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本周A股市场整体呈现震荡下行格局，指数与风格分化显著。科创50指数下跌4.74%，跌幅最深，而北证50逆势上涨4.42%，成为唯一收涨的主要指数。市场风格上，价值板块展现出强抗跌性，全指价值微跌0.08%，深证价值微跌0.11%；成长风格则明显承压，全指成长和深证成长分别下跌2.47%和2.35%。行业层面，煤炭、通信等防御与科技制造板块领涨，煤炭、通信本周分别上涨6.75%和4.05%；而电力设备、食品饮料等成长与消费蓝筹跌幅均超4%。估值方面，市场整体估值仍处于历史高位，中证1000、科创50等指数估值分位超过或接近95%，安全边际不足，压制系统性机会。
市场成交温和回升但未放量，日均成交额约2.95万亿元，仍处存量博弈区间。行业成交高度集中，电子行业成交额占比较大，而多数传统板块流动性匮乏。换手率分化明显，中小盘指数活跃度高，大盘指数相对冷清。资金流向方面，超大单和大单资金全周维持净流出，电子、电力设备等成长赛道资金流出显著，而银行、煤炭等防御板块获资金逆势流入。市场情绪经历V型反转，拥挤度在周五快速升至49.39%，显示资金加速向头部集中，短期波动风险加剧。
当前市场核心矛盾在于高估值压力与存量资金再平衡，指数分化、行业轮动加快、微观结构脆弱，避险情绪主导下市场缺乏系统性机会。策略上仍建议防御为先，聚焦确定性与安全边际：（1）侧重防御，配置重心可向低估值蓝筹、高股息红利资产和业绩稳健的消费白马倾斜；（2）规避拥挤，警惕回调，对交易拥挤、估值过高且超大单、大单资金持续流出的科技成长板块持续保持谨慎，规避其流动性收缩带来的调整风险；（3）注重业绩能见度，避免追逐短期轮动热点，市场整体仍需时间消化结构性高估，需持续关注更明确的增量资金进场或基本面改善信号。
风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险
【市场表现：估值高企，结构分化中防御板块持续占优】
价格：震荡分化延续，价值防御占优结构轮动加剧
本周（6月1日~6月5日）A股市场主要指数整体呈现震荡下行趋势，且内部涨跌分化显著。从区间涨跌幅来看，多数核心指数收跌，其中代表硬科技的科创50指数跌幅最深，全周下跌4.74%，紧随其后的是创业板指（-1.98%）和上证50（-1.89%），而北证50指数逆势大涨4.42%，成为唯一录得正收益的主要指数。从每日波动节奏来看，周一普跌、周二强反弹、周五再度杀跌，周五市场避险情绪升温，科创50单日重挫4.01%，创业板指和深证成指也分别大跌3.20%和2.21%，仅有北证50逆势飙升5.59%。整体而言，本周市场大小盘风格分化剧烈，高弹性的科创板指数回撤幅度较大，而北证50等小众板块展现出了较强韧性，反映出存量博弈下资金在不同板块间的轮动切换。
图1：A股主要指数本周涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表1：A股主要指数周内涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
价值优于成长、大盘强于小盘。从区间涨跌幅看，代表价值风格的指数表现出极强的抗跌性，其中全指价值微跌0.08%，深证价值仅跌0.11%；而代表成长风格的指数回撤明显，深证成长与全指成长全周分别下跌2.35%和2.47%，显示资金在震荡市中对高弹性板块的回避。从单日表现来看，原本相对稳健的价值板块在周五逆势走强，而成长性板块则遭遇大幅杀跌，申万大盘单日大跌1.92%，全指成长报跌1.73%。整体而言，本周市场风格在短暂均衡后迅速向低估值防御板块收敛。
图2：A股风格指数本周区间涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表2：A股风格指数周内单日涨跌幅（流通市值加权平均）
资料来源：Choice，山西证券研究所
行业板块持续轮动。市场赚钱效应集中于少数防御性板块，而多数行业尤其是前期热门赛道遭遇深度调整。从区间涨跌幅来看，煤炭（6.75%）、通信（4.05%）与机械设备（2.94%）涨幅居前，成为弱市中的亮点，其中煤炭得益于避险与后通缩过渡逻辑连续走强，通信与机械设备则受益于AI算力与设备更新的政策预期；基础化工（1.52%）与银行（1.23%）亦表现出较好的抗跌性。相反，综合（-4.74%）、电力设备（-4.53%）、建筑材料（-4.29%）、医药生物（-4.29%）和食品饮料（-4.22%）跌幅均超4%，房地产、美容护理及农林牧渔等板块同样表现低迷，显示出资金从高弹性成长与部分大消费板块同步撤离。
图3：A股各行业板块本周涨跌幅（流通市值加权平均）
资料来源：Choice，山西证券研究所
从单日走势看，市场情绪波动剧烈。周一煤炭、传媒大涨而电子、建筑材料、通信大跌；周二通信、电子、有色金属强势反弹，而传媒深度回调；周三通信、电子持续上扬；周四成长股补跌；周五公用事业单日报跌3.51%，电子重挫3.49%，而银行逆势大涨1.39%。整体而言，存量博弈格局下，资金在红利防御、科技制造与超跌反弹之间进行高频切换，行业间延续分化态势。
表3：A股各行业周内单日涨跌幅（流动市值加权平均）
资料来源：Choice，山西证券研究所
估值：安全边际有限，成长板块承压
估值水平偏高，安全边际有限。从滚动市盈率（剔除负值）绝对值来看，代表硬科技的科创50目前约84.6倍，代表成长风格的中证1000、创业板指约37.2倍、41.5倍，而代表大盘价值的上证50和沪深300约11.1倍和13.7倍。
从2021年以来的历史分位数据看，市场整体估值压力更为突出。东方财富全A指数处于94%的历史高位，此外绝大多数核心指数均处于90%以上的历史高位，其中中证1000达98%，科创50和深证成指均达95%，中证500亦达94%；即便是上证50和创业板指，其历史分位也分别达到了68%和71%。整体高位、局部极端的估值状态或将压缩近期市场的系统性机会，激发避险情绪，在估值压力高企的背景下，资金或将更倾向于向低估值、高股息的防御板块进行防御性调仓，而高估值成长板块则面临较大的回调与去泡沫风险。
图4：A股主要指数周内滚动市盈率百分位（2021年1月1日以来）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表4：A股主要指数周内滚动市盈率（剔除负值）
资料来源：Choice，山西证券研究所
【市场情绪：存量博弈下结构分化与资金再平衡】
量能：量能温和回升，结构极致分化
成交量能呈现温和震荡回升态势，但并未出现显著的放量突破。具体来看，全周日均成交量约为1428亿股，日均成交额约为2.95万亿元。成交量周内波动特征显著，受周一市场普跌影响，成交量一度回落至1347.88亿股的周内低点；随后伴随题材轮动，成交热度回暖，单日成交额在周五重新站上3.1万亿元。整体而言，市场成交仍在低量水平区间运行，存量资金博弈特征显著，市场观望情绪浓厚，尚未出现增量资金大规模进场信号。
图5：A股周内成交量（亿股）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图6：A股周内成交额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
行业成交“一九分化”。分行业来看，资金高度聚焦于科技成长与部分红利防御主线，而多数传统周期板块则面临流动性枯竭。从本周累计成交体量看，电子行业本周以1,139.16亿股的累计成交量和44,933.17亿元的累计成交额遥遥领先，占据全市场成交额的绝对主导地位。通信（约1.35万亿）、电力设备（约1.32万亿）与机械设备（约1.17万亿）紧随其后，跻身资金容量最大的第一梯队。相比之下，市场尾部板块流动性匮乏，美容护理、综合等行业的周累计成交额不足300亿元，农林牧渔、社会服务、纺织服饰、钢铁等板块周累计成交额也普遍低于800亿元，与头部板块形成反差。整体而言，市场交易热度主要集中在少数核心赛道上，而多数传统及边缘行业则面临成交疲软的窘境。
图7：A股各行业本周板块成交量（亿股）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图8：A股各行业本周板块成交额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
波动率：交易结构冷热不均，存量博弈延续
换手率表现持续分化。具体来看，代表小盘及微盘股风格的指数保持了极高的活跃度，其中北证50的换手率在周五飙升至3.45%，显示资金博弈白热化；中证1000（约3.17%）、创业板指（约3.05%）、深证成指（约2.73%）及科创50（约2.43%）也维持了相对较高的换手水平。相比之下，代表大盘蓝筹的主指数换手率清淡，上证50的换手率始终在0.27%-0.36%的低区间徘徊，沪深300也仅在0.80%-0.92%左右波动。小盘高换手、大盘低换手的特征反映出当前市场存量资金仍集中在高弹性的中小市值范围高度集中。
表5：A股主要指数周内单日波动率
资料来源：Choice，山西证券研究所
市场微观交易结构依旧“冷热不均”，高弹性成长赛道与防御性板块形成鲜明对比。分行业看，科技与公用事业板块最为活跃，电子行业以7.01%的日均换手率位居榜首，市场关注度较高，筹码交换频繁；通信（6.16%）、公用事业（5.37%）、有色金属（4.65%）、电力设备（4.62%）紧随其后，共同构成了交易热度的第一梯队。相比之下，传统权重及防御性板块则交易冷清，银行板块的日均换手率仅为0.66%，非银金融（1.28%）与交通运输（1.51%）同样表现低迷。这种极端的流动性差异表明，当前市场存量资金仍集中在具备高波动特性的成长与中小盘之间。
图9：A股各行业本周日均换手率（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
资金流向：大单持续流出，小单持续流入，结构再平衡
大单持续流出，小单资金持续积极流入。超大单、大单资金整体延续净流出态势，但内部出现了显著的结构分化与边际变化。具体而言，超大单与大单在周初及周五遭遇大规模净流出，其中周五单日超大单、大单资金净流出规模激增至933.41亿元，显示出机构减仓避险的意愿在周末前显著升温。与之相对，中小单在周内展现出较强的承接意愿，资金呈持续净流入状态，且净流入规模随市场调整不断扩大，至周五已达到957.11亿元，反映出市场风险偏好处于低位，市场短期波动或将加剧。
表6：A股周内资金净流入（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
市场微观交易结构呈现“V型反转”。从涨跌家数来看，市场赚钱效应在周内经历了剧烈的收缩与扩张，周四下跌家数占比高达74.60%，创周内情绪冰点，随后周五迅速修复至38.24%，表明市场内在做多动能仍存。与之相对应的是资金微观结构的戏剧性反转，周内前四个交易日市场抛压持续累积，净流入家数占比自周一的45.98%逐日下滑至周四的32.88%，然而在周五净流入家数占比迅速修复至40.57%，表明在情绪冰点后场外资金入场意愿有所增强。
图10：A股周内净流入/净流出家数及净流入家数占比
资料来源：Choice，山西证券研究所
图11：A股上涨/下跌/平盘/停牌个股占比
资料来源：Choice，山西证券研究所
防御独秀、成长承压。分行业来看，银行（+29.90亿元）、煤炭（+8.03亿元）、钢铁（+4.29亿元）、石油石化（+1.88亿元）、轻工制造（+1.03亿元）等具备高股息与强周期属性的防御性板块逆势吸金，成为全市场仅有的资金净流入方向；其余行业全线遭遇资金净流出，高成长板块抛压较重，其中电子（-753.92亿元）、电力设备（-436.17亿元）、医药生物（-146.21亿元）及有色金属（-127.72亿元）等前期热门赛道失血最为严重。同时，资金流出呈现明显的层级扩散，从中游制造（机械设备、汽车）到下游消费（食品饮料、传媒），再到部分顺周期板块（非银金融、建筑材料），均面临不同程度的流出，显示当前市场风险偏好显著回落，资金从进攻型板块向防御型红利资产再平衡。
图12：A股各行业本周净流入金额和资金流入比率
资料来源：wind，山西证券研究所
图13：A股各行业本周不同体量资金净买入金额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
拥挤度：拥挤度指标波动剧烈，存量博弈特征凸显
从拥挤度指标来看，周四市场拥挤度一度回落至43.64%，创下周内最低水平，资金分布相对分散，但周五拥挤度指标飙升至49.39%，接近50%的临界阈值，资金迅速向少数头部标的或核心主线集中。拥挤度从极致分散到快速聚拢，侧面说明当前市场或缺乏持续性的增量资金，存量资金在不同板块间轮动较快，易形成短期的吸血效应与结构性过热，高波动的拥挤度或预示市场短期内面临较大的风格切换或均值回归压力。
图14：A股周内前5%成交额占20日日均成交额比
资料来源：Choice，山西证券研究所
【策略观点：以防代攻，守底伺变】
市场整体呈现震荡下行格局，核心矛盾在于“整体高位、局部极端”的估值与持续回落的资金风险偏好，具体表现为：（1）指数与风格分化，大盘价值风格（上证50、沪深300）展现出强抗跌性，而高估值成长风格（科创50、创业板指）显著回调，资金出现避高就低的防御倾向；（2）行业轮动方面，赚钱效应集中于红利防御（煤炭、银行）与科技制造（电子、通信、机械设备）两大主线，多数前期热门行业深度调整，持续轮动分化；（3）估值安全边际不足，主要宽基指数估值处于2021年以来90%以上的历史高位，尤其科创50、中证1000等成长指数估值分位接近或超过95%，系统性机会受抑。
同时，当前市场由存量资金主导，增量入场信号缺失，微观结构上：（1）量能结构背离，全周成交仅温和回升，未现放量突破，行业成交呈“一九分化”，电子单行业成交额占比突出，多数板块流动性匮乏；（2）资金行为割裂，超大单、大单资金全周持续净流出，从电子、电力设备等高成长板块撤离，而中小单资金逆势承接，加剧短期波动风险；（3）情绪与拥挤度高波动，市场情绪经历从冰点快速修复的V型反转，同时交易拥挤度前四日的极致分散格局在周五快速聚拢，预示存量资金加速流动，短期易引发结构性过热与风格切换压力。
市场处于高估值压力与存量资金再平衡阶段，避险情绪主导下少有系统性机会。在估值压力、存量博弈与资金流出的背景下，策略上仍建议防御为先，聚焦确定性与安全边际：（1）侧重防御，配置重心可向低估值蓝筹、高股息红利资产和业绩稳健的消费白马倾斜；（2）规避拥挤，警惕回调，对交易拥挤、估值过高且超大单、大单资金持续流出的科技成长板块持续保持谨慎，规避其流动性收缩带来的调整风险；（3）注重业绩能见度，避免追逐短期轮动热点，市场整体仍需时间消化结构性高估，需持续关注更明确的增量资金进场或基本面改善信号。
【风险提示】
（1）宏观与政策不确定性：国内稳增长政策节奏、落地效果及监管导向存在不确定性；海外货币政策路径、通胀粘性与衰退风险仍可能扰动全球风险资产定价。
（2）外部冲击与地缘风险：中美关系、地缘政治冲突、能源与大宗供应链扰动等可能引发市场情绪与风险溢价的快速变化。
（3）流动性与资金面波动：汇率与跨境资金流动、利率中枢变化、信用扩张节奏及金融市场流动性分层，可能导致估值与换手率的阶段性剧烈摆动。
（4）经济数据与盈利预期下修风险：若实体需求恢复低于预期，企业资本开支与居民消费偏弱，上市公司盈利与一致预期可能面临下修，压制权益风险偏好。
（5）市场结构与交易性风险：短期资金博弈、量化与杠杆资金、两融与衍生品头寸变化、限售解禁/减持压力等，可能放大指数与行业的波动与回撤。
（6）行业与主题轮动过快风险：在存量/结构性行情下，热点持续性不确定，追涨杀跌易造成较大回撤；主题与成长板块对贴现率与情绪更敏感。
（7）估值与性价比反转风险：部分板块若已透支远期景气，一旦催化不及预期或利率预期上行，可能出现估值快速压缩的风险。
（8）事件驱动与监管政策风险：再融资、退市、分红/回购、并购重组规则变化，以及行业监管政策可能对相关板块形成阶段性冲击。
分析师：赵晨希
执业登记编码：S0760521090001
报告发布日期：2026年6月8日
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