华泰 | 食品饮料：10月奶牛存栏环比回升但奶价淡季不淡

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核心观点

据农业农村部监测数据，截至26年10月末，全国奶牛存栏579.1万头，环比增加1.9万头（9月为环比+1.3万头），其中成母牛存栏环比增加2.7万头。我们认为存栏连续两月回升，主因双节后散奶价格仍高于合同价，社会牧场奶价上涨预期下减缓成母牛淘汰，叠加后备牛持续转化所致。价格端，主产区生鲜乳合同收购均价10月均值稳定在3.10元/kg，11月第1周进一步升至3.11元/kg（环比+0.3%、同比+3.0%）；散奶价格11月第一周为3.44元/kg（环比10月基本持平），部分区域的散奶价格环比上涨幅度明显，合同内外价差依然显著。据国家统计局，产量端，26年1-9月原奶产量同比+2.4%（Q3同比+2.4%）；需求端，26年1-9月乳制品产量同比+5.1%（Q3同比+3.6%），且需求增速快于供给增速拉动奶价上行。

原奶板块：10月存栏环比续增，原奶价格淡季不淡

1）供给端：存栏环比连续第二月回升，主因奶价回升后养殖户淘牛谨慎。截至26年10月末，全国奶牛总存栏579.1万头，环比增加1.9万头，其中成母牛环比+2.7万头、对应后备牛环比-0.8万头；较24年2月高点累计去化69.4万头、年内去化12.4万头。我们判断，随近期奶价上行、原奶周期拐点到临，市场预期未来奶价或继续上行，故而对成母牛的淘汰较为谨慎。不过，10月后备牛环比依然减少，或持续削弱27-28年的产能回补能力。另外，进口端的补充持续收缩，26年1-9月进口活牛数量同比-28%。

2）需求端：9月乳制品产量端修复延续趋势。26年1-9月乳制品产量同比+5.1%（9月同比+6.0%），结束了24-25年的同比下滑趋势，伴随液奶需求趋于平稳、深加工产能持续投产，整体原奶需求进入上行期。

3）价格端：11月合同奶价环比稳步抬升，散奶价格淡季不淡。主产区生鲜乳合同收购均价从26年10月的3.10元/kg稳步上行至11月5日的3.11元/kg。散奶价格在11月第一周达3.44元/kg（较10月基本持平），且依然显著高于合同奶价；参考历史规律，中秋国庆双节与春节备货的中间时段多为原奶需求小淡季，但26Q4受益于行业部分深加工产能的正式释放，合同奶价稳中有升，散奶价格淡季不淡。

肉牛板块：上游育肥端补栏需求依然旺盛，下游牛肉批价延续上涨

1）国内：据钢联数据，截至11月11日，犊牛/育肥公牛/能繁母牛/淘汰母牛周度均价同比+43%/+27%/+6%/+41%；26年11月至今的均价环比上月分别+5%/+5%/+1%/+3%。终端牛肉价格同步走高，26年以来的牛肉均价同比+8.5%，26年11月至今的均价环比10月增长1.0%。结构上看，犊牛价格涨幅显著领先，反映下游育肥补栏需求旺盛；能繁母牛的价格稳中略升，说明基础能繁产能并未出现明显扩张。

2）进口：据钢联数据，26年1-9月中国累计进口牛肉216万吨（同比+0.3%），占26年配额的80%，增速放缓主因主要进口国（巴西）的配额已经消耗完毕，加征55%关税后不具备继续向中国出口的经济基础；26年1-9月中国源自巴西的进口牛肉量为120万吨（同比+14%），占其配额的108%；此外，26年1-9月中国自巴西以外区域进口牛肉量为96万吨（同比-13%），主因贸易环境制约、不同国别牛肉产品结构存在差异等。

投资结论：奶肉联动效应持续凸显，维持对乳业产业链的推荐

我们预计27-28年行业供给端产量或持平微增，但需求端随深加工产能逐步释放、液奶需求持续修复，奶价有望实现稳步抬升；上游牧场的盈利弹性或持续释放，下游乳企的费用投放亦有望收敛。

风险提示：需求恢复不及预期、产能去化不及预期、奶价反弹不及预期。

文章来源

研报《10月奶牛存栏环比回升但奶价淡季不淡》2026年11月11日

颜慧菁 分析师 S0570526100003

王可欣 分析师 S0570524020001 | BVO215

胡东 分析师 S0570526070004

封面图采用AIGC技术生成

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