【中金固收·利率】贷款需求持续减弱，贷款利率或仍有下行空间——10月金融数据点评

事件

2026年11月13日，央行公布2026年10月金融数据。2026年10月人民币贷款减少1000亿元，同比多减3200亿元；10月社会融资增量11429亿元，同比多增3251亿元，社融余额同比从9月的7.1%升至7.2%；10月M1同比从9月的3.2%升至4.4%，M2同比从9月的7.2%降至7.1%。

点评

10月金融数据总体保持弱势，尤其是对实体信贷投放同比明显少增，私人部门融资需求持续不足，金融数据反映实体经济运行偏弱。信贷方面，10月人民币贷款减少1000亿元，同比多减3200亿元，尤其是票据融资减少3117亿元，同比少增8123亿元，反映企业融资需求不足，对信贷产生较大拖累。社融方面，10月社会融资增量11429亿元，同比多增3251亿元，社融余额同比从9月的7.1%升至7.2%，10月金融机构对实体信贷同比明显少增，不过政府债券净融资同比大幅多增，10月社会融资增量同比有所多增，低基数下社融余额同比略有回升。货币方面，10月新增人民币存款12100亿元，同比多增6000亿元，人民币存款余额同比从9月的7.5%升至7.7%，10月居民存款和财政存款同比改善，不过企业存款和非银存款同比走弱，人民币存款总体保持平稳增长；10月M1同比从9月的3.2%升至4.4%，M2同比从9月的7.2%降至7.1%，当前实体融资需求不足不利于货币派生，广义货币增长延续弱势。

就年内来看，政府债券净融资仍有一定增长空间，不过私人部门融资需求延续不足，我们预计11-12月社融余额同比或保持弱势。当前银行贷款利率相对债券利率偏高，这不利于信贷需求释放，未来贷款利率或有补降空间。下半年以来股票市场有所调整，这可能使得部分资金重回低风险资产，我们预计后续定期存款增长可能有所加快。在实体融资需求不足而存款增长可能加快背景下，商业银行配债需求有望继续释放，尤其是年末时点银行可能抢跑提前配置。近期信用事件影响继续发酵，加上部分投资者担忧政府债券利息收入税收政策变化，中长端利率债出现一定调整。我们认为政金债利率可能会受到一定冲击，不过存量国债和地方债受到影响可能有限，我们继续建议投资者关注调整带来的配置机会。我们前期持续推荐30年国债，主要逻辑是股市调整使得保险和私募资金回归，考虑当前股市总体仍偏弱，我们预计这个逻辑有望继续演绎，我们继续推荐30年国债，30-10利差有望进一步压缩。

一、票据融资同比大幅少增，人民币贷款投放延续弱势

10月人民币贷款减少1000亿元，同比多减3200亿元，人民币贷款余额同比从9月的4.8%降至4.7%，10月企业信贷需求明显放缓，尤其是票据融资同比少增8123亿元，加上居民贷款继续减少，10月信贷投放明显不足。具体来看，10月企业短期贷款增加100亿元，同比多增2000亿元，企业中长期贷款增加1600亿元，同比多增1300亿元，不过企业票据融资减少3117亿元，同比少增8123亿元，受票据融资明显减少拖累，企业信贷同比明显少增；10月企业债券净融资3446亿元，同比多增946亿元，综合企业信贷和债券融资来看，10月企业融资需求总体不足；10月居民短期贷款减少2700亿元，同比少减166亿元，居民中长期贷款减少1563亿元，同比多减863亿元，居民贷款延续放缓趋势，反映当前居民购房和消费意愿不足。后续来看，实体产能利用率偏低背景下，固定投资需求仍面临放缓压力，企业信贷融资或延续弱势，房地产预期和消费信心不足或继续拖累居民贷款需求，我们预计短期信贷投放延续弱势格局。

二、私人部门融资需求持续偏弱，低基数下社融余额同比略有回升

10月社会融资增量11429亿元，同比多增3251亿元，社融余额同比从9月的7.1%升至7.2%，10月金融机构对实体信贷同比明显少增，不过政府债券净融资同比大幅多增，10月社会融资增量同比有所多增，低基数下社融余额同比略有回升。具体来看，10月金融机构对实体信贷减少5846亿元，同比多减5692亿元，对社融形成明显拖累，10月企业信贷需求明显放缓，尤其是票据融资同比大幅少增8123亿元，加上居民贷款需求偏弱，整体信贷投放明显不足；10月政府债券净融资11835亿元，同比多增6983亿元，10月政府债券发行有所放缓，政府债券净融资环比有所回落，不过去年10月政府债券净融资基数较低，10月政府债券净融资同比明显多增，并对整体社融形成支撑；10月新增委托贷款1862亿元，同比多增208亿元，10月新型政策性工具加快落地，配套资金投放使得委托贷款有所增加。后续来看，年内政府债券净融资同比或仍有一定增长，不过私人信贷需求仍然偏弱，我们预计11-12月社融余额同比或弱平稳运行。

三、人民币存款增长总体平稳，信用派生不足制约广义货币增速

10月新增人民币存款12100亿元，同比多增6000亿元，人民币存款余额同比从9月的7.5%升至7.7%，10月居民存款和财政存款同比改善，不过企业存款和非银存款同比走弱，人民币存款总体保持平稳增长。具体来看，10月居民存款减少9200亿元，同比少减4200亿元，10月非银存款增加15800亿元，同比少增2700亿元，季末时点过后居民存款转向理财，不过股市走势偏弱，存款转移规模不及去年同期；10月企业存款减少12500亿元，同比多减1647亿元，10月企业融资规模减少，加上实体经营活动偏弱，企业存款增长放缓；10月财政存款增加14000亿元，同比多增6800亿元，由于部分领域税收增长加快，同时财政支出节奏偏慢，10月财政存款增长明显好于季节性。10月M1同比从9月的3.2%升至4.4%，M2同比从9月的7.2%降至7.1%，当前实体融资需求不足不利于货币派生，广义货币增长延续弱势。后续来看，短期人民币升值预期减弱不利于企业结汇，加上股市走弱和信用事件可能影响非银存款增长，我们预计11-12月广义货币增速延续弱势。

图表1：10月新增贷款同比延续少增

注：数据截至2026年10月资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

图表2：10月政府债券净融资同比继续回升

注：数据截至2026年10月

资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

图表3：10月社会融资余额同比增速处于低位

注：数据截至2026年10月资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

风险

宏观政策超预期。

Source

文章来源

本文摘自：2026年11月14日已经发布的《贷款需求持续减弱，贷款利率或仍有下行空间——10月金融数据点评》

范阳阳  分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

东   旭  分析员，SAC执业证书编号：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884

陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

蒋朝宸  联系人，SAC执业证书编号：S0080126040036 SFC CE Ref：BYG772

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