【华创·周知道】当科技遇上主权，这次有什么不一样？（20260810）

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一周观点汇总

【华创宏观】当科技遇上主权，这次有什么不一样？——海外科技思辨系列五

【华创策略】反攻如期而至——策略周聚焦

【华创医药】创新药周报20260809：MNC 2026Q2财报梳理

【华创固收】机构行为周报（0803-0807）：中长利率债基久期回升，机构杠杆率上行

【华创固收】基金对信用配置减弱，策略转向防御——信用周报20260809

【华创固收】油价反弹叠加就业降温，加剧联储两难抉择——7月海外月度观察

【华创金属】有色金属行业周报（20260803-20260807）：美国非农数据带动宏观预期改善，有色板块有望迎来重估

【华创社服】消费者服务行业周报（20260803-20260807）：8月热度进一步攀升，暑运高峰持续兑现

【华创汽车】新车跟踪：8月重点关注尊界V800、V680及零跑A05

【华创交运】交通运输行业周报（20260803-20260809）：聚焦：太平洋航运、海通发展中报业绩高增，BDI指数淡季不淡，乐观看待下半年干散景气

一周

热点

01

【华创固收】延续兑现资本利得、提高流动性、波中寻机的思路——8月信用债策略月报

7月中上旬债市缺乏交易主线，利率债窄幅震荡，理财进场叠加配置力量挖掘利差，信用债表现相对占优；下旬政治局会前后宽松预期升温，利率债收益率快速下行，信用债跟随幅度有限、表现弱于利率债。

8月债市展望：“钱多”格局进一步弱化，供需扰动逐步增加

1）季节性：8月债市通常由7月做多窗口逐步向9-10月扰动增多阶段过渡，信用利差压缩动能边际减弱。资金面方面，政府债供给提速及大行被动配债可能带来资金抽水效应，但央行呵护下资金价格多持稳。机构行为方面，8月是理财规模增长小月，资管钱多格局或趋于弱化。行情层面，若没有总量降息政策驱动或风险偏好的明显下行，债市走势或相对偏弱。信用利差表现分化，短端相对占优、中长端走阔概率更高；节奏上，月内中上旬仍可能延续7月的利差压缩惯性，下旬随着配置动能退坡和扰动增加，利差易上难下。

2）后市展望：8月进入政策效果观察期，存量政策充分落地前，短期追加增量政策的概率或较低；资金面预计总体平稳，政府债供给放量是主要扰动，受银行息差、物价修复等因素约束，降息概率不高。需求端，8月政府债发行进入高峰，叠加摊余债基开放规模下降、理财规模增长弱于7月以及保险资金承接政府债，信用债配置力量或边际减弱。在收益率与信用利差双低的环境下，信用利差低位波动或有所放大，策略重心宜由利差压缩交易转向票息防御与流动性管理。

信用债策略：延续兑现资本利得、提高持仓流动性、波中寻机

1）普信债：以3y以内中高等级、高流动性品种打底，4-5y中端品种可借月初交易情绪尚可的窗口逐步兑现收益；若政府债供给、资金或赎回扰动带动收益率上行，可分批增配票息保护较为充足、成交活跃度较高的3-5y品种。评级调整与融资政策扰动可能带来中短端结构性修复机会，但需结合主体基本面、再融资和偿债资金来源审慎筛选。长久期普信债博弈鱼尾行情的性价比偏低，风险偏好较高的机构可关注8y附近曲线凸点，其余机构宜继续压降持仓规模、等待更好的配置机会。

2）银行二永债：2y以内短端品种仍有品种溢价与流动性优势，可适当参与；3-5y品种前期资本利得较多，可借8月上旬交易惯性进一步兑现收益、适当降低久期。长久期二级资本债交易属性较强，基金浮盈较多、保险承接持续缺位，当前超额利差偏低，短期宜谨慎追涨，待超额利差走阔至较高水平时再逢高配置。

板块策略：

1）城投债：关注评级调整与融资政策收紧带来的风险与机会。短债占比高、发债期限切换难度大及偿债能力偏弱的主体存在调整压力；基本面未实质恶化、再融资和偿债资金来源相对清晰的主体，关注估值充分调整后的修复机会。

2）地产债：7月月末冲刺带动新房月均成交同比由负转正，二手房成交仍有韧性，但同比增幅继续收窄，成交动能边际转弱。板块超额利差已明显压缩，进一步下沉性价比一般，短期关注评级调整带来的估值扰动，可适当关注央国企地产债短端品种被错杀的机会。

3）煤炭债：7月港口动力煤价先跌后涨，月初水电出力增加、高库存压制采购需求，月中高温带动电厂日耗回升、煤价转为上涨，月末在长协保供及进口补充下涨势有所收窄。短期下沉性价比一般，中高等级主体可拉长久期至3y。

4）钢铁债：7月螺纹钢价格继续下跌，行业淡季特征明显。规避尾部风险，重点关注1-2yAA+品种，河钢集团1-2y收益率在1.65%左右，可重点跟踪。

5）银行二永债：2y以内短端品种仍有流动性优势，中长端谨慎追涨；下沉需保持底线思维，谨慎对待民营及混合所有制城商行。

风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。

（完整研报请点击下方链接获取）

具体内容详见华创证券研究所8月4日的报告《【华创固收】延续兑现资本利得、提高流动性、波中寻机的思路——8月信用债策略月报》

02

【华创宏观】消费或小幅回升——7月经济数据前瞻

核心观点：

展望7月以及三季度的经济，主要的观察点或是经济量的回升力度。在前期报告中，我们判断下半年量的回升依赖社零、工增、服务消费的回升以及投资的企稳。从7月的数据来看，社零与服务消费或首先有所回升。主要来自基数的回落、以及出行的改善。但工增或受季末因素、天气因素影响，尚偏弱。投资企稳的项目端信号尚不明朗。

一、消费或小幅回升

预计7月社零增速在2%左右，其中偏必选类消费增速为3.2%，补贴类增速为-3%，金银珠宝类增速为-3%，石油制品增速为0%。

影响因素来看：1）必选类消费或保持稳定。航班出行有所好转，7月同比1.6%，较6月的-6.4%大幅好转，对应出行类消费或有改善。网购方面，快递揽收量7月4周同比6%，较6月的4%有所好转。2）补贴类商品，基数压力缓解。去年6月，6类补贴类商品同比11.5%，去年7月大幅回落至5.4%。补贴规模，2026年下半年，消费品补贴金额为1250亿元，这一规模高于我们估算的2025年下半年1154亿元，汽车消费降幅收窄，7月前四周，汽车零售同比     -18.8%，略好于6月的-21%。

二、物价或同比回落

预计7月份PPI环比约-0.6%，同比从4.1%降至3.7%左右。预计CPI环比约0.1%，同比降至0.7%左右。CPI层面，从高频数据来看，目前厄尔尼诺事件暂未对7月食品价格带来冲击。PPI层面，PMI价格继续回落，7月油价反弹对PPI影响存在滞后，高频来看，成品油价格下降10.7%，跌幅较上月扩大。重点的中游高频的月度均价继续分化，计算机电子、造船续涨，电气机械和金属制品价格下跌。

三、其他经济金融指标

1、固投：预计1-7月固投增速回落至-7%左右。预计7月地产销售面积同比-8%，1-7月累计增速为-11.9%。

2、出口：预计7月美元计价出口同比25%左右，进口30%左右。出口方面，增速有望延续高位，主要靠低基数和外需支撑，价格贡献或边际减弱。

3、生产：或有所回落。预计7月工增增速4.5%。一方面，从2025年的数据来看，季末工业生产容易回升，相应的，季末下月工增增速会有所回落。另一方面，高频数据来看，7月，PMI生产指数为49.9%，前值为51.4%。7月四周，港口货物吞吐量同比为-5.8%，低于6月的1.3%。

4、金融：预计7月新增社融预计7600亿，较去年同期少增2800亿。社融存量增速预计7.3%左右。7月M2同比预计7.9%左右；新口径M1同比预计4%左右。其中，贷款层面，7月针对实体的贷款规模预计减少6300亿，较2025年同期多减2000亿。

风险提示：投资偏弱，美伊冲突反复。

（完整研报请点击下方链接获取）

具体内容详见华创证券研究所8月4日发布的报告《【华创宏观】消费或小幅回升——7月经济数据前瞻》

03

【华创食饮】未来已来——AI赋能消费投研系列研究一

前言：本报告作为AI系列研究开篇，基于近期投研人员的真实需求，系统呈现AI赋能投研行业的现状、阻碍与发展方向，后续我们将结合更多AI赋能消费投研案例进行系列研究。

AI正深刻改变传统投研范式，而当下也存在三重阻碍。每一轮路径切换都会让既有经验失效，AI正在深刻改变传统投研方式。当下AI已能胜任信息搜集与日常事务，使基础研究更加高效，公开信息更加平权，但当下AI工具始终无法接管核心投研流程，反而需要使用者反向纠错，存在精力分配与先进工具探索相互挤占。更具体而言，AI投研落地中直观表现出三重阻碍：1）真实需求与清晰表达之间存在鸿沟；2）技术能力与产品化之间尚未打通，即懂技术的不懂行研，而资深研究员不懂AI工具；3）合规、信息安全和效率平衡。

为了解决这三重阻碍，并使得AI能更好服务投研，本报告从投资、技术及产品三个视角展示我们在AI投研方向所做的工作，实现投资需求驱动，技术策略解题，最终产品落地的全流程。

投资视角来看，AI投研的远期目标是通过特定框架下AI自动化运行返回可靠且有效的投资建议。基于这一目标，AI投研可以分为三个大环节：信息、处理、输出。市面上产品主要集中在信息搜集和基础处理两个部分，这是受到了幻觉和黑盒等问题制约。为了确保自动化的流程更能够实际运行，AI投研必须确保全流程准确、可复现且有实际投研意义。

通过技术方案，我们相比市面上常见工具，在数据准确度、AI推理黑盒与深度研究问题方面取得了一定改进。数据方面，通过预提取数据，使得无论是在招股书整理，还是公告研报批量处理等任务，都能够确保数据的准确，避免了AI幻觉。推理流程方面，我们通过多Agent合作+蜜罐测试，确保AI推理流程实际发生，而不是给用户扮演 “过家家”的游戏。深度研究方面，我们的AI研究员复刻了真人研究员的研究流程，实现更细颗粒度的分析与建模，使得AI投研真正产生价值。

在产品落地上，我们在常见的Skill和AI小工具之上，设计了AI研究员、“活”知识库以及最新的Harness架构，从而解决更复杂的投研问题，向AI投研的最终目标迈进。AI研究员是上述技术方案的成果之一，且除了学习复刻人类研究员的深度研究流程外，该AI研究员可以自我学习迭代，加速了其对于投研的理解。“活”知识库则是通过多层复合知识库的架构，让不同技术路径的知识库和数据库可以互补，实现部门级别及以上的非结构化信息管理，且该知识库的顶层Agent可以自主或根据用户提问主动改进知识库架构。最终，为了加速AI投研远期目标的实现，我们还建设了自己的AI Harness，通过参考现实组织的运作机制，使得AI能够在用户不频繁介入的情况下持续工作、深化细节并实现目标。

AI真正的价值：赋能放大研究员与基金经理的元认知，而非替代其判断。许多人也在焦虑AI对传统以服务和信息中介为主的二级研究人员的替代风险。本系列报告本身就是这一立意的产物。因此我们不仅做“AI能做什么”的探讨，而更聚焦探究“AI赋能投研未来应该怎么样”。只有从根源出发，才能真正的让我们了解AI对于整个行业的影响，以及我们如何利用这次变革提升个人的能力。

风险提示：AI底层模型能力提升会使得Harness/架构类的工程设计显得冗余；技术和应用进步可能会让报告中的产品过时；AI投研流程发展所需资源与迭代周期不确定；AI投研的方法论研究可能产生反身性，导致市场风格变化或提升市场总体AI使用效率，从而降低边际价值；产品可能有Bug或未被预料的设计缺陷，进而影响实际效果。

（完整研报请点击下方链接获取）

具体内容详见华创证券研究所8月4日发布的报告《【华创食饮】未来已来——AI赋能消费投研系列研究一》

04

【华创金融】新准则保险报表拆分：如何把握业绩波动？ | 保险行业深度研究报告

寿险公司财报业绩拆分：

保险服务业绩：按照履约进度释放。保单合同组计量可以分为GMM、VFA、PAA三类。保险服务收入遵循权责发生制并剔除投资成分，更纯粹体现承保经营成果；其构成分为采用与未采用PAA计量的合同，未采用PAA的合同服务收入包括CSM摊销、预期当期赔款及费用、获取费用摊销和RA调整变动。保险服务费用对应收入结构，区分与当期、过去和未来服务相关的三部分，其中与未来服务相关的即亏损部分的确认与转回，当期利率若显著上行可能带来亏损保单确认，造成保险服务费用的波动。

投资服务业绩：投资收益与“浮动”成本。投资服务业绩由净投资回报与承保财务损益构成。净投资回报中利息收入贡献稳定，投资收益与公允价值变动损益受权益市场波动影响较大。承保财务损益来自保险合同金额变动，包括VFA账户公允价值变动、计提利息和利率及其他金融假设变动。OCI选择权是关键会计政策选择，可以减缓报表波动、提升资负匹配水平。

其他收支：该部分整体对业绩波动影响相对较小。

所得税费用：关注国债免税效应。国债利息免税效应是造成实际税率低于25%的核心原因。所得税费用包括当期所得税和递延所得税，递延所得税影响一般较大，主要来自公允价值变动损益、权益法核算的长期股权投资收益、固定资产折旧方法差异及集团内部交易等会计准则与税法差异。新旧准则切换对税法的影响自2026年后逐步消除，过渡期影响与纳税差异可以选择一次性或分五个年度逐步释放。

产险公司财报分析差异：财险公司保险合同计量以PAA为主，一般没有VFA计量，仅有GMM与PAA。行使OCI选择权后承保财务损益主要来自计提利息，利率及其他金融假设变动的影响进入其他综合收益。综合成本率与财报项目勾稽关系为：COR=（保险服务费用+分出再保险合同保险净损益+承保财务损益-分出再保险财务损益）÷保险服务收入，由此可解构出产险公司的业绩分析框架，税前利润=承保利润+净投资回报+其他业绩。

业绩前瞻的核心抓手：资产为王。投资服务业绩是保险财报业绩波动的核心来源，假设险企基于报表稳健考虑均行使承保财务损益的OCI选择权，那么主要源自净投资回报。从底层资产配置角度解构净投资收益，主要包括利息收入、股息收入、股票与基金收益、债券买卖价差与FVTPL债券浮动盈亏、联营及合营企业收益。利息和股息收入作为压舱石提供稳定收益，FVTPL二级权益构成主要波动项。在此基础上，寿险公司承保财务损益在行使OCI选择权的情况下，通过VFA账户持有人份额镜像吸收FVTPL资产投资波动。

投资建议：

下半年基数压力呈“前高后低”趋势，Q3基数压力最为显著。在长端利率低位震荡、权益市场风格切换的背景下，建议布局高股息+低估值的防御性标的。平安、太保分红锚定营运利润较为稳定，Q3基数压力较小且估值分位较低，具备较好的防御属性与配置价值。

风险提示：政策变动、权益波动、利率下行、转型不及预期、自然灾害频发

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具体内容详见华创证券研究所8月4日发布的报告《【华创金融】新准则保险报表拆分：如何把握业绩波动？ | 保险行业深度研究报告》

05

【华创人工智能研究】资本开支验证趋势，交易逻辑转向投资回报——多行业联合人工智能8月报

策略：1）海外AI产业趋势尚未结束，云厂商全年资本开支指引上调是核心验证。四大云厂商全年合计资本开支规模有望上调至7450亿美元。谷歌、亚马逊中报上调全年资本开支指引，Meta上调全年指引下限；用OCF转弱否定AI资本开支并不充分，护城河的维系和长期竞争力的保持需要资本开支的投入。2）云厂商金融杠杆嵌套风险相对可控。云厂商资杠杆率处可控水平， AI业务收入为资本开支提供需求端支撑。CDS的上行更可能是来自于风险偏好的抑制，而非信用利差的扩张，信用利差已在走阔但仍处于可控区间且7月回落，融资环境仍处在相对良性的循环中。3）AI交易逻辑或从二季度“投入越多越好”的β转向重视“ROI回报率”的α。二季度AI通胀交易难以长期持续，未来AI逻辑将回归供给释放、价格下行与渗透率提升，投资上需从普涨转向精选卡位、壁垒和现金流质量。

电子：存储涨价边际趋缓叠加AI端侧创新提速，消费电子平台型龙头拐点已现；苹果Siri AI重构端侧智能体验，首款折叠屏手机将于今秋亮相，AI眼镜三星、Google集中入局，AI终端创新大势所趋。推荐标的：歌尔股份、创维数字、珠海冠宇等。

计算机：AI Coding能力跃迁正从根本上改写网络安全产业底层逻辑。攻击端，大模型将漏洞利用代码的生成从“人工手搓”推向“秒级工业化”，攻击门槛骤降、变种速度倍增、规模化能力指数级提升，企业面临的威胁态势急剧恶化。防御端，传统基于规则签名的被动响应体系已难以应对AI驱动的未知攻击，行业被迫进入“用AI对抗AI”新范式。

传媒：模型方面，DeepSeek发布V4 Flash正式版API，Agent场景跑分接近Opus 4.8；输入/输出价格仅为0.14/0.28美元，低于自家V4 Pro预览版及刚降价80%的GPT-5.6 Luna，高性价比推动其Openrouter周调用量水平环比增长24%重回第一名。随着国内外厂商旗舰级模型性能陆续越过拐点、Agent与长程任务能力大幅提升，模型性价比的重要性相应提升，或成为MaaS收入及利润提升的重要驱动力。应用方面，字节飞书并入豆包产品团队，DeepSeek将测试自研Harness，国内大厂继续整合Coding/Working组织架构，对单一产品进行资源聚焦。关注国内竞争格局，及目前领先的腾讯Workbuddy产品端先发优势、协同混元模型能力提升。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维。

机械：8月应当关注：1）产业节奏方面，关注头部厂商产品迭代进展，包括特斯拉第三代Optimus的发布及量产规划，以及宇树上市在即、优必选和智元等国产厂商的新产品或阶段性成果；2）资本市场方面，A股即将进入业绩披露期，在板块震荡阶段，业绩确定性较强的公司具备更高安全边际，首推震裕科技、恒立液压。2026年全年三大方向，1）特斯拉链，关注旋转/直线执行器、减速器、丝杠、传感器、电机、结构件等高价值环节的供应商，以及灵巧手等仍存在技术边际变化环节的零部件受益标的；2）国产链，宇树、智元、优必选等本体厂产业链中，具备低成本和产能爬坡能力强的零部件供应商；3）应用场景：电力巡检、应急救援、仓储物流等可率先实现落地场景下的本体厂及其供应商。建议重点关注：1）特斯拉链：拓普集团（汽车组覆盖）、三花智控（汽车组覆盖）、恒立液压、震裕科技、科达利、信捷电气、金财互联、奥比中光、五洲新春等；2）国产链：汇川技术、华辰装备、兆威机电等；3）应用场景：永创智能、安联锐视、中坚科技等。

汽车：机器人珍惜7月回调带来的布局机会，智驾看好地平线、禾赛。机器人标的方面，特斯拉Q2电话会确认Optimus量产节奏，弗里蒙特产线加紧安装，年内开启量产，德州工厂远期1000万台产能规划稳步落地。7月机器人板块回调较多，但板块全年量产核心逻辑不变，建议珍惜当前回调带来布局机会，继续推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、新泉股份，建议关注铁流股份。AI/智驾标的方面，继续推荐地平线机器人-W、禾赛-W，地平线预计26H1收入同比+25%至35%、毛利率维持60%+，同时与大众合作深化，ARM+Android模式再获印证，除硬件及配套算法收入外更应重视公司高毛利授权及服务收入的潜在空间；禾赛当前处于历史估值低位，SGI业务预计Q2起贡献收入、有望成为全新业绩增长极，建议关注速腾聚创、小马智行、文远知行。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

（完整研报请点击下方链接获取）

具体内容详见华创证券研究所8月6日发布的报告《【华创人工智能研究】资本开支验证趋势，交易逻辑转向投资回报——多行业联合人工智能8月报》

本周热门电话会议

06

本周热门电话会议

【华创研究】把握反攻窗口 - 联合电话会

【华创总量创辩】第134期：巨震未止，还是拐点将至

【华创固收·周观点】第318期：8月债市展望

【华创行业联合】2026年8月·十大金股电话会议

【华创消费观察】2026年8月汇报：市场再平衡，消费如何择股？

机构销售通讯录

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