大类资产｜锚定流动性（2026年6月）

文｜明明  余经纬  王淦  秦楚媛  周昀锋

中期看，大类资产配置的核心线索在于宏观周期的切换，而短期看，流动性的变化和美伊局势对投资者情绪的影响将是影响资产走势的关键因素。A股科技成长风格拥挤度较高，若拥挤度回落可能带动市场风格表现趋均衡，但拥挤度的拐点难以预判、右侧应对是更好的选择。债市资金面保持宽松状态，债券利率有望随之低位震荡。商品则需关注美伊和谈的不确定性。

▍宏观与政策：波动的财政与“非典型”的货币。

今年上半年经济景气度呈现一季度偏高、4-5月略有回落的特征，尚未明显恢复的内需和4-5月财政发力的放缓是经济景气度回落的关键原因。往后看，预计财政政策虽节奏有所波动，但整体基调积极，后续经济景气度或也将随政策力度而呈现波动态势。预计二季度景气度整体将延续4-5月偏低的特征，而若7月后财政开始提速，景气度有望再度反弹。相比于财政政策的波动，货币政策适度宽松的基调更为明确，不过，货币政策宽松的手段“非典型”。在央行明确呵护流动性的态度下，即使后续资金面出现波动，资金利率可能也将保持在接近利率走廊下沿的水平附近波动。

▍海外：分子与分母的矛盾。

权益资产的分子端，美国劳动力市场的韧性已经明显下降。随之而来的是美国薪资增速的明显下行，因此，尽管美国财政补贴力度依旧显著，但剔除掉通胀后的实际销售零售数据并不亮眼。与消费类似的是，美国房价在2024年之后的表现持续低迷。相比之下，制造业PMI所显示的制造业景气度已经在经历一轮衰退后重新开始回升，制造业正成为当前支撑美国经济的最重要力量。而权益资产的分母端，高油价压力尚未消退，市场难重回宽松交易。

▍大类资产配置策略

中期看，美伊冲突的滞后性冲击将带来持续高油价和全球主要经济体居高不下的通胀压力，因此，货币周期和宏观流动性的回落、以及通胀周期和盈利周期的上行将是中期的最重要配置主线，资产配置仍应向股票和商品倾斜。不过，短期看，在股市拥挤度过高、债券收益率曲线扁平且霍尔木兹海峡开放预期影响商品情绪的市场环境下，大类资产似乎缺乏性价比明显突出的配置方向，配置上可适度谨慎。

权益市场行情的分化决定了配置方向比指数表现更能决定市场赚钱效应，而市场的风格演绎将取决于市场流动性的变化。参照历史经验，流动性何时可能收紧或拥挤度何时可能回落具有较高不确定性，因此，配置上需警惕市场风格趋于均衡的可能性。

6月债市的核心定价线索同样在于流动性。即使资金利率有所反弹，可能也会维持在明显低于政策利率的水平附近运行。对债市而言，资金利率的持续偏低运行实际上作用近似于降息，债券利率也有望随之保持低位运行。不过，由于短端债券利率和资金利率利差过窄、债券收益率曲线也过于扁平，预计债市风险不大但短期缺乏明显机会。

商品市场的中期主线仍是金融属性向商品属性的切换，但短期需警惕美伊潜在和谈进程对原油市场的情绪冲击。

▍风险因素：

国内稳增长政策力度不及预期；美联储降息幅度超预期；原油价格上涨幅度超预期；国内货币政策宽松力度低于预期。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年6月4日发布的《2026年6月大类资产配置月报—锚定流动性》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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