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资讯 国信证券经济研究所金融团队
01
投资范式再优化
传统资本市场的机构投资，主流范式是景气投资。简单说就是机构利用信息优势，前瞻性捕捉高景气赛道，重仓持有，待到景气见顶后再离场。在过去二十年里，依托专业化投研体系的持续迭代，这套方法论为公募基金贡献了显著超额收益。这一范式与国内经济高速增长阶段产业迭代快、赛道轮动特征显著的宏观环境高度适配，也成为公募权益产品区别于散户投资的核心方法论。
但景气投资并非万能，阶段性也会失效。失效的根源，不在方法本身，而在于底层逻辑，即高景气资产未必是当下市场主导资金偏好的资产。尤其是当市场定价权发生切换之际，基本面叙事便退居其次：以资本市场为例，2017年至2021年的核心资产，2023至2024年的红利资产，2023年以来的微盘股，基本面上几乎看不到景气线索，资产价格却走出了长牛格局，这个过程中海外资金、保险资金、量化资金阶段性成为左右市场定价的Smart Money。反观2022年的新能源板块、2026年7月以来持续承压的AI板块，产业景气度依然高企，估值却向下，根本原因是定价资金发生了系统性迁移：资管产品的赎回压力、产业资本的减持诉求，让高景气的估值逻辑在资金退潮面前失去定价能力。在中国资本市场，经常决定定价的不是“值多少钱”，而是“谁在买，能买多少”。
债券市场的定价比股票市场对机构资金的流动关注更敏感。债市利率定价逻辑也从过去经济增长、通胀等宏观基本面指标，转向机构配置力量主导的“供需结构”。2018年资管新规落地后，信贷需求弱化，非标供给压降，资管机构负债从资金池时代的稳如磐石变得波动、易被赎回，包括商业银行金融市场部、银行理财子、保险资管等机构集体面临“资产荒”压力，百万亿级别的机构刚性配置需求仍持续压低收益率中枢，债券市场呈现“牛长熊短、波动收敛”的特征。
解释资产价格的新的分析框架呼之欲出，从资金体系出发，我们重构了中国金融机构研究新范式。
02
寻找Smart Money
君子务本，本在何处？不是景气度，不是估值分位，也不是盈利增速预期。真正的"本"，核心是理解中国金融体系中各类机构的资产与负债约束。不同类型的银行，包括国有大行、股份行、城商行、农商行，它们的负债结构差距明显，尤其在FTP（内部资金转移定价）考核、资本占用、流动性指标的约束下，配置债券、基金等行为呈现周期分化；不同类型的保险资管机构，在久期匹配与偿付能力监管的双重压力下，权益和固收仓位的调整差异显著；而银行理财子，受净值化转型与投资者风险偏好约束，其资产配置本质上是负债驱动的被动响应；对于公募基金，尽管作为市场上最有信息优势的主动管理者，但在申赎行为、排名考核和相对收益基准合力下，也呈现出高度的行为一致性，比如结构性抱团。理解这些机构的资产负债表、监管约束、考核机制，便如同掌握资金流动的"牛顿定律"，知其所以然，方能预判其去向。
智者乘势，势是何物？本质是识别增量资金的边际变化，这包括特定类型资金机构的负债端扩张、某条政策优化颁布、某类产品的集中获批与建仓期。当这些信号出现，便意味着一个有明确时间窗口和规模下限的配置力量正在形成。识别增量资金的方向与节奏，理解其配置逻辑，进而乘势布局，是从博弈存量到拥抱增量的跃升。2023年保险资金在红利板块的持续加配、2024年银行自营在利率债上的放量配置、2025年理财子在信用债的集中回归，这些不是景气驱动的结果，而是负债扩张后的必然配置动作。抓住增量，就抓住了定价权。
基于上述理念，在机构配置体系中，我们以“机构行为”为第一性原理的投研体系，它涵盖了市场主流金融机构的资产负债分析框架，帮助投资者从资金潮汐的维度理解市场，寻找Smart Money，预判资产价格。
03
体系八篇
中国的金融市场，资金的潮汐流动从不是随机漫步，而是由机构资产负债表的约束、监管政策的节奏、以及投资者行为的群体心理共同塑造。这套手册的使命，正是为投资者提供一张理解资金潮汐的航海图。知其来处，明其去向，在机构行为的确定性中寻找配置的确定性。
本手册由八篇专题报告构成，各自聚焦一个细分领域，形成从央行到银行、从保险到公募、从风险识别到投资实操的完整闭环，已介绍过央行行为篇及银行资负篇，今日介绍银行理财篇及保险资管篇：
（3）银行理财篇：
本篇聚焦净值化时代理财子的产品体系转型。尤其在低利率环境下，类存款只是银行理财产品转型的起点，如何充分利用多资产来源，更好增厚收益且降低波动风险，这才是银行理财的转型使命。
【国信金融】存款搬家下的产品体系重构——中国机构配置手册（2026版）之银行理财篇
（4）保险资管篇：
对于40万亿元险资，低利率环境下资产端采用哑铃型配置策略，一头布局长久期固收资产锁定基础收益，一头增配高股息权益、另类资产增厚弹性，同时年金等第三方业务逐步成为保险资管规模增长的重要支撑。
【国信金融】破局低利率：40万亿后的险资叙事——中国机构配置手册（2026版）之保险资管篇
未完待续……
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