贵金属板块

贵金属：中东出现缓和迹象加息预期仍存 贵金属震荡偏强

①核心逻辑，短期避险方面，中东等地缘异动风险出现缓和迹象；美国就业和通胀压力缓解，加息和缩表预期仍存压制。②避险属性方面，胡塞武装宣布对沙特实施海上封锁，美伊恢复谈判希望仍存。③货币属性方面，美联储洛根呼吁“适度加息”；施密德称通胀“令人担忧”。美国6月通胀放缓幅度超预期，中东冲突升级令市场仍押注年内加息。美联储褐皮书显示，美国经济总体改善，就业稳步增长而通胀略有缓和，美联储官员对通胀回落表示欢迎，但称仍需更多证据。美国6月就业增长大幅放缓，此前两个月的非农就业岗位增幅也遭下修，这意味着劳动力市场降温。美国就业和通胀压力减轻，市场预期美联储加息预期回落，年内仍存加息预期。美元指数和美债收益率高位震荡；④商品属性方面。白银受到供应偏紧支撑；铂金氢能产业铂基催化剂需求预期仍存；钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力。CRB商品指数承压回落，人民币升值利空国内价格。⑤预计贵金属短期震荡偏强，中期低位反弹，长期多头趋势不变。

操作策略:建议稳健者观望，激进者高抛低吸。做好仓位控制，严格止损止盈。

风险：美联储官员讲话对后期宽松指引改变，美经济等数据超预期风险，地缘异动风险，需求证伪风险

有色板块

铜：库存企稳 铜价震荡偏强

上周铜价大幅回落，从市场情况看美伊冲突缓和导致通胀预期快速回落，叠加权益市场连续回撤使得资金短期快速离场，金属整体承压。基本面看近期全球铜市场供需变化有限，库存在经历了短时间回落后上周再次企稳，主要市场的期限结构已经趋于平，市场短期供需矛盾不明显。展望后市我们认为短期来看铜价在快速下行后可能迎来企稳，但中期看三季度起预计进入回调期，价格的下行压力将会增加。操作上建议当前价格仍可进行持有期不长的买入保值，卖保可逢高分批布局。

操作策略：稳健者观望

风险：需求不及预期，美联储货币政策调整

黑色板块

螺纹/热卷：期价探底回升，预计将进入低位震荡或展开中线级别的上涨

逻辑：季节性规律显示7月螺纹热卷上涨概率是一年中第二高的月份，且上涨幅度是一年中最大的月份。在暑期，整体需求将逐步走弱，而供仍维持在偏高位置，库存大概率将持续小幅回升。现货市场供需方面，最近一周 247家样本钢厂五大品种总产量小幅下降，总库存环比转降，表观需求环比回升，库存的下降和表观需求的改善能否延续有待观望。近期钢厂提降焦炭，成本支撑松动，但焦炭期价偏低，预计影响有限。中期来看，市场消化了诸多利空后，近期市场或将消化需求季节性转好以及政策面的预期。从技术面看，期价创阶段新低后强势反弹，持仓量快速下降，说明空头在主动离场，预计后市进入低位震荡或者展开中线级别上涨的概率大。

策略建议：多单可轻仓持有，如后市期价有效跌破上周底点后，多单止损离场

风险提示：关注政治局会议政策面变化

铁矿石：铁水产量回落，期价短线维持震荡

逻辑：需求方面，最近一周247家样本钢厂日均铁水产量239.2万吨，环比之前一周下降 2.1 万吨。按季节性规律看，近期钢材终端需求将逐步回落，铁水产量也将下降。近期铁矿石发运出现波动，但预计不会改变整体处于季节性高位的趋势，近期到港压力仍大，港口库存回落对期价有一定支撑。整体来看，铁矿石供应偏宽松，下游需求回落对期价有一定压力，预计近期维持低位震荡概率大。从技术面看，上周期价已经出现了强势的反弹，预示后市进入震荡或展开中线级别的反弹行情。

策略建议：维持观望，耐心等待回调后可尝试轻仓做多

风险提示：关注政策方面的扰动

焦煤：进口焦煤供应压力较大，焦炭提降影响偏空

逻辑：消息面上，《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条》即将发布，对本就复产缓慢的国内煤矿继续拖累，后期煤炭产量回升空间预计形成约束。目前山西省安监督查逻辑仍在，已复产煤矿产量下降幅度较大，沁源县目前仅有两座煤矿复产，整体复产节奏没有加快。目前国产主焦煤供应依旧紧张，蒙煤供应仍充裕，压制期货价格。需求端，铁水产量从高位回落，近期大概率维持小幅回落的态势。另外，下游钢厂对焦炭价格进行第一轮提降，对焦煤价格形成一定的压力。独立焦企以及钢厂放慢采购节奏，下游原料煤库存下降。整体来看，焦煤期价仍受弱需求压制，但国产主焦煤供应仍对期价有支撑。技术面上，从高位大幅回调后，短线上方布林带中轨压力明显，目前呈现横盘震荡的走势。

策略建议：维持观望，不可追涨杀跌。

风险提示：供应扰动导致短线波动加大

焦炭：焦炭第一轮提降全面落地，短线焦价承压

逻辑：需求方面，最近一周铁水产量环比下降2.1万吨至239.2 万吨，铁水产量仍维持在相对偏高的位置，下游刚需支撑焦炭价格。目前终端需求高峰期已过，钢厂成材亏损加剧，后续高炉检修减产风险抬升，下游钢厂以刚需补库为主，观望情绪增加，焦炭首轮提降全面落地。供应方面，《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条》即将发布，未来国内主焦煤供应将长期偏紧，但目前蒙煤供应偏宽松，焦煤价格承压，目前焦化厂仍有较好的利润，开工稳定。因现货价格较高整体来看，刚需及补库需求对期价仍有支撑，但蒙煤供应宽松以及终端需求走弱压制期价。技术面上，期价跌破布林带下轨支撑并继续下跌，中线级别的下行趋势在延续。

策略建议：维持观望。

风险提示：短线波动或加大

玻璃：库存压力大需求仍偏弱，期价加速下跌或预示阶段性底的到来

逻辑：供应方面，目前三种产线均亏损，且亏损幅度在扩大，最近一周的日熔量环比继续小幅回落。需求方面，中下游以刚需采购为主，玻璃加工企业订单收缩，且整体远不及往年同期。玻璃库存环比增加，去化进度缓慢，持续处于同期最高水平，行业仍面临较大的去库压力。目前市场进入季节性淡季，成交冷清，短期高温多雨仍会压制终端施工，供需改善缺乏有力条件，价格或偏弱运行。技术面上，期价跌破近期下行通道加速下行，预示空头情绪集中宣泄，也预示本轮下跌或近末期，关注后期技术面的企稳信号。

策略建议：维持观望。

风险提示：期价持续下行，但成本有支撑。

化工板块

PVC：乙烯法PVC成本抬升，偏强震荡

逻辑：电石价格略跌，山东烧碱及电石法PVC粉一体化仍然亏损，成本端底部支撑依然存在。本周行业开工负荷率预计仍在65%-67%区间波动；供应收缩形成一定托底。基差调整不大，现货维持买跌不买涨节奏，5型电石料，华东主流现汇自提4470-4610元/吨，华南主流现汇自提4600-4650元/吨。国内下游管材、型材处于需求淡季，采购以刚需为主，出口方面，国外价格处于低位，需求一般，接单将维持基础量为主。截至7月截16日，华东及华南扩充后样本仓库总库存104.09万吨，较上一期减少1.49%，同比增加70.89%。全行业亏损虽形成底部支撑，乙烯法PVC成本抬升，基本面未实质改善，上行空间有限，维持偏强震荡。

操作策略：观望

风险提示：成本塌陷，出口走弱

PTA：跟随成本，高位运行

逻辑：市场担忧地缘问题再度升级，原油行情上涨，成本推涨PTA。当前PTA开工下降至58.05%，但月底多套装置将集中重启，供应环比恢复。华东市场PTA价格为6038元/吨，较上一交易日涨113元/吨，日均商谈基差参考期货2609升水178元/吨，跌1元/吨。PTA日度加工费388元/吨。聚酯工厂开工在76.98%左右，负荷低于去年同期约10%，聚酯需求整体疲弱，买盘以刚需和逢低补货。织造综合开机率局部回落，目前开机率为59.61%，同比下降0.16%，订单不足，对原料仅维持刚需采购，需求承接力较弱。中东地缘冲突加剧，成本端支撑走强，预计短期PTA跟随成本波动。

操作策略：观望

风险提示：油价大跌，需求走弱

甲醇：地缘问题加剧，偏强运行

逻辑：近期生产企业利润收缩，7月检修装置较多，国内开工率继续下滑为77.24%，较上周下降1.28%，海外伊朗装置半数以上仍停工或低负荷运行，加之霍尔木兹海峡通航量降至零，进口恢复节奏被打断，8月中旬前港口库存难以实质性累积。太仓甲醇市场趋稳运行，现货价格参考2680-2725元/吨附近。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.37%，较上周上升0.93个百分点。传统下游甲醛、MTBE、醋酸等开工率偏低，企业刚需采购为主。截至7月16日，沿海地区甲醇库存在43.51万吨（目前沿海甲醇库存仍旧偏低），环比下跌0.07%，同比下降47.92%。低库存与地缘溢价构成支撑，但MTO持续亏损、现货跟涨乏力限制上行空间，需警惕地缘风险消退后的回调风险。

策略：观望

风险提示：能源大跌，需求大幅走弱

纯碱：供需矛盾尖锐，低位宽幅震荡

逻辑：纯碱行业综合开工率79.29%，周产量74.98万吨，处于年内高位，整体供应较充裕。国内纯碱市场延续弱稳运行。截至目前，华北地区轻质纯碱主流报价维持在1170-1260元/吨，重质纯碱价格区间为1250-1320元/吨；华东地区轻质纯碱报价在1080-1570元/吨，重质纯碱主流价格为1210-1320元/吨。行业利润端处于低位，而下游玻璃行业普遍亏损、产线持续冷修，采购仅维持刚需补库，存货意愿低迷。截止2026年7月20日，本周国内纯碱厂家总库存177.23万吨，较上周四涨1.79万吨，涨幅1.02%。纯碱基本面延续供需宽松格局，高库存与弱需求矛盾未解。氨碱法亏损，但天然碱成本优势削弱整体成本支撑，预计短期低位宽幅震荡。

操作策略：观望

风险提示：成本走强，需求转好

尿素：高库存压制，低位宽幅震荡

逻辑：尿素行业开工率89.91%，日产约21.45万吨，供应仍处高位，货源整体充裕。山东地区尿素企业报价稳定为主，小颗粒出厂成交1710-1760元/吨，大颗粒出厂成交1750-1800元/吨附近。农业追肥需求释放缓慢，复合肥开工率33.41%低位运行，板材刚需小单采购，整体需求支撑偏弱。企业库存持续累积，截至7月22日，中国尿素企业总库存量153.17万吨，较上周期增加12.28万吨，环比增加8.72%。供需宽松的核心格局未改，库存绝对水平高于去年同期，去库压力巨大。价格处相对低位，对消息面敏感，短期预计在1670-1750区间震荡。

操作策略：观望

风险提示：供应大幅增加，出口政策收紧

金融期货

股指期货：政策底已现，市场底有待确认

逻辑：近期巨量资金借 ETF 入市超低，多个宽基 ETF 成交放量，叠加证监会召开投资者座谈会，市场信心有所修复，期指出现强势反弹，政策底已现。但中证 500 以及中证 1000 股指期货仍是向下破位的状态，最终的市场底仍有待确认。目前宏观经济以及行业之间的“K”型分化愈演愈烈。政策面上，降准降息仍有空间。行业方面，高新技术企业盈利改善明显，但前期涨势过快，短线出现剧烈震荡；整体来看，全球芯片股的下挫引发国内股市的深度调整，国内股市基本面并没有发生本质变化，前期涨幅过大的 AI 相关股票发生调整也是正常的和必要的，股市资金或重新进入价值板块。

策略建议：上证 50 和沪深 300 的期指多单可轻仓持有，中证 500 和中证 1000 建议维持观望。

风险提示：短线波动极大，不可追涨杀跌。

国债期货：有形成向上突破的迹象，后市或展开新一轮上行趋势

逻辑：宏观经济及行业的 “K”型分化，对期价均有一定支撑，但 PPI 连续下跌 41 个月之后持续回升、 6 月 PMI 的回升对期货构成压力。政策面上，央行表示要继续实施好适度宽松的货币政策，但因当前利率已经很低，国债期货并没有多大上涨空间。目前整体资金面维持宽松。短线原油价格的上涨可能对期价形成一定的压力，股市的调整压制了市场的风险偏好。技术面上，30 年期债突破近期的震荡区间，或将展开新一轮上行趋势

操作策略：维持观望，耐心等待确认信号后逢低做多

风险：政策面边际宽松，市场风险偏好变化

作者：

曹有明，投资咨询资格证号：Z0013162

朱美侠，投资咨询资格证号：Z0015621

林振龙，投资咨询资格证号：Z0018476

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