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资讯 奕瑞科技(688301)
买入 |维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 99.85 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 3.13 / 3.13 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 313 / 313 |
| 52周内最高/最低价 | 205.77 / 80.20 |
| 资产负债率(%) | 48.0% |
| 市盈率 | 31.20 |
| 第一大股东 | 上海奕原禾锐投资咨询有限公司 |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
硅基微显示背板加速放量，X 线全影像链核心部件平台化优势显现
l 业绩保持高速增长，新业务放量驱动收入端显著提速
2026年上半年，公司实现营业收入16.71亿元，同比增长56.66%；实现归母净利润 4.06亿元，同比增长 21.25%；实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比增长14.79%，整体业绩延续快速增长态势。收入端高增长主要受益于硅基微显示背板业务规模化放量，以及传统X线核心部件、工业检测和综合解决方案业务稳健增长。公司持续强化研发投入，26H1研发费用同比增长48.51%至2.29亿元。公司经营活动现金流量净额为3.78亿元，同比下降 53.75%，主要系上年同期收到客户大额履约保证金形成高基数，剔除该影响后经营现金流总体保持良好。
l 硅基微显示背板进入加速兑现期，第二增长曲线确立
公司依托在CMOS 传感器、晶圆级制造及光电转换领域积累的底层技术能力，顺利拓展硅基微显示背板业务，产品主要应用于 AI 眼镜、AR/VR头显及无人机 FPV 等智能终端。26H1，该业务实现营业收入约3.5亿元，其中一季度收入约1.1亿元，26Q2环比增长翻倍以上，显示合肥工厂产能爬坡和客户交付进程持续提速。公司通过与全球硅基OLED头部厂商视涯科技深度合作，持续切入下游头部消费电子客户供应链，订单可见度和客户黏性较强。伴随AI眼镜及VR终端渗透率提升，硅基OLED微显示市场有望进入快速扩容阶段，公司作为核心背板供应商，有望充分受益于行业增长和国产供应链份额提升。
l 工业检测解决方案多点突破，AI 产业链打开增量空间
针对高速覆铜板背钻、先进封装内部缺陷等高精度检测场景，公司已推出平面CT 等工业检测解决方案，并进入胜宏科技、鹏鼎控股等头部客户送样验证阶段，有望加快高端工业检测设备及核心部件的国产替代。26H1，公司工业微焦点射线源出货量接近 1300台，同比增长超过70%，充分体现公司在亚微米级微焦点射线源领域的技术和市场竞争力。同期，公司综合解决方案业务实现收入近1.2亿元，同比增长超过90%，工业解决方案成为主要增长动力。当前PCB及先进封装检测仍处于客户验证和导入初期，锂电池、储能等传统工业检测需求已实现较快增长，为后续电子制造领域的规模化拓展奠定良好基础。
l 盈利预测与估值
预计预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 34.51/44.83/55.92亿 元 ，归 母 净 利 润 分 别 为 8.19/10.53/13.14 亿元 ， EPS 分 别 为2.61/3.36/4.19 元，当前股价对应 PE 分别为 38.2/29.7/23.8 倍。
l 风险提示
新业务产能释放及客户集中风险、新品推广不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,251 | 3,451 | 4,483 | 5,592 |
| 增长率(%) | 22.90 | 53.32 | 29.91 | 24.74 |
| EBITDA(百万元) | 869 | 1,712 | 2,184 | 2,682 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 650 | 819 | 1,053 | 1,314 |
| 增长率(%) | 39.73 | 25.98 | 28.65 | 24.78 |
| EPS(元/股) | 2.07 | 2.61 | 3.36 | 4.19 |
| 市盈率(P/E) | 48.14 | 38.22 | 29.71 | 23.81 |
| 市净率(P/B) | 5.05 | 4.50 | 3.91 | 3.36 |
| EV/EBITDA | 25.80 | 19.70 | 15.57 | 12.64 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 2,250.74 | 3,450.76 | 4,483.02 | 5,591.96 |
| 营业成本 | 1,094.82 | 1,778.80 | 2,387.39 | 2,864.67 |
| 税金及附加 | 22.23 | 27.02 | 36.75 | 46.72 |
| 销售费用 | 87.21 | 131.13 | 161.39 | 195.72 |
| 管理费用 | 126.47 | 165.64 | 215.19 | 251.64 |
| 研发费用 | 339.70 | 442.73 | 560.38 | 615.12 |
| 财务费用 | 17.20 | 169.94 | 199.99 | 209.91 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 683.31 | 901.24 | 1,129.62 | 1,408.19 |
| 营业外收入 | 2.83 | 3.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业外支出 | 0.48 | 21.31 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 685.65 | 882.94 | 1,129.62 | 1,408.19 |
| 所得税 | 53.47 | 84.65 | 104.62 | 128.52 |
| 净利润 | 632.19 | 798.29 | 1,024.99 | 1,279.67 |
| 归母净利润 | 650.01 | 818.87 | 1,053.44 | 1,314.44 |
| 每股收益(元) | 2.07 | 2.61 | 3.36 | 4.19 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 3,256.23 | 1,833.96 | 1,638.33 | 1,863.71 |
| 交易性金融资产 | 400.76 | 400.76 | 400.76 | 400.76 |
| 应收票据及应收 | 812.98 | 1,329.53 | 1,731.01 | 2,134.42 |
| 预付款项 | 36.25 | 65.72 | 87.38 | 103.51 |
| 存货 | 822.29 | 1,474.82 | 1,935.04 | 2,311.25 |
| 流动资产合计 | 5,482.16 | 5,278.05 | 6,000.62 | 7,060.91 |
| 固定资产 | 4,818.28 | 6,340.59 | 7,936.15 | 9,414.25 |
| 在建工程 | 1,487.59 | 1,272.45 | 744.71 | 168.71 |
| 无形资产 | 297.55 | 351.29 | 411.27 | 471.92 |
| 非流动资产合计 | 7,336.47 | 8,751.76 | 9,928.90 | 10,942.61 |
| 资产总计 | 12,818.63 | 14,029.80 | 15,929.52 | 18,003.52 |
| 短期借款 | 336.16 | 427.32 | 529.82 | 644.97 |
| 应付票据及应付 | 852.25 | 1,363.45 | 1,784.09 | 2,173.97 |
| 其他流动负债 | 918.28 | 803.41 | 1,155.00 | 1,444.30 |
| 流动负债合计 | 2,106.70 | 2,594.19 | 3,468.91 | 4,263.24 |
| 其他 | 4,043.91 | 4,030.68 | 4,030.68 | 4,030.68 |
| 非流动负债合计 | 4,043.91 | 4,030.68 | 4,030.68 | 4,030.68 |
| 负债合计 | 6,150.61 | 6,624.87 | 7,499.59 | 8,293.91 |
| 股本 | 211.45 | 295.97 | 295.97 | 295.97 |
| 资本公积金 | 3,421.56 | 3,315.53 | 3,315.53 | 3,315.53 |
| 未分配利润 | 2,364.43 | 3,034.02 | 3,929.45 | 5,046.72 |
| 少数股东权益 | 466.07 | 445.49 | 417.04 | 382.27 |
| 其他 | 204.51 | 313.92 | 471.94 | 669.11 |
| 所有者权益合计 | 6,668.03 | 7,404.94 | 8,429.93 | 9,709.60 |
| 负债和所有者权 | 12,818.63 | 14,029.80 | 15,929.52 | 18,003.52 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 22.90% | 53.32% | 29.91% | 24.74% |
| 营业利润 | 34.73% | 31.89% | 25.34% | 24.66% |
| 归属于母公司净 | 39.73% | 25.98% | 28.65% | 24.78% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 51.36% | 48.45% | 46.75% | 48.77% |
| 净利率 | 28.88% | 23.73% | 23.50% | 23.51% |
| ROE | 10.48% | 11.77% | 13.15% | 14.09% |
| ROIC | 5.69% | 8.16% | 9.43% | 10.36% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 47.98% | 47.22% | 47.08% | 46.07% |
| 流动比率 | 2.60 | 2.03 | 1.73 | 1.66 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.06 | 3.57 | 3.22 | 3.19 |
| 存货周转率 | 1.35 | 1.55 | 1.40 | 1.35 |
| 总资产周转率 | 0.21 | 0.26 | 0.30 | 0.33 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 2.07 | 2.61 | 3.36 | 4.19 |
| 每股净资产 | 19.79 | 22.21 | 25.57 | 29.76 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 48.14 | 38.22 | 29.71 | 23.81 |
| PB | 5.05 | 4.50 | 3.91 | 3.36 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 632.19 | 798.29 | 1,024.99 | 1,279.67 |
| 折旧和摊销 | 192.70 | 659.07 | 854.72 | 1,063.69 |
| 营运资本变动 | 519.76 | -687.83 | -145.98 | -155.73 |
| 其他 | -42.85 | 204.51 | 192.89 | 237.76 |
| 经营活动现金流 | 1,301.80 | 974.04 | 1,926.62 | 2,425.39 |
| 资本开支 | -1,682.6 | -2,022.4 | -1,965.7 | -2,009.2 |
| 其他 | -466.09 | -30.93 | -27.80 | -68.17 |
| 投资活动现金流 | -2,148.7 | -2,053.4 | -1,993.5 | -2,077.4 |
| 股权融资 | 1,678.88 | -26.51 | 0.00 | 0.00 |
| 债务融资 | 708.46 | -42.83 | 102.50 | 115.14 |
| 其他 | -348.50 | -247.11 | -231.17 | -237.76 |
| 筹资活动现金流 | 2,038.84 | -316.45 | -128.67 | -122.62 |
| 现金及现金等价物净 | 1,169.43 | -1,419.5 | -195.63 | 225.38 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10 月底，公司在全国设有58 家分支机构(含29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和1 家另类投资子公司。
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