港通、债券通等三阶段互联互通建设，跨境人民币收付规模大幅增长，但当前仍属于管道式开放，存在外资持债偏低、QDII额度紧张、衍生品工具不足等堵点，若正规渠道不足，资金会转入隐蔽渠道，抬升风险监测难度。
回顾国际案例，激进资本账户开放容易引发金融危机，过往资本账户管控是我国规避系统性金融风险的重要经验。当前政策、外部资金需求、监管经验、人民币基本面共同构成开放窗口期，但受不可能三角约束，我国优先保障货币政策独立与汇率稳定，采取渐进、非对称的开放模式，同时需要防范美元高利率、美股波动带来的外部冲击。此外，还提出了搭建制度型开放整体框架的建议，目标是“十五五”期间分步完成制度升级。主张由管道式开放转向制度型开放，优先在中国香港离岸市场试点；同步优化外资入市便利度、拓宽居民境外合规投资渠道，做强中资金融机构，设置累进托宾税等风险防火墙，全过程守住安全底线。
《焕新之城：空间提质增效的经济效益和社会效益》思考
张全国 中信证券智库首席专家
中信证券智库首席专家张全国分享了《焕新之城：空间提质增效的经济效益和社会效益》的研究思考。他从城市发展阶段转换出发，探讨城市空间提质增效与房地产新发展模式的内在关系。他认为，新房开工与地产投资持续收缩，依赖增量开发的传统地产增长模式难以为继。伴随公募REITs市场扩容，商场、写字楼、酒店等经营性存量不动产获得公允估值与流动性改善，资产类别由基建延伸至商业不动产，地产产业链投资主线也由新房开发转向存量资产运营。
他回顾了城镇化转型与地产制度变革带来的市场变化。2025年中央城市工作会议明确城镇化进入稳定发展期，城市建设由增量扩张转向存量提质增效。2026年现房销售落地将压缩房企资金周转空间，新房供给将系统性收缩，房地产迈入新周期。房产定价权由新房转向二手房，二手房挂牌量逐步企稳，市场首次出现月供低于租金的“供平过租”，房价具备止跌基础。工商业土地使用权续期试点推进，有助于消除商业地产长期估值不确定性，提振存量不动产资产价值。他在分享中系统阐释相关框架，指出城市病本质来自城市空间功能错配。
在实施路径上，建议告别大拆大建，采用精细化城市更新模式，推广原拆原建，在保留原有区位的前提下改善老旧小区居住条件。可借鉴蛇口工业园改造经验，推动旧厂房、旧宿舍转型适配新兴产业与居住需求；对老旧商业载体、历史街区实施统一运营改造，激活内需消费场景。依托REITs等金融工具赋能存量资产，在严控新增建设规模的前提下打造高品质住宅，重视物业运营与多元主体的公共投入，兼顾居住品质、产业活力与城市文脉保护，同步实现城市更新的经济效益与社会效益。
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系列回顾
中信证券“睿见”｜重构新生态：科技、地缘、资源剧变下的战略机遇遇
2026年5月29 上海
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