国泰海通｜策略：算力景气边际提升，资源品价格分化——中观景气跟踪11月第2期

报告导读：Anthropic年化收入月环比大幅增长，AI算力及硬件景气增长边际提升；美国中期选举落地，大宗资源品价格表现分化；内需出行景气边际走弱。

算力景气边际提升，资源品价格分化。上周（11.2—11.8），中观景气线索主要：1）AI应用商业进展进一步验证，算力供需紧缺性边际提升，硬件增长中枢上移。2）美国中期选举落地，地缘冲突缓和预期提升，原油、工业金属价格下跌，金价反弹。3）内需景气边际走弱，地产周期景气边际走弱，客运需求周环比回落。

全球AI景气跟踪：Anthropic年化收入增长，算力硬件景气边际提升。根据Epoch AI，2026年10月Anthropic年化收入达到810亿美元，月环比增长14.1%，表明AI应用商业化进展仍在加速推进。截至11.08，全市场Token均价（7日平均）周环比+3.9%至1.17美元/百万Token，与此同时OpenRouter平台调用量周环比+8.2%至210万亿Token，AI Token调用市场量价周环比均改善，结合Anthropic年化收入环比大幅增长，我们认为头部AI模型厂商的价格竞争烈度边际有所下降。算力硬件层面，截至11.08，Ornn算力租赁价格指数周环比+5.3%至9.9美元/小时，算力紧缺性边际提升，2026年11月（前10日）韩国半导体出口额同比+331.2%，较10月增速大幅提升，AI硬件景气增长中枢月环比提升。

上游资源：原油和工业金属价格回落，黄金价格回升。美国中期选举落地，民主党赢得国会两院，地缘冲突缓和以及贸易政策松动预期升温，能源和工业金属价格下跌，金价反弹。截至11.06，1）油化：布伦特原油期货价格周环比-16.4%。2）煤炭：秦皇岛港动力煤周均平仓价周环比-0.7%。3）有色：COMEX黄金价格周环比+4.9%，SHFE铜/铝价格周环比分别-3.5%/-1.6%。

传统内需：建工需求低位运行，内需景气边际走弱。截至11.06，1）钢铁&建材：螺纹钢/热轧板卷价格周环比-0.6%/+0.8%；浮法均价/水泥价格指数周环比-0.1%/+0.1%。2）地产：新房成交面积周环比-28.1%、同比-6.7%，二手房周环比-7.4%、同比+21.1%。3）农产品：外三元猪价周环比-3.8%，养殖亏损扩大。

交运物流：客运景气边际走弱，货运海运景气分化。截至11.08，1）客运：地铁客运量周环比/同比-5.8%/-4.4%；迁徙规模指数周环比/同比-6.1%/-11.0%，客运景气边际回落。2）货运物流：公路通行量/铁路货运量周环比-3.1%/+0.3%；快递揽收/投递量周环比+0.7%/-0.5%。3）航运港口：SCFI/BDI周环比分别-1.5%/+3.4%，港口货物/集装箱吞吐量分别-5.7%/+6.6%。

风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：算力景气边际提升，资源品价格分化；报告日期：2026.11.12 报告作者：

方奕（分析师），登记编号：S0880520120005

陶前陈（研究助理），登记编号：S0880125070014

张逸飞（分析师），登记编号：S0880524080008

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