本周债市回顾（11.09~11.13）

1.一级市场方面

本周（11.09~11.13），利率债发行只数共计78只，实际发行总额4,684.36亿元，到期总额811.29亿元，净融资额+3,873.06亿元，发行只数与金额环比分别变动+39.29%、+8.59%，政府债供给较上周明显回升。

分品种来看，

国债发行1,007.30亿元（环比-49.95%），到期501.90亿元，净融资+505.40亿元；

政金债发行1,050.00亿元（环比+35.48%），本周无到期，净融资+1,050.00亿元；

地方债发行2,627.06亿元（环比+72.12%），到期309.39亿元，净融资+2,317.66亿元，仍是供给主力。

整体看，在上周低基数上，地方债发行放量带动利率债单周净融资回升至近3,900亿元，政府债缴款对资金面的扰动有所加大。

招商证券预计，11月政府债净融资将超过1.5万亿元、较10月明显增加，本周地方债发行放量已初步兑现供给回升的节奏，后续还需关注税期与中期工具到期叠加下央行续作力度的配合。

信用债方面，发行只数共计416只，发行总额3,484.24亿元，到期总额2,334.76亿元，净融资额+1,149.48亿元，发行只数环比+54.65%，发行金额环比+23.30%，供给明显放量。

净融资方面，金融机构债+1,295.00亿元、中票+196.17亿元、ABS+185.72亿元、PPN+76.97亿元为主要流入项，短融净融资-452.70亿元、公司债-118.18亿元为主要流出项。

整体看，信用债发行与到期同步放量，净融资与上周基本持平，金融机构债的大额供给是本周信用债发行回升的主要支撑。

图1：一级市场各品种净融资额（亿元）

2.收益率方面

本周利率债收益率窄幅震荡、曲线小幅走陡。

驱动因素上，税期高峰临近推动资金利率边际回升，央行前半周延续净回笼、周四起转为净投放，周五重启7天期逆回购3,000亿元对冲税期；叠加政府债利息免税政策调整的市场讨论升温，政金债及超长端承接力量阶段性转弱，全周利率债转入低位盘整、曲线略走陡格局。

1年期国债+0.74BP变动至1.1784%，

10年期国债-0.06BP变动至1.6032%，

30年期国债+1.15BP变动至2.0540%。

本周国债收益率曲线呈“短端受资金收敛带动小幅上行、长端窄幅震荡”的特征：税期临近、资金利率回升，1年期品种随之上行；10年期国债收于1.60%上方附近，结束此前连续下行的势头，对应30Y-10Y期限利差为45.08BP，较上周的43.87BP小幅走阔，曲线略显陡峭化。

1年期国开债+0.34BP变动至1.3280%，

10年期国开债+4.01BP变动至1.6882%，

30年期国开债+1.16BP变动至2.1643%。

与国债相比，国开债中长端明显偏弱：1年期国开与国债利差收窄至14.96BP（上周为15.36BP），基本稳定；10年期国开与国债利差走阔至8.50BP、较上周的4.43BP明显抬升，政府债免税政策调整的讨论下，隐含税率回升、国开相对国债定价承压，30年期利差11.03BP与上周（11.02BP）基本持平。

整体看，本周利率债呈现“资金收敛约束短端、政策讨论扰动长端”的格局。

财通证券认为，央行缓慢引导资金价格上移短期对债市不利，但大规模收紧的可能性不大，10年期国债或调整至1.6%出头、30年期至2.05%左右，建议逢调整配置。

图2：国债与国开债收益率水平及周度变动

信用债方面，本周信用债收益率全线上行、中长端调整明显，与利率债长端基本持平形成反差。

企业债AAA级1Y1Y上行+2.10BP、3Y上行+4.62BP、5Y上行+4.98BP、7Y上行+3.77BP、10Y上行+4.02BP；

中短期票据AAA级1Y上行+2.15BP、3Y上行+3.36BP、5Y上行+3.22BP、7Y上行+7.44BP、10Y上行+6.02BP；

城投债AAA级1Y上行+2.19BP、3Y上行+1.97BP、5Y上行+4.44BP、7Y上行+4.93BP、10Y上行+3.74BP。

整体看，理财赎回扰动余波未平叠加税期临近资金边际收敛，信用债抛压延续，7年期品种上行幅度普遍最大，信用与利率走势分化进一步加剧。

中信证券指出，近期信用事件对风险偏好及信用利差的影响尚待进一步消化，弱资质品种仍面临重新定价压力，信用债的修复节奏短期可能慢于利率债。

图3：信用债AAA级收益率曲线及周度变动

信用利差方面，本周信用利差总体走阔、二永债走阔幅度居前。

中短期票据AAA 各期限利差分别变动+1.80BP、+1.78BP、-1.34BP、+2.92BP、+1.35BP，仅5年期小幅收窄；

城投债AAA短端走阔、中长端小幅收窄，分别变动+2.39BP、+0.76BP、-0.72BP、-0.49BP、-0.54BP；

银行二级资本债AAA-各期限全线走阔，幅度在+3.58BP至+5.21BP之间，1年期与10年期走阔居前。

在利率债窄幅震荡的背景下，利差走阔主要由信用债收益率自身上行贡献，二永债重新定价压力仍在延续，后续关注税期过后资金回稳能否带动利差企稳。

图4：信用利差水平及周度变动

3.资金面情况

公开市场操作：

本周央行通过公开市场操作共投放资金16,070亿元，其中隔夜逆回购投放13,070亿元、7天期逆回购投放3,000亿元；

期间到期11,690亿元，全部为隔夜逆回购；

合计净投放4,380亿元。 

下周（11月16日至20日）已知到期回笼规模为9,640亿元（周一隔夜逆回购6,640亿元跨周末到期、周五7天期3,000亿元到期），恰逢税期走款高峰，关注央行隔夜滚续与7天期逆回购的对冲力度。

兴业证券提示，11月税期为16日至18日，自11月12日起7天期资金已能完整覆盖缴税窗口，若央行相应开展7天期逆回购、与常态化隔夜投放形成配合，有望缓释税期资金压力。

天风证券认为，当前央行公开市场不同期限操作净投放有所分化：短期逆回购连日净回笼符合月初规律，10月国债买卖净投放1,500亿元则意在配合稳增长发力，央行对流动性整体仍是呵护态度、操作上或兼顾多重目标。

数据来源：通达信债券终端| 统计区间：11.09-11.13

图5：公开市场操作资金投放与到期

货币市场利率（数据截至2026-11-12收盘）：

R001报1.3808%，较上周五上行5.65BP；

R007报1.4335%，较上周五上行3.65BP；

DR001报1.3247%，较上周五上行4.52BP；

DR007报1.3992%，较上周五上行7.75BP。

税期临近叠加央行前半周净回笼控量，资金利率自上周低位明显回升，DR007逼近1.40%、较隔夜政策利率（1.25%）高出约15BP，全周资金利率运行中枢较上周上移。

R系列与DR系列利差方面，R001-DR001利差约5.61BP、较上周的4.48BP走阔，R007-DR007利差约3.43BP、较上周的7.53BP明显收窄，非银隔夜融资溢价抬升、7天期滚续溢价回落，流动性分层呈结构性收敛；随着周五央行重启7天期逆回购并转为大额净投放，资金利率上行势头有望趋缓。

国泰海通证券认为，资金进一步收紧的幅度或有限，随着逆回购余额降至相对低位、央行继续回笼的空间缩小，若后续增加隔夜逆回购投放，对隔夜资金利率的向下牵引可能更为直接。

图6：货币市场利率水平（R001/R007/DR001/DR007）