耐用消费产业行业研究

买入(维持评级)

行业周报

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：杨欣(执业 S1130522080010)

分析师：杨雨钦(执业 S1130524110005)

分析师：赵中平(执业 S1130524050003)

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联系人：张宝晨

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On昂跑FY26Q1营收稳定增长；4月美护线上偏弱大促待放量

核心观点

On 昂跑 FY26Q1 营收稳定增长，亚太市场表现亮眼。On Holding AG（昂跑）公布 FY26Q1 经营情况，营收同比增长14.5%，按固定汇率计算则增长 26.4%，达到8.32亿瑞士法郎，首次季度营收超8亿瑞士法郎。亚太地区销售额同比增长44.4%，按固定汇率计算增长 61.4%，达到4.51亿瑞士法郎，占全球营收总额20%，得益于中国和韩国市场的强劲增长。

4 月美护线上偏弱，大促开启有待放量。据久谦数据，2026年 4月主流电商平台（天猫、抖音、京东）GMV共1.77亿元，同比下降 0.91%，其中彩妆占比 79.7%、护肤占比20%。从单品表现来看，鱼子酱面膜/无痕粉膏/光感柔纱凝颜小金扇粉饼/养肤焕颜黑霜相关产品 GMV 分别为 1780 万元/2071 万元/1321 万元/543 万元，同比-5%/-62%/-32%/+46.3%。行业数据跟踪：

3 月服装零售持续高增，销售持续改善。3 月服装零售同比增长 7%，虽然环比有所降速但仍处于高增区间，3 月服装销售受北方部分地区异常天气影响，我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。

细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。

投资建议

1）弹性方向：李宁 26年目标高单增长高于行业平均，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。

2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份等。

3）美护板块：①修复方向：低基数效应叠加新品周期，Q2业绩有望迎来反弹的巨子生物；管理层全面焕新，新品周期预计 520开启的珀莱雅；②高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；③大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的若羽臣、上美股份。

行情回顾及公告新闻

行情回顾：上周（2026.05.08-2026.05.16）沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.25%、-0.02%、-1.07%，纺织服装板块上涨0.16%，板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第5.个股方面维科技术、安奈儿涨幅居前，棒杰股份、周生生跌幅居前。板块对比来看，美容护理最近一周涨跌幅在 29 个一级行业板块中位列第 26。个股方面，吉宏股份、丽臣实业涨幅居前，逸仙电商、毛戈平跌幅居前。

行业新闻动态：1）全国纺织行业专家齐聚石家庄为企业把脉问诊；2）嘉兴为传统服装产业注入数智新活力。

重点公司公告：1）稳健医疗发布回购报告书：回购资金总额不低于 2 亿元且不超过 4 亿元，回购价格上限为 48 元/股，回购股份将全部用于注销并减少注册资本。

风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。

内容目录

1、周观点……4

1.1、On昂跑FY26Q1营收稳定增长，亚太市场表现亮眼……4

1.2、4月美护线上偏弱，大促开启有待放量……4

2、行业数据跟踪……6

3、投资建议……9

4、上周行情回顾……9

5、行业新闻动态……11

6、公司动态……11

风险提示……12

图表目录

图表1：昂跑业绩长期增长（单位：百万瑞士法郎） 4 图表2：毛戈平25-26年4月线上GMV（亿）及同比增速 5 图表3：绽家25-26年4月线上GMV（亿元）及同比增速 5 图表4：斐萃25-26年4月线上GMV（万元） 5 图表5：韩束25-26年4月线上GMV（亿元）及同比增速 6 图表6：Newpage25-26年4月线上GMV（百万元） 6 图表7：1-2月服装零售同比增速环比提升 6 图表8：3月金银珠宝零售继续回温 6 图表9：大宗原材料价格汇总 6 图表10：328级棉现价走势图（元/吨） 7 图表11：Cotlook(A美分/磅) 7 图表12：粘胶短纤价格走势图（元/吨） 7 图表13：涤纶短纤价格走势图（元/吨） 7 图表14：长绒棉价格走势图（元/吨） 7 图表15：内外棉价差价格走势图（元/吨） 7 图表16：COMEX黄金期货收盘价 7 图表17：黄金现货价格（元/克） 7 图表18：化妆品社零同比增速（%） 8 图表19：棕榈油现货价（元/吨） 8 图表20：原油价格（美元/桶） 8 图表21：上周纺织服装板块涨跌幅 9 图表22：上周纺织服装板块涨跌幅走势 9

图表23：上周各板块涨跌幅（%） 9 图表24：近一周纺织服装行业涨幅前五名 10 图表25：近一周纺织服装行业跌幅前五名 10 图表26：近一周美容护理行业涨幅前五名 10 图表27：近一周美容护理行业跌幅前五名 10 图表28：上周（2026/05/06-2026/05/15）重点公司公告 11

1、周观点

1.1、On昂跑FY26Q1营收稳定增长，亚太市场表现亮眼

On Holding AG（昂跑）公布FY26Q1经营情况，营收同比增长 14.5%，按固定汇率计算则增长 26.4%，达到 8.32 亿瑞士法郎，首次季度营收超 8 亿瑞士法郎。亚太地区销售额同比增长 44.4%，按固定汇率计算增长 61.4%，达到4.51亿瑞士法郎，占全球营收总额 20%，得益于中国和韩国市场的强劲增长。

图表1：昂跑业绩长期增长（单位：百万瑞士法郎）

来源：ifind，国金证券研究所

分渠道看，DTC和批发两大渠道均实现强劲增长，DTC的净销售额增长 16.4%，至3.22亿瑞士法郎；按固定汇率计算，增幅为 28.7%。批发销售渠道的净销售额增长 13.3%，达到5.10亿瑞士法郎；按固定汇率计算，增幅为 25.1%。分地区看，EMEA/美洲/亚太分别同增22.8%/3.1%/44.4% ， 达 到 2.07/4.51/1.74 亿 瑞 士 法 郎 ， 按 固 定 汇 率 计 算 则 为25.6%/17.1%/61.4%，展现其全球化布局策略有效。分产品看，鞋子/服饰/配饰分别同增12.2%/45.1%/70.7%，达到 7.64/0.55/0.13 亿瑞士法郎，按固定汇率计算增速则为24.0%/57.5%/86.6%，服装品类新客价值持续提升。

产品端，LightSpray技术系列在2026 年2月韩国釜山工厂投产后，产能提升至原来的 30倍；搭载该技术的 LightSpray Cloudmonster Hyper 在多渠道快速售罄，波士顿新店开业首周，该产品占鞋类净销售额近 20%，目前仅 DTC 渠道每日销量达数百双。SuperFoam 材料相较行业标准 EVA材料重量仅为一半，能量回馈高出 60%-70%，将与 Cloudtilt结构缓震技术结合，于 2026 年 10 月随 Cloud Surface 3 首次推出，2027 年快速覆盖核心日常跑鞋系列。服装技术方面面向运动场景的 SenseTec面料已应用于工作室和训练系列；2026年秋冬将推出 Formtech 新面料，为服饰带来更强塑形效果。非跑步品类方面，网球品类已成为品牌最高互动度的用户群体之一，也是增速最高的服装垂直品类；户外线 CloudSola越野跑系列首秀表现强劲；训练品类每季度为品牌吸引数千新用户。

渠道方面，2026年品牌后续将在斯德哥尔摩、悉尼、旧金山、圣保罗等城市的核心高端区位开设新店；运营满 2-3年的门店（包括迈阿密、米兰、东京首店）持续实现可观的同店增长，零售核心指标持续优化。2025 年 Q4 在首尔开设 2 家商场门店后，2026 年 Q1在首尔汉南洞开设首个独立门店，面向 20-30岁高消费群体，表现显著超出预期。

盈利端，尽管面临美国关税上调带来的显著不利因素，FY26Q1公司毛利率仍达64.2%，同比上升 430个基点，得益于昂跑产品定位、全价销售纪律以及公司运营执行力。同时，调整后息税折旧摊销前利润率从去年的 16.5%升至 21.0%，净利润率从 7.8%提升至 12.4%。

展望FY26,公司上调2026年全年净销售额至少达 35.1亿瑞士法郎，按固定汇率计至少增长23%；DTC 渠道、亚太市场及服饰品类增速有望跑赢整体；全年毛利率预期至少达64.5%；调整后息税折旧摊销前利润率预期区间为 19.5%～20.0%。尽管宏观经济不确定性依然存在，昂跑的业绩为全年发展奠定了坚实基础。与此同时，昂跑已完成最高层人事调26Q1整：联合创始人 David Allemann 与 Caspar Coppetti 于 5 月 1 日正式出任联席首席执行官；曾任职于零售集团 Ahold Delhaize 的 Frank Sluis 同期加入，担任首席财务官。我们看好昂跑品牌延续增长势能，建议关注华利集团、裕元集团等。

1.2、4月美护线上偏弱，大促开启有待放量

（1）毛戈平：据久谦数据，2026年 4月主流电商平台（天猫、抖音、京东）GMV共 1.77亿元，同比下降 0.91%，其中彩妆占比 80%、护肤占比20%。从单品表现来看，鱼子酱面膜/无痕粉膏/光感柔纱凝颜小金扇粉饼/养肤焕颜黑霜相关产品 GMV 分别为 1780 万元/2071万元/1321 万元/543 万元，同比-5%/-62%/-32%/+46%。

（2）巨子生物：据久谦数据，可复美 2026年 4月主流电商平台（天猫、抖音、京东）GMV为 2.19 亿元，同比-25%；其中胶原棒/焦点面霜相关产品 GMV 分别为 5942 万元/1960 万元，同比-52%/-37%。可丽金2026 年4 月主流电商平台（天猫、抖音、京东）GMV为 4613万元，同比降低 35%；胶原大膜王/重组胶原蛋白紧致嘭嘭次抛/胶卷眼霜相关产品GMV分别为 3450 万元/220 万元/101 万元/同比-31%/-89%/-20%。

（3）若羽臣：据久谦数据，绽家 2026年4月天猫、抖音、京东 GMV分别为0.53亿元/0.67亿元/0.11 亿元，同比增加+187%/+95%/+64%，天猫占比快速提升以应对抖音 ROI 降低的瓶颈。斐萃 2026年 4 月天猫/抖音/京东平台 GMV分别为 710 万元/3132 万元/498 万元，抖音仍为主要发力渠道，整体环比高速增长，爆品复制打造能力持续验证。纽益倍全品牌GMV 达 1460 万元，其中 AKK 产品 GMV 达 598 万元。

（4）上美股份：据久谦数据，韩束2026年4月天猫、抖音、京东GMV分别为0.33/2.86/0.22亿元，同比-62%/-46%/-5%，抖音渠道同比增速逐渐放缓。一页第二曲线逐渐验证，2026年 4 月天猫/抖音/京东平台 GMV 分别为 26/60/15 百万元，分别同比+8%/+27%/+158%，渠道上延续韩束打法，抖音作为主要阵地。

2、行业数据跟踪

3月服装零售持续高增，销售持续改善。3月服装零售同比增长 7%，虽然环比有所降速但仍处于高增区间，3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。

本周原材料价格整体稳定，328 级棉现货/美棉 CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格 周涨跌幅分别为 3.00%/2.08%/0.00%/0.06%/0.71%，内外棉价差为 2224 元/吨，周涨为 22.13%。COMEX黄金期货：本周五收盘价 4243美元/盎司、近两周价格跌-11.43%。

图表9：大宗原材料价格汇总

来源：iFinD，国金证券研究所

图表17：黄金现货价格（元/克）

3月化妆品类零售同比增加 8.3%，环比 1-2月增加3.8pct。

本周原材料价格上升。棕榈油：近一周（2026.4.10-2026.4.17）价格下降2.26%；原油价格：近一周（2026.4.10-2026.4.17）价格下降 21.47%。

3、投资建议

1）弹性方向：李宁 26年目标高单增长高于行业平均，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；建议关注大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的——罗莱生活、富安娜、水星家纺；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。

2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能在东南亚有充分布局，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份，关注百隆东方、富春染织等。

3）美护板块：①修复方向：低基数效应叠加新品周期，Q2业绩有望迎来反弹的巨子生物；管理层全面焕新，新品周期预计 520开启的珀莱雅；AKK驱动子公司善恩康业绩高增、参股公司薇美资业绩改善的倍加洁；②高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；③大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的若羽臣、上美股份。

4、上周行情回顾

上周（2026.05.08-2026.05.16）沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.25%、-0.02%、-1.07%，纺织服装板块上涨 0.16%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 29个一级行业板块中位列第5。个股方面维科技术、安奈儿涨幅居前，棒杰股份、周生生跌幅居前。

图表21：上周纺织服装板块涨跌幅

来源：iFinD，国金证券研究所

来源：iFinD，国金证券研究所

图表24：近一周纺织服装行业涨幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除 st 标的）

图表25：近一周纺织服装行业跌幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除 st 标的）

板块对比来看，美容护理最近一周涨跌幅在 29个一级行业板块中位列第 26。个股方面，吉宏股份、丽臣实业涨幅居前，逸仙电商、毛戈平跌幅居前。

图表26：近一周美容护理行业涨幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除 st 标的）

图表27：近一周美容护理行业跌幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除 st 标的）

5、行业新闻动态

·全国纺织行业专家齐聚石家庄为企业把脉问诊

（石家庄新闻）5月 14日至 15日，“中国梦·劳动美”全国职工宣讲团财贸轻纺烟草产业特色分团走进校园暨纺织行业“劳模工匠助企行”活动来到石家庄，开展思想引领与技术帮扶。此次活动由中国财贸轻纺烟草工会主办、河北省装备制造和冶金工会承办、石家庄市纺织工会与石家庄市纺织行业协会联合协办。

活动中，全国纺织行业劳模工匠创新工作室河北石家庄服务团与石家庄市纺织工会、石家庄市纺织行业协会签订技术帮扶合作意向书，引入全国纺织行业顶尖智力与技术资源，破解企业技术瓶颈、提升工艺水平、培育技能人才，推动产业链协同提质、共赢发展。

·嘉兴为传统服装产业注入数智新活力

（嘉兴日报）本报讯 成本涨、订单碎、市场变化快……这是眼下嘉兴许多服装企业共同面对的难题。传统产业如何破局？5月14 日，一场专门为嘉兴服装行业“把脉开方”的数智技术对接交流会举行。这是一次实打实的“供需相亲会”——企业带着痛点来，服务商揣着方案上，目标只有一个——破解转型痛点、打通供需堵点。

近年来，嘉兴纺织服装产业深入推进“两化”融合，企业在设计、生产、营销等全产业链应用工业大数据、“5G+”及“人工智能+”技术的能力进一步提升，浙江新澳等企业拥有行业领先地位的新技术和新工艺，桐昆、新凤鸣等企业入围国家级智能制造示范企业。嘉兴的现代纺织服装产业，通过“链主”企业横向联动，发力推动特色产业成链集群发展，加快推动产业链上下游企业深度合作。

去年，《嘉兴市推进“人工智能+”行动计划（2025—2027年）》出台，对符合要求的改造企业给予“真金白银”支持，同时加强政策宣贯，变“人找政策”为“政策找人”。目前，嘉兴累计培育了 45 家省级数字化服务商，数量居全省第三；累计培育成长型“浙江数商”10家。

此次交流会搭建了高效供需对接平台，嘉兴市经信部门将结合嘉兴工业企业实际需求，聚焦主导产业和各类企业，市县联动，加大对供给侧和需求侧的撮合匹配、对接合作，有针对性地解决制约企业发展的难点、痛点和堵点问题，降低企业经营和交易成本，助力工业经济稳进提质。

6、公司动态

图表28：上周（2026/05/06-2026/05/15）重点公司公告

来源：iFinD，国金证券研究所

风险提示

内需恢复不及预期：当前我国零售仍有波动，居民消费信心尚未完全恢复，如果内需恢复不及预期，可能会进一步拖累板块表现。

汇率波动风险：川普上台后政策具有较大不确定性，短期内对美元指数等产生较大影响，可能波及人民币兑美元汇率，纺织制造端企业多为外贸出口型企业，人民币汇率的波动会影响行业内主要公司的整体收入、利润水平。

关税风险：若美国等其他国家加征更高关税，削弱我国产品在全球市场的竞争力，或影响相关出口企业的收入和利润。二级目录（例如行业最新数据不断向好）：

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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