业绩符合预期，看好价格中枢上行

事件

8月19 日公司发布2026年半年报，1H26公司实现营收257.99 亿元，同比+36.75%；归母净利润 20.53 亿元，同比+120.46%。其中，2Q26 实现营业收入 139.40 亿元，环比+17.55%、同比+45.53%；归母净利润 11.35 亿元，环比+23.72%、同比+126.77%。

点评

稀土产品价高量增，毛利率显著上行。2Q26氧化镨钕价格环比/同比分别-0.96%/+71.26%至 739.82 元/公斤。产量方面，报告期内稀土冶炼分离、稀土金属、稀土功能及应用产品产量均创同期新高。成本方面，2Q26 公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+44.61%至 38,804 元/吨（折 50%REO），测算折价系数环比+4.18pct至 58.70%。2Q26 公司毛利率分别环比+3.33pcts、同比+3.25pcts至 16.56%，预计主要受稀土价格高位运行及产量提升带动，成本确认节奏亦可能形成一定贡献。

期间费率维持较低水平。2Q26 公司期间费用环比+27.70%、同比+5.13%至 4.33 亿元，期间费率环比+0.25pct、同比-1.19pct 至3.10%；其中销售、管理费率分别环比 -0.02pct/+0.13pct 至0.07%/2.01%。2Q26 公司资产负债率为 36.98%，环比+0.15pct，资本结构维持良好。

重点项目建设加速推进。绿色冶炼升级改造项目一期已投产并实现全线贯通，二期建设有序推进；项目整体建成后，预计酸碱单耗降低 20%以上、新水使用量降低 30%、节能约 15%，有望进一步提升公司资源综合利用水平。同时，公司通过增资中鑫安泰推进稀土金属扩产项目，与宁波复能合作建设稀土金属合金生产线，与宁波铄腾合作布局含铈钕铁硼磁性材料项目，并推进稀土高能级科技创新平台建设，持续强化稀土金属、磁材、合金等环节的产能与研发能力。

稀土板块高景气有望延续。1H26 我国磁材出口量同比+41.12%，6月磁材出口量环比+19.42%、同比+77.21%，表明海外仍有较大补库需求，价格继续看涨。涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块有望继续演化估值业绩双升。

盈利预测、估值与评级

预计公司 2026-2028 年营收分别为 537.3/615.7/702.8 亿元，实现归母净利润分别为 51.9/64.1/71.4 亿元， EPS 分别为1.44/1.77/1.98 元，对应 PE 分别为 28.6/23.1/20.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001）

wujinkai@gjzq.com.cn

分析师：王钦扬（执业 S1130523120001)

wangqinyang@gjzq.com.cn

联系人：宁柯

ningke@gjzq.com.cn

市价（人民币)：41.07元

相关报告：

1. 《北方稀土公司点评：业绩符合预期，继续看好后市表现》，2025.8.27

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	32,966	42,563	53,731	61,569	70,285
营业收入增长率	-1.58%	29.11%	26.24%	14.59%	14.16%
归母净利润(百万元)	1,004	2,251	5,188	6,413	7,144
归母净利润增长率	-57.64%	124.17%	130.47%	23.61%	11.38%
摊薄每股收益(元)	0.278	0.623	1.44	1.77	1.98
每股经营性现金流净额	0.28	0.31	1.44	1.15	1.15
ROE(归属母公司)(摊薄)	4.48%	9.13%	18.32%	19.36%	18.56%
P/E	76.39	74.06	28.6	23.1	20.8
P/B	3.42	6.76	5.24	4.48	3.86

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	33,497	32,966	42,563	53,731	61,569	70,285
增长率		-1.6%	29.1%	26.2%	14.6%	14.2%
主营业务成本	-28,600	-29,589	-37,367	-44,441	-50,352	-57,663
%销售收入	85.4%	89.8%	87.8%	82.7%	81.8%	82.0%
毛利	4,897	3,378	5,196	9,290	11,217	12,622
%销售收入	14.6%	10.2%	12.2%	17.3%	18.2%	18.0%
营业税金及附加	-145	-139	-210	-269	-308	-351
%销售收入	0.4%	0.4%	0.5%	0.5%	0.5%	0.5%
销售费用	-51	-46	-51	-64	-92	-105
%销售收入	0.2%	0.1%	0.1%	0.1%	0.2%	0.2%
管理费用	-996	-1,043	-1,132	-1,343	-1,478	-1,687
%销售收入	3.0%	3.2%	2.7%	2.5%	2.4%	2.4%
研发费用	-244	-300	-318	-376	-431	-492
%销售收入	0.7%	0.9%	0.7%	0.7%	0.7%	0.7%
息税前利润(EBIT)	3,461	1,850	3,485	7,237	8,908	9,986
%销售收入	10.3%	5.6%	8.2%	13.5%	14.5%	14.2%
财务费用	-168	-195	-196	-117	-252	-331
%销售收入	0.5%	0.6%	0.5%	0.2%	0.4%	0.5%
资产减值损失	-443	-440	-381	-45	-50	-55
公允价值变动收益	-121	105	137	28	50	30
投资收益	39	-11	60	50	70	80
%税前利润	1.3%	n.a	1.8%	0.7%	0.8%	0.8%
营业利润	3,114	1,840	3,417	7,154	8,727	9,710
营业利润率	9.3%	5.6%	8.0%	13.3%	14.2%	13.8%
营业外收支	18	-3	-33	-25	-20	-15
税前利润	3,132	1,837	3,384	7,129	8,707	9,695
利润率	9.4%	5.6%	8.0%	13.3%	14.1%	13.8%
所得税	-509	-249	-525	-1,141	-1,393	-1,551
所得税率	16.3%	13.5%	15.5%	16.0%	16.0%	16.0%
净利润	2,623	1,588	2,859	5,988	7,313	8,144
少数股东损益	252	584	608	800	900	1,000
归属于母公司的净利润	2,371	1,004	2,251	5,188	6,413	7,144
净利率	7.1%	3.0%	5.3%	9.7%	10.4%	10.2%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	2,623	1,588	2,859	5,988	7,313	8,144
少数股东损益	252	584	608	800	900	1,000
非现金支出	1,048	1,261	1,444	1,140	1,279	1,432
非经营收益	558	145	-272	802	56	66
营运资金变动	-1,802	-1,969	-2,916	-2,738	-4,484	-5,471
经营活动现金净流	2,428	1,026	1,115	5,192	4,164	4,171
资本开支	-1,102	-1,671	-1,270	-2,079	-2,000	-2,045
投资	-476	-7	35	37	50	30
其他	-246	23	53	50	70	80
投资活动现金净流	-1,823	-1,655	-1,183	-1,992	-1,880	-1,935
股权募资	0	226	207	0	0	0
债权募资	814	1,537	-357	456	-167	105
其他	-652	-760	-804	-1,660	-1,759	-1,947
筹资活动现金净流	161	1,003	-955	-1,204	-1,926	-1,842
现金净流量	775	377	-1,023	1,997	358	394

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	5,302	5,644	4,528	6,516	6,868	7,257
应收款项	7,521	8,168	10,003	11,427	13,094	14,947
存货	14,826	15,975	17,069	20,090	23,451	27,647
其他流动资产	1,307	1,876	1,866	2,071	2,230	2,403
流动资产	28,956	31,664	33,465	40,103	45,643	52,254
%总资产	71.5%	69.8%	69.5%	73.0%	74.6%	76.4%
长期投资	1,965	2,011	2,118	2,109	2,109	2,109
固定资产	6,899	9,088	9,634	10,117	10,665	11,163
%总资产	17.0%	20.0%	20.0%	18.4%	17.4%	16.3%
无形资产	1,306	1,271	1,727	1,787	1,843	1,896
非流动资产	11,541	13,717	14,662	14,866	15,568	16,166
%总资产	28.5%	30.2%	30.5%	27.0%	25.4%	23.6%
资产总计	40,497	45,381	48,128	54,970	61,210	68,420
短期借款	3,686	3,438	4,452	5,134	4,667	4,472
应付款项	2,999	4,736	3,842	5,226	5,645	6,149
其他流动负债	2,563	2,707	3,975	4,613	4,898	5,146
流动负债	9,248	10,880	12,268	14,973	15,210	15,766
长期贷款	3,255	5,157	3,952	4,052	4,152	4,252
其他长期负债	1,092	1,188	1,050	622	816	1,012
负债	13,595	17,225	17,271	19,648	20,178	21,030
普通股股东权益	21,619	22,432	24,661	28,326	33,136	38,494
其中:股本	3,615	3,615	3,615	3,615	3,615	3,615
未分配利润	15,173	15,838	17,577	21,468	26,278	31,636
少数股东权益	5,282	5,724	6,196	6,996	7,896	8,896
负债股东权益合计	40,497	45,381	48,128	54,970	61,210	68,420

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.656	0.278	0.623	1.435	1.774	1.976
每股净资产	5.980	6.205	6.822	7.836	9.166	10.648
每股经营现金净流	0.672	0.284	0.308	1.436	1.152	1.154
每股股利	0.070	0.035	0.130	0.359	0.444	0.494
回报率
净资产收益率	10.97%	4.48%	9.13%	18.32%	19.36%	18.56%
总资产收益率	5.85%	2.21%	4.68%	9.44%	10.48%	10.44%
投入资本收益率	8.54%	4.34%	7.48%	13.66%	15.01%	14.95%
增长率
主营业务收入增长率	-10.10%	-1.58%	29.11%	26.24%	14.59%	14.16%
EBIT 增长率	-60.33%	-46.53%	88.34%	107.68%	23.09%	12.10%
净利润增长率	-60.38%	-57.64%	124.17%	130.47%	23.61%	11.38%
总资产增长率	10.51%	12.06%	6.05%	14.22%	11.35%	11.78%
资产管理能力
应收账款周转天数	31.0	38.3	31.4	31.0	31.0	31.0
存货周转天数	187.2	190.0	161.4	165.0	170.0	175.0
应付账款周转天数	25.6	30.6	30.5	30.0	28.0	26.0
固定资产周转天数	59.5	77.5	78.2	63.5	57.2	51.4
偿债能力
净负债/股东权益	4.67%	8.74%	10.53%	5.79%	3.23%	1.77%
EBIT 利息保障倍数	20.6	9.5	17.8	62.0	35.4	30.1
资产负债率	33.57%	37.96%	35.89%	35.74%	32.97%	30.74%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	0	4	4	12
增持	0	0	0	0	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	0.00	1.00	1.00	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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业绩符合预期，看好价格中枢上行