PPI有望触顶，信贷冲量或偏平——6月经济数据预测

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摘要

总结来看，6月季末经济动能往往边际走强，叠加政策加速落地，预计二季度GDP有望实现4.4%左右。预计工业增速或提升至+4.8%附近。6月韩国越南出口增速继续冲高，海外AI投资逻辑支撑维持强势，但上游能源价格因油价回落增幅或有收窄，读数上较5月可能回落。上半年固投累计增速或延续负增长。生产法计算下的6月经济动能或边际改善，二季度GDP增速或在4.4%左右。

对于债市而言，下半年通胀扰动减轻，但二季度数据走低驱动年中既定政策加快落地中，三季度是政策效果的重要观察期。从供需基本面看，K型分化环境继续支持货币维持平稳宽松状态，且三季度财政发力或赶进度提速，货币或协同配合。二季度GDP增速读数上或为年内低点。展望下半年，基数效应下实际GDP与名义增速预计同步、较快回升，但输入型与通胀因素提振下的名义增速改善或不必然对应名义利率趋势调整，基本面总体扰动有限，债市或主要围绕供需条件变化定价，聚焦供给进度与财政发力节奏。

通胀：CPI同比或在1.1%，PPI同比或上行至4.4%。CPI方面，食品项变化不大，服务消费处于淡季，油价下降拖累6月环比在-0.2%附近，同比在1.1%附近；PPI方面，原油产业链的涨价动能逐步衰减，预计6月PPI环比回落至0.1%附近，同比或上行至4.4%附近。

外贸：出口或在16.3%，进口或降至20.6%。港口完成集装箱吞吐量6月同比+5.2%、基本持平5月。外向型经济体6月出口增速继续冲高：韩国、越南6月出口同比+70.9%、+28.6%。AI资本开支逻辑对全球商品出口支撑仍强。进口读数或因价格增势放缓而回落，但或仍在20%以上高增长。

工业：工业增速或在4.8%。PMI生产分项在新出口订单带动下环比抬升。按季节性看，通常6月工业生产也有小幅冲刺效应，动能或强于4-5月。

固投：6月固定资产投资累计同比或在-3.5%。（1）6月基建投资累计同比或在-1.0%；（2）6月房地产投资累计增速或在-16.5%；（3）6月制造业投资累计增速或在-0.4%左右。

社零：社零同比或在+0.9%附近。6月乘用车零售同比与5月基本持平。月内国际油价快速回调，石油制品需求受高价抑制的扰动或有减轻。另外，国补第三批资金在6月下旬前置落地，或有短期提振效应。预计社零或小幅回正，

金融数据方面，预计6月新增信贷约1.9万亿元，新增社融约3.6万亿。6月票据未有大幅冲刺，但地产成交弱化、开工率始终偏弱的情况下，信贷或难有亮眼表现，全月新增贷款或在1.9万亿附近；政府债对于社融的支持或有限，预计全月新增社融或在3.6万亿。

风险提示：财政发力节奏超预期。

目录

正文

一

6月经济数据预测：PPI有望触顶，信贷冲量或偏平

6月季末经济动能往往边际走强，叠加政策加速落地，预计二季度GDP有望实现4.4%左右。（1）经济数据方面，出口保持高增，6月工增预计不弱、较4-5月或冲刺。固投维持降势，社零可能小幅回正。（2）通胀方面，预计6月CPI同比在1.1%附近，PPI同比或上行至4.4%附近。（3）金融数据方面，季末信贷冲量或有限，预计6月新增信贷约1.9万亿元，新增社融约3.6万亿元左右。

（一）通胀：CPI同比或在1.1%，PPI同比或上行至4.4%

CPI方面，食品项变化不大，服务消费处于淡季，油价下降拖累6月环比在-0.2%附近，同比在1.1%附近。

（1）食品项：从分项高频来看，供强需弱格局下6月猪价继续探底，猪肉价格下跌1.4%；时令水果集中上市，水果价格下降3.3%；受高温天气影响产蛋率下降，鸡蛋价格大幅上涨11.7%；蔬菜受高温和降雨天气影响运输，全月价格小幅上行1.9%。整体来看，生猪和鲜果是食品项主要拖累项，鸡蛋和鲜菜是支撑项，预计6月CPI食品项环比在-0.3%附近，同比或上行至-1.6%附近。

（2）非食品项：一是国内油价转为下降。国内汽油价格滞后海外调整，6月环比下降3%，或影响CPI非食品项下行0.1个百分点；二是服务消费价格处于淡季。6月出行出于淡季，服务价格环比通常在0附近。综合考虑油价、服务消费的表现，预计6月CPI非食品项环比在-0.1%附近，同比在1.7%附近。

（3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示6月CPI环比或在-0.2%附近，同比或下行至1.1%左右。

PPI方面，原油产业链的涨价动能逐步衰减，预计6月PPI环比回落至0.1%附近，同比或上行至4.4%附近。6月油价环比从1.2%回落至-18.6%，PTA价格转为下降5.3%，原油产业链由上游向中下游的涨价动能有所放缓；煤炭受安全事故停产整顿影响，价格继续上升1.5%。就PPI环比变动方向而言：6月制造业PMI出厂价格从51.9%下行至48.2%，主要原材料购进价格指数从60.5%下行至54.2%，生产资料价格指数涨幅从1.4%收窄至0.5%，模型显示6月PPI环比或回落至0.1%附近，预计同比增速或上行至4.4%附近。

（二）外贸：出口或在16.3%，进口或降至20.6%

预计6月出口增速或在+16.3%左右。一是海外外向型经济体6月出口增速继续冲高：韩国、越南6月出口同比+70.9%、+28.6%。AI资本开支加速扩张带来外溢需求，对全球商品出口的支撑仍强。二是，6月港口完成集装箱吞吐量同比+5.2%，与5月同比增幅基本持平，显示出口韧性仍在。

预计6月进口增速或在20.6%左右。6月伴随美伊签署谅解备忘录，国际油价快速回落，截至月末基本回到冲突前水平，地缘因素带来的大宗商品价格溢价有所下降，对进口价格的提振或弱于4-5月。但AI主线明确支撑相关品类进口价格。综合判断，进口增速或小幅下移，但总体仍在20%以上高增长。

（三）工业：工业增速或在+4.8%附近

季末生产小幅冲刺，工增或升至+4.8%。PMI生产分项在新出口订单带动下环比抬升。按季节性看，通常6月工业生产也有小幅冲刺效应，动能或强于4-5月。但去年6月基数不弱，预计工增或小幅抬升至4.8%左右。

（四）投资：固投降势或小幅收窄

6月制造业投资累计同比-0.4%。上半年出口与工业企业盈利不弱，出口优势行业投资增速保持上行，但K型分化传统消费需求行业投资偏弱，总体对制造业投资的拖累更占主导。预计6月制造业投资累计同比维持-0.4%左右。

6月基建投资累计同比-1.0%。6月既定政策与项目下达开始加速，但政府债发行节奏总体仍慢，叠加淡季扰动，预计资金到位与支出节奏较4-5月或难有显著改善。按照季节性与4-5月实际环比表现，6月累计同比可能转负至-1.0%附近。

6月房地产投资累计同比-16.5%。从土地成交领先新开工9个月的前瞻走势看，二季度起至年末，新开工增速可能继续处于下探趋势中。另外高频显示，与地产投资相关的螺纹表观需求6月月均同比-8.6%，比5月降势扩大0.5pct。

综合判断，6月固定资产投资累计同比或在-3.5%。（1）6月基建投资累计同比或在-1.0%；（2）6月房地产投资累计增速或在-16.5%；（3）6月制造业投资累计增速或在-0.4%左右。

（五）社零：社零同比或在+0.9%附近

高基数影响略有转弱，但第三批以旧换新资金前置下达，社零预计小幅回正至+0.9%。据乘联会披露，6月乘用车零售同比-21.7%（5月为-21.3%），降幅略有扩大。但另一方面，6月国际油价快速回调，石油制品需求受高价抑制的扰动或有减轻。另外，国补第三批资金在6月下旬前置落地，或有短期提振效应。综合看，社零增速可能小幅回正。

（六）金融数据：季末信贷冲量有限

6月末票据利率小幅下行，季末信贷表现或平平。从票据利率的表现来看，票据利率整体向上后下，月初半年国股直贴利率在0.7%附近，至6月24日逐渐上行至0.83%，至月末再度回落至0.78%，与往年6月末票据利率明显走高不同，整体来看信贷或仍处于偏弱水平。从PMI数据表现来看，6月工作日天数增加，PMI小幅回升且升幅略高于2024-2025年同期，关注点在于价格、新订单，但其中存在地缘冲突缓和后，环比层面的暂时性影响，后续能否形成趋势还有待观察。整体来看，6月票据未有大幅冲刺，但地产成交弱化、开工率始终偏弱的情况下，信贷或难有亮眼表现。

地产成交热度减弱，预计居民中长期信贷或延续偏弱。6月30大中城市商品房成交面积的同比负值进一步加深，当月同比增速为-6.73%（上月为-0.04%），新房月末冲刺效应继续释放，但二手房成交边际弱化明显，且6月同比增幅较5月继续收窄，显示成交动能边际趋弱，居民中长期贷款或延续偏弱。

预计6月新增信贷约1.9万亿元（同比少增2972亿元），新增社融约3.6万亿（同比少增6059亿元）。表外分项中，信托贷款或小幅增加290亿元；委托贷款或小幅减少100亿元左右；未贴现票据或减少758亿元；贷款核销规模或在1977亿元，信贷ABS净融资规模为514亿元附近；直接融资方面，企业债券新增融资额4100亿元，政府债券当月净融资规模或接近9398亿元。

M2增速方面，预计6月M2同比增速或在8.3%附近。从资产端来看，信贷余额同比增速或在5.4%（上月为5.5%），社融面临高基数存量增速或小幅回落至7.45%（上月为7.7%）；从负债端来看，预计新增M2或增加40000亿元，M2增速在8.3%附近，仍维持相对高位。

总结来看，二季度GDP增速或在4.4%左右，6月经济动能尤其生产端或小幅改善，社零或回正，固投延续负增长但降势略收窄。工业方面，预计工业增速或提升至+4.8%附近。出口方面，6月韩国越南出口增速继续冲高，海外AI投资逻辑支撑维持强势，但上游能源价格因油价回落增幅或有收窄，读数上较5月可能回落。固投方面，上半年累计增速或延续负增长。6月生产法计算下的经济动能预计边际改善，结合4-5月增长表现，预计二季度GDP增速或在4.4%左右，处于年内最低。

对于债市而言，下半年通胀扰动减轻，但二季度数据走低驱动年中既定政策加快落地中，三季度是政策效果的重要观察期。从供需基本面看，K型分化环境继续支持货币维持平稳宽松状态，且三季度财政发力或赶进度提速，货币或协同配合。二季度GDP增速读数上或为年内低点。展望下半年，基数效应下实际GDP与名义增速预计同步、较快回升，但输入型与通胀因素提振下的名义增速改善或不必然对应名义利率趋势调整，基本面总体扰动有限，债市或主要围绕供需条件变化定价，聚焦供给进度与财政发力节奏。

二

风险提示

财政发力节奏超预期。

具体内容详见华创证券研究所7月8日发布的报告《PPI有望触顶，信贷冲量或偏平——6月经济数据预测》

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