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报告摘要
为了清晰地回答上述问题，我们可能需要从现阶段央行“长短结合，调控长钱，给足短钱”的流动性管理策略说起。在这套策略中，作为短期流动性投放工具的7D OMO和作为中期流动性投放工具的买断式逆回购以及MLF的定位存在差异。（注，本文的讨论聚焦于货币市场，文中的“短期”指14D及以下期限，“中期”和“长期”皆是指3M至1Y期限。）
央行通过7D OMO等工具提供短期流动性。对于短期流动性，理想的目标是短期货币市场利率围绕央行政策利率平稳运行、隔夜利率在政策利率水平附近运行。简单讲，就是要保持“DR利率既不高也不低，一直稳在政策利率附近”的状态，这是银行体系流动性充裕的最鲜明体现。
为了形成DR利率的稳，当前主要采用“交易商主导模式”确定公开市场7天期逆回购操作的规模，即OMO操作规模主要由各交易商根据政策利率、自身流动性需求、对市场的判断来决定，央行仅进行必要的协调与督导。在这个模式下，哪怕央行通过买断式逆回购和MLF回笼的流动性略多一些，DR利率也是容易稳在政策利率附近的。
央行通过买断式逆回购和MLF等工具提供中期流动性。与7D OMO不同，买断式逆回购和MLF的操作数量的形成并非采用“交易商主导模式”，而是由央行确定的，因此这两个工具更具有主动调控的政策属性。例如，自从2025年12月下旬以来，3M、6M、1Y AAA级CD利率皆趋势性下行，这便是货币政策适度宽松、加大逆周期调节力度的体现。
当然，流动性天然地具有“向下兼容”的属性。1Y的MLF既可以影响1Y期限的利率，也可以影响6M、3M以及7D和1D的；3M的买断式逆回购既可以影响3M期限的利率，也可以影响到7D和1D的。所以，在买断式逆回购和MLF供给的流动性过多时，DR001和DR007也会较低。需要注意的是，短期流动性持续过于充裕也不见得是件好事，解决办法便是通过买断式逆回购等工具适度回笼流动性。
虽然上周五DR001已经上行至1.34%，但实事求是地讲，当前银行体系流动性仍是充裕且偏宽松的。这一点可以从DR007、GC001等利率上看得出来。在2026年5月13日的报告《DR001与10Y国债收益率出现背离》中我们曾提示“DR001和DR007的实时数据是两个非常关键的指标；交易所的GC001和GC007是现阶段更灵敏、更能真实反映金融体系回购资金供需关系的指标；X-Repo上的资金利率有时会有政策含义；现阶段，早上9点20分公布的OMO操作数量也预示了当日资金面的基调”。我们判断，下一阶段货币市场即将回到基本每日都有正常量的公开市场7天期逆回购操作、DR007紧贴且略高于7D OMO利率的常态。
风险提示：经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。
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