双焦弱势格局何时破？

山西复产是否再度放慢

当前复产预期仍存，若安监进一步趋严导致复产中断，供应矛盾将重新激化。

钢材需求是否有回升空间

若钢厂亏损和检修继续扩大，焦炭提降压力将直接传导至焦煤。

上周双焦延续震荡。焦煤端有安全监管、山西复产偏慢和蒙古口岸等短时扰动支撑；焦炭端面对铁水回落、钢厂亏损扩大和成材淡季，价格上行缺少下游配合。上周走势并不强，7月17日，焦煤主力收于1260.5元/吨，周涨幅仅0.24%，焦炭主力收于1864元/吨，周跌幅达2.56%。

基本面

供应恢复偏慢，采购需求同步降温

山西煤矿复产继续推进，但节奏较慢。从汾渭以及钢联的数据来看，煤矿端仍有大量矿山难以复产。受沁源地区新增一座复产煤矿影响，市场整体心态有所缓和。然而从供需平衡表的数据来看，现实端的供需紧张格局仍在持续，焦煤供应对应铁水仍然仅在220万吨/日上下，矛盾依然突出。

库存表现较为平淡。矿山、洗煤厂和港口炼焦煤库存都有增加，焦企炼焦煤库存下降，主要来自消耗自身库存。焦化厂和钢厂采购更强调刚需，未出现集中补库。另外，上周钢联焦煤去库80万吨，较前几周确有增加，但上周蒙煤通关停止，供应减量达10万吨/天以上，综合来看，实际去库表现依旧平平。

焦炭的矛盾集中在利润分配。第九轮提涨落地后，焦企吨焦利润修复至100元/吨上下；247家钢厂盈利率降至37.23%，环比下降3.03个百分点。钢厂利润被成材低价和焦炭成本共同挤压，焦炭第十轮提涨陷入僵持，并且将于本周提降第一轮。

市场心态

保持对于需求的谨慎情绪

前期市场受安监、停产和进口扰动影响，焦煤估值较高。进入7月中旬后，复产虽慢，但钢材需求也在走弱，供给预期与需求现实相互抵消。

当前产业链心态偏谨慎，主要表现在焦企消耗库存，原料采购放缓，特别是山东地区大型钢厂焦炭库存快速回升，焦企近期送货积极性明显提升。同时，钢厂检修增加，双焦维持按需采购。此外，焦企焦炭库存开始累积，且港口进口煤库存偏高，进口资源报价走弱。

因此，市场依然对需求保持相对谨慎看法。只要铁水继续下行，焦炭提降预期就会压制焦煤估值。

情绪面

短线行情修复的推动

一方面，山西六部门出台《矿山安全生产举报奖励细则》。文件强化了安全监管预期，市场担忧复产节奏受到影响，对焦煤形成短线支撑。但目前并未带来新增明确停产，影响更多停留在预期端。

另一方面，俄罗斯七月初宣布全面禁止柴油出口，但俄方明确政府间协议供油不在禁令之列，蒙古官方也公开表示柴油库存够用近一个月，出口限制不影响蒙古。更多是扮演了情绪催化剂的角色，周末两日蒙古口岸通关恢复正常，短期供应回升。

上周五（7月17日）日盘焦煤主力实际小幅收跌，夜盘一度走高，更符合短线试探，尚未构成趋势性上涨。

短期震荡

中长期关注库存及供应

行情能否转强，关键点在于：山西复产是否再度放慢、钢材需求是否有回升空间、铁水是否止跌回升。

短期内，钢材需求依然是更重要的定价锚。若钢厂亏损和检修继续扩大，焦炭将面临提降压力，焦煤也会跟随承压；若供给扰动扩大，同时铁水回升，双焦才有机会从短线反弹转向更持续的上涨。 

此外，焦煤端的供应始终没有完全恢复，即便近两周焦煤去库加速，但仍未能完全反映出供应的缺失。虽然我们可以用表外库存进行解释，但根据我们的调研，山西等地表外焦煤总量已经大幅去化，后期表外转表内的数量预计将明显减少。焦煤库存矛盾在未来数周仍有爆发可能。届时需要关注煤矿复产与库存矛盾的变化，是否会为煤焦市场带来新一轮上行驱动。