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资讯 巧用玻璃期权助力企业降本增效
——长江期货服务玻璃产业案例
本篇作者：姜玉龙
单位：长江期货股份有限公司
一、背景分析
1.1产业宏观背景
近十年来，我国玻璃行业经历了从产能过剩到政策强制收缩，再到结构性调整的演变过程。自2017年以来，工信部连续出台并修订《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，政策要求严格执行严禁新增产能的政策，新上生产线必须通过淘汰旧产能进行等量或减量置换，控制了总产能的无序增长。全国玻璃总产能被锁定在一个“天花板”之下，供给端从过去的野蛮生长转变为总量控制。
如今，玻璃行业正处于存量竞争和结构性调整阶段。行业内玻璃企业一方面面临着向光电玻璃转型，发展轻质高透光伏玻璃、TCO玻璃、微晶玻璃等前沿产品的迫切转型。另一方面又面临着普通平板玻璃价格下跌和利润收缩，带来的现金流风险和持续经营压力。
1.2下游需求萎靡
由于玻璃熔窑一旦点火，就必须连续生产（通常周期为8~10年），不能随意停产冷修，否则会造成经济损失。这种生产的刚性导致即使在需求疲软时，供给也不能快速调整，造成了阶段性的供给过剩和库存高企。数据显示，2025年我国浮法玻璃日熔量已降至15.8万吨左右，显著低于过去五年的平均水平。随着“三道红线”等房地产调控政策的深入，房地产行业进入深度调整期，房企资金链紧张，新开工和施工面积下滑，对玻璃的需求下降。因此，尽管产能总量被控制，但需求下滑速度远超供给调整速度，导致行业出现严重供需失衡。企业库存持续积压，玻璃库存依旧高企，上半年全国企业库存基本维持在6500万重量箱以上的高位水平。
1.3现实情况较差
日熔供给难以调节，企业库存持续高位，地产需求预期不振。产业端持续供强需弱的格局，对玻璃现货价格形成压制。以华北地区5mm大板举例，其市场价格自年初的1300元/吨持续下跌，最低跌至1100元/吨左右。虽然期间也伴随着纯碱价格下跌，但浮法玻璃行业的利润仍被压缩。
二、企业难题
2.1企业简介
长利玻璃洪湖有限公司成立于2012年，是武汉长利新材料科技股份有限公司的全资子公司，注册资本1.5亿元。公司产品涵盖建筑玻璃、汽车玻璃原片、光伏玻璃及Low-E节能玻璃等，是华中地区规模较大的玻璃生产及加工制造商。
2.2面临难题
企业近年来已参与过玻璃期货，不过其操作多为传统的卖出套期保值。当基差不利时，传统的期货套保安全边际偏低，因此，企业开始学习期权相关知识，尝试利用其非对称的盈亏结构，改善企业经营状况，但由于对期权工具的了解尚不完备，并未大量参与其中。
2.3交易所项目契机
2025年3月，郑州商品交易所推出了“稳企安农 护航实体”产业开发服务项目，以进一步发挥期货市场服务实体经济功能，引导产业企业利用期货市场进行风险管理。其中，郑商所对初次运行期权工具的企业，给予一定的资金支持，这与企业尝试金融市场的需求不谋而合。于是，长江期货将该项目推荐给一直在跟进服务的长利玻璃，与企业一拍即合，提供了期权相关培训和项目详细方案。
三、具体方案
3.1合约选择
①选择2509期权合约。一是对应期货主力合约，成交活跃，减少交易滑点。二是期权在8月中旬到期，属于近月期权合约，企业对现货市场行情更有把握。
②选择卖出虚值看涨期权。一是卖权可以收取权利金，增厚企业收益。二是如果期货触及执行价格，虚值期权被行权，企业将获得高价位的期货空单，相当于在高位套期保值，后续还可以通过自有玻璃库存，进行交割卖货。
3.2方案执行
企业在7月初卖出玻璃2509虚值看涨期权，共计200手，平均成交价格为12.5元/吨。之后，在8月中上旬陆续平仓，平均平仓价格为1.5元/吨，方案结束。通过此番操作，企业获得了每吨11元（=12.5-1.5）的利润，实际收益约为44000元（=11元/吨×20吨/手×200手）。
3.3效果评价
成果：企业获得了4.4万元的收益。虽然这对企业的营业收入而言相形见绌，但作为期权交易的新手，增强了企业运用期权工具管理经营风险的信心，为企业未来扩大交易规模，提供了操作经验和案例支持。
风险：7月末，期货盘面出现上涨。虽然现货价格同样提涨，但期权端出现亏损，需要占用大量保证金。不过企业判断行情并不持久，故继续持有期权。后续盘面下跌，期权端恢复盈利。
四、可复制推广价值
4.1比期货套保更灵活
相较于传统的期货套保，当基差不利时，卖出虚值看涨期权，如果价格上涨，企业可以在更高的点位卖出套保，拥有较高的安全边际，如果价格下跌也能获得期权收益。
4.2近月滚动操作
现货企业往往对近月行情的走势预判把握更大，卖出近月虚值看涨期权成功率更高，并且一年内可进行滚动操作。
4.3解决高位库存
在工业品整体产能过剩的背景下，不单单只是玻璃纯碱，甚至是大到黑色、能化板块，其中相关企业都或多或少面临着产品库存压力。如何在保持利润甚至微利的情况下，将货物卖出去，保持库存周转，是企业始终面临的难题。因此，在卖出虚值看涨期权的前提下，如果期货触及执行价格，深度虚值期权被行权，企业将获得高价位的期货空单，后续可以通过自有库存，进行交割卖货。
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