贵金属板块

贵金属：中东缓和加息预期回落 贵金属震荡上行

①核心逻辑，短期避险方面，中东等地缘异动风险缓和；美国就业和通胀压力缓解，加息预期回落。②避险属性方面，伊朗称与阿曼接近达成重开海峡协议，但美国需满足其他条件。③货币属性方面，美国7月就业岗位意外减少，此前两个月就业增长数据也被大幅下修，削弱了金融市场对美联储下月升息的预期。美国6月核心PCE价格指数环比上涨0.1%，同比上涨3.3%，较5月有所回落。美联储7月按兵不动但现鹰派异议，沃什称抗通胀绝不动摇。美国就业和通胀压力减轻，市场预期回落。美元指数和美债收益率高位回调；④商品属性方面。白银受到供应偏紧支撑；铂金氢能产业铂基催化剂需求预期仍存；钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力。CRB商品指数高位震荡，人民币升值利空国内价格。⑤预计贵金属短期震荡偏强，中期低位反弹，长期多头趋势不变。

操作策略:建议稳健者观望，激进者高抛低吸。做好仓位控制，严格止损止盈。

风险：美联储官员讲话对后期宽松指引改变，美经济等数据超预期风险，地缘异动风险，需求证伪风险

有色板块

铜：库存企稳 铜价震荡偏强

近期国际市场围绕美伊局势及美联储议息展开交易。周初双方释放缓和信号，风险偏好回暖推动铜价上行。美联储维持利率不变，但特朗普威胁对伊动武，地缘风险重新升温限制涨幅。基本面方面，国内电解铜供应紧张格局有所缓解，主流地区库存转为累积。进口货源补充市场，但消费淡季及高铜价压制下，下游刚需采购为主，需求改善有限。海外LME持续去库则为伦铜提供支撑。需持续关注美伊冲突进展及美国就业通胀数据。国内供应预计继续增加，消费淡季未结束，但低库存和Back结构将限制铜价下跌空间。展望后市我们认为短期来看铜价可能迎来企稳，但中期看三季度起预计进入回调期，价格的下行压力将会增加。操作上建议当前价格仍可进行持有期不长的买入保值，卖保可逢高分批布局。

操作策略：稳健者观望

风险：需求不及预期，美联储货币政策调整

黑色板块

螺纹/热卷：期价短线反弹，目前仍是下行趋势

逻辑：供需方面，最近一周 247家样本钢厂五大品种总产量继续回落，总库存环比继续增加，表观需求环比继续下降。目前市场处于淡旺季转换阶段，钢厂有复产预期，表观需求偏弱，成材价格下跌与原料价格回落负反馈循环有所减弱。焦炭第三轮提降全面落地，但焦企压减产量，对期价形成支撑。从技术面看，螺纹和热卷的价格出现了强势反弹，但上方受 10 日均线压制比较明显，后市如果向上明显突破 10 日均线的压力，则行情大概率将转为震荡。

策略建议：稳健者维持观望，激进投资者的空单可以继续持有

风险提示：价格处于低位，下行空间或有限

铁矿石：铁水产量回升，期价反弹受制于上方 10 日均线的阻力

逻辑：最近一周247家样本钢厂日均铁水产量238.0 万吨，环比之前一周上涨了 2.5 万吨，钢厂开始复产，成材价格下跌与原料价格回落负反馈循环有所减弱。按季节性规律看，近期钢材终端需求处于低位，铁矿石发运整体处于季节性高位，后期到港压力仍大，港口库存或将逐步回升。整体来看，铁矿石供应偏宽松，终端需求预期偏弱对期价有一定压力，短期钢厂复产预期对期价有支撑。从技术面看，日 K 线上，期价反弹受阻于 10 日均线，后市如果期价继续反弹至 10 日均线上方，则下行趋势有可能转为低位震荡。

策略建议：空单轻仓持有

风险提示：关注供应方面的扰动

焦煤：期价强势反弹，重新进入震荡

逻辑：短期钢厂有复产预期，产业链负反馈循环交易逻辑减弱，空头止盈推动价格短线反弹。供应端，目前山西省安监局势仍紧，复产节奏偏慢，国产主焦煤供应依旧紧张，价格高位震荡；但蒙煤供应仍充裕，口岸通关维持稳定，库存逐步增加。需求端，铁水产量从高位回落后有所反弹，钢厂存复产预期。另外，焦炭第三轮提降全面落地，焦化企业减产挺价。整体来看，焦煤期价仍受弱需求压制，但国产主焦煤供应偏紧仍对期价有支撑。技术面上，期价跌破近期震荡区间后大幅反弹，说明下方的支撑较强，目前价格已经进入到之前的震荡区间，后市维持震荡概率大

策略建议：维持观望

风险提示：山西煤矿复产进度

焦炭：钢厂铁水产量回升，焦炭强势反弹

逻辑：需求方面，最近一周铁水产量环比上涨 2.5 万吨至238.0 万吨。目前终端需求处于季节性低位，下游钢厂以刚需补库为主，铁水产量能否持续增加有待观望，但市场对复产的预期较强。供应方面，焦炭第三轮提降全面落地，焦化行业利润回到盈亏平衡线下方，部分地区焦化企业减产挺价，产业链库存在上升。近期钢材价格走势偏弱拖累了焦炭价格。成本方面，焦煤短线反弹，对价格形成支撑。从技术面看，期价短线强势反弹，下行趋势有可能转为低位震荡。

策略建议：维持观望

风险提示：下行趋势可能已经结束

玻璃：库存压力大需求仍偏弱，期价维持震荡偏弱概率大

逻辑：供应方面，最近一周的日熔量环比继续小幅回落。需求方面，中下游以刚需采购为主，玻璃加工企业订单收缩，且整体远不及往年同期。玻璃库存环比小幅上升，去化进度缓慢，行业仍面临较大的去库压力。目前市场处于季节性淡季，成交冷清，供需改善缺乏有利条件，价格偏弱运行。目前三种产线均亏损，且亏损幅度在扩大。纯碱和烧碱价格加速下探，成本支撑下移。技术面上，期价加速下行后，目前处于震荡偏弱的状态。

策略建议：维持观望，低位谨慎做空

风险提示：价格持续下跌后空头获利丰厚，需警惕空头回补所带来的价格的剧烈反弹

化工板块

PVC：估值偏低但驱动有限，延续震荡

逻辑：电石价格较强，成本有支撑。前期检修装置陆续复产，8-9月检修计划减少，本期PVC粉整体开工负荷率为71.20%，环比上期提升2.37个百分点。贸易商一口价报盘整体变化不大，基差报盘基本稳定，点价货源价格优势不明显，5型电石料价格参考：华东主流含税现汇自提4430-4550元/吨，华南主流含税现汇自提4550-4650元/吨。国内处于传统消费淡季，管材、型材开工低位徘徊，硬制品受地产拖累明显，终端订单不足，内需表现疲软。东南亚及印度正值雨季需求淡季，出口支撑边际减弱。截至8月6日，华东及华南扩充后样本仓库总库存101.33万吨，较上一期减少0.77%，同比增加41.05%。PVC供应回升而需求改善有限，高库存压制价格，当前估值偏低已形成底部支撑但难以驱动反弹，维持震荡行情。

操作策略：观望

风险提示：成本塌陷，出口走弱

PTA：跟随成本，宽幅震荡

逻辑：美伊地缘再次紧张，原油走强，成本有支撑。受台风及多套装置意外停车影响，8月6日PTA开工率骤降至49.97%的历史低位，现货流通显著收紧，供应大幅下降。华东市场PTA价格为5984元/吨，较上一交易日涨102元/吨。日均商谈基差参考期货2609升水204元/吨，跌12元/吨。PTA日度加工费439元/吨。聚酯工厂开工在77.02%左右，负荷低于去年同期约9%，聚酯库存压力较前期缓解，买盘以刚需和逢低补货。织造综合开机率局部回落，目前开机率为53.89%，终端订单仅6.14天，但传统旺季临近，终端存在补库预期。中东地缘冲突增强，预计短期PTA跟随成本波动。关注装置重启节奏及终端补库启动情况。

操作策略：观望

风险提示：油价大涨，需求走强

甲醇：地缘情绪主导期价，高位震荡

逻辑：本周国内甲醇整体装置开工负荷为75.95%，较上周提升0.67个百分点，供应基本稳定。海外伊朗装置开工仍处历史低位，ZPC两套装置及Kimiya、Apadana等多数装置仍维持停车，恢复慢于预期。太仓甲醇市场挺价惜售。现货价格参考2550-2570元/吨附近。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在73.41%，较上周下降2.34个百分点。需求传统行业淡季，刚需支撑薄弱，下游高价抵触情绪明显，难以形成持续性补库需求。截至8月6日，沿海地区甲醇库存在75.24万吨，环比涨幅为3.28%，同比下降29.45%。8月去库预期仍存，但MTO需求走弱及伊朗装置后续复工预期压制，短期甲醇预计维持高位震荡。

策略：观望

风险提示：能源大涨，需求大幅走强

纯碱：缺少实质性利好驱动，短期反弹空间有限。

逻辑：部分企业检修，行业供应小幅收缩，但实际落地规模持续不及预期，整体供应较充裕。现货以稳价运行为主，华北轻质纯碱主流报价1040-1120元/吨，重质纯碱区间1120-1220元/吨；华东轻质纯碱报价960-1430元/吨，重质纯碱主流价格1130-1230 元/吨。浮法玻璃日熔持续回落，光伏玻璃行业库存高企、冷修预期增多，重碱刚需采购不断萎缩；产销率93.46%，环比下滑4.02个百分点，下游采购意愿低迷。纯碱企库存仍有小幅累库，截至8月6日，国内纯碱厂家总库存184.95万吨，较周一增加2.69万吨，涨幅1.48%。现阶段市场缺少实质性利好驱动，交投氛围延续清淡格局，预计短期反弹空间有限。

操作策略：观望

风险提示：成本走强，需求转好

尿素：基本面偏弱，区间震荡

逻辑：行业开工维持90%以上高位，日产持续在21.5万吨以上，8月国内尿素装置检修、复产继续交叠，货源整体充裕。现货市场交投氛围不佳，部分企业小幅下调报价促进成交，山东地区尿素小颗粒出厂成交1700-1730元/吨，大颗粒出厂成交1780-1820元/吨附近。夏季追肥基本收尾，农业需求步入淡季；复合肥开工率31.37%，持续下滑，三聚氰胺开工亦下降，内需整体偏弱。截至8月5日，企业库存已达166.61万吨，创历史同期新高，连续三个月累库。8月4日氮协座谈会释放稳价信号，第二批出口配额已下发，印度8月11日170万吨招标开标在即，出口预期提振市场，但当前现货基本面偏弱，短期预计在政策托底与基本面压力之间区间震荡。

操作策略：观望

风险提示：供应大幅增加，出口政策收紧

金融期货

股指期货：期价上方仍面临较强阻力

逻辑：近期巨量资金借 ETF 入市超低，多个宽基 ETF 成交放量，政治局会议提出及时出台务实管用增量政策，提升资本市场韧性和信心，对市场信心或有一定提振，政策底已现。目前全球 AI 交易面临考验，虽然日韩股市大幅反弹，但能否带动国内期指企稳回升有待验证。目前中证 500 以及中证 1000 股指期货仍是向下破位的状态，最终的市场底仍有待确认。目前宏观经济以及行业之间的“K”型分化愈演愈烈，高新技术企业盈利改善明显，但前期涨势过快，短线出现剧烈回调，目前仍未见明显见底迹象。整体来看，国内股市基本面并没有发生本质变化，前期涨幅过大的 AI 相关股票发生调整也是正常的和必要的，股市资金或重新进入价值板块。

策略建议：上证 50 和沪深 300 的期指多单可轻仓持有，中证 500 和中证 1000 建议维持观望，耐心等待回调后逢低做多，不可以追涨。

风险提示：短线波动极大，不可追涨杀跌。

国债期货：30 年期债继续上行，处于强势上行状态

逻辑：宏观经济及行业的 “K”型分化，PMI 回落对期价均形成提振，但 PPI 连续下跌 41 个月之后持续回升构成压力。政策面上，政治局会议提出及时出台务实管用增量政策，提升资本市场韧性和信心。但因当前利率已经很低，目前整体资金面维持宽松，国债期货并没有多大上涨空间。短线股市的调整压制了市场的风险偏好。技术面上，30 年期债突破近期震荡区间后强势上行，目前仍是强势上行状态

操作策略：30 年期债多单可轻仓持有。其他几个品种建议维持观望

风险：政策面边际宽松，市场风险偏好变化

作者：

曹有明，投资咨询资格证号：Z0013162

朱美侠，投资咨询资格证号：Z0015621

林振龙，投资咨询资格证号：Z0018476

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