数据走弱，政策升温？

核心观点：7月经济数据进一步走弱，结构性分化特征延续：工增、固定资产投资、社零同比增速均不及预期，传统行业弱于高新产业的"K型"格局未改。在此背景下，稳增长政策出台概率上升，但力度大概率温和、难超预期，对债市偏利好，不过仍须警惕潜在风险，后续关注点落在供给节奏与政策落地表现上。

广发固收首席分析师   杜渐 CFA  

广发固收资深分析师   刘畅       

全文：1970字 | 2分钟阅读     

ABSTRACT

日内交易影响：昨天早盘市场主要受摊余成本法债基额度放开消息的影响，利率小幅下行。下午15:00经济数据公布，弱于预期，利率应声下行；不过受上周积极交投带动，10Y国债已行至1.68%，今日下行空间相对有限，全天10年国债活跃券利率仅小幅下行0.3BP。

7月经济数据进一步走弱，“K型分化”格局延续，反映出内生动力尚未切换到广谱性扩张阶段。一方面，出口高增、高技术制造业景气向上，供给端和外需链条显现韧性；另一方面，PMI超季节性下行、消费修复偏缓、地产投资持续探底、基建及制造业累计同比继续走低，内需相关分项普遍偏弱。

生产端：新经济的增长动能尚不足以弥补传统部门的走弱，7月工增同比增速小幅降至4.5%，基本处于过去三年的平均水平。其中，高技术制造业保持较高增速，是主要拉动项；同时，7月出口同比高增23.9%，超预期表现延续了出口端的韧性。但传统部门走弱仍制约整体工增弹性，生产端或延续总量降温、结构分化的格局。

投资端：各分项均表现不佳，7月固定资产投资累计同比-6.7%，继续下探近五年低位。受新增专项债发行节奏放缓影响，制造业和基建投资增速进一步回落，同样处于近五年低位。地产虽有边际亮点，商品房销售额降幅收窄，但尚未传导至投资端，房地产整体表现依旧一般。后续重点关注地方债发行对基建的拉动，以及政策性金融工具落地后能带来多少增量支持。

需求端：7月社零在上个月的短暂修复后再次回落，当月同比降至0.6%，绝对水平始终低于近三年均值。展望下半年，较低的社零增速以及通胀拐点出现（详见《价格入秋，债牛延续》），都指向内需偏弱的格局尚难逆转，后续仍需政策呵护。

债市展望：7月通胀、信贷、经济数据均不及预期 + 内需修复偏弱 + 央行呵护资金面导向未变 + 交易盘参与力度增强 – 配置盘需求边际回落 – 潜在政策风险提升 = 债市震荡偏多。7月各类数据表现均一般，政策层面可能会有适度呵护，但考虑到下半年基数更低，且三季度政府债供给放量以及政策性金融工具即将落地，出台超预期增量政策的可能性较低。后续主要风险点在于三季度供给节奏的不确定性以及政策实际落地情况。

风险提示

历史数据不代表未来；资金面紧于预期；货币政策超预期。

注：未特别说明，报告数据来源Wind、iFind。

TEXT

本研究报告根据2026年8月18日已公开发布的《数据走弱，政策升温？——7月经济数据点评》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

杜渐   <执业证书编号：S0260526020003>

刘畅   <执业证书编号：S0260526060004>

重要声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号或者收到、阅读本微信号推送内容而视其为客户。

完整的投资观点应以广发证券相关人员所发布的完整报告或为准。广发证券不对其报告及其来源、出处的准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任将自行承担。