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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 32.88 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 3.36 / 3.36 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 110 / 110 |
| 52周内最高/最低价 | 45.29 / 24.67 |
| 资产负债率(%) | 40.0% |
| 市盈率 | -42.70 |
| 第一大股东 | 宁波麒越创业投资合伙企业(有限合伙) |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
AI 铸芯，量子护航
l 投资要点
GPNPU SOC进入流片验证阶段。公司联合龙擎空天打面向AIPC与智能体场景 CNN300NPU IP 核，依托重构可编程技术实现高效 AI 加速，单核算力达8TOPS，借助多核一致性接口可堆叠扩展至 32TOPS。公司基于该 IP 研发 GPNPU AI 加速 SoC 芯片，搭载 64 位双核 RISC-V处理器，集成高速PCIe5.0、LPDDR5X、UCIe等接口，带宽与传输速率表现优异，同时配备动态温控模块与专用安全引擎。芯片兼容多种AI数据类型与主流算法网络，可适配多款热门大语言模型，覆盖视觉、语音、生成式AI、多模态交互等丰富应用。此外，产品支持基于UCIe 的 Chiplet 多芯片互联，算力可灵活拓展，目前该款芯片已完成整体设计，正式进入流片验证阶段。
抗量子密码率先产业化，量子安全产品批量出货。公司围绕量子安全、抗量子密码两大方向深度布局，构建起从算法 IP、芯片、模组到行业应用、生态协同的完整产业链条，产业化成果丰富。一方面，将抗量子密码 IP 集成至车规级域控芯片、金融支付芯片等产品中，多款芯片完成测试、认证并实现量产与客户导入，相关方案落地金融、国家重点需求等领域；另一方面，自研量子安全芯片及模组已批量供货，广泛应用于电力、通信等关键行业。同时公司还深度参与国家级重点研发项目，持续推进抗量子技术在核心业务场景的落地验证与示范应用。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 7.7/11.3/16.9 亿元，归母净利润分别为0.02/0.5/1.3亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 532 | 774 | 1130 | 1687 |
| 增长率(%) | -7.37 | 45.59 | 45.93 | 49.25 |
| EBITDA(百万元) | -211.79 | 112.90 | 187.32 | 291.68 |
| 归属母公司净利润(百万元) | -254.13 | 1.72 | 53.01 | 128.33 |
| 增长率(%) | -40.72 | 100.68 | 2988.42 | 142.11 |
| EPS(元/股) | -0.76 | 0.01 | 0.16 | 0.38 |
| 市盈率(P/E) | -43.47 | 6437.08 | 208.43 | 86.09 |
| 市净率(P/B) | 5.66 | 5.66 | 5.52 | 5.22 |
| EV/EBITDA | -48.39 | 99.69 | 60.06 | 39.25 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 532 | 774 | 1130 | 1687 |
| 营业成本 | 416 | 479 | 676 | 1025 |
| 税金及附加 | 3 | 4 | 6 | 8 |
| 销售费用 | 60 | 62 | 88 | 118 |
| 管理费用 | 63 | 68 | 96 | 135 |
| 研发费用 | 336 | 215 | 260 | 337 |
| 财务费用 | 1 | 5 | 2 | 2 |
| 资产减值损失 | -14 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | -317 | 2 | 72 | 170 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | -318 | 2 | 72 | 170 |
| 所得税 | -63 | 1 | 19 | 42 |
| 净利润 | -254 | 2 | 53 | 128 |
| 归母净利润 | -254 | 2 | 53 | 128 |
| 每股收益(元) | -0.76 | 0.01 | 0.16 | 0.38 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 74 | 254 | 258 | 59 |
| 交易性金融资产 | 607 | 607 | 607 | 607 |
| 应收票据及应收账款 | 244 | 338 | 475 | 740 |
| 预付款项 | 900 | 792 | 1244 | 1934 |
| 存货 | 336 | 494 | 624 | 945 |
| 流动资产合计 | 2292 | 2660 | 3402 | 4539 |
| 固定资产 | 250 | 284 | 308 | 323 |
| 在建工程 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 无形资产 | 120 | 86 | 51 | 17 |
| 非流动资产合计 | 961 | 970 | 957 | 938 |
| 资产总计 | 3253 | 3631 | 4359 | 5476 |
| 短期借款 | 115 | 115 | 115 | 115 |
| 应付票据及应付账款 | 97 | 84 | 128 | 205 |
| 其他流动负债 | 1074 | 1126 | 1764 | 2690 |
| 流动负债合计 | 1286 | 1325 | 2007 | 3009 |
| 其他 | 15 | 352 | 352 | 352 |
| 非流动负债合计 | 15 | 352 | 352 | 352 |
| 负债合计 | 1301 | 1678 | 2359 | 3362 |
| 股本 | 336 | 336 | 336 | 336 |
| 资本公积金 | 2336 | 2336 | 2336 | 2336 |
| 未分配利润 | -519 | -517 | -478 | -383 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -202 | -202 | -194 | -175 |
| 所有者权益合计 | 1951 | 1953 | 2000 | 2115 |
| 负债和所有者权益总计 | 3253 | 3631 | 4359 | 5476 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -7.4% | 45.6% | 45.9% | 49.3% |
| 营业利润 | -19.8% | 100.7% | 2,959.8% | 135.9% |
| 归属于母公司净利润 | -40.7% | 100.7% | 2,988.4% | 142.1% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 21.8% | 38.2% | 40.2% | 39.2% |
| 净利率 | -47.8% | 0.2% | 4.7% | 7.6% |
| ROE | -13.0% | 0.1% | 2.6% | 6.1% |
| ROIC | -13.2% | 0.2% | 2.2% | 5.0% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 40.0% | 46.2% | 54.1% | 61.4% |
| 流动比率 | 1.78 | 2.01 | 1.70 | 1.51 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.03 | 3.53 | 3.53 | 3.63 |
| 存货周转率 | 1.12 | 1.15 | 1.21 | 1.31 |
| 总资产周转率 | 0.16 | 0.23 | 0.28 | 0.34 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | -0.76 | 0.01 | 0.16 | 0.38 |
| 每股净资产 | 5.81 | 5.81 | 5.95 | 6.29 |
| 估值比率 | ||||
| PE | -43.47 | 6437.08 | 208.43 | 86.09 |
| PB | 5.66 | 5.66 | 5.52 | 5.22 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | -254 | 2 | 53 | 128 |
| 折旧和摊销 | 132 | 106 | 113 | 119 |
| 营运资本变动 | 176 | -150 | -57 | -333 |
| 其他 | -70 | -31 | -23 | -33 |
| 经营活动现金流净额 | -17 | -73 | 86 | -118 |
| 资本开支 | -116 | -100 | -99 | -99 |
| 其他 | -213 | 21 | 25 | 34 |
| 投资活动现金流净额 | -329 | -79 | -75 | -64 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 29 | 337 | 0 | 0 |
| 其他 | -11 | -5 | -8 | -16 |
| 筹资活动现金流净额 | 19 | 332 | -8 | -16 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -328 | 180 | 4 | -198 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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