【万联宏观丨宏观跟踪】美国核心通胀再超预期，内生通胀持续

事件：10月，美国CPI同比增速4.0%，前值3.7%；季调环比增速0.35%，预期0.3%，前值0.65%。核心CPI同比2.8%，前值2.6%；季调环比增速0.30%，预期0.2%，前值0.33%。

食品通胀回升。10月，食品分项同比3.0%，前值2.5%；环比增速由0.05%升至0.47%。近几个月食品通胀上行主要源于第三季度的较低读数，本月同比增速回升至2025年后中枢。中期来看，预计2027年厄尔尼诺对食品价格影响将显现，食品通胀面临向上压力。

能源CPI随油价边际上行，中期选举后中东地缘风险趋降。10月，能源分项同比由20.4%升至20.8%；环比0.7%，前值5.2%。10月中东地缘冲突持续，原油价格边际走高。11月中期选举后中东地缘冲突趋于缓和，参议院民主党领袖舒默表示伊朗战争“必须结束”，美国务卿鲁比奥近日表示“没必要”对伊朗开展大规模作战行动，当前WTI原油价格已明显回落。

核心商品环比走高，新汽车通胀韧性持续。10月，核心商品同比增速1%，前值0.7%；环比0.16%，前值0.25%。本月家居用品、新汽车、医疗护理用品、休闲用品环比增速较高。其中新汽车通胀呈现向上趋势，潜在的汽车关税上调预期下，汽车供应链成本提前向终端传导；休闲用品中的玩具价格本月延续高环比增速。

核心服务环比增速回落，运输服务通胀显著升温。10月，核心服务同比3.4%，前值3.1%，环比由0.37%降至0.34%。住房租金同比继续上行，本月同比3.4%，前值为3.2%。今年以来市场租金数据增速提高，将陆续反映到CPI中，但两者历史关系显示当前CPI升幅或已较充分反映这一情况，预计后续进一步上升空间有限。运输服务同比4.1%，前值2.7%，主要原因是高油价导致公共服务分项增速上升，机动车保险在连续录得低增速后本月环比增速显著升至0.71%。

美国核心通胀高于预期，内生通胀持续。本月数据显示美国通胀仍受到输入性通胀和内生通胀两方面向上压力，再次高于预期。受国际油价高企影响，能源通胀居高不下，并带动公共交通等与油价直接相关的CPI分项上行。内生通胀方面，新汽车、住房租金分项延续偏高趋势，机动车保险等亦抬头，持续性有待验证。对于美联储12月会议，基于通胀偏高、就业强韧，我们维持加息25bp的判断。中期来看，美国通胀率有望回落。中期选举后中东局势趋于缓和，能源通胀有望得到遏制，尤其明年3月后由于高基数效应同比增速将明显缓解。内生通胀方面，虽然今年以来市场数据指向住房租金升温，但从历史关系看近期CPI对应分项的涨幅或已较为充分地体现这一状况；食品预计受厄尔尼诺影响面临向上压力；新汽车受关税等影响也显示出向上趋势。由于能源通胀弹性明显更大，预计总体通胀率趋于回落，能源传导到经济其他部分的二次效应减小。

风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外货币政策超预期鹰派。

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