股票 
板块 
用户 
资讯 通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！
创见·华创证券机构客户服务平台
最新最全投研资讯一键即达！
重点推荐
华创宏观
2026/11/12
事项
2026年11月11日，央行发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》，我们学习后的心得如下。
核心观点
1、货币政策总体表述基本没变。居民预期波动之下，市场相对更为依赖央行流动性的投放。值得关注的是，近期，银行间利率与政策利率的利差、十年期国债收益率与政策利率的利差均已收窄至相对低位，后续重点关注央行将如何在政策利率、流动性投放力度与维持合理期限利差之间作出取舍。
2、对外而言，央行开始关注全球经济的风险，如果全球经济下行可能影响企业结汇和货币派生。过去两年，全球经济增长保持韧性，出口成为支撑我国总需求的重要力量。出口增长改善了制造业企业的经营预期。随着制造业景气回升向更多企业扩散，境内采购、工资支付等经营活动对人民币资金的需求也随之增加。出口企业通过结汇满足这部分需求，银行买入外汇并相应增加人民币存款，从而对货币派生形成支撑。若全球经济增长放缓，外需走弱可能同时影响出口企业的外汇收入和境内营运资金需求，进而放缓结汇，影响这一渠道对货币派生的贡献。
3、汇率层面，央行对汇率的表述也基本没变。我们提示短期出口韧性、结汇惯性与季节性结汇需求，或支撑人民币延续温和升值，但估值因子、政策取向及历史经验提示进一步升值空间或有限。展望明年，出口与结汇的增量支撑或减弱，若美元维持偏强震荡，人民币阶段性调整压力可能上升，双向波动弹性或加大。
4、结构性工具，三季度报告明确将“六张网”建设列入金融支持重点，这一变化与三季度货币政策委员会例会及9月29日《中国人民银行调整完善若干货币政策工具》的相关表述一致。在二级银行体系下，央行向商业银行提供准备金，商业银行向企业、居民发放贷款。结构性工具是央行向商业银行提供准备金的方式；评估结构性工具对“六张网”建设的支持效果，更要看相关项目的融资意愿和实际贷款投放，即商业银行向实体部门发放的贷款能不能放量。值得一提的是，根据我们前期测算，“六张网”建设中，就增量而言，简单的排序是：算力网、地下管网> 电网 > 水网、信息通信网。物流网由于边界相对模糊，较难给出整体的体量评估。具体可结合我们前期报告《找寻清晰与弹性——详拆六张网》。
风险提示：货币政策超预期。
具体内容详见报告《【华创宏观】央行关注海外风险——2026年三季度货币政策执行报告学习思考》
华创固收
2026/11/11
摘要：
在政策支持持续优化、人民币国际化进程不断加快，以及国内低利率环境的驱动背景下，熊猫债市场迎来快速扩容，越来越多的境外主体进入境内债券市场，同时在结构性资产荒持续的背景下，投资者对熊猫债投资新机遇也愈发关注，熊猫债市场供需结构均有边际改善。
一、熊猫债市场发展历程：三个阶段，当前处于快速扩容阶段
熊猫债是指境外机构在我国发行的以人民币计价的债券，属于外国债券的一种。根据交易商协会发布的《熊猫债产品手册》，熊猫债发行人包括国际开发机构、外国政府类机构、境外金融机构、境外非金融机构等，债券品种包括人民币债券、金融债券、债务融资工具等。
熊猫债发行起始自2005年，至2026年10月末，总计已发行852只，发行规模合计14103亿元，共经历三个发展阶段：1）第一阶段（2005-2012年）：监管框架起步，市场萌芽阶段；2）第二阶段（2013-2022年）：监管逐步完善，市场稳步发展阶段；3）第三阶段（2023年至今）：制度进一步优化，市场快速扩容阶段。
二、熊猫债市场概况：存量结构、市场流动性、投资者结构
1、存量市场及结构：截至2026年10月末，存量熊猫债共333只，债券余额合计5354亿元。剩余期限方面，1-3年债券余额占比近六成；隐含评级方面，AA+及以上债券余额占六至七成；发行人类型方面，境外非金融机构债券余额占比近一半；行业中，银行债券余额占比35%左右。此外，结合发行人实际控制人、第一大股东、企业性质等信息来看，发行人为境内机构的境外发债主体的存量熊猫债余额合计2487亿元，占全部存量余额的46%左右。
2、流动性分析：2023年以来熊猫债月度换手率基本维持在10%以上的水平，月度成交额逐步增长至当前600-700亿元左右的高位水平。
3、投资者结构：存款类金融机构、非法人类产品和境外机构为熊猫债的主要持有人类型，截至2026年9月末，上述三类机构持有占比分别为39.1%、36%和15.7%，合计占比超过九成。从历史结构变化情况来看，2025年末及之前非法人类产品始终为第一大持仓机构类型，但占比逐渐下降，2026年存款类金融机构取代非法人类产品成为第一大持仓机构类型。
三、熊猫债投资价值分析：市场规模或继续扩容，细分领域机会值得重视
展望后市，熊猫债市场规模或继续扩容，细分领域的投资机会值得重视。一方面，熊猫债支持政策不断，从一级发行逐步扩围至二级市场，央行行长在2026年陆家嘴论坛上提到“在岸市场开放方面……推动金融市场高水平双向开放……稳步发展熊猫债市场”，以推动在岸市场的继续开放，后续无论是市场规模还是交易机制的便利程度会继续提升；另一方面，熊猫债部分品种仍有部分超额利差，可以关注内部个券挖掘机会，可用于增厚收益。
收益与风险：收益角度，对比不同类型发行人、不同期限、不同等级熊猫债与境内债券市场利差情况来看，外国政府类机构、国际开发机构超额利差相对较高，但需细分挖掘个券。风险角度，熊猫债的信用与市场风险等均相对可控。
风险提示：数据统计或存在一定偏差；超预期信用风险事件发生；市场调整若引发“赎回潮”或放大市场波动。
具体内容详见报告《【华创固收】熊猫债市场全景及投资价值分析——债市品种挖掘系列之一》
总量研究
【华创宏观】不一样的欧债“危机”
【华创宏观】12月加息25BP还是50BP？——美国10月CPI数据点评
【华创固收】政策利率换锚落地，关注央行多目标平衡——11月流动性月报
月度金股
销售通讯录
法律声明
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
评论 (0)