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本周复盘
CHINA GALAXY SECURITIES
本周，随着中美会谈事件落地，A股冲高回落，指数分化明显。全A跌0.74%，但创业板指和科创50分别涨3.5%和3.4%。五大风格中，仅成长风格上涨。
科技硬件依然是主线，通信、电子、机械设备涨幅靠前；有色、钢铁、美容护理跌幅靠前，市场结构性特征突出。
资金面上，本周日均成交额达3.37万亿元，较上周增2080亿元；截至周四，两融余额为2.88万亿元，较上周增802亿元。
多元视角：
怎么看待这次下跌？如何应对？电力股为啥近期较强？《周五来复盘》的投顾嘉宾诸斌和国投瑞银基金经理钱瀚这样解读：
诸斌（银河证券投资顾问）
关于下跌，诸斌认为，从周线上看，指标显示顶背离，本轮上涨调整开启修复指标，调整周期用“周”换“日”，波动幅度进一步加大，策略上高低切科技股，关注二三线科技股轮动，消费等传统行业若反弹则适当减仓。
下周三个观察信号：成交量若保持3万亿元以上，则结构行情或继续；科技一线股不破位，则二线科技股或能唱戏；公用事业若回调缩量，或是买点。
钱瀚（国投瑞银基金经理）
关于电力股走强，钱瀚分析：公用事业过去被认为是传统防御，90%是电力。但认知在变——新质生产力需要电，AI算力对电力高需求，美国已开始电力短缺。电价触底反弹，供需关系变了。公用事业ETF较适合定投或长期持有。
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周末新闻
CHINA GALAXY SECURITIES
1
中美经贸磋商达成积极共识
发生了什么？
5月14日，中美元首在北京举行会晤。此前一天，中美经贸团队在韩国举行经贸磋商。商务部5月16日披露，双方在经贸领域达成五个方面初步成果：
一、就有关关税安排形成积极共识；
二、同意成立贸易理事会和投资理事会，讨论各自关切，并原则同意对同等规模的各自关注产品降税；
三、将推动解决部分农产品非关税壁垒和市场准入问题；
四、通过一定范围产品的相互降税等安排，推动扩大双向贸易；
五、就中方向美方采购飞机及美方保障飞机发动机、零部件供应等达成有关安排。双方仍在就成果细节进行磋商，将尽快锁定落实。
对A股有什么影响？
对A股更重要的意义在于外部不确定性有所收敛，短期有助于稳定市场情绪，中期则为出口链相关行业的订单预期提供了相对稳定的外部环境。
目前双方仍在就有关成果的细节进行磋商。双方经贸团队将按照两国元首确定的共识方向，尽快锁定成果，共同做好落实，为下一步的中美经贸合作与世界经济注入更多确定性和稳定性。
这对外资的长期信心是加分项。对与出口环节关联度较高的制造业板块，外部环境的边际改善可视为一个相对积极的变量。
2
国常会：审议通过《城市更新“十五五”规划》
发生了什么？
5月15日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《城市更新“十五五”规划》。会议明确，城市发展正从“大拆大建”转向“存量提质”，要把城市更新摆在突出位置。
要健全城市更新实施机制，完善政策支持体系，构建可持续的城市更新模式。此前有报道显示，“十五五”期间，城市更新预计撬动约15万亿元的总投资，其中与城市更新相关的地下管网投资预计超5万亿元。
对A股有什么影响？
1、与“六网”建设中新型电网、算力网、地下管网等方向形成呼应：
上游的城乡规划和工程咨询有望率先受益，地下管网、建筑工程等传统板块的订单能见度或有所提升。
2、中长期看龙头：具备综合规划设计能力和一体化施工能力的头部企业，有望持续获得市场份额。
3、会议还提到要努力保持适度生育水平与人口规模，加快建设生育友好型社会，生育补贴为代表的刺激政策有望再加码。
3
上海电信首发Token资费套餐，运营商加速AI变现
发生了什么？
5月15日，上海电信宣布，面向上海电信用户正式推出Token算力套餐，成为上海首个尝鲜的运营商。此前，中国移动已推出最低5.99元的算力次包、24.99元的1000万Token月包；中国联通也发布了AI算力套餐，推出Token Plan、Coding Plan等品类。
短短一个月，三大运营商集体入局Token赛道，Token套餐被视为运营商从“流量管道”向“算力服务商”转型的重要尝试。
对A股有什么影响？
1、运营商寻找新增长曲线：传统通信业务增长见顶，AI算力服务是转型方向，有助于提升其在数字经济产业链中的价值定位。
2、算力服务从企业端走向个人端：以前大模型的算力主要是B端在用，现在个人用户也能按月买Token，有望推动AI应用生态进一步繁荣。
3、商业化落地节奏加快：运营商入局，意味着AI变现的渠道更多了，相关产业链（算力、模型、应用）都会受益。
4、商业化成效待观察：与之前的豆包付费类似，Token套餐的商业化成效还需要观察用户接受度和持续付费意愿。能不能真赚钱，还得看后续数据。
4
SpaceX冲刺史上最大IPO，商业航天再迎催化
发生了什么？
据财联社报道，有知情人士透露，在今年4月秘密递交IPO申请后，SpaceX正计划最快于下周公开披露招股说明书，并定于6月8日启动全球路演。
此次IPO目标估值高达1.75万亿美元，募资约700亿至750亿美元，有望成为全球资本市场史上最大IPO。
与此同时，国内商业航天同样催化密集，有卖方认为，2026年商业火箭有望由量变引发质变，中国或将进入火箭可回收时代。
对A股有什么影响？
1、估值体系有参照：SpaceX的天价IPO，或将商业航天和AI基础设施的想象空间推到新高度。A股的卫星制造、火箭发射、地面设备等环节，关注度有望随之提升。
2、国内回收火箭技术是核心变量：中长期看，可回收火箭技术的突破和商业发射频次的提升，是板块价值兑现的关键观察变量。密切关注有回收计划的发射任务。
3、当前仍偏主题投资：板块还处在概念催化阶段，需市场风险偏好上行的配合。如果短期市场情绪回落，或有一定压力。
5
白酒龙头再度提价，白酒定价权仍握在手中
发生了什么？
5月16日零时起，贵州茅台对部分自营体系产品零售价进行调整，这是继3月底调整飞天茅台自营价后的又一次动作。本次涉及四款产品，原则是“随行就市、供需适配、量价平衡、相对平稳”。
年初， i 茅台升级后，精品茅台、茅台15年的零售价曾比官方指导价低了不少。此番小幅回调印证了“随行就市”的逻辑，未来的白酒价格将更符合实际的市场供需关系，而非“指导价”。此举也有助于减少渠道投机和价格炒作，对品牌长期健康运行是积极信号。
对A股有什么影响？
1、高端白酒定价权依然稳固：在消费整体复苏节奏不一的背景下，茅台敢提价，说明高端需求还在，品牌底气足。
2、对板块估值有支撑：茅台是白酒的价格锚，它的调整对千元价格带产品有参照意义，板块估值中枢有望获得一定支撑。
3、分歧仍存：当前资金对消费复苏的信心分歧较大，细分领域的恢复节奏并不一致，且白酒内部各价位带表现也有分化。后续要盯紧调价后的动销数据。
下周展望
CHINA GALAXY SECURITIES
市场冲高回落，在我们预料之中——之前提示过，增量资金主要靠融资盘，加上交易拥挤度偏高，事件落地后出现兑现盘，波动自然加大。
中期看，盈利释放、估值抬升、增量资金入场的大趋势没变，上行方向不改，只是节奏颠簸。
总体来说，目前还处于轮动试错期，尚未出现某一方向足够凝聚资金共识。
如何应对
结构性调仓，而非恐慌式减仓，或是更优解。
科技主线：不轻易“言顶”。
国内互联网龙头的资本开支意愿，正随着国产半导体设备产业链成熟而持续提升。半导体设备龙头订单饱满，产业趋势尚未结束。不过，筹码结构不稳，短期盈利多的科技细分可适当兑现。
资金可能流向哪里？
兑现出来的钱，或可关注中期逻辑顺畅的方向，比如：新能源、电力出海、化工、船舶等。
高风险偏好投资者：可关注主题投资
5-6月事件催化较多，可关注商业航天、机器人等。但要盯紧量能变化——如果成交额回落，主题投资压力会明显加大。
洛晓冬
执业证书编号：S0130612020006
荣获全国金融五一劳动奖章、2021中国证券业投资顾问团队君鼎奖、“中国银河证券年度十佳投顾”、 拥有18年证券从业经验。
全球其他市场
CHINA GALAXY SECURITIES
境外市场
本周，国际市场震荡偏弱。中东地缘局势再次推高油价，叠加美国公布CPI与PPI数据，通胀预期进一步强化，半导体交易情绪降温，美股以及日韩股市周五显著回调，全周表现偏弱。高油价引发通胀与增长担忧，欧股整体表现不佳。港股本周下跌，表现整体弱于A股，恒生科技领跌超3%，恒指下跌1.63%。
债市
本周，国内债市小幅震荡，不同期限国债收益率各有涨跌。通胀预期显著推升美债收益率，十年期美债利率全周上行近24bp，中美十年期利差扩大。央行资金净投放呵护市场流动性，货币市场利率小幅波动。
商品与汇率
本周，商品市场表现再度分化。国际方面，中东局势紧张，国际油价大涨，通胀预期下黄金走势承压，铜铝互有涨跌，美豆价格走弱。国内商品分化，能化偏强，但有色与黑色系、农产品偏弱，贵金属大跌。截至周五，美元指数波动走强收于99.267；人民币有韧性，兑美元收报6.814。
秦晓斌
S0130617050016
中国银河证券财富管理首席策略顾问，产品中心投资咨询团队负责人。
本周全球最关注的事件，无疑是特朗普访华：5月14日中美元首会谈，确立“中美建设性战略稳定关系”新定位，美方商界顶级阵容到场。但A股这次没跟着情绪走，不少人担心中美会谈利好落地后市场会“见光死”？
周四的《今天怎么了》投顾嘉宾林志顺说：实质订单还没落地，当前大概率是洗盘。这次是贸易摩擦以来，美方最强商界阵容来华，贸易委员会和投资委员会明确——这不是结束，是新预期起点。
方向上他认为，市场主线仍在光模块和芯片板块，科技权重龙头筹码稳定，锁仓迹象明显。可操作的空间或集中在存储芯片细分龙头，比如电子气体、磷化铟等，而机器人、商业航天等主题性投资机会回调时间还不够，趋势行情或仍需等待。
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银河证券投资顾问
诸 斌 执业证书编号: S0130616040009
林志顺 执业证书编号: S0130616060022
国投瑞银基金量化投资部基金经理
钱 瀚 执业证书编号: F0170000000090
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