2025年公募基金投票数据全景分析：特征、动因与优化路径

投资要点

2025年国内165家公募基金中121家披露实质性投票记录，平均每家参与投票近900项，自愿投票占比达84.69%，显示公募基金正从合规义务履行转向主动治理参与。

结构性分化特征显著：资本属性层面，部分外商独资基金非赞成票占比偏高，侧重章程修订、人事任免等制度性议题，与国际投票准则接轨紧密；内资机构则聚焦增发、并购、关联交易等与公司基本面和估值直接关联的议案。规模与策略层面，头部基金凭借持股基数主导投票总量，较高的持仓投票率体现出其内部较为完善的投票流程建设，主动管理型基金非赞成率更高，体现深度研究驱动的治理姿态。

核心否决动因高度集中：非赞成票主要围绕三大议题展开——股东权益保护（如股权稀释、分红回报不足）、融资合理性（如募投效益未达预期、现金流充裕仍推进融资）、公司治理（如董事资质评估、章程修订衔接风险），反映机构对股东价值的实质性关注。

A+H股成治理焦点：A+H股上市公司在收到非赞同票的公司中占比达24%，且吸纳了超32%的非赞同票，凸显跨市场治理认知差异，同类议案在A股与H股的赞成率差距显著，揭示跨境上市公司面临的双重治理压力。

市场影响呈现弱相关性：机构非赞成票与中小股东态度具有一定一致性（中小股东平均反对率超20%），但对上市公司短期股价影响不显著，表明多数投票行为更多体现为治理表态而非短期市场冲击。

对公募基金的建议：建议机构完善内部投票机制，细化定增、关联交易等敏感议案的定价审核流程，避免“一刀切”否决的同时提升同类型议案投票的一致性。管理人应强化信息披露，规范投票理由披露标准，可实施分层披露（程序性瑕疵与实质性风险）。此外，应推动由“事后否决”向“事前建设”延伸，针对重点议案开展前置沟通，通过建设性对话优化方案，实现多方共赢。

风险提示：历史数据不代表未来；报告中的统计结果基于现有数据库底层数据及不同数据库之间的映射结果，可能存在错漏或映射误差情况；本文中对于上市公司及基金公司的投票行为分析仅基于统计结果，不代表投资观点；基金投票行为受其持仓变动、短期交易策略影响较大，非单纯长期治理观点的体现。

随着《公开募集证券投资基金管理人参与上市公司治理管理规则》的实施，公募基金作为资本市场重要机构投资者，其投票行为已从单纯的合规动作演变为参与公司治理的核心抓手。本报告基于2025年163家公募基金披露的10万余条投票记录，系统分析公募基金的投票特征、结构性分化及上市公司（尤其是A+H股公司）收到非赞成票的分布规律与逻辑动因，以期为市场各方评估机构治理效能、优化股东沟通机制提供量化参考。

一、政策声音

2025年165家公募基金中共有163家发布了投票报告，其中121家发布了实质性投票记录，24 家投出过反对票，16 家投出过弃权票，平均每家公募基金投票近900条，参与60余家上市公司投票。

121家基金公司共参与了逾10万项议案的投票，其中反对票和弃权票合计占比约1.06%，表明基金管理人整体上对上市公司议案持高度认可态度。

从投票方式来看，网络投票占比高达98%以上，全年现场投票仅录得237项。所有非赞同票均来自于网络投票。

1.1

强制投票与自愿投票

《公开募集证券投资基金管理人参与上市公司治理管理规则》（（以下称 （《治理规 则》）要求， 基金管理人管理的基金合计持有单一股票占其流通股本比例达到 5%(含)以上的，对于相关上市公司的部分特定事项，基金管理人应当积极行使表 决权。我们根据公募基金公开披露的年中与年末持仓数据以及其投票报告公布的 投票理由，对公募基金触发 5%持股要求的强制投票比例进行了推测。据推测计 算，所有基金公司平均强制投票比例为 15.31%，平均自愿投票比例为 84.69%， 表明公募基金在履行强制披露要求的基础上，积极进行自愿投票，参与上市公司 治理。且自愿投票中反对率和弃权率明显较高，反映出公募基金在参与上市公司 治理的过程中，主动研究和独立表态的积极性正不断提升。

强制投票的计算方法，满足以下任一条件即记为“强制投票“。受限于统计时间与投票时间的差异，统计结果仅为大致估测：

1）基金2025年年报或半年报告中显示对个股持股比例数据显示超过5%。

2）投票报告中投票理由为触发强制投票要求

1.2

公募基金公司数据统计

从公募基金的投票数量统计来看，富国基金以14811票位居第一，其次是华夏基金（13493票）和招商基金（7507票）。

在反对票方面，联博基金以429票反对票居首，共对92家上市公司投出反对票，投票反对率达17.97%。外商独资企业在反对率方面表现较为突出，投出反对票最高的10家基金公司中就包含联博、富达与施罗德基金（中国）。此外，大成基金、招商基金和建信基金等多家拥有较强主动管理产品能力的公募基金，均基于自身研究投出了超过20张反对票。

弃权票方面，兴证全球基金以141票弃权票居首，共对15家上市公司投出弃权票，投票弃权率约2.90%。施罗德基金（中国）弃权率达8.41%。兴证全球、施罗德、上海东方证券资产、景顺长城和永赢等多家机构的弃权率高于反对率，投票风格更为温和。

1.3

公募基金公司数据分组统计

我们根据基金公司信息对公募基金公司的股权性质、权益管理规模和权益规模主被动占比对其特点进行了划分。从基金性质来看，外商独资基金参与上市公司投票的积极性较高，且非赞同票投票率明显较高。从投票结果来看，部分外商独资企业的投票政策可能参考了母公司或者海外投票机构的投票标准，因此在更多规则和制度型提案上依据其内部投票政策投出了非赞同意见（即反对或弃权意见）。

从基金规模来看，大型公募基金公司由于其持股基数庞大且内部投票机制较为完善，参与上市公司数量和投票数相对中小型公募基金明显偏高，而中小型基金的自愿投票率和非赞同率相对较高。

从基金公司权益规模的主动/被动类型来看，主动型权益投资为主的基金尽管投票数较少，但非赞同率相对更高。这一方面受到公司规模的影响，在我们的划分标准下，被动基金多为大型基金公司，另一方面仅对大型公募基金内部进行观察，我们也发现权益规模偏主动管理的公募基金明显有更高的非赞同投票率。主动管理型管理人依据其较为深入的个股研究，在参与上市公司治理方面表现积极。

1.4

基金公司持仓投票情况

同样根据公募基金公开的2025年年中与年末持仓数据，我们对比了基金的持仓上市公司及其参与投票上市公司的结果，对其持仓投票率进行了估测，所有基金公司的平均持仓投票比例约为2.34%。

整体来看，以联博基金为代表的多家外商独资公募基金的持仓投票率较高，富国、兴证全球、华夏、交银施罗德和招商基金均有较高的持仓投票率，显示出其积极的参与治理态度。

与投票数量的统计发现一致，大型基金和被动型基金普遍具有更高的持仓投票率。

1.1

强制投票与自愿投票

2025 年度投票记录中共识别出 147 组分拆投票，本年度所有分拆投票组仅包含 两种不同意见，即同一基金对同一议案存在弃权+赞同或反对+赞同两种不同投票 意见。兴证全球基金是出现分拆投票最多的基金公司，共有 139 组分拆投票，涉 及 12 家上市公司，组合类型为弃权+赞同组合。此外汇添富、交银施罗德和招商 基金亦有 1-2 组分拆投票，组合类型为反对+赞同。

二、上市公司被投票统计研究

2.1

上市公司被投票数据概览

2025 年公募基金投票记录中共涉及 2801 家上市公司拥有被投票记录。上市公司 被投票数量的中位数明显低于平均值，表明投票分布较为集中，少数头部公司吸 引了大量投票关注。

收到投票最多的上市公司以大盘蓝筹股为主，宁德时代以 1219 项投票记录高居 榜首，从行业来看，多家银行股收到投票数量排名靠前。

我们对上市公司收到的非赞同票数量和非赞同投票比例进行了统计，发现除个别 议案外，多数情况下，公募基金之间在非赞同投票上一致性较弱，较少出现在同 一议案上由多家基金公司共同反对或弃权的情况，且统计数据受到个别基金公司 投票结果的影响较为明显。以紫金矿业为例，2025 年累计收到来自建信、施罗德 和联博三家基金公司的共 10 个议案的非赞同投票，但 3 家基金公司投出的非赞 同议案并无交集，建信基金的反对议案涉及年度担保计划与开展期货及衍生品交 易业务，而施罗德基金着重反对 2025 年员工持股计划，联博基金则集中于公司 章程和规则制度的修订。

考虑到上市公司非赞同票数的统计可能受到其单一股东大会单一事项议案数量的 影响，我们重点统计了收到投出非赞同票基金公司数量较高的上市公司。从结果 来看，长江电力共收到 6 家基金公司投出非赞同票，且除联博基金外的五家基金 投出的非赞同议案集中于同一议案，机构间一致性较强，该议案内容为长江电力 拟以自有资金出资约 266 亿元，作为建设主体投建葛洲坝航运扩能工程，旨在突 破现有船闸通航瓶颈，提升三峡—葛洲坝枢纽整体通航效率。基金披露的非赞同 理由涉及“工程短期内拖低整体资本回报效率，摊薄股东价值“。

联博基金投票对长江电力的两张非赞同票则关注金融服务协议与公司章程（与其 投出的其他同类反对议案相似，体现出其内部投票政策的一致性）。其余多数上市 公司的同一议案并未受到超过 2 家基金公司的集中非赞同投票。

2.2

上市公司收到非赞同投票分组统计

我们重点对上市公司收到的反对和弃权投票进行了统计分析，从统计结果来看， 500 亿及以上规模上市公司收到的反对与弃权比例明显偏高，交通运输、银行、 非银金融与有色金属等行业的非赞同票相对较为集中。

三、议案类型统计

3.1

全部投票议案类型统计

我们根据数据库的议案类型贴标数据，对所有议案记录进行了议案类型统计。整 体来看，2025 年度投票记录中人事变动、公司章程及董监高工作报告为最常见的 议案类型。与 A 股上市公司股东大会议案分布对比，增发新股和章程制度类议案 的投票率显著偏高，章程制度类议案的高关注度主要受外资公募基金投票策略驱 动，后者往往严格遵循母公司或 ISS 等国际投票指引，而内资公募对于增发新股 类议案投票关注度更高。

3.2

未通过议案类型统计

我们通过对本年度所有公募基金投票议案的股东大会投票数据进行统计，发现本 次股东大会投票记录范围内，涉及未通过议案的上市公司约 20 余家，除差额选举 因素带来的人事变动类议案外，未通过议案中最常见的为关联交易类议案，此外 还有增发新股、资产重组等类型。

3.3

未通过议案类型统计

与全部股东大会议案以及本次被纳入投票的议案类型相比，章程制度、人事变动 与增发新股的占比在反对及弃权议案中相对偏高。从基金公司股东性质来看，外 资公募基金重点反对章程制度、人事变动、中介变动与关联交易类议案。内资公 募则重点关注增发新股、投资收购与关联交易类议案，中外合资企业的议案类型 分布较为平均，关注点较为多元。

相应的，我们通过基金公司对股东大会召开时间在 5 月及之后的非赞同议案在年 中与年末的持仓结果进行分析，发现外资基金在投出非赞同票后的持股比例平均 而言没有明显变化，而内资基金的这一数据则为-0.43%。不过考虑到基金调仓原 因较为复杂，单一非赞同议案并不能反映基金的全部决策依据，因此此数据仅作 为统计参考。    

四、反对与弃权投票研究

4.1

反对与弃权投票研究

本年度所有公募基金共投出 1100 多张非赞同投票，其中反对票 700 余张，涉及 上市公司 151 家，弃权票近 400 张，涉及上市公司 99 家，相较而言公募基金对 反对票的投票理由披露更为充分。

我们观察到，A+H 股上市公司在收到非赞同票的公司中占比达 24%，且吸纳了超 32%的非赞同票，显示出跨市场治理标准的差异。A+H 公司的典型被反对议案包 含发行股份一般性授权、关联交易年度上限、担保、吸收合并/重组/资产划转、章 程大修，在 H 股侧较易受到跟踪 ISS 等投票机构标准的国际机构投资者投票标准 的影响，而 A 股侧机构投资者对这类议题的敏感度也相对较高。

仍以紫金矿业为例，公司 2025 年年报显示，其 H 股主要股东均为大型海外投资 机构，外资较为严格的投票政策及其对特定事项的集中关注会充分反映在 H 股的 投票结果当中。

具体来看，建信基金投出反对意见的《关于 2025 年度担保计划的议案》在 H 股 股东中亦出现了超过 41%的反对比例，相对而言 A 股股东的反对率不到 4%。联 博基金投出非赞同票的四项议案在 H 股侧的赞成率仅为 50%至 53%之间，而 A 股股东赞成率均在 96%以上，施罗德基金反对的员工持股计划议案在 A 股和 H 股 端同样出现了较为明显的同意率差异。

4.2

反对与弃权理由分析

本年度所有非赞同投票结果中，同时发布了反对或弃权理由的占比为 24.4%。

1. 从内容来看，反对与弃权理由高度集中于特定议题：

股东权益保护：涉及折价发行、股权稀释、分红回报不足等，此类理由占比最高， 是公募基金行使否决权的最主要动因。

融资合理性与效率：部分基金针对募投项目效益兑现度低、现金流充裕下的融资 迫切性存疑，前期定增融资效益尚未体现等问题给出了较为清晰的反对理由。

公司治理与程序合规：涵盖董事选举的人选资质评估，以及章程修订的衔接细节 与潜在风险。

2. 不同基金公司的否决理由存在风格差异：

在披露反对和弃权理由的基金公司中，部分基金公司选择了原则声明型论述，除 差额选举外，多家基金公司选择将维护中小股东权益/基金持有人利益作为反对理 由。

国投瑞银、博时、大成和汇添富等多家基金对于不同议案的反对理由给出了较为 具体的分析论述，包含“发行 H 股进行融资的迫切性值得商榷”，“薪酬调整缺乏 充分的绩效关联与量化依据”，“担保风险敞口超过上市公司净资产的 2%，同时 缺少反担保等措施”，“收购溢价较大，定价明显损害了股东利益”，“收购资产估 值中枢偏高，标的公司净资产未转正”，“增长前景较好，短期股价低迷主要是受 宏观经济影响，因此认为无需下修转股价格”等，体现出对公司基本面和估值相 关议案的高度关注及对上市公司经营风险的深入评估，部分议案理由涉及上市公 司对治理相关法律法规的履行，亦体现出基金公司对于公司治理要求的及时跟踪 和密切关注。

4.3

中小股东与全部股东投票行为分析

根据 2024 年股东大会投票数据统计，全部 A 股的全部股东反对率均值在 1.5%以 下，而中小股东在全 A、沪深 300 以及中证 800+中证 1000 样本股中，全部股东 反对率均值分别为 13.18%、5.69%以及 8.69%。

通过数据对比我们发现，公募基金的非赞同票行为与中小股东投票态度具有一定 的一致性。与所有投票数据均值相比，当基金公司投出反对票时，中小股东平均 反对率从 15.50%上升至 20.03%，增幅 4.53 个百分点。收到机构反对票的议案 中，全部股东反对率均值为 5.31%，明显高于 2024 年 A 股平均水平，中小股东 平均反对率超过 20%，较全部股东高出 14.72 个百分点，同样高于 2024 年 A 股 平均水平。

4.4

上市公司股价反应

整体来看，本次统计范围内基金机构投出反对/弃权票的议案，在其决议投票结果 公布前后，对上市公司股价在短期内（10 个交易日内）整体表现影响较小。

五、总结与建议

研究发现，在监管引导与市场演进的双重驱动下，公募基金正从单纯的财务投资者向积极的治理参与者转变。2025年，121家披露实质性投票记录的基金公司年均参与投票近900项，且自愿投票比例高达84.69%，表明参与治理已非仅仅是合规义务的履行。

从行为特征来看，市场呈现出显著的结构性分化。一是资本属性分化：外商独资基金展现出更强的独立性，非赞同票比例偏高，且重点关注章程修订、人事任免等制度性议题，与国际投票准则（如ISS标准）接轨紧密；而内资机构则更侧重于增发、并购、关联交易等与公司估值和基本面关联较为紧密的议案类型。二是规模与策略分化：头部基金公司凭借庞大的持股基数主导了投票总量，更高的持仓投票比例也体现出其内部投票机制的相对完善与参与治理的积极性，而中小型及主动管理型基金则表现出更高的“非赞同率”，体现了深度研究驱动的主动治理姿态。

值得关注的是，A+H股上市公司成为治理关注的焦点。A+H股上市公司在收到非赞同票的公司中占比达24%，且获得了超32%的非赞同票，显示出跨市场治理认知的差异。这不仅是因为部分公司H股端外资股东持股比例较高、易受ISS等国际投票代理机构标准的影响，也反映出境内外机构在发行股份授权、关联交易上限等敏感议题上的高度警惕。定增与再融资等可能摊薄中小股东权益的方案，依然是机构与上市公司的共同治理焦点。另外，典型案例显示，同一议案在A股与H股市场的投票结果有时会出现明显差异，揭示了境内外投资者对股东权利、信息披露及关联交易的认知差异，以及跨境上市公司面临的双重治理压力。

基于我们对2025年公募基金投票行为的分析，建议未来可从以下方面优化：

完善内部投票机制：研究A+H股公司差异化评估标准，关注境内外治理规则差异；细化定增、关联交易等敏感议案的定价依据审核流程，避免“一刀切”否决，同时降低面向不同上市公司类似议案时投票的不一致性。

强化信息披露质量：管理人应建立更规范的投票理由披露标准，积极披露决策背后的逻辑与数据支持。这不仅能有效回应持有人关切、防范合规风险，更能向市场传递清晰的负责任投资（ESG）信号，提升机构的品牌声誉。可考虑对非赞成票理由进行分层披露（如区分程序性瑕疵与实质性风险），提升市场透明度；建立投票后跟踪机制，定期评估议案执行效果与股东价值变化。

强化“积极股东”的日常沟通机制，由“事后否决”向“事前建设”延伸：公募基金应充分发挥专业机构投资者的桥梁作用，可在股东大会召开前，针对敏感议案（如员工持股计划、重大资产重组）主动与上市公司董办、大股东进行前置沟通，通过建设性对话优化方案，减少因信息不对称导致的非赞同票，实现多方共赢。

公募基金的积极治理转型，既是监管导向的要求，也是市场成熟的标志。展望未来，随着《公开募集证券投资基金管理人参与上市公司治理管理规则》的深入实施，预计公募基金的投票行为将更加规范化、精细化、透明化。这种积极治理趋势的兴起，不仅有助于改善上市公司治理结构，降低代理成本，也将为中国资本市场的高质量发展注入新的定价逻辑与制度活力。

风险提示：历史数据不代表未来；报告中的统计结果基于现有数据库底层数据及不同数据库之间的映射结果，可能存在错漏或映射误差情况；本文中对于上市公司及基金公司的投票行为分析仅基于统计结果，不代表投资观点；基金投票行为受其持仓变动、短期交易策略影响较大，非单纯长期治理观点的体现。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《2025年公募基金投票数据全景分析：特征、动因与优化路径》

对外发布时间：2026年6月8日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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分析师：

郑兆磊

SAC执业证书编号：S0190520080006

E-mail: zhengzhaolei@xyzq.com.cn

崔诗情

SAC执业证书编号：S0190524110001

E-mail: cuishiqing@xyzq.com.cn

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