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简要导览
【华安证券·风电设备】
明阳智能(601615)：低价订单交付影响毛利，关注海外市场布局
【华安证券·家电零部件Ⅱ】
三花智控(002050)：收入增速回升，液冷与机器人业务稳步推进
【华安证券·小家电】
科沃斯(603486)：营收稳健增长，成本扰动盈利
【华安证券·机械设备】
行业周报：本轮9.22回调后，AI设备核心板块PE(27E)已降至20-35x
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
明阳智能
公司发布 2026 年三季度业绩：
公司 2026Q3 营业收入 70.65 亿元，同比-22.9%，环比-15.6%；归母净利润-10.94 亿元，同环比由盈转亏；扣非后净利润-11.20 亿元，同环比由盈转亏。
26Q3 毛利率-5.6%，同比-15.8pct，环比-18.2pct。
盈利承压主要受风机销售规模下降及低价订单交付，叠加无电站产品出售有关
2026 年前三季度，公司受电站项目建设和出售进度影响，季度内无电站产品销售。同时，三季度风机销售规模同比下降以及交付部分低价订单，导致风机销售收入和毛利率均同比下滑。另外，新增计提信用减值损失也同比上升。
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投资建议
在此前行业低价竞争期间，公司积累较多低价订单，叠加成本端影响，单季度风机交付毛利率承压，往后看，随低价订单交付完成，叠加成本端压力缓解，预计毛利率将迎来修复；与此同时，公司持续推动海外海上风电市场布局，相关进展值得关注。
预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 0.62/15/20 亿元，对应PE 为 307X/12X/9X，维持“买入”评级。
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风险提示
需求不及预期风险；海外贸易风险；技术路线迭代风险；成本提升风险；并购进度不及预期风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月10日《【华安证券·风电设备】明阳智能(601615)：低价订单交付影响毛利，关注海外市场布局》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
张志邦 执业证书号：S0010523120004
张 欣 执业证书号：S0010526040002
三花智控
26Q3 收入同比增长，经营韧性突出
26Q3 公司实现营业收入 83.74 亿元，同环比+7.82%/-8.25%；归母净利润10.23 亿元，同环比-9.64%/-8.35%；扣非归母净利润 10.18 亿元，同环比-5.09%/-12.32%。26 年前三季度公司实现营业收入 252.74 亿元，同比+5.18%；归母净利润 30.67 亿元，同比-5.40%；扣非归母净利润 31.66亿元，同比+2.68%。26Q3 收入增速较 26H1 的+3.92%回升，毛利额同比增加 2.43 亿元，但费用增加叠加公允价值变动收益减少，利润同比下滑。26 年前三季度公司汇兑损失 3.83 亿元，上年同期为 0.69 亿元。
26Q3 毛利率同环比提升，费用率有所抬升
26Q3 公司毛利率 28.89%，同环比分别+0.87/+0.60pct；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 1.87%/5.94%/5.29%/0.71% ， 同 比 分 别+0.24/+0.42/+0.16/+0.93pct。26 年前三季度公司毛利率 28.34%，同比+0.25pct，财务费用率同比+1.05pct。公司通过轻量化、模块化、材料替代等设计优化，叠加产线自动化与全球化供应链协同持续降本，同时液冷类产品、大型商用空调专用阀门、高端电子膨胀阀等高附加值产品占比提升，支撑毛利率稳中有升。
液冷批量进入头部 CDU 及云厂商供应链，机器人执行器批量交付
26H1 公司制冷空调电器零部件、汽车零部件业务收入分别为 104.45/64.55亿元，同比+0.54%/+9.89%，毛利率分别为 28.37%/27.56%，同比+0.16/-0.40pct。液冷方面，一次侧微通道换热器、阀件等零部件已批量供货全球头部暖通与冷源设备厂商，二次侧钎焊板式换热器、阀件等产品已批量进入全球头部 CDU 厂商及海内外云厂商供应链。汽零方面，集成化产品收入持续提升，并向商用车、储能、无人驾驶等领域拓展。机器人方面，仿生机器人机电执行器批量交付与产线爬坡有序开展，生产基地建设加快推进。我们认为，液冷与机器人执行器可复用公司在阀、泵、换热器等热管理零部件上的技术积累与成本优势，有望打开新的成长空间。
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投资建议
公司是全球热管理零部件龙头，制冷与汽零双主业稳健，液冷产品批量进入头部 CDU 及云厂商供应链，机器人执行器进入批量交付阶段。我们预计公司 26-28 年归母净利润为 46.3/51.5/57.3 亿元，对应 PE 为 32/29/26倍，维持“买入”评级。
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风险提示
汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，机器人业务进展不及预期，地缘政治风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月11日《【华安证券·家电零部件Ⅱ】三花智控(002050)：收入增速回升，液冷与机器人业务稳步推进》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
张志邦 执业证书号：S0010523120004
邓 欣 执业证书号：S0010524010001
刘千琳 执业证书号：S0010524050002
科沃斯
公司发布 26Q3 季报：
26Q3：营收 46.47 亿元，同比增长 10.61%；归母净利润 1.21 亿元，同比下降 72.43%；扣非归母净利润 2.26 亿元，同比下降 46.77%。
收入：主业稳健
分品牌看，我们预计 26Q3 科沃斯品牌营收仍实现同比双位数增长，其中扫地机表现稳健，割草机、擦窗机等新品高增；添可在高基数下，营收同比略有压力，其中外销表现好于内销。
盈利：成本+汇率扰动
26Q3 毛利率 39.6%（同比/环比各-10.2/-7.9pct），我们预计大幅下降主因存储芯片采购价格同比大幅上升+汇率波动。
26Q3 销售/管理/研发/财务费率各同比-6.6/+0.4/+0.5/-0.1pct，公司费用投放效率持续优化，有效对冲毛利率扰动。
26Q3 归母净利率 2.6%（同比/环比各-7.8/-12.9pct），成本+汇率扰动导致毛利率下降是主因。
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投资建议
我们的观点：
未来展望看，公司主业稳健，竞争优势持续增强；新品类持续放量，产品矩阵持续丰富，为公司持续贡献新的增长动力。通过运营提效与产品推新，公司有望持续缓解成本上涨压力。
盈利预测：考虑到公司经营节奏，我们更新盈利预测，预计 2026-2028年 实 现 营 收 总 收 入 220.8/251.7/285.0 亿 元 （ 26-28 年 原 值 为226.0/259.4/290.8 亿元），同比增长 15.9%/14.0%/13.2%；实现归母净利润 17.7/21.8/26.3 亿元（26-28 年原值为 21.7/25.6/29.5 亿元），同比增长 0.7%/22.9%/20.9%；当前股价对应 PE 分别为 16/13/11 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，下游需求不及预期，行业竞争格局恶化。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月10日《【华安证券·化学制品】易普力(002096)：业绩承压毛利率韧性凸显，工程订单稳健增长》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
邓 欣 执业证书号：S0010524010001
郑少轩 执业证书号：S0010124040001
行业周报·机械设备
板块表现
机械设备（申万）板块，本周（2026.11.2-2026.11.6）+3%，近 30 日-12.4%，YTD-15.3%。从机械设备申万二级分类来看，本周通用设备+2.4%、专用设备+2.5%、轨交设备+1.2%、工程机械+7.4%、自动化设备+2.6%。
自 2026.9.22 回调以来，机械核心板块回调多少，当下调整到什么位置？
我们以 9 个机械核心赛道的 22 家公司为样本，2026.9.22-2026.11.6 期间，股价平均下跌 35%。回调幅度居前的板块是 PCB 设备（-47%）、MPO 插芯设备（-46%）、SOFC 等其他电源（-41%）、硅光晶圆激光隐切（-41%）、燃气轮机（-40%）、金刚石散热（-39%） ；回调幅度较少的板块为工业母机（-16%）、液冷（-26%）、芯片电感（-29%），浙海德曼-13%、华翔股份-13%、创世纪-13%、横店东磁-14%为全样本中最抗跌的四家公司。
以下为核心赛道当下（截至 2026.11.6）估值水平：
1）PCB 设备板块：PE（TTM）估值分位数已经降至 31%，但市值分位数平均仍在 75%，板块平均 PE（27E）已从 55x 降至 35x，其中部分二线钻针标的 PE（27E）已经降至 10x（其中可能包含对竞争格局的担忧，但不乏错杀的可能）。
2）液冷及液冷设备：PE（TTM）估值分位数为 55%，市值分位数 83%（我们认为主要系液冷相关标的在液冷行业景气上升之前市值均较低），板块平均 PE（27E）从 34x 降至 21x。
3）芯片电感：PE（TTM）估值分位数为 39%，市值百分位数 92%（AI产业带给芯片电感 0-10 的增长爆发，相关标的在 AI 行业爆发之前几乎无相关市值计入），板块平均 PE（27E）从 30x 降至 20x。
4）燃气轮机：PE（TTM）估值分位数为 46%，市值百分位数 80%，板块平均 PE（27E）从 26x 降至 19x，第一梯队的杰瑞股份 PE（27E）已降至 10x，大部分标的估值在 15x-20x 之间（可能包含对燃机供应紧张带来业绩兑现度的担忧、供电技术路径竞争的担忧、AIDC 建设和云厂商资本支出高增持续性的短期担忧等）。
5）金刚石散热：PE（TTM）估值分位数为 59%，市值百分位数 86%，板块平均 PE（27E）从 81x 降至 52x，仍属于相对较高水平。
工业母机板块三季度综述：行业增长较年中加速，盈利水平持续恢复
MIR 睿工业于 2026 年 11 月 3 日发布 2026 年前三季度金切机床行业市场情况统计，2026 年 Q3 金切机床市场延续高增长态势，实现市场规模190.5 亿元，同比+15.3%，前三季度累计 617 亿元，同比+14%，行业增长提速，主要受益于热门行业的需求增长及部分细分行业的需求复苏带动。
我们选取工业母机行业代表性 11 家上市公司梳理三季报情况进行整理，整体来看板块营收及利润增长较年中加速，行业利润率提升。11 家公司2026Q1-3 营收同比+23.7%，增速较 2026H1 进一步提升 5.9pct，净利润 同 比 +32.9% ， 增 速 较 2026H1 进 一 步 提 升 15.5pct ， 2026Q1-3/2026H1/2025 净利率分别为 8.5%/8.3%/7.9%，盈利水平持续恢复。分公司来看，乔锋智能营收+53%（较 2026H1 增速增长，以下简称加速），净利润+60%（加速），合同负债+143%（加速）；创世纪营收+42%（加速），净利润+66%（加速），合同负债+113%（加速）；浙海德曼营收+39%（减速），净利润+126%（减速），合同负债+19%（加速）；纽威数控营收+30%（持平），净利润+34%（减速），合同负债+14%（减速）；海天精工营收+26%（加速），净利润+22%（加速），合同负债+13%（加速）；国盛智科营收+19%（加速），净利润+17%（加速），合同负债+111%（加速）；秦川机床营收+10%（减速），净利润+37%（加速），合同负债+20%（减速）；沈阳机床营收+8%（加速），净利润-102%（加速），合同负债-4%（减速）；亚威股份营收+1%（加速），净利润-36%（减速），合同负债-6%（减速）；宇环数控营收-10%（加速），净利润-288%（加速），合同负债-32%（减速）；科德数控营收-30%（减速），净利润-52%（减速），合同负债+16%（加速）。创世纪、乔锋智能、海天精工、国盛智科于 2026Q1-3 均保持了营收、利润及合同负债的加速增长。
行业来看，2026 年金属切削机床季度增速由 Q1 的 10.7%抬升至 Q2、Q3 的 15%以上，超出年初预期，厂商的增长主要来自于 3C 电子、AI 液冷、半导体等新兴领域。以上领域需求高端产品、厂商快速响应及供应链灵活性，及时切入新兴下游的厂商有望持续受益下游景气，为 Q4 业绩增长奠定基础。
相关标的：海天精工。
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风险提示
PCB 扩产及技术升级不及预期的风险；液冷订单不及预期及技术变化带来的风险；MPO 插芯设备产业化不及预期的风险；芯片电感市场需求不及预期的风险；AIDC 电源方案变化及交付不及预期的风险；金刚石散热技术应用进展不及预期；工业母机下游需求不及预期及原材料风险，具身机器人产品放量不及预期。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月9日《【华安证券·机械设备】行业周报：本轮9.22回调后，AI设备核心板块PE(27E)已降至20-35x》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王 璐 执业证书号：S0010525040001
陶俞佳 执业证书号：S0010524100004
邓天舒 执业证书号：S0010526090001
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