hyzqdatemark2026 年 06 月 13 日

投资评级： 看好（维持）

证券分析师

田源

SAC：S1350524030001

tianyuan@huayuanstock.com

SAC：S1350525010001

zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争

SAC：S1350524050001

tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞

SAC：S1350524040002

xiangqirui@huayuanstock.com

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fanghao@huayuanstock.com

联系人

板块表现：

非农及通胀数据抬升加息预期，静待下周美联储议息会议

——贵金属双周报（2026/06/01-2026/06/14）

投资要点：

 贵金属板块：黄金白银跌幅较大但周五略有反弹。近两周，伦敦现货黄金下跌 7.92%至 4185.95 美元/盎司，上期所黄金下跌 7.86%至 911.62 元/克，沪金持仓量下跌2.76%至 28.89 万手；伦敦现货白银下跌 11.55%至 67.03 美元/盎司，上期所白银下跌 13.00%至 15972 元/千克，沪银持仓量上涨 6.65%至 50.46 万手；伦敦现货钯下跌 7.23%至 1284 美元/盎司，伦敦现货铂下跌 11.48%至 1704 美元/盎司。

 本周黄金白银跌幅较大，我们认为主要原因包括：

 5 月非农数据大超预期，市场定价美联储明年 1 月前加息，12月加息概率从 48%升至 63%。美国劳工统计局发布的 5 月非农数据显示，季调后非农就业人口录得 17.2万人，市场预期为 8.5 万人。3 月数据上修至 21.4 万人，4 月从 11.5 万人上修至 17.9万人，前两月合计较修正前增加 9.3 万人，过去三个月就业增幅创下两年多以来最强表现。美联储官员哈玛克称劳动力市场趋于平衡，失业率 4.3%符合其充分就业定义，当前保持利率稳定合理，但若趋势持续可能很快需加息；达拉斯联储主席洛根释放出更强烈的鹰派信号，她表示当前利率水平可能不足以有效抑制需求，若通胀持续高于目标，美联储今年晚些时候可能需要进一步加息。

 美国 5 月 CPI 重回“4 字头”，PPI 创三年半最大涨幅。美国劳工统计局公布的数据显示，5 月 CPI 环比上涨 0.5%，同比涨幅从 4 月的 3.8%升至 4.2%，为三年来首次重新站上 4%；剔除食品和能源后的核心 CPI 环比上涨 0.2%，同比上涨 2.9%。5月 CPI 和 PPI 连续走强使美联储下周议息会议面临更难处理的组合：通胀重新上行就业市场却仍保持韧性，难题在于美联储是否还保留此前暗示未来降息的措辞，还是承认通胀风险已经重新占据政策中心。市场定价显示本次会议维持基准利率不变概率接近 100%，交易市场认为美联储年内基本不存在降息可能，下一步政策动作大概率为加息，该概率已超过 60%并且加息时点普遍指向 12 月。

 特朗普叫停对伊朗打击并称周末或在欧洲签协议，但遭伊朗否认。美国总统特朗普当地时间 6 月 11 日称已取消原定于周四晚间对伊朗实施的军事打击，并表示美国与伊朗的协议“接近完成”，最早可能在本周末于欧洲签署；卡塔尔和巴基斯坦在谈判中扮演斡旋角色。相关安排被称为“伊斯兰堡协议”，美国方面已有围绕日内瓦签署仪式的后勤动作，不过最终批准仍取决于双方政治层面的决定。德黑兰的态度明显更谨慎，伊朗外交部否认已经作出最终决定，并重申不会在关键诉求上让步；以色列也否认参与相关谈判，并称伊朗核与导弹基础设施等核心问题尚未解决。

 中期来看，市场核心逻辑已从“特朗普 2.0+降息交易”的双主线转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。近期中东虽有停火消息传出但冲突扰动仍未完全消退，油价中枢抬升带来的通胀预期回摆正在压缩市场对美联储快速降息的乐观定价；与此同时增长预期边际走弱、美国经济衰退概率上升又在不断强化黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值。我们认为当前黄金并不完全依赖“美联储立刻降息”这一单一前提，而是在“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存的环境下获得了更稳固的中期支撑。

未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）美伊以停火谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况变化；2）6 月 18 日公布的美联储利率决议、点阵图及政策发布会；3）6 月 25 日公布的美国5 月 PCE。

 长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。

 我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。

风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。

内容目录

1. 价格走势情况....6

2. 美国经济数据和美联储跟踪....7

3. 持仓及成交量情况....9

4. 内外盘价差及黄金基准比值情况....10

5. 期货基差情况....11

6. 风险提示....11

图表目录

图表1：贵金属价格变动情况....6

图表2：外盘黄金价格走势情况....6

图表3：外盘白银价格走势情况....6

图表4：内盘黄金价格走势情况....6

图表5：内盘白银价格走势情况....6

图表6：钯价格走势情况....7

图表7：铂价格走势情况....7

图表8：美国新增非农就业人数情况....7

图表9：美国失业率情况....7

图表10：美国新增ADP就业人数情况....7

图表11：美国当周初请失业金人数情况....7

图表12：美国JOLTs职位空缺情况....8

图表13：美国PMI情况....8

图表14：后续三次美联储议息会议可能性预测....8

图表15：FOMC点阵图情况....8

图表16：美元指数情况....8

图表17：美国10年期国债收益率情况....8

图表18：COMEX资管机构多头持仓情况....9

图表19：COMEX其他多头持仓情况....9

图表20：COMEX生产/贸易/加工/用户空头持仓情况....9

图表21：COMEX互换交易商空头持仓情况....9

图表22：沪金持仓量情况....9

图表23：沪银持仓量情况....9

图表24：全球主要黄金ETF持仓情况....10

图表25：全球主要白银ETF持仓情况....10

图表26：内外盘黄金价差情况....10

图表27：内外盘白银价差情况....10

图表28：金银比情况....11

图表29：金铜比情况....11

图表30：国际黄金基差情况....11

图表31：国内黄金基差情况....11

1.价格走势情况

近两周，伦敦现货黄金下跌7.92%至4185.95美元/盎司，上期所黄金下跌7.86%至911.62元/克，沪金持仓量下跌 2.76%至 28.89 万手；伦敦现货白银下跌 11.55%至 67.03 美元/盎司，上期所白银下跌 13.00%至 15972 元/千克，沪银持仓量上涨 6.65%至 50.46 万手；伦敦现货钯下跌7.23%至 1284 美元/盎司，伦敦现货铂下跌 11.48%至 1704 美元/盎司。

图表1：贵金属价格变动情况

资料来源：iFIND，华源证券研究所

2. 美国经济数据和美联储跟踪

图表14：后续三次美联储议息会议可能性预测

资料来源：金十数据，华源证券研究所

3. 持仓及成交量情况

4. 内外盘价差及黄金基准比值情况

本周五黄金内外盘价差为-16.81 元/克，较两周前下降 4.53 元/克；白银内外盘价差为1055.40 元/千克，较两周前下降 735.07 元/千克。此外，本周金银比收于 62.24，较两周前上升 1.78；金铜比收于 8382.87，较两周前下降 765.50。

5. 期货基差情况

截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为-53.95 美元/盎司，较两周前下降 30.00 美元/盎司；国内黄金基差为-4.23 元/克，较两周前上升 1.20 元/克。

6.风险提示

中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。

证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普 500 指数或者纳斯达克指数。