【银河社服顾熹闽】公司点评丨途虎-W (9690.HK)：份额逆势扩张，盈利能力逐步筑底

【报告导读】

1. 门店及用户量持续增长，行业逆风阶段公司份额维持扩张。

2. 1H26毛利率承压延续，费用端整体保持平稳。

核心观点

事件：公司发布2026年中报，期内实现营收87.8亿元/同比+11.4%，经调净利2.4亿元/同比-41.6%。同时公司公告，2026年以来公司通过各主体累计已购买约4350万股股份。未来拟于2028年7月底之前回购并注销不少于5000万股，约占总发行股份数的6%。

门店及用户量持续增长，行业逆风阶段公司份额维持扩张。受宏观环境及油价上行带来的成本影响，2026年汽车后市场业务量与盈利能力均处于逆风阶段。参考F6大数据，1H26汽车后市场累计产值及台次同比均下滑5%，其中Q2降幅较Q1环比扩大。公司作为汽后市场龙头企业在业务量、门店规模上实现逆势扩张，其中公司全国门店数8825家/同比+23%，交易用户数同比+17%。我们认为公司门店份额的逆势扩张，符合行业连锁化率、集中度提升趋势，因夫妻老铺店及中小连锁在行业下行阶段明显出清。受益门店数量增长，1H26个人终端业务中，轮胎、底盘零部件/汽车保养/其他板块/汽配龙收入同比+8%/+6%/-4%/-2%，其中汽配龙收入下滑主要因收入确认方式转为净额法；广告、加盟及其他收入同比+11%。

1H26毛利率承压延续，费用端整体保持平稳。1H26毛利率23.3%/同比-1.9pct，其中主要受轮胎、底盘零部件/汽车保养毛利率同比-3.1pct/-3.2pct影响，因上游原料成本上行及终端消费偏弱导致的市场价格竞争。但与2H25毛利率相比，1H26公司毛利率基本持平，亦反映公司在采购策略和成本优化上采取了有效措施。考虑公司在采购上具备较强规模效应，以及优化自有、自控产品收入占比提升，我们认为未来伴随上游原料价格企稳，公司毛利率有望逐步修复。费用端整体保持平稳，其中销售费用率同比+0.3pct，因公司在抖音等三方平台加大投入，部分被管理费用率（同比-0.5pct）与研发费用率下滑（-0.2pct）所抵消。综合上述影响，1H26公司经调净利率为2.7%/同比-2.5pct，盈利仍处在筑底阶段。

风险提示

低线城市门店扩张低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险；新能源汽车业务拓展不及预期的风险。

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【银河社服顾熹闽】公司深度丨途虎-W (9690.HK)：国内汽车后市场龙头，受益理性消费趋势

本文摘自：中国银河证券2026年8月24日发布的研究报告《【银河社服】公司点评_途虎(9690.HK)_份额逆势扩张，盈利能力逐步筑底》

分析师：顾熹闽

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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