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资讯 本期焦点：用纪律穿越波动
风吹哪业读哪页·第二十期
主持人：
常 昱 中国银河证券数字金融中心 总经理
嘉宾：
成 曦 易方达基金指数研究发展部 总经理助理
执业编号 ：F0080000900011
最近市场波动加大，不少投资者的情绪也跟着K线起起伏伏：涨了担心仓位不够，跌了又纠结要不要割肉。
如果你也有类似困扰，不妨看看本期《风吹哪业读哪页》节目，我们邀请易方达基金指数研究发展部总经理助理成曦，聊了聊10月市场为什么跌得这么猛、AI产业趋势有没有变，以及普通投资者如何用定投和再平衡，把投资变成一件长期、不再焦虑的事。
本期主要观点如下图：
PART01
为什么波动总让人焦虑？
入行18年，成曦见过不少“生猛”的投资者。每一波行情都会有人冒出来，但能长期持续做下来的人并不多。
他的体会是，做投资要尽量做“长久的胜利者”，把眼光放长远，不要每天盯着K线焦虑。其次，要过滤短期波动。“投资是投资，生活是生活”，投资是为了让生活更好，而不是让情绪更糟。第三，看长远才能不忘初心，不被日常波动消耗掉。
成曦说，只有把事实看清、观点理顺、策略定好，最后心态才能稳定。现在大家焦虑，往往是因为这几个层面都还有分歧。
PART02
10月急跌，病根在“筹码太挤”
谈到10月这轮急跌，成曦认为，一个重要起因是“筹码太挤”。
从基本面看，AI硬件等方向并不差，一季报、中报甚至三季报预期都不错，大家对26、27年业绩预期也很高。问题在于，所有人都形成了比较一致的观点，行动上就把仓位加得很满，甚至加了杠杆。
筹码结构极度拥挤，稍微出现一点风吹草动，交易结构就容易崩掉。
调整之后，心态又发生变化。杠杆资金倒逼，大家开始发慌，带血的筹码被杀出来，进入恐慌阶段。成曦把这形容为“风动帆动”，不是基本面变了，而是情绪和交易结构出了问题。
从估值看，创业板已经回到相对低位。截至2026年10月30日，创业板市盈率（TTM）为26.91倍，处于近三年15.61%分位、近五年9.37%分位、近十年4.68%分位；2026年10月8日至10月30日区间跌幅23.02%。
数据来源：Wind。以上仅为对相关交易指标的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。基金有风险，投资需谨慎。
但他也提醒，现在开启定投，不代表认为市场不跌了，也不代表马上反转，只代表现在处于相对低位。低位持续多久、何时走出来，短期很难预测。
PART03
趋势没变，只是情绪钟摆摆到了极冷
成曦对产业趋势的判断比较明确：中国经济结构持续向好、AI产业长期发展的趋势没有改变。
从出口数据看，初级产品和机电设备等高端产品出口比例在剧烈变化，中国中低端芯片出口比例上升飞快。这些事实说明，产业升级仍在继续。
但市场情绪像钟摆，在极热和极冷之间来回晃动。每次牛市的背景确实不同，新能源、互联网、AI各有各的故事，但情绪循环往往相似：质疑、认可、理解、超越，再到上杠杆，周而复始。这次从“极热”快速摆到“极冷”，甚至有些害怕。
成曦还对比了2015—2016年：
像的地方是，市场快速下降，业绩很好但已经把未来高增速算在内；不一样的地方是，这一轮没有2015年那么夸张的杠杆。
至于为什么跌得这么快，他提出一个解释：自媒体炒股、AI炒股让信息效率极大提升，共识达成、加杠杆扩张、共识崩塌的速度都变快了，个人投资者从信息的输入源变成了输出源。
PART04
这轮AI行情，和以前有什么不一样？
传统科技革命往往是“三部曲”：基建、硬件、应用。比如4G建基站、智能手机普及，再诞生抖音、微信。
但这轮AI是三者同时发生。模型更新直接带动硬件需求，光模块型号、存储需求都在升级；有了模型，应用也同步爆发。三个事情混在一起，只要模型端或应用端有重大突破，整条链条就可能被重新激活。
未来可能发力的方向，包括医药（AI制药）、机器人（在AI生成的物理世界中训练，提高效率）、AI芯片设计（垂类场景出来，自下而上定制芯片的需求）。确定的是产业还会发展；不确定的是什么时候、往哪个方向爆发。所以成曦的建议是，在低位切入，而不是在高峰时追入。
至于美联储加息对科技股的影响，他的看法是：短期是大事，会压制成长股；长期是噪音，产业自身发展进度才是关键。如果市场预期两次加息，结果只加一次，反而可能成为超预期利好。
PART05
最难的时候，怎么开始定投？
面对“最难的时候”，成曦给出的策略是低位定投、分批买入，但不是闭着眼睛冲进去。
具体来说，可以拿少量资金开始定投切入市场，把资金按周期划分，比如参考21年7月到24年9月的36个月，划成30笔资金，甚至采用金字塔方式，做好仓位管理，把这段时间“渡过去”。
这个时候很难预测投进去能反弹多少、多长时间，只能判断“大概率正确”，靠仓位管理渡过低谷。成曦坦言，2024年对从业人员也是非常难熬的一年，像是“钝刀割肉”。但如果做好仓位管理，反而会期待市场多给一些增加筹码的机会。
他也提到，这次和21—24年那轮调整不同。当时疫情、贸易战叠加，调整极长；现在外围环境比那时好不少，出口很好，消费偏低但投资正常，也没有紧缩环境。内生产业是不是在扩张、市占率是不是在上升，才是主要矛盾。
PART06
哑铃配置：价值与成长如何搭配，如何再平衡
在配置上，成曦介绍了哑铃型思路：一端偏价值，一端偏成长，两类资产搭配起来，定期做一次再平衡。
价值端，关注股息率、现金流和分红的稳定性。分红最好来自经营性现金流，而不是靠卖资产或短期下跌推高股息率。
成长端，看回调幅度、PEG，以及未来增速与当前估值的匹配度。
Tips：PEG=市盈率（PE）/ 盈利增长率（G），简单来说，它是用来衡量“股票现在贵不贵，配不配得上它成长速度”的指标。
再平衡，涨上去的资产做盈利兑现，跌下来但有长期逻辑的资产做低吸。成曦认为，再平衡反人性，但长期往往有效。
“正因为价值投资短期常常失效，才使得价值投资这套模式长期有效。因为短期失效，才会出现极低的低吸机会。”
具体到指数，成曦介绍了不同指数的编制差异：
科创50、创业板：买的是成长风格，但科创偏芯片，创业板偏新能源和硬件制造；
双创50：从科创板和创业板里选50家科技属性最强的公司，比单买更纯粹，但不含主板公司；
成长100：从全市场剔除负面和流动性不足的股票，用净利润增速、未来三个月利润增速、未来两年利润复合增速揉成成长因子，全市场选100只，覆盖主板成长股；
价值100：核心是选高分红，且分红来自经营性现金流，每季度按估值做高抛低吸。
成曦说，价值100通常可以赚三笔钱：公司慢慢增长的钱、每年可能约5个点的分红、指数编制规则自动高抛低吸的钱。即便市场估值高，指数也会把估值高的抛掉、换估值低的，某种程度上是被动择时。
PART07
心态：言行合一，靠纪律战胜情绪
成曦也坦诚分享了自己的怀疑时刻。他怀疑的不是策略，而是自己“言行没合一”——已经认识到预期变化，但操作还抱有侥幸心理，没有跟上。
解决办法是靠纪律。不要想“弹一下我就减”，完全按规则执行。低吸从23、24年做是对的，25、26年高抛也是对的，问题出在高抛时受情绪影响，做得不够彻底。
生活上，他建议锻炼身体、调整情绪，别让K线影响生活。关上APP，如果生活不受影响，就能从容度过；如果确实影响了，就应该把这份负担彻底放到一边。不要幻想靠短期投资一夜暴富，也不要想象自己是那个幸运儿。
最后，成曦用一句话总结自己的方法：用组合的方式，用再平衡的方法，选择长期成长的指数或产业进入市场，实现长期增益、分享中国经济增长的红利。
如果你最近也被市场波动困扰，或者想了解定投、哑铃配置和再平衡的思路，这期视频值得一看。
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