恒热点|糖市"三重门"：印度转身、欧洲减产、巴西改行

HENG YIN

FUTURES

糖市“三重门”

印度转身、欧洲减产、巴西改行

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近来白糖期货盘面一改上半年的低迷态势，外盘率先发力。8月首周，ICE原糖10月合约单周涨幅超过12%，收于16.49美分/磅，创近十个月新高。国内郑糖跟随外盘走强，主力合约从8月初的5050元/吨一带震荡回升至5200元/吨上方，现货市场亦出现补涨，广西、云南主产区集团报价连续上调。市场情绪明显回暖，资金关注度提升，盘面正从前期的弱势格局中逐步走出。

这一轮上涨不是单一因素驱动，而是三条独立逻辑线的交汇：印度出口体系的结构性收缩、欧洲极端高温下的甜菜减产，以及原油高位给巴西制糖比套上的"紧箍咒"。三条线指向同一个方向——全球食糖可贸易量正在收窄，糖市供需格局正在悄然生变。

印度是全球第二大产糖国，也是长期以来的重要出口力量。但这个局面正在快速逆转。

今年5月，印度政府将食糖出口政策从"限制"直接升级为"禁止"，禁令有效期至9月30日。8月6日，孟买高等法院驳回了出口商的诉讼请求，裁定维持禁令——这意味着本榨季印度食糖出口已实质性中止。据ISMA第三次产量预估，2025/26榨季印度食糖净产量约2930万吨，但国内年消费量已达约2830万吨，供需处于紧平衡状态。更值得关注的是，印度全国食糖贸易商协会预计，2026/27榨季产量将进一步降至2790万吨——产不足需的格局正在形成。

库存端同样告急。当前印度食糖库存已降至2016年以来最低水平，仅约400万吨，到10月新季开局时结转库存预计仅约350万吨。而从价格信号看，印度第一大产糖邦马哈拉施特拉邦的糖厂出库价，已从6月的每英担3800卢比飙升至7月中旬的4450卢比，涨幅近17%，8月初科尔哈普尔贸易枢纽甚至录得每英担4716卢比的纪录高价。

更具标志性的信号是：印度政府正在考虑以零关税进口约100万吨食糖。如果落地，这将是印度时隔近十年首次大规模进口食糖。全球第二大产糖国从"净出口方"转向"净进口需求方"，这对全球糖市贸易流的重塑意义，远超一次性的数量变化。

天气是雪上加霜。2026年6月，印度遭遇百余年来最干旱的季风开局——全印降雨量仅为常年均值的约57%，马哈拉施特拉邦降雨缺口高达58%至85%，甘蔗分蘖关键期缺水严重。这直接威胁2026/27榨季的甘蔗估产。

如果说印度的故事偏向贸易政策与天气叠加，欧洲则是纯粹的天气叙事。

今夏欧洲遭遇异常高温，英国6月下旬连续三天刷新6月最高气温纪录，萨福克郡录得37.7℃。整个欧洲大陆甜菜生长面临严峻考验。欧盟委员会下属的MARS机构已将甜菜单产预测下调至76吨/公顷，较去年下降约7%。

机构对产量的判断更为悲观。Covrig Analytics预计，欧盟加上英国的甜菜糖产量可能降至1470万吨，为2015年以来最低水平；欧盟委员会自身预测仅1410万吨。StoneX则预计欧盟加英国产量降至1500万吨，同比下降15.3%，并警告欧洲可能重新成为食糖净进口地区。标普全球的预测同样指向1498万吨的十一年低位。

欧洲减产的特殊性在于，它同时影响供需两端：产量下降直接减少出口供应，而消费基本刚性，缺口只能通过进口弥补。这意味着原本就不宽裕的全球食糖贸易流，又多了一个争抢货源的买家。

巴西是全球食糖市场的"压舱石"，出口占全球自由贸易量的四成以上。但今年这块压舱石的稳定性正在下降，原因不是甘蔗种少了，而是更多甘蔗被分流去做乙醇。

制糖比是观察巴西糖供应的核心指标。据StoneX最新预估，2026/27榨季巴西中南部制糖比仅为46.1%，较上榨季的50.4%下降4.3个百分点，对应糖产量3870万吨，同比下降4.2%。制糖比每下降1个百分点，全球可出口食糖就减少约100万吨——4.3个百分点的下滑意味着超过400万吨的供给收缩。

出口数据已在验证这一趋势：巴西6月食糖出口312.7万吨，同比减少7%（来源：沐甜科技）；7月前三周日均出口量较去年同期减少约两成（来源：Secex）。与此同时，巴西乙醇产量持续攀升——StoneX预估本榨季中南部乙醇总产量将达到388亿升，同比增长约15%，刷新历史新高；6月全国含水乙醇消费量达18.3亿升，创同期历史新高。

背后的推手是原油高位与乙醇政策的双重作用。当前国际原油维持80美元/桶以上，巴西国内醇油比价已降至61.4%，远低于70%的消费转换临界线，乙醇对终端消费者极具价格吸引力。政策层面持续加码——巴西政府已将乙醇强制掺混比例从30%提高至32%，8月1日起正式执行，有效期180天，预计将带动额外约10亿升无水乙醇需求。与此同时，美国7月22日起对巴西乙醇加征25%关税（来源：USTR），虽然巴西乙醇对美出口量本身有限，但进一步压缩了出口渠道，强化了巴西乙醇"内销优先"的格局。

一个值得玩味的矛盾是：截至7月下旬，巴西乙醇折糖价约13美分/磅，而当前ICE原糖已运行至16美分/磅上方，原糖较乙醇溢价超过3美分/磅——理论上，糖厂有充分的经济动机提高制糖比例。但实际情况是制糖比迟迟不上来：一是厄尔尼诺带来的降雨干扰了甘蔗收割节奏，总入榨量受到影响；二是E32政策形成的强制需求锁定了相当一部分甘蔗流向；三是糖厂近年持续向乙醇产能倾斜，设备与工艺的路径依赖难以短期切换。糖的能源属性正在政策与产能层面被系统性强化，这是本轮行情与往年最大的不同。

多家机构已开始上调全球食糖供需缺口预期。StoneX将2026/27榨季全球缺口从55万吨大幅上调至170万吨，理由包括欧洲甜菜减产、印度和泰国降雨不足、巴西制糖比例持续偏低。国际糖业组织（ISO）则预测，2026/27榨季全球糖市将从本榨季的过剩224万吨转为短缺26万吨，方向性的逆转已然确立。更积极的预测来自Green Pool，其缺口预估高达430万吨。

数字的绝对值不算惊人，但方向的转变意义深远。从过剩到短缺，市场的定价逻辑会从"库存有多少"切换为"缺口有多大"，价格底部中枢将系统性抬升。

当然，短期并非没有利空。国内方面，截至6月末全国食糖工业库存449万吨，同比增加222万吨，创近年同期高位，高库存的消化需要时间。巴西方面，新榨季压榨仍在高峰期，短期现货供应依然充裕。这些因素决定了糖价难以一蹴而就，大概率以震荡上行的方式消化多空分歧。

糖市正在经历一轮结构性的范式转换。印度出口体系收缩带来的贸易流重塑（甚至有转向进口的迹象）、欧洲极端天气暴露的供应脆弱性、以及原油高位下巴西制糖比的长期低位——三大因素相互叠加，正在将全球糖市从宽松推向紧平衡，中长期供需格局偏多的方向已经较为明确。

回到盘面，当前外盘强势突破、国内跟随补涨的格局已经形成，尽管国内高库存仍需时间消化，但底部支撑不断抬升，回调空间有限。郑糖日线已转为多头结构，操作上建议以逢回调低多思路为主，把握糖价中枢逐步上移的趋势性机会。国内中秋国庆备货启动、库存去化节奏将是短期行情的重要催化剂，内外盘价差有望在消费旺季中逐步收窄。

后续重点关注以下变量：一是巴西中南部制糖比的实际回升节奏及压榨进度，二是印度季风降雨恢复情况以及出口禁令是否延期、零关税进口方案能否落地，三是欧洲甜菜产区天气变化及产量是否进一步下修，四是国际原油价格走势对巴西乙醇需求的边际影响，五是国内库存去化速度及中秋国庆备货力度。

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分析师：祝向向

图片：ifind、文华

排版:张滨