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今日概览

重磅研报

【宏观】美国CPI持续下降，为何加息预期不降？——20260813 

【宏观】不少新变化—央行二季度货币政策报告7大信号——20260813 

【固定收益】平稳中逐步酝酿宽松——读Q2央行货币政策执行报告——20260813

【固定收益】操作频度上升，宽松预期增强——20260813 

【商社】卓越睿新（02687.HK）-知识数字化领军企业，AI赋能开启成长新阶段——20260813

研究视点

【计算机】上海发布五年规划：大规模集群建设扩容，国芯国模落地加速——20260813

【农林牧渔】金龙鱼（300999.SZ）-半年报业绩亮眼，品牌影响力持续领跑——20260813 

【轻工制造】布鲁可（00325.HK）-海外势头强劲，IP持续多元化——20260813

重磅研报

※【宏观】美国CPI持续下降，为何加息预期不降？

对外发布时间: 2026年08月13日

核心结论：美国7月CPI全线符合预期、整体偏温和，核心CPI同比降至2021年3月以来最低、3个月环比折年率由2.3%降至1.6%（年内首回2%以下），核心通胀压力趋于缓和。结构看，能源项下拉CPI环比0.1个百分点；食品分项环比也回落，应与环孢子虫病跨州感染扰动叶类蔬菜产量有关；核心服务环比回升至0.2%，住房项仍是主要支撑，租金（RPR）和业主等价租金（OER）合计拉动CPI环比约0.1%，不过考虑到房价对住房通胀的领先性，当前美国疲弱的房价增速指向住房通胀较难趋势性抬头；房租之外，世界杯相关涨价退潮、车险连续3月环比下降，除机票、医疗保健服务价格外，超核心服务压力总体可控；核心商品环比上涨，主要受新车、二手车以及存储芯片短缺推动相关电子产品价格上涨影响，而家居陈设与用品、服装等商品价格依旧温和，指向关税向终端消费价格的传导已基本完成。CPI公布后，美债利率和美元均上行、美股分化、黄金走强，加息预期仅小幅降温，市场仍定价年内100%会加息；CPI连续降温未解除加息风险，主因美联储内部分歧仍在、7月议息会议后联储抗通胀信誉受损、油价风险未消等。综合看，考虑到7月非农远不及预期、7月CPI未超预期，我们倾向于维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。短期看，主要风险点仍在美伊局势，若未来一个月美伊未能顺利达成协议，美联储大概率会重启加息。对资产，继续提示：科技股调整过后、应是再次布局的机会。短期关注：1）美伊局势演化；2）美国基本面数据变化，如7月零售销售（8.14）、8月非农（9.4）、8月CPI（9.11）、各周初请等；3）美联储货币政策信号，重点关注8月底杰克逊霍尔全球央行年会上沃什的发言，这是他修复政策信誉的关键窗口。

风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

戴琨   分析师   S0680525120004   daikun@gszq.com

※【宏观】不少新变化—央行二季度货币政策报告7大信号

对外发布时间: 2026年08月13日

本次报告对货币政策定调基本延续此前政治局会议、央行下半年工作会议等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”、“综合运用并适时调整货币政策工具”等。但也有不少新变化，主要关注三点：一是删除了“降低银行负债成本”，指向未来融资成本的降低，可能更多从降低中间费用出发、而非直接降存款利率，对居民、机构行为可能产生影响；二是央行新增强调关注“人工智能发展的影响”、尤其是在“提升生产效率、降低成本、降低通胀”方面的影响；三是新增“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”，指向利率市场化改革继续推进，短端市场利率的重要性更加突出。专栏方面也有不少增量信息：一是专栏1指出要“全面把握金融支持实体经济的力度和效果”，对于信用扩张指标要“客观科学看待”，主要有两方面；二是专栏5讨论了“海外主要经济体货币政策调整动态”，指出“通胀走高是主要央行收紧货币政策的主要考量”，央预计“本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和”。

风险提示： 经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

穆仁文   分析师   S0680523060001   murenwen@gszq.com

※【固定收益】平稳中逐步酝酿宽松——读Q2央行货币政策执行报告

对外发布时间: 2026年08月13日

宽松预期逐步酝酿，长端利率率先下行，曲线或继续走平。在基本面压力之下，货币政策宽松预期也将进一步上升，对供给高峰期过后供给缺口增加的预期，可能会导致机构提前配置。这些预期变化更多会在反映预期的长债上体现，而短债可能受制于资金约束，因而整体曲线或呈现出平坦化的走势。我们判断下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，并结合我们此前报告对30-10债利差的分析，我们认为30年国债本轮有望接近2.0%。

风险提示：基本面变化超预期，货币政策超预期，外部不确定性超预期。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

李美雍   分析师   S0680525070011   limeiyong@gszq.com

※【固定收益】操作频度上升，宽松预期增强

对外发布时间: 2026年08月13日

央行8月12日公告将于本月月中开展隔夜逆回购操作。这是继6月底首次操作落地后，隔夜逆回购操作首次在月中开展，标志着该工具从月末应急性操作向常态化使用迈出关键一步。央行隔夜逆回购操作从月末走向月中，操作频率显著提升，标志着该工具正在从应急性的流动性稳定工具向常态化的政策利率工具演进。这一转变不仅直接增强了央行对短端流动性的精准调控能力，降低了资金波动风险，也蕴含了政策利率体系结构性下移的宽松预期。对于债券市场而言，在预期先行、资金面预期改善、政策利率中枢有望下移的多重利好下，长端利率有望率先下行，10年期和30年期国债收益率均有进一步创新低的空间。建议积极把握这一轮由货币政策框架优化带来的债市交易机会。我们预计，10年期国债收益率有望降至1.60%-1.65%区间，30年期国债收益率有望降至2.0%-2.05%区间。

风险提示：货币政策调整超预期；流动性超预期；基本面超预期。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

义艺   研究助理   S0680125090017   yiyi@gszq.com

※【商社】卓越睿新（02687.HK）-知识数字化领军企业，AI赋能开启成长新阶段

对外发布时间: 2026年08月13日

公司优势：产品、数据、客户生态构建多维壁垒。1）知识图谱、智能体加速落地，产品结构优化。公司深耕高等教育数字化领域，已形成覆盖数字化课程、虚拟仿真、知识图谱、智能体及AI云LMS等多元产品体系。其中，知识图谱业务2025年收入5.7亿元，同比+68.5%，占比升至59.2%；智能体业务2025年交付超500个项目，为推动产品结构优化的重要驱动。2）沉淀稀缺教育数据，夯实AI应用基础。得益于多年高校服务经验，公司以优质教学成果数据和结构化知识资产，为垂直AI模型训练及落地提供支撑。公司自研AI模型“大明白”2026年3月29日开启小范围测试。同时，公司与阿里、字节、百度深度合作，进一步增强产品智能化水平，加快人工智能技术与教育应用场景融合。3）聚焦顶尖高校，打造全国性服务网络，行业洞察深刻。公司长期服务优质高校，对教学数字化具备深刻理解。截至2025年6月30日，卓越睿新在95个城市设有251个客户服务和支持中心。依托全国性服务网络，公司可精准匹配客户需求，推动产品快速迭代。4）拓宽应用边界，开辟增长空间。公司依托优质数据资产和智能化技术能力，与西门子、比亚迪等产业龙头合作，拓宽业务边界。

投资建议：卓越睿新作为中国领先的知识数字化解决方案提供商，以知识图谱、智能体等产品为基础构建核心壁垒，产品结构持续优化，市场渗透率稳步提升。预计2026-2028年收入各13.3/18.0/24.2亿元，同比各+36.8%/35.7%/34.5%；归母净利润各2.0/2.8/4.2亿元，同比各+51.9%/+43.9%/+48.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，新客拓展不及预期及客户流失风险、技术迭代风险、人工智能监管政策风险、数据安全风险。

李宏科   分析师   S0680525090002   lihongke@gszq.com

毛弘毅   分析师   S0680525110003   maohongyi@gszq.com

研究视点

※【计算机】上海发布五年规划：大规模集群建设扩容，国芯国模落地加速

对外发布时间: 2026年08月13日

事件：2026年8月11日，上海市经济和信息化委员会印发《上海市软件和信息服务业发展“十五五”规划》。

上海软件及信息服务业战略地位提升，2030年产业规模较2025年翻倍提升，推动产业发展结构优化。2030年上海软件和信息服务业产业总量规模进一步扩大，产业规模达到4万亿元（2025年为2.1万亿元），产业增加值突破1.1万亿元（2025年为0.71万亿元），营收超百亿元企业增至35家（2025年为28家），产业发展结构进一步优化，高端软件、数字内容、数智服务等产业比重进一步提升，培育和形成若干具有国际竞争优势的产业基地和区域性产业集群。

建议关注：1）算力：海光信息、寒武纪、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等。2）基础设施：华勤技术、云赛智联等；3）应用及模型：Minimax、合合信息等。

风险提示： AI 发展及投资不及预期，行业竞争加剧，下游客户需求不及预期等。

孙行臻   分析师   S0680526010001   sunxingzhen1@gszq.com

王心悦   研究助理   S0680126040008   wangxinyue@gszq.com

※【农林牧渔】金龙鱼（300999.SZ）-半年报业绩亮眼，品牌影响力持续领跑

对外发布时间: 2026年08月13日

公司发布2026年半年度报告。公司2026年上半年实现营收1,228.52亿元，同比增长6.20%，实现归母净利润22.94亿元，同比增长30.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.81亿元，同比增长6.61%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为10.01亿元，同比下降93.16%，主要系公司因预判后续原料价格可能上涨而加大了采购力度，采购节奏及结算方式的变化导致购买商品支付的现金增加。

主业厨房食品销量稳健增长，产品结构与渠道持续优化。2026年上半年，公司厨房食品实现营业收入774.24亿元，同比增长8.21%，销量达1,243.8万吨，同比增长4.79%。公司厨房食品中的油米面产品在消费品、餐饮、食品工业及电商渠道的销量均有所增长，这主要得益于公司不断推出更多优质产品（如低GI荞麦面、特等五常大米等定制化产品）、对销售渠道和网络的持续拓展以及对产品结构的持续优化。厨房食品毛利率同比下降0.51个百分点至7.15%，但公司凭借强大的品牌影响力和全渠道营销网络，继续保持小包装食用植物油、包装米等细分市场的领先地位。

饲料原料及油脂科技板块利增，前瞻性采购布局应对原料波动。2026年上半年，公司饲料原料及油脂科技板块实现营业收入445.12亿元，同比增长3.09%，毛利率同比提升0.13个百分点至4.39%。饲料原料业务销量有所增长，带动了大豆压榨量增加，主要受益于良好的下游养殖业市场需求及公司在销售渠道的持续性优势；油脂科技产品销量和售价均有所增长，叠加良好的原料采购节奏，利润同比增长较好。值得注意的是，基于对未来原材料价格上涨的预期，公司在报告期内主动调整采购节奏，增加了原材料储备，这也导致了经营性现金流在短期内出现显著波动。此外，公司于1月份完成转让家乐氏50%股权，该交易实现归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，占净利润总额的11.45%，显著贡献了本期利润。

投资建议：2026年上半年公司业绩实现较快增长，尤其在归母净利润端表现亮眼。根据公司财务预测指标，预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为40.19/48.72/56.25亿元，同比分别增长27.5%/21.2%/15.4%，对应2026年35.0xPE。考虑到公司在粮油领域的龙头地位及前瞻性的库存储备策略，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、地缘冲突和国际贸易摩擦风险。

张斌梅   分析师   S0680523070007   zhangbinmei@gszq.com

沈嘉妍   分析师   S0680524040001   shenjiayan@gszq.com

※【轻工制造】布鲁可（00325.HK）-海外势头强劲，IP持续多元化

对外发布时间: 2026年08月13日

事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入17.76亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长30.55%。实现经调整净利润4亿元，同比增长25.1%。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2026H1业绩表现及未来行业整体环境，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润8.2/10.51/13.14亿元，同比增长29.3%/28.2%/25.0%，维持“增持”投资评级。

风险提示： IP合作不及预期风险、市场竞争加剧风险、IP热度不及预期风险、渠道管理风险。

徐程颖   分析师   S0680521080001   xuchengying@gszq.com

陈思琪   分析师   S0680524070002   chensiqi@gszq.com

盘姝玥   分析师   S0680526040001   panshuyue@gszq.com

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