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【有色-贾宏坤】锡业股份：业绩同比大增，资源扩张打开空间
【机械-朱宇航】乔锋智能：业绩实现较快增长，看好AI需求持续兑现
【电新-张天然】天赐材料：电解液龙头2026H1业绩高增，一体化与全球化布局加速
【医药-冯俊曦】云顶新耀：核心产品耐赋康持续放量，mRNA管线快速推进中
【医药-冯俊曦】复宏汉霖：核心产品全球商业化持续深化，创新管线全球临床加速推进
【医药-冯俊曦】大参林：销售稳健增长且管理效率提升，2026H1业绩增长靓丽
【家电-余昆】石头科技：外销延续高增长，关税退税带动业绩表现亮眼
【家电-余昆】绿联科技：外销高速增长，盈利能力持续提升
周度观察
【建筑建材-董文静】地产政策持续优化，持续关注高景气度板块
PART 1
即时点评
贾宏坤
有色行业首席分析师
执业证号S1450525060005
锡业股份
业绩同比大增，资源扩张打开空间
主业盈利韧性凸显，业绩质量优于表观增速。2026H1公司实现营业收入315.73亿元，同比+49.68%；归母净利润15.04亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润19.46亿元，同比+49.30%。报告期内，公司非经常性损益合计为-4.42亿元，主要受非流动资产处置损失及其他营业外支出影响，在较大一次性损益拖累下，扣非业绩仍实现接近50%的同比增长，反映主营业务盈利能力显著改善。同期经营活动现金流净额21.80亿元，同比+53.04%，高于利润增速；在收入规模快速扩张的同时，公司持续推进“两金”压降，期末存货较年初下降，经营周转及现金创造能力进一步改善。
内生增产与外延拓展同步推进，成长驱动进一步多元化。2026H1公司生产有色金属19.34万吨，其中锡5.18万吨、铜6.92万吨、锌7.23万吨，并持续推进重点采场建设、采矿工艺优化及出矿品位提升，同时强化尾矿资源综合利用和多金属综合回收，进一步挖掘存量资源价值。外延方面，公司以1.77亿元竞拍取得赤峰大井子锡业100%股权，并于6月30日起纳入合并范围，报告期内尚未形成明显业绩贡献，后续经营增量有望逐步释放。公司亦明确将新增资源储备及外部资源拓展作为后续重点方向，未来盈利驱动有望由价格弹性进一步拓展至产量提升、资源增储及外延并购，多重成长逻辑逐步形成。
多金属盈利弹性释放，深加工延伸强化产业链价值。2026H1公司锌产品毛利率同比+4.19pct至47.63%，核心子公司华联锌铟实现净利润11.64亿元，同比+37.43%；文山锌铟实现净利润4.34亿元，同比+161.45%，锌铟板块盈利贡献显著提升，多金属协同效应进一步增强。其中，公司上半年生产铟63吨，受AI算力发展带动光模块、磷化铟芯片需求预期提升，叠加原生铟供给弹性有限，2026H1精铟均价升至4467元/千克，铟板块盈利弹性有望进一步释放。伴随AI服务器、HBM及先进封装等领域对高端锡焊料需求持续增长，公司已布局无铅锡焊料、锡合金、焊锡膏、BGA焊锡球等锡材深加工产品，持续推进锡产业链延伸。与此同时，公司持续强化多金属综合回收及高端产品技术能力，上半年研发投入1.8亿元、获专利授权51件，并围绕冶炼副产品多金属综合回收、尾矿资源综合利用等方向持续提升资源综合利用能力。
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。
朱宇航
机械行业首席分析师
执业证号S1450525100003
乔锋智能
业绩实现较快增长，看好AI需求持续兑现
26H1，公司实现收入17.3亿元，同比+42.4%，实现归母净利润2.7亿元，同比+52.7%，毛利率、净利率达到30.8%、15.5%，同比+0.8pct、+0.9pct；26Q2，公司实现收入10.0亿元，同比+36.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比+60.4%，毛利率、净利率达到30.8%、16.4%，同比+0.9pct、+2.4pct。费用方面，2026H1公司期间费用率为11.5%，同比基本持平，销售/管理/研发/财务费用率为4.7%、3.6%、3.2%、0.0%，同比+0.5pct、+0.4pct、-1.0pct、+0.1pct；2026Q2，公司期间费用率为11.2%，同比-0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.6%、3.5%、3.1%、0.0%，同比+0.5pct、+0.8pct、-1.8pct、+0.1pct。
AI需求亮眼，核心产品收入保持较快增长：今年以来，液冷散热、机器人、航空航天等新兴产业快速崛起，带动行业整体需求扩容，公司的销售订单和收入相应增加。分产品看，2026H1，公司的立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、其他数控机床收入分别达到14.8、0.6、0.5、0.5亿元，同比+45.5%、79.2%、48.0%、177.9%；毛利率达到33.4%、18.0%、19.1%、18.1%，同比+0.4pct、-3.3pct、-1.8pct、-0.5pct。
加快产能建设，打开中长期发展空间：随着单元化、模块化制造体系日趋完善，以及上市募投项目产能稳步释放，公司交付能力大幅提升。同时，公司推进中高端数控装备生产运营基地项目，并收购全准智能以及得道智能丰富产品矩阵、提升核心部件配套能力，为公司整机产能释放提供持续可靠的供应支撑。
风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；可转债募投项目投资进展不及预期；盈利预测不及预期的风险。
张天然
电力设备与新能源行业负责人
执业证号S1450524120002
天赐材料
电解液龙头2026H1业绩高增，一体化与全球化布局加速
2026H1业绩符合预期，收入及盈利同比大幅增长：2026年上半年，公司实现营业收入147.10亿元，同比+109.28%；实现归母净利润28.61亿元，同比+967.91%；实现扣非净利润28.07亿元，同比上升1096.69%。2026年第二季度，公司实现营业收入80.36亿元，同比+127.00%；实现归母净利润12.07亿元，同比+920.05%。
锂电材料为公司核心业务，一体化及海外布局持续推进：2026H1公司锂电池材料实现收入136.88亿元，同比+117.20%，占总营收93.05%，毛利率33.72%，同比+16.67pct。其中，电解液上半年销量超44万吨，同比+41%，其中储能电解液销量同比+100%以上；海外电解液销量同比+126%以上，境外收入4.44亿元，占比3.02%。日化及特化实现收入6.86亿元，同比+11.78%，占总营收4.67%；日化材料销量6.9万吨，同比+16.7%，PACK胶销量超8,200吨，同比+51%。
研发投入持续增加，财务费用同比下降：2026H1公司销售、管理、研发及财务费用分别为0.43、5.56、6.14、0.33亿元，同比+12.53%、+62.81%、+39.88%、-68.24%。其中研发费用主要用于新型锂电材料，钠电、固态电池等方向完成技术储备及专利布局；管理费用增长主要受薪酬、社保及折旧增加影响。
H股上市备案推进，全球化资本布局加快：2026年8月19日，公司取得H股上市备案，拟发行不超过4.13亿股并申请港交所上市，拓宽融资渠道，支持美国、摩洛哥等海外布局。
风险提示：新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，六氟磷酸锂、电解液扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差。
冯俊曦
医药行业首席分析师
执业证号S1450520010002
云顶新耀
核心产品耐赋康持续放量，mRNA管线快速推进中
公司发布2026年中期业绩公告，实现营业收入11.48亿元，同比增长157.3%；归母净利润为-0.06亿元，较上年同期亏损2.50亿元大幅收窄；经调整利润为0.97亿元，实现扭亏为盈。收入增长主要得益于耐赋康的持续强劲销售增长以及Hasten商业化服务协议下的服务收入。
核心产品耐赋康持续放量，商业化平台效率提升驱动业绩改善。公司收入高增且亏损大幅收窄，主要源于耐赋康的强劲销售增长及Hasten服务收入贡献，同时运营效率提升带动费用率下降。公司实现营业收入11.48亿元，同比增长157.3%，其中药品销售10.03亿元，服务收入1.45亿元；净亏损由2.50亿元收窄至0.06亿元，经调整利润实现0.97亿元。耐赋康作为首个且唯一在中国获批治疗IgA肾病并纳入国家医保目录的药物，其销售持续放量验证了公司商业化能力，而Hasten服务收入及费用率优化进一步夯实业绩基础。
mRNA管线快速推进,BD交易与亚太布局密集落地。公司mRNA平台管线快速推进中，mRNA个性化肿瘤治疗性疫苗 EVM16已在AACR 2026上披露首次人体临床试验（FIH）数，其他多个mRNA管线也即将开展临床研究。此外，公司通过多项授权引进及收购快速扩充管线并拓展亚太市场，核心资产价值有望持续兑现。公司完成对海森生物的收购，获得14款慢性病产品在亚太地区的商业化权利；与Travere Therapeutics就EVER001达成独家授权合作，收到首付款1.125亿美元，并有望获得最高约10亿美元的里程碑付款；同时引进MT1013、DMX-200、CARDAMYST、LNZ100等资产，并取得倍捷欣、维卡格雷在亚太地区的权益。这些交易不仅带来现金流和收入增量，更强化了公司在肾病、心血管、眼科等核心领域的管线深度和区域商业化协同，支撑长期成长逻辑。
风险提示：耐赋康销售放量不及预期；EVER001授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期；新产品获批及商业化进展不及预期。
冯俊曦
医药行业首席分析师
执业证号S1450520010002
复宏汉霖
核心产品全球商业化持续深化，创新管线全球临床加速推进
公司发布2026年中期业绩公告，实现营业收入35.88亿元，同比增长27.3%；归母净利润4.30亿元，同比增长10.3%。收入及利润变化主要受核心产品销量持续增长、海外商业化利润大幅增长及研发临床活动扩大影响。
海外授权收入确认及海外商业化利润突破性增长，推动整体业绩持续提升。公司实现营业收入35.88亿元，同比增长27.3%，其中全球产品销售收入29.39亿元，同比增长14.9%；海外产品销售收入1.05亿元，海外产品利润0.60亿元，同比增长超过4倍，主要得益于美国市场销量增加。此外，与Eisai就斯鲁利单抗日本商业化达成授权合作，确认许可及研发服务收入4.62亿元。海外授权收入确认及海外商业化利润的突破性增长，表明公司国际化战略成效显著，海外市场正成为业绩增长的重要驱动力。
核心产品全球商业化持续深化，创新管线全球临床加速推进，成长逻辑不断强化。斯鲁利单抗在欧盟获批食管鳞癌、非鳞状非小细胞肺癌、鳞状非小细胞肺癌三个新适应症，并在中国香港、韩国、巴西等获批广泛期小细胞肺癌，累计在50个国家和地区获批；HLX11在欧盟和英国获批上市，HLX14在加拿大获批上市，海外商业化版图持续扩大。同时，另一核心产品PD-L1 ADC HLX43已推进至3期临床；HLX22联合HLX87启动HER2阳性乳腺癌一线II/III期研究；HLX04-O国际多中心III期研究达到主要终点。整体来看，公司核心产品海外获批及创新管线全球临床的加速推进，为公司长期成长奠定坚实基础。
风险提示：核心产品海外销售放量不及预期；授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期；创新管线临床数据或注册进展不及预期。
冯俊曦
医药行业首席分析师
执业证号S1450520010002
大参林
销售稳健增长且管理效率提升，2026H1业绩增长靓丽
公司发布了2026年半年度报告，2026H1公司分别实现营收和归母净利润139.91亿元和9.27亿元，分别同比增长3.46%和16.10%。
得益于各地区销售的稳健增长和管理效益的提升，2026H1公司业绩快速增长：收入端，2026H1公司实现营收139.91亿元，同比增长3.46%。其中，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收109.62亿元（+5.37%）、11.71亿元（-11.18%）、14.06亿元（-1.01%）。利润端，2026H1公司实现归母净利润9.27亿元，同比增长16.10%。得益于各地区销售的稳健增长和管理效益的提升，公司业绩实现快速增长。
全国性门店网络布局持续完善，各地区销售稳步增长：公司全国性门店网络布局持续完善，推动各地区销售稳步增长。其中，门店布局方面，截至2026H1，公司拥有门店18726家（含加盟店7986家），2026H1新开自建门店273家，净增加盟门店696家。各地区销售方面，2026H1华南地区、华中地区、华东地区、华北/东北/西北/西南地区销售分别同比增长2.32%、2.39%、5.65%、4.69%。
通过精细化管理推动门店管理效益的进一步提升：公司打造了一套覆盖全业务链条的精细化管理系统，推动管理效益的进一步提升。其中，门店运营方面，公司通过标准化流程确保全国门店高效运营，推动新开门店快速盈利；供应链体系方面，通过持续引入新品、淘汰不动销品种，保障商品目录的可持续竞争力，以高效品项组合匹配顾客关键选择，提升门店的盈利能力与运营效率。
风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。
余昆
家电行业负责人
执业证号S1450521070002
石头科技
外销延续高增长，关税退税带动业绩表现亮眼
石头科技公布2026年半年度报告。公司2026H1实现收入100.8亿元，YoY+27.6%；实现归母净利润9.9亿元，YoY+45.6%；实现扣非归母净利润8.0亿元，YoY+60.7%。经折算，Q2单季度实现收入58.6亿元，YoY+30.9%；实现归母净利润6.6亿元，YoY+61.8%；实现扣非归母净利润5.4亿元，YoY+111.0%。我们认为随着经营扰动因素逐渐消散，公司盈利能力有望保持提升态势。
Q2收入保持快速增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机行业需求较弱。但公司通过推出满足不同消费群体需求的新品、持续完善产品矩阵，有效提升国内市场份额。根据奥维数据，Q2公司扫地机线上销售额YoY+15%。我们推断Q2公司国内扫地机收入增长良好。海外方面，公司在北美突破了Costco等增量渠道，同时通过线下门店及SKU数量拓展提升市场份额。在亚太新兴市场，公司通过布局品牌体验店、完善线下服务网络等方式扩大消费者覆盖。2026H1石头海外收入同比增长54%，我们推断Q2石头海外收入高速增长。
Q2盈利能力同比提升：Q2公司毛利率同比-0.6pct，我们判断主要受存储芯片、塑料等原材料价格上涨的影响。Q2公司归母净利率同比+2.2pct，我们判断主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q2公司销售/研发/管理费用率分别同比-6.2 pct/-1.9pct/-0.8pct。2）2026H1公司收到美国关税退还款2.7亿元人民币，其中1.9亿元在Q2抵减相关营业成本。3）Q2公司公允价值变动收益同比+0.3亿元。
Q2单季度经营性净现金流同比增加：Q2公司经营性现金流净额同比+15.7亿元，主要因为公司销售收入快速增长，同时收到美国IEEPA关税退税。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+7.7亿元，收到的税费返还同比+2.2亿元。
风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，人民币大幅升值。
余昆
家电行业负责人
执业证号S1450521070002
绿联科技
外销高速增长，盈利能力持续提升
绿联科技公布2026年半年度报告。公司2026H1实现收入58.2亿元，YoY+50.9%；实现归母净利润4.3亿元，YoY+56.9%。经折算，Q2单季度实现收入30.2亿元，YoY+48.7%；实现归母净利润1.9亿元，YoY+55.4%。展望后续，随着公司海外线下渠道持续拓展以及NAS产品保持强劲增长势能，收入有望延续快速增长。
Q2公司收入保持快速增长：在国内市场，2026H1公司通过拓展线下门店、举办品牌推介会、推进数码品类落地等方式加快线下渠道建设，同时加码即时零售赛道。根据公司公告，2026H1绿联国内收入YoY+23.5%。我们判断Q2公司国内收入增长向好。在海外市场，公司持续深化头部KA客户合作，开拓新兴国家及地区市场，加大线下品牌营销投入。2026H1绿联海外收入YoY+69.4%。我们判断Q2公司海外收入延续高速增长。新品类方面，2026H1公司智能存储产品实现收入7.7亿元，YoY+85.5%。公司将NAS业务作为生态核心，未来将进一步联动旗下全品类产品，持续拓展功能边界。
Q2盈利能力同比提升：Q2绿联毛利率同比+3.1pct，我们判断主要得益于公司产品结构优化、持续推进供应链优化与成本管控。Q2绿联归母净利率同比+0.3pct。Q2公司净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，主要原因包括：1）公司持续加大技术研发投入。Q2公司研发费用率同比+1.7pct。2）Q2人民币升值带来的汇兑损失增加。Q2公司财务费用率同比+1.1pct。
Q2单季度经营性净现金流同比增长：Q2公司经营性现金流净额同比+0.8亿元，主要因为公司销售收入快速增长。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+9.6亿元。
风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，人民币大幅升值。
PART 2
周度观察
8月17日-8月21日
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）26.03万亿元，同比下降6.7%；扣除房地产开发的固定资产投资下降3.7%。分领域看，基础设施投资同比下降3.6%，制造业投资下降1.7%，房地产开发投资下降19.2%。今年以来，财政政策和货币政策协调配合，“两重”建设和“两新”工作有力推进，以“六张网”为代表的现代化基础设施体系建设加快推进，相关领域投资保持良好增势。7月底召开的中央政治局会议对下半年经济工作作出了全面部署，随着存量政策效能进一步发挥，务实管用的增量政策谋划出台，政策集成效应还将继续显现，将有利于促进经济向好发展。此外，部分细分领域如新型电网、地下管网、算力网在“十五五”期间投资建设目标明确，景气度维持高位，有望驱动相关领域建设需求释放。
1-7月份，高技术产业投资同比增长5.0%，增速比上半年加快0.4pct，拉动全部投资增长0.5pct。1-7月份，高技术制造业投资同比增长3.3%，增速比上半年加快0.1pct。其中，电子电路制造业投资增长57.7%，增速加快2.1pct；集成电路制造业投资增长11.5%，增速加快2.7pct；电子专用材料制造业投资增长9.4%。
随海外半导体行业资本开支提速，同时国内算力与存储扩产预期抬升，国内外洁净室建设需求有望同步释放，洁净室工程龙头受益下游景气度提升，订单快速增长，海外业务成长亮眼，盈利提升和业绩释放具备基础。
8月18日，国务院公布《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》，自2026年9月20日起施行，核心变化包括：提取情形从6种扩至9种，新增装修自住住房、支付自住住房物业费、国务院批准的其他住房消费情形，租房提取取消"房租超出家庭工资收入规定比例"门槛；个体工商户、非全日制从业人员及其他灵活就业人员可自愿缴存；住房公积金可用于购买国债和政策性金融债；强化风险防控，骗提3年内禁提、骗贷5年内禁提禁贷，单位不办缴存登记的罚款上限由5万元提至30万元。
在地方层面，8月20日，上海市住建委等六部门联合印发《关于优化本市房地产政策措施的通知》，自8月21日起施行，将提取公积金支付购房首付款范围由预售商品住房扩大至现房，购房提取频次放宽为取得不动产权证后5年内每年一次，并将购买本市住房缴纳的契税及配套产权车位（库）、储藏室支出纳入住房消费提取范围。
公积金提额降低了购房门槛，或对刚需房源提供一定支撑。今年以来，地产端需求延续前期下滑态势，主要数据均同比下滑，随政策进一步加码，地产行业或将边际改善。
风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。
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