金融债 | 二永债供需新格局再审视之供给篇

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核心观点：

在“双审批”约束与批文滞后落地背景下，2026年二永债在“资产荒+低利率”共振中发行与净融资双创新高，或意在为2027-2028年TLAC缺口与赎回高峰提前储备。展望2027年，二永债全年供给规模约在1.7万亿元-2万亿元，TLAC债供给规模约在4000-7000亿元左右；节奏仍以Q2主峰、Q4次峰；结构延续大行主导、城农商行以滚续发行为主。

商业银行最新发行政策梳理

2026年商业银行的资本公募、商金债、存单的批文落地时间显著晚于往年，且人行所公示的批文也有明显变化，主要在于两方面：（1）债券品种分拆批复，往年人民银行统一批复商金债+资本工具，今年则改为将两类债券分开批复，拆成两个批文。（2）额度管控规则优化，今年的批文中删去了“资本类债券存续余额不得超过核心一级资本净额50%”的表述，改为对不同债券设置差异化的额度上限。

1、资本工具：“双审批”制度，中小银行新增“知悉函”要求

商业银行发行资本工具（二永债、TLAC债）实行金融监管总局与人民银行“双审批”制度，且发行期间两份批文必须同时有效。具体来看，人行批文是总量侧的"闸门"——解决“今年净增多少、年底存量不能超过多少”；金监批文是发行侧的"准生证"——解决“能不能发、最多发多少、发哪几类”。

实务中，发行节奏主要由人行批文的落地时点决定：金监批文多为框架性许可、有效期长；而人行批文按年核发、额度刚性。

人行批文现行机制为年度余额管理，银行按年申请金融债发行额度，不再逐品种逐笔申请。批文通常载明：①当年新增余额上限（净融资概念，控制扩张速度）；②存量总余额上限（存量限制）；③有效期内通常截至当年12月31日，但2026年人行批文落地较晚，因此2026年人行批文普遍延长至2027年3月末（国股行及部分头部城商行）/6月末（中小银行）到期。

金监批文从"逐品种逐笔核准"变为"一次批额度、期内自主发"，批文通常载明：①批准发行总额度；②有效期24个月，年内可随申请随批；③自主决定具体工具品种、发行时间、批次、规模；④分级管辖，国股行由总局批，城商行由省级派出机构批。

此外，城农商行新增“政府知悉函”要求，这一新增流程在一定程度上拉长了中小银行二永债人行批文的申报落地节奏，叠加部分中小银行资质偏弱、市场化融资成本高、投资者配置意愿低，形成了"中小银行发债难"的局面。

2、商金债：“单审批”制度，2026年开始单批额度

银行商金债的发行实施“单审批”制度，仅需人行的年度余额管理批文，金监侧只做事后报告。批文载明内容类似资本工具：①当年新增余额上限（净融资概念，控制扩张速度）；②存量总余额上限（存量限制）；③有效期内通常截至当年12月31日， 2026年人行批文普遍延长至2027年6月末到期；④商金债与资本债首次分开批复。

3、同业存单：备案制，目前仍沿用独立的余额管理框架

商业银行发行同业存单采用备案制，每年首只同业存单发行前，应向人行备案年度发行计划：①发行备案额度实行余额管理，即发行人年度内任何时点的同业存单余额均不得超过当年备案额度；②有效期：当年有效、不可跨年顺延，每年需重新备案，形成年初“无额度期”。

2026年二永债净供给为何大超预期？

2026年二永债发行规模、净融资规模均显著大增，双双创下历史新高。自2024年起，商业银行二永债的发行规模显著上升，已连续三年供给规模超1.5万亿元，2026年1月-10月二永债发行规模已超1.9万亿元，已明显超过2025年全年发行额。净融资方面，在2024-2025年连续两年仅4000-5000亿元的缩量净融资之后，2026年二永债净融资规模超预期大增，截至2026年10月底，年内净融资规模已超1.1万亿元，已创历史新高。

为何2026年净融资规模超预期大增？我们认为，可能有如下两点原因：

1、跨期抢跑增发：为2027-2028年提前储备

2026年国有行二永债到期6085亿元，处于近三年平均水平，但从2027年开始TLAC债开始逐步步入赎回期，国有行资本工具赎回压力攀升：2027年8970亿、2028年8130亿元、2029年10730亿元、2030年9240亿元。叠加2027年初交行需达标TLAC第一阶段要求，2028年初四大行需达标TLAC第二阶段要求。

因此，虽然2026年银行的相对压力最轻，且在2025年5000亿、2026年3000亿特别国债注资的背景下，人行仍然给国有行批了高达1.58万亿元的资本工具净供给额度。但额度是按年批、按期末余额管理，明年额度多少、什么时候批下来都存在不确定，于是理性选择或许就是：趁 2026 年额度宽裕、缺口尚小、市场能承接，把明后年的资本先备足。

2、2026年债牛行情创造发行低成本窗口期，资产荒承接

2026年债牛行情下，10年国债收益率突破至1.60%下方，二永债的发行票面利率也进一步下台阶，国有行二永债票面利率已降至1.7%-1.8%区间，显著降低了银行负债端成本压力，银行供给意愿很强；另一方面，资产荒行情延续，保险、理财、固收+对高等级长久期资产需求强，二永债大额供给能够被顺畅消化。

仍有超5000亿的TLAC缺口亟需补充

按照《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》的要求，在考虑储备资本要求、G-SIBs附加资本要求后，截至2028年初，工商银行的TLAC比率需达22.5%；建设银行、农业银行、中国银行的TLAC比率需达22%；交通银行在2027年年初TLAC比率需达19.5%。

工、农、中三家银行仍有TLAC缺口。截止2026年三季报，工、农、中、建、交的tlac比率分别为21.36%、21.42%、21.97%、22.67%、20.32%，目前交行已达标2027年初的19.5%要求，建行已达标2028年初的22%要求，其余三家银行仍未达标，但tlac比率整体较为接近2028年初目标值，工、农、中三家银行的合计tlac缺口5074亿元，其中缺口主要来自工商银行和农业银行，该缺口需在2027年底之前补齐。

2026年国有行的人行批复额度大幅增加，股份行、农商行则缩减明显

2026年，人民银行批复了107家商业银行发行资本工具的申请，同意上述银行发行资本补充债券和TLAC债券新增余额合计不超过20338.4亿元，其中国有行15832亿元、股份行2890亿元、城商行1278亿元，农商行318.4亿元，国有行的新增发行额度充裕，中小银行新增发行额度则较为紧张。

与2025年相比，2026年国有行的金融债人行批复额度大幅增加，而股份行、农商行则缩减明显。与2025年人行批复额度相比，2026年国有行的资本工具+商金债新增发行额度大幅增加了4563亿元，其中2025年底从G-SIB 第二组升至第三组的工商银行额度增加最多；股份行额度则缩减815亿元；系统重要性城商行额度变化不大，+25亿元；非系统重要性城商行额度+1亿元，农商行额度-266.6亿元，2026年农商行额度缩减较多。

观察各类银行资本工具的人行批文使用情况，在考虑了即将到期债券之后，截至2026年11月10日，（1）国有行、股份行、系统重要性城商行已使用人行批文额度8985亿元、1100亿元、140亿元，截至2027年3月底，剩余可使用额度（可发行规模）6847亿元、1790亿元、400亿元。

（2）非系统重要性城商行、农商行已使用人行批文额度-158亿元、-197.3亿元，截至2027年6月底，剩余可使用额度（可发行规模）896亿元、515.7亿元。非系统重要性城商行和农商行的已使用批文额度为负，说明截至11月10日的新发二永债规模低于2026年1月-2027年6月的即将到期规模，中小银行二永债的发行进展缓慢。

2027年二永债供给怎么看？

1、到期展望：含TLAC债口径下约1.29万亿元到期，集中兑付窗口落在8月和Q4

2027年二永债到期1.12万亿元，较2026年1.20万亿元有小幅下降，但仍为2024年以来连续第四年万亿级到期高峰期；往后看，2028年-2030年分别有0.92万亿元、1.55万亿元、1.72万亿元二永债即将到期。分类型看，2027年国有行二永债到期规模7220亿元、占比约65%，为2019年以来峰值，是到期主力；股份行1050亿元较2026年2550亿元大幅回落，降至历史低位；城商行1804亿元、农商行506亿元同步小降。

另外值得注意的是，2027年起五大行发行的TLAC债将陆续进入赎回期，2027年有1750亿元TLAC债待赎回，因此在含TLAC债口径下，2027年合计资本工具到期规模约1.29万亿元，其中国有行有8970亿元，大行滚续压力更突出。

2027年商业银行资本工具的集中兑付窗口落在8月与四季度，滚续需求将支撑2027年供给维持高位，发行或提前于到期高峰放量，结构上仍由国有行主导，TLAC债并行贡献增量。2027年到期节奏上， 8月以2465.5亿元成单月峰值（国有行二永700亿、TLAC债 700亿、股份行700亿）；其次，1月、6月、9月、11月即将到期资本工具规模均超千亿元。

2、供给预测：2027年二永债供给规模约在1.7万亿元-2万亿元

我们从行权到期滚续角度、TLAC缺口角度、2026年老批文角度、2027年新批文角度测算得到：

（1）国有行2027年全年资本工具供给规模约2万亿元左右（含TLAC债）。TLAC债方面，考虑到工、农、中三家银行的合计tlac缺口5074亿元，并且2027年TLAC债即将行权到期规模1750亿元，2027年TLAC债的供给规模可能在4000-7000亿元区间。因此国有行2027年全年二永债供给规模或在1.3万亿元-1.6万亿元区间。

（2）股份行2027年全年二永债供给规模约1500亿元左右，城农商行2027年全年二永债供给规模约2900亿元左右。

综上，我们预估2027年全年商业银行二永债供给规模约在1.7万亿元-2万亿元左右，全年净融资规模约6000-9000亿元左右，净融资贡献绝大部分来自国有行，城农商行基本以滚续发行为主；TLAC债供给规模约在4000-7000亿元左右。

我们预估的2027年二永债净融资规模整体低于2026年净融资规模，与我们前文所述“2026年的大额超预期增发是在为2027-2028年提前储备”相匹配。

供给节奏上，2027年Q2可能是全年发行主峰期，Q4是次峰期，并且Q1将不再是传统意义上的发行空白期。Q2是主峰期逻辑主要由于，2027 年央行批文大概率在二季度下发；Q4是次峰期则来自2028年初四大行第二阶段达标要求的前置准备，以及部分银行跨年额度的集中使用。

END
风险提示
二永债批文落地情况不及预期，假设条件与实际情况背离。

本研究报告根据2026年11月13日已公开发布的《二永债供需新格局再审视之供给篇——金融债分析手册系列之二十》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

李艳       <执业证书编号：S1230524090015>

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