【华泰宏观】“延迟”需求释放推动6月PMI边际改善

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核心观点

6月制造业PMI较5月的50%回升至50.3%（彭博一致预期50.1%），高于往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的50.2%；非制造业商务活动指数较5月的50.1%回升至50.2%（彭博一致预期49.9%）。

随着中东局势缓和带动国际油价快速下行，此前因预期油价回落而“延迟”和后置的需求释放推动6月制造业PMI重回扩张区间。6月制造业PMI供需两端分项均有所上行，需求回升幅度显著大于生产扩张幅度——新订单、新出口订单指数均快速回升至荣枯线上，出口链和AI及半导体产业链景气度旺盛对生产端形成支撑。具体看，1）6月制造业PMI再度回升至荣枯线以上，且高于2016年以来（除2020年）的季节性水平50.2%，主要受原材料价格压力缓解下、中下游行业需求和产能利用率改善提振。2）分项中，供需两端分项指标均有所回升，且油价快速回落带动需求端回补幅度更为明显：新订单/新出口订单PMI分项较5月回升1.3/1.5个百分点至51.2%/50.1%，生产量分项亦较5月回升0.2个百分点至51.4%。3）原材料价格指标高位回落，中下游企业利润承压的状况边际缓解。6月购进材料/出厂价格分项分别较5月的60.5%/51.9%回落6.3/3.7个百分点至54.2%/48.2%，两者价差由5月的8.6个百分点收窄至6个百分点。4）端午假期居民消费出行需求旺盛提振6月非制造业商务活动需求，服务业/建筑业商务活动指数亦较5月回升0.1/0.2个百分点至50.4%/49%，由此，非制造业商务活动指数较5月上行0.1个百分点至50.2%。

总体而言，此前在高油价和成本不确定性下被“延迟”的部分订单在6月部分释放带动PMI需求端指标回升，而原材料库存继续回落反映企业补库行为仍偏谨慎。往前看，随着前期油价上涨对消费和投资的压制边际收敛，3季度经济环比增长动能有望“技术性”回升，后续重点关注国内财政能否加快发力以支持需求持续回补、进而推动中下游企业盈利增长修复。一方面，在6-7月霍尔木兹海峡逐步重开的基准情景下，“延迟”需求释放叠加原材料补库进程有望开启或将带动石油及油气相关下游需求修复，成本压力缓解及需求回补亦有望推动中下游行业利润边际改善（参见《5月工企利润：总体向好，分化加剧》，2026/6/27）。另一方面，随着多地完成隐债清零，国内财政支出节奏放缓的程度能否缓解亦是内需能否进一步回升的关键变量。如我们在《宏观与中观数据再现温差，如何解读？》（2026/6/25）中所分析，财政支出节奏放缓对二季度内需相关指标形成一定冲击，但去除财政收紧及能源冲击等扰动后的总需求趋势大体平稳，如核心城市地产成交维持韧性——高频数据显示6月1-29日44城新房/22城二手房成交面积同比增长回落至-15%/11.2%，其中一线城市新房/二手房成交同比增长1%/14.8%。

PMI各分项具体分析如下：

1.制造业PMI供需两端加速扩张,需求分项改善更为明显

6月制造业PMI需求分项指标回升幅度较生产端更为明显，其中新订单、新出口订单指数均回升至荣枯线以上，部分受前期“延迟”和后置的需求释放所提振，而出口链、AI及高端制造行业对总需求仍有较强支撑。具体看， 

“延迟”需求回补推动新订单指数较5月的49.9%回升至51.2%。“新”“旧”动能相关行业景气度分化仍较为明显，例如高技术/装备制造业PMI分别较5月上升0.6/0.4个百分点至53.5%/52.5%，而高耗能行业PMI则持平于5月的47.1%。

AI和半导体产业链高景气亦带动PMI出口分项快速回升。6月新出口订单指数较5月的48.6%上行至50.1%，显著高于季节性水平（2016-2025，除2020年以外）的48.6%。此外，6月原材料/产成品库存分别较5月的48.6%/49.3%回落至48.4%/47.7%，或反映订单回补带动前期积压库存加速去化，但企业主动补库意愿仍偏谨慎。

6月制造业PMI生产指数较5月上行0.2个百分点至51.4%，采购量分项指数亦较5月上行1.6个百分点至51.4%；生产经营活动预期分项指数上行0.4个百分点至54.3%。不同规模制造业企业景气度有所分化，小型企业PMI较5月下降0.3个百分点至48.2%，而中型企业PMI较5月上升1.9个百分点至50.5%，大型企业PMI较5月回落0.4百分点至50.7%，但仍连续7个月位于扩张区间。就业方面，6月制造业从业人员指数较5月小幅下降0.1个百分点至48.5%。

2.非制造业商务活动扩张边际提速

非制造业商务活动指数较5月略上升0.1个百分点至50.2%，其中建筑业商务活动指数较上月上升0.2个百分点至49.0%、服务业商务活动指数上升0.1个百分点至50.4%。一方面，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间；另一方面，建筑业商务活动指数边际改善，但仍位于荣枯线以下；高频数据显示地产相关开工高频指标同比仍在回落，如6月建筑钢材成交量同比降幅走阔至8.6%。

3.价格分项高位回落，企业利润压力边际缓解

6月PMI原材料和出厂价格指数高位回落，上游涨价对中下游企业利润的挤压有所缓解。具体而言，6月原材料购进价格指数较5月回落6.3个百分点至54.2%，出厂价格指数亦较5月的51.9%回落3.7个百分点至48.2%，两者价差由5月的8.6个百分点收窄至6个百分点，显示上游原材料涨价对中下游企业利润的挤压效应边际减弱。高频数据显示，6月原材料价格中枢整体下移，其中布伦特原油均价环比回落18.1%，国内铜/铝/螺纹钢/水泥均价环比回落0.5%/1.9%/2%/0.6%。

文章来源

本文摘自2026年6月30日发表的《“延迟”需求释放推动6月PMI边际改善》

王洺硕 研究员 CFA PhD SAC No. S0570525070003 | SFC BUP051

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

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