【华泰宏观】货币政策延续稳中求新的基调——二季度货币政策执行报告点评

核心观点

从货币政策总结、经济形势判断、周期性政策思路、以及未来政策重心四个方面，我们对报告分析如下（请见图表1中与今年一季度相比，二季度货币政策执行报告的措辞变化）——

1.今年二季度广义货币量价齐降，金融条件总体保持宽松。从货币信贷“价”的角度看，今年二季度金融机构加权平均贷款利率（WALR）季环比回落18个基点至3.05%，其中一般贷款/票据贷款季环比回落3/52个基点至3.51%/0.94%，个人房贷利率环比亦边际回落1个基点至3.05%（图表2）。另一方面，从货币信贷“量”的角度看，二季度社融同比增速从一季度的7.9%回落至7.4%，部分反映能源供给冲击叠加国内财政收紧背景下，实体经济融资需求仍偏弱；M2同比增速在4-5月录得8.6%的同比高增长后回落至6月的8.0%，低于一季度的8.5%，可能受高基数和社融同比少增的影响（图表3）。此外，超储率由今年一季度的1.4%季节性回落10bp至1.3%，显示银行间流动性总体较为充裕（图表4）。

2.就经济基本面而言，央行认为全球经济增长呈现韧性但分化加剧、通胀压力加大，而对国内经济形势表示肯定、认为通胀有望继续合理回升。具体看，

央行对全球经济形势的判断较一季度更为谨慎，认为全球经济保持韧性、但增速分化，通胀压力仍然较大，海外主要央行政策趋于转向，并关注地缘政治和人工智能等相关风险。与一季度报告认为全球经济韧性超预期相比，二季度报告表示全球经济呈现韧性，且分化加剧，虽然美欧日保持较快增长，但全球增长预期下调。全球通胀方面，报告表示，全球能源供给冲击对通胀和增长的影响可能存在“拖尾效应”，叠加贸易壁垒抬升与AI产业链需求拉动，后续海外主要经济体通胀走势仍待观察。同时，报告在专栏5中表示，海外主要央行货币政策立场趋于转向，但预计其政策调整的影响将相对温和。此外，报告还提醒关注地缘政治、人工智能发展、贸易摩擦升温、以及海外财政可持续性相关的风险，其中地缘政治和人工智能对全球经济金融形势来说是两大重要影响因素。

国内方面，央行对上半年经济表现、尤其是结构调整方面的进展给予肯定，预计通胀有望保持合理回升态势。与7月政治局会议的基调一致，央行肯定了上半年国内经济顶住压力延续总体平稳、向新向优的发展态势，并认为经济发展韧性较强、新动能快速成长、以及宏观政策协同发力都有助于巩固经济稳中向好基础。通胀方面，虽然国际大宗商品价格走势存在不确定性，但报告认为国内供需关系改善、保供稳价政策体系有效运行等因素均有助于保持国内物价平稳运行。

3.周期性政策方面，央行有望继续保持流动性充裕，但可能不会因为货币信贷增速放缓而放松政策，预计下半年不会降准降息。在专栏1中，报告表示货币信贷在从外延式扩张转向内涵式发展，要更加重视社融、M2的结构转型，尤其是要淡化对贷款的关注，将贷款和债券融资等合并观察。这与潘行长在陆家嘴论坛上有关贷款降速提质将成为新常态的提法相吻合，显示央行无意为提振信贷增速而放松政策。

4.未来政策重心方面，央行将进一步完善货币政策操作框架，加大对科技、民营企业等重点领域的金融支持力度，并推动人民币国际化。在专栏2中，央行详细阐述调控货币市场短端利率是国际惯例，并表示要逐步增加隔夜逆回购的操作频率，更好引导货币市场短端利率平稳运行，显示未来政策利率可能逐渐向隔夜利率演变。在专栏4中，央行表示要推动数据报告库强化组织建设，以服务货币政策操作、并支持宏观审慎管理。报告还表示要推动贷款定价基准多元化，规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，将有利于疏通货币政策传导机制。同时，报告表示要强化科技金融数据共享，发展科技金融，并在专栏3中强调要加大对民营中型企业的支持力度。此外，报告表示要持续优化跨境人民币政策体系，支持熊猫债发展，都有助于推动人民币国际化。

风险提示：地产周期超预期下行；稳增长政策力度及效果不及预期。

文章来源

研报《货币政策延续稳中求新的基调——2季度货币政策执行报告点评》2026年8月13日

常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906

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