【国投证券｜煤炭】双周报：安监高压下煤价中枢获支撑，关注煤电一体业绩与估值弹性

 ■ 专题研究：

安监持续压制供给释放，对焦煤影响更显著。矿安83号文标志着煤矿安全监管向制度化、常态化、长效化治理模式转变。文件以山西沁源“5·22”特别重大事故为警示，聚焦矿山全领域，从企业、地方监管、国家监察三个层面划定11项整治重点，精准锁定隐蔽工作面、安全监控系统造假、入井人员隐瞒三大违规超产核心手段，明确对查实行为一律移交公安机关追究刑事责任。高压安监贯穿下半年，主产区煤炭供给弹性持续收缩。当前全链条焦煤库存处于相对低位，钢厂铁水开工维持韧性，焦炭看涨预期渐起，如补库需求集中释放，低位库存或放大价格弹性。

煤价温和抬升+电价修复预期，一体化标的盈利与估值共振。动力煤方面，虽然迎峰度夏进入尾声，但安监高压贯穿下半年，煤价中枢预计温和抬升。对于市场煤占比高的纯火电企业而言，燃料成本刚性抬升与电价传导迟滞的错配或使盈利持续承压。煤电一体化企业凭借矿场与电厂毗邻布局，以内部长协价锁定燃料成本，在煤价上行周期中构筑相对优势。盈利端，一体化企业享有内部利润留存与外销弹性双重收益。估值端，容量电价落地与市场化电价传导预期共同支撑电力板块估值修复。在煤价中枢上移的背景下，煤电一体化企业兼具盈利确定性与估值弹性。

■ 行情回顾：

8月1日-8月14日上证指数上涨2.48%，创业板指数上涨8.44%，公用事业指数下跌1.28%，跑输上证综指3.76pct,环保指数上涨6.23%，跑赢上证综指3.75pct。

■ 市场信息跟踪：

1）动力煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2026年8月12日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于717元/吨，较2026年7月29日上涨2元/吨。国产煤方面，截至2026年8月14日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于730元/吨，较2026年7月31日上涨5元/吨。进口煤方面，截至2026年8月14日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于934元/吨，较2026年7月31日上涨33.9300000000001元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于941元/吨，较2026/7/31上涨31.84元/吨。

2）电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2026年8月，江苏集中竞价交易成交电价362.56元/MWh,较标杆电价下浮7.27%,环比上升15.91%。根据广东省电力交易中心数据，2026年8月，广东省月度中长期交易综合价414.46元/MWh,较标杆电价下浮8.51%,环比下降14.26%。

3）天然气价格跟踪：根据英为财情数据，截至2026年8月13日，荷兰 TTF 天然气期货价格报收于61欧元/兆瓦时，较2026年7月30日上涨4.48%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于21美元/百万英热，较2026年7月30日下降3.45%。

■ 行业动态：

1）国家发改委、国家能源局印发《新型电力系统建设“十五五”规划》，目标2030年初步建成新型电力系统，锚定非化石能源发电量占比50%、新能源装机占比超50%、新型储能装机规模达到3亿千瓦核心指标。统筹保供与绿色转型，坚持先立后破：加快风光水核基地建设、特高压跨省互济；推动煤电由电量型电源向调节支撑性电源转型；完善抽水蓄能、新型储能、虚拟电厂布局；健全电力市场、容量补偿机制；推动车网互动、用户侧可调节资源规模化应用；统筹电网升级改造，增强极端工况电力安全保障能力，支撑碳达峰行动落地。

2）工信部、发改委、市监总局发布《关于组织开展2026年度重点行业能效、碳效领跑者企业推荐工作的通知》，聚焦火电、钢铁、建材、石化化工等高耗能行业。持续树立能效碳效标杆，推动煤电机组节能改造、工业窑炉降碳升级；鼓励企业开展能效对标、节能诊断；完善领跑者激励政策，配套差别化能耗、碳排放管理措施，加速高耗能行业节能降碳改造，利好火电节能服务、工业环保治理赛道。

3）生态环境部等六部门印发《生态保护“十五五”规划》（环生态〔2026〕47号），覆盖生态修复、生物多样性保护、流域综合治理，属于环保生态领域核心五年规划。目标到2030年全国生态安全屏障持续稳固、生态质量稳步改善。重点任务：筑牢“三区四带”生态安全格局；推进自然保护地体系建设、重点流域山水林田湖草一体化修复；强化河湖湿地、海洋生态保护修复；完善生态保护红线监管；健全生态产品价值实现、生态补偿、生态损害赔偿机制；开展生态质量监测预警，支撑碧水、蓝天、净土保卫战，为公用环保、水务、碳汇产业提供政策导向。

4）工信部办公厅印发《2026年度国家工业节能降碳诊断服务任务清单》，面向煤炭、电力、化工、建材重点企业组织免费节能降碳诊断服务；深挖工业余热利用、电机系统节能、固废综合利用潜力；推动存量工业设施节能技改落地；培育第三方节能环保服务市场，持续夯实工业领域能耗双控与碳排放管控基础。

■ 投资组合及建议：

■风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，需求不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。

1.专题研究

1.1.安监持续压制供给释放，焦煤库存低位运行

       矿安83号文标志着煤矿安全监管向制度化、常态化、长效化的治理模式转变。2026年7月29日，国家矿山安全监察局印发《关于开展矿山安全生产突出问题整治的通知》（矿安〔2026〕83号）。《通知》以山西长治沁源县留神峪煤矿“5·22”特别重大瓦斯爆炸事故为直接警示，以“查隐患、堵漏洞、治顽疾、防事故、建长效”为核心目标，聚焦矿山全领域，从企业、地方监管、国家监察三个层面划定11项整治重点。其中，企业层面8项精准锁定违规超产核心手段，以隐蔽工作面、安全监控系统造假、入井人员隐瞒为三大整治核心，通过用电量、火工品消耗量、入井人数等多维数据比对深挖彻查，并对查实的隐蔽工作面一律撤出人员装备、落实永久密闭，对主要负责人和直接责任人一律移交公安机关追究刑事责任。对设置两套监控系统、人为干扰破坏监控系统正常运行、屏蔽删除数据的，一律将相关矿山企业和生产厂家主要负责人、直接责任人移交公安机关追究刑事责任。对人员位置监测系统造假、不带标识卡、人卡不符、一人多卡的，顶格处罚，涉嫌犯罪的必须行刑衔接。此外，整治覆盖井下密闭管理混乱、用电量异常、违规发包转包、自救器安全隐患、重大灾害治理不到位等问题。地方监管层面重点整治有案不立、以罚代刑等流于形式问题。国家监察层面重点整治督政浅尝辄止、“该罚不罚、该停不停、该送不送”等宽松软虚问题，并全面复核2023年以来信访举报线索。

       高压安监将贯穿2026年下半年，主产区煤炭供给或持续偏紧。《通知》设定了明确的时间推进节奏。8月15日前为动员部署阶段，各省级监管部门完成整治方案制定。9月15日前进入自查自纠阶段，各矿山企业对照整治清单全面排查，形成自查清单与整改措施。11月30日前为同查同治阶段，省级监管部门会同各省级局按不低于20%的比例开展抽查检查，重大隐患移送属地处理，涉嫌犯罪移送公安机关，涉嫌违纪违规移送纪检监察机关。12月31日前完成总结评估，并于2027年1月10日前报送总结报告。核心攻坚期将贯穿2026年下半年，整治力度持续升级，供给端弹性持续收缩。

       供给刚性约束叠加全链条库存偏低，焦煤供需矛盾短期内难以缓解。截至8月14日，全国247家样本钢厂炼焦煤库存降至651.92万吨，周环比-13.48万吨，可用天数仅11.5天。同期230家独立焦企炼焦煤总库存778.01万吨，周环比+9.88万吨，月环比-6.54%。523家样本矿山精煤库存180.8万吨，年同比-29.8%。煤矿端库存同样处于低位，汾渭调研的138家363座炼焦煤矿库存160.04万吨，周环比-5.23%。当前全链条焦煤库存处于相对低位，产地供给持续受压制，而钢厂铁水开工维持一定韧性，焦炭看涨预期渐起。随着传统“金九银十”旺季临近，如补库需求释放，低位库存或放大价格弹性。

1.2.煤价温和抬升+电价修复预期，一体化标的盈利与估值共振

       动力煤市场短期内缺乏明显的上行驱动，但在安监、发运倒挂及进口利润收窄的多重供给约束下，价格下行空间有限。对于动力煤来说，迎峰度夏进入尾声，电煤日耗触及全年高点，而长江流域持续强降雨使川渝、两湖及江南地区水电水库蓄水充沛，水电出力提升，或挤压火电发电空间。然而，即便需求端有所走弱，港口动力煤价格的下限支撑依然坚实。产地安监高压持续，煤矿产能释放受限，发运成本持续倒挂抑制贸易商发运积极性，北方港口调入量维持低位。进口端，印尼煤方面，能矿部部长首次明确将对RKAB生产额度审慎增加，叠加DMO要求提升及中低卡煤基准价上涨，矿方对中低卡货源的报价更加坚挺，印尼低卡煤到岸成本与内贸煤仍存在倒挂。综合来看，安监高压持续压制供给、进口煤对内贸煤补充能力边际弱化，叠加冬储补库或存在阶段性供需错配，2026年下半年煤价中枢较上半年有望进一步抬升。

       煤价上行期，燃煤成本刚性抬升，而电价受市场化交易与政策约束难以足额传导，煤价与电价剪刀差收窄乃至转负。按供电煤耗300g/kWh、折标系数1.273测算，市场煤价每上涨100元/吨，度电燃料成本抬升约3.8分/千瓦时。2025年动力煤价格中枢约为697元/吨，对应火电企业度电利润尚有3-6分的安全边际。进入2026年上半年，煤价中枢已抬升至767元/吨，若下半年煤价中枢进一步上行，对于市场煤占比高的纯火电企业而言，燃料成本的刚性抬升与电价传导的迟滞错配将使盈利持续承压。

       煤电一体化企业通过矿场与电厂的毗邻布局，煤炭经皮带走廊或短途公路运输直接入厂，省去了铁路长运、港口堆存、海运费及多次短倒等多个流通环节。在煤价中枢持续上移的背景下，自有煤矿以内部长协价供应燃料，为煤电一体化企业构筑了坚实的成本护城河，使其盈利稳定性更优。

       分公司看，新集能源截至2025年末拥有5对生产矿井，合计核定产能2350万吨/年；2025年商品煤产量约1976万吨，自用煤约670万吨，自用比例约34%。电力方面，公司控股煤电装机796万千瓦（在运板集电厂一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦，在建上饶、滁州、六安三座电厂共5台机组），在建项目均为超超临界机组，预计2026年全部投产后将新增装机464万千瓦，较现有控股装机增长约139%。公司旗下电厂用煤自给比例在90%以上，燃料基本依靠自有矿井供给。

       陕西能源截至2025年末煤电装机总规模1725万千瓦，其中在役1123万千瓦、在建402万千瓦。煤炭方面，公司核准煤炭产能3000万吨/年，其中已投产2400万吨/年、在建600万吨/年。2025年完成煤炭产量2254.74万吨，同比增长21.17%。公司整体火电燃料中自产煤占比约40%，其中清水川能源、麟北发电、赵石畔煤电为体内配套矿井的坑口一体化项目，其余无配套矿井电厂主要向相关煤企采购中长期协议煤。

       淮河能源2025年完成对电力集团的重大资产重组，控股电力装机从324万千瓦跃升至1200万千瓦以上；控股煤矿产能从600万吨/年提升至1000万吨/年。公司控股丁集煤矿（核定产能600万吨/年，2025年原煤产量588.67万吨）和顾北煤矿（400万吨/年）大部分电厂耗煤来自控股股东淮河能源控股集团下属矿井的长协保供，少量缺口采购市场煤。

       盈利端，煤电一体化企业在煤价上行期同时受益于内部燃料成本锁定带来的利润留存，以及外销煤炭涨价弹性带来的增量收益。估值端，容量电价机制的落地与补偿比例提升，使火电固定成本回收逐步与发电量脱钩。同时，煤价上行强化了市场化电价的传导预期，电量电价具备随煤价上浮的弹性空间。容量电价的制度性抬升叠加市场化电价的传导预期，为煤电一体化企业的电力板块提供了业绩确定性与估值弹性的双重支撑。

2.行情回顾

       8月1日-8月14日上证指数上涨2.48%，创业板指数上涨8.44%，公用事业指数下跌1.28%，跑输上证综指3.76pct,环保指数上涨6.23%，跑赢上证综指3.75pct。

       8月1日-8月14日，从细分子行业来看，环保板块中，固废治理板块上涨2.33%，水务及水治理板块上涨1.06%，大气治理板块上涨12.41%，环保设备板块上涨11.76%，环境综合治理板块上涨13.2%；公用事业板块中，火力发电板块下跌0.09%；水力发电板块下跌4.01%，风力发电板块下跌2.3%，光伏发电板块上涨2.61%，燃气板块上涨4.14%，热力服务板块上涨6.68%，电能综合服务板块下跌2.29%。

       煤炭板块，涨幅靠前的分别为江钨装备、平煤股份、淮北矿业、大有能源、新大洲A、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、云维股份、盘江股份。跌幅靠前的有淮河能源、开滦股份、中国神华、甘肃能化、物产环能、冀中能源、山西焦化、苏能股份、电投能源。

       环保板块，涨幅靠前的分别为华宏科技、侨银股份、中持股份、*ST京蓝、天源环保、嘉戎技术、祥龙电业、华骐环保、中环环保、金达莱；跌幅靠前的有景津装备、中国天楹、国中水务、通源环境、瀚蓝环境、洪城环境、首创环保、军信股份、惠城环保、兴蓉环境。

       公用事业板块，涨幅靠前的分别为德龙汇能、金房能源、胜通能源、亨通股份、惠天热电、金山股份、ST金鸿、华电能源、九丰能源、立新能源；跌幅靠前的有世茂能源、新天然气、吉电股份、中国广核、嘉泽新能、桂冠电力、国投电力、佛燃能源、涪陵电力、华电国际。

       行业估值下降。根据Choice数据，截至2026年8月14日，公用事业（申万）PE（TTM）为21.07倍，PB（LF）为1.7601倍。

3.市场信息跟踪 

3.1.动力煤价格跟踪

       根据iFind数据，截至2026年8月12日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于717元/吨，较2026年7月29日上涨2元/吨。国产煤方面，截至2026年8月14日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于730元/吨，较2026年7月31日上涨5元/吨。进口煤方面，截至2026年8月14日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于934元/吨，较2026年7月31日上涨33.9300000000001元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于941元/吨，较2026/7/31上涨31.84元/吨。

3.2.炼焦煤价格跟踪

       根据iFind数据，截至2026年8月14日，京唐港主焦煤库提价为1550元/吨，较2026年7月31日上涨83.33元/吨。产地价格方面，截至2026年7月9日，山西高硫焦精煤竞价收报于1501元/吨，较2026年6月25日下降18元/吨；山西低硫焦精煤竞价收报于1585元/吨，较2026年6月25日上涨7元/吨。产地价格方面，截至2026年8月13日，山西高硫焦精煤竞价收报于1559元/吨，较2026年7月30日上涨78元/吨；山西低硫焦精煤竞价收报于1591元/吨，较2026年7月30日上涨12元/吨。           

3.3.电价跟踪

       根据江苏省电力交易中心数据，2026年8月，江苏集中竞价交易成交电价362.56元/MWh,较标杆电价下浮7.27%,环比上升15.91%。根据广东省电力交易中心数据，2026年8月，广东省月度中长期交易综合价414.46元/MWh,较标杆电价下浮8.51%,环比下降14.26%。

3.4.天然气价格跟踪

       根据英为财情数据，截至2026年7月16日，荷兰 TTF 天然气期货价格报收于55欧元/兆瓦时，较2026年7月2日上涨25.62%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于20美元/百万英热，较2026年7月2日上涨18.49%。

4.上市公司动态

5.行业动态

1）国家发改委、国家能源局印发《新型电力系统建设“十五五”规划》（发改能源〔2026〕942号）

2026年8月3日正式印发，目标2030年初步建成新型电力系统，锚定非化石能源发电量占比50%、新能源装机占比超50%、新型储能装机规模达到3亿千瓦核心指标。统筹保供与绿色转型，坚持先立后破：加快风光水核基地建设、特高压跨省互济；推动煤电由电量型电源向调节支撑性电源转型；完善抽水蓄能、新型储能、虚拟电厂布局；健全电力市场、容量补偿机制；推动车网互动、用户侧可调节资源规模化应用；统筹电网升级改造，增强极端工况电力安全保障能力，支撑碳达峰行动落地。

链接：https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202608/t20260803_1406883.html

2）工信部、发改委、市监总局发布《关于组织开展2026年度重点行业能效、碳效领跑者企业推荐工作的通知》

2026年8月3日印发，聚焦火电、钢铁、建材、石化化工等高耗能行业。持续树立能效碳效标杆，推动煤电机组节能改造、工业窑炉降碳升级；鼓励企业开展能效对标、节能诊断；完善领跑者激励政策，配套差别化能耗、碳排放管理措施，加速高耗能行业节能降碳改造，利好火电节能服务、工业环保治理赛道。

链接：https://www.miit.gov.cn/zwgk/zcwj/wjfb/tz/art/2026/art_277a824ef0ae478faf7dc2d4f14b5db6.html

3）生态环境部等六部门印发《生态保护“十五五”规划》（环生态〔2026〕47号）

2026年8月6日联合印发，覆盖生态修复、生物多样性保护、流域综合治理，属于环保生态领域核心五年规划。目标到2030年全国生态安全屏障持续稳固、生态质量稳步改善。重点任务：筑牢“三区四带”生态安全格局；推进自然保护地体系建设、重点流域山水林田湖草一体化修复；强化河湖湿地、海洋生态保护修复；完善生态保护红线监管；健全生态产品价值实现、生态补偿、生态损害赔偿机制；开展生态质量监测预警，支撑碧水、蓝天、净土保卫战，为公用环保、水务、碳汇产业提供政策导向。

链接：https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk03/202608/t20260810_1163837.html

4）工信部办公厅印发《2026年度国家工业节能降碳诊断服务任务清单》

工信部办公厅2026年8月10日印发《2026年度国家工业节能降碳诊断服务任务清单》。面向煤炭、电力、化工、建材重点企业组织免费节能降碳诊断服务；深挖工业余热利用、电机系统节能、固废综合利用潜力；推动存量工业设施节能技改落地；培育第三方节能环保服务市场，持续夯实工业领域能耗双控与碳排放管控基础。

链接：https://wap.miit.gov.cn/jgsj/jns/gzdt/art/2026/art_eadc1c20c53a460ebb5af0558b85d0e9.html

6.投资组合及建议

       煤炭：在能源安全战略持续深化的背景下，煤炭仍将长期内作为我国能源体系的“压舱石”。26年供给约束持续存在，同时能源结构转型以渐进式推进为主，替代过程温和，在需求端的刚性支撑下，行业供需格局预期有进一步的改善，支撑煤价中枢高位运行。具体推荐标的，欢迎联系国投证券环保公用煤炭团队。

       公用事业：HALO交易+能源安全+算电协同三重共振下，关注电力企业估值由高股息公用事业转向成长逻辑。具体推荐标的，欢迎联系国投证券环保公用煤炭团队。

       环保：“未来能源”是十五五布局重点，绿色燃料首次纳入政府工作报告，全球脱碳共识日渐一致。具体推荐标的，欢迎联系国投证券环保公用煤炭团队。

7.风险提示

政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，煤炭需求不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降风险，进口煤冲击风险。

END

汪磊：S1450525050002

【分析师声明】

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

【本公司具备证券投资咨询业务资格的说明】

国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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