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资讯 三花智控（002050）
2026 半年报点评：业绩符合市场预期，机器人执行器加速量产
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 27,947 | 31,012 | 35,198 | 42,817 | 51,158 |
| 同比(%) | 13.80 | 10.97 | 13.50 | 21.65 | 19.48 |
| 归母净利润(百万元) | 3,099 | 4,063 | 4,509 | 5,774 | 7,301 |
| 同比(%) | 6.10 | 31.10 | 10.99 | 28.04 | 26.44 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.74 | 0.97 | 1.07 | 1.37 | 1.73 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 49.99 | 38.14 | 34.36 | 26.84 | 21.22 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司 26H1 营收 169.0 亿元，同比+3.9%，归母净利 20.4 亿元，同比-3.1%，扣非净利 21.5 亿元，同比+6.8%；26Q2 营收 91.3 亿元，同环比+6.2%/+17.4%，归母净利 11.2 亿元，同环比-7.5%/+20.3%，扣非净利 11.6 亿元，同环比+0.4%/+17.8%。26H1/26Q2 毛利率 28.1%/28.3%，同比-0.1/-1.0pct，归母净利率 12.1%/12.2%，同比-0.9/-1.8pct。26H1 汇兑损失 2.93 亿元（25H1 汇兑损失 398 万元），投资浮亏 1.79 亿元，加回后经营性利润表现亮眼。综合看，公司业绩符合预期。
◼ 传统制冷业务保持稳健、数据中心液冷打开增量空间。26H1 制冷业务收入 104.5 亿元，同比+0.5%，毛利率 28.4%，同比+0.2pct。传统制冷需求有所承压，但公司通过产品结构优化、重点客户拓展及精益制造保持业务平稳，其中传感器产品已在多个应用场景实现规模化应用。数据中心方面，公司持续推进客户开发及产品布局，液冷产品覆盖范围已拓展至一次侧、CDU 及服务器机柜等主要应用场景，有望成为制冷板块新的增长点。展望全年，我们预计板块收入有望实现个位数增长。
◼ 汽零业务稳健增长、新兴应用及全球化布局持续推进。 公司汽零业务收入 亿元，同比 ，毛利率 ，同比 。国内客户吉利 小米 零跑 比亚迪 销量同比 ，表现分化。公司积极拓展储能及无人驾驶等新兴应用，并持续完善海外生产基地及运营体系。展望全年，我们预计板块收入有望实现 10%\~15%增长至 亿元，产品结构优化 提质增效，利润增速高于收入。
◼ 机器人执行器进入批量交付及产线爬坡阶段。人形机器人产业有序推进，海外巨头产能准备正在进行，据25年4 月计划，2030年前实现年产100万台目标。公司长期积极开发执行器产品，26H1取得积极成效，核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，并同步开展新品研发及市场推广。相较此前客户验证及量产准备阶段，公司机器人业务产业化进程进一步加快，有望伴随下游客户放量逐步贡献业绩增量。
◼ 管理费用率持续下降、汇兑及公允价值变动短期拖累。26H1 公司期间费用 21.40 亿元，同比+9.5%，期间费用率 12.7%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.8%/5.0%/4.5%/1.3%，同比-0.1/-0.6/+0.2/+1.1pct。26Q2 经营活动现金净流入 13.94 亿元，同环比+72.5%/+26.0% 。 26Q2 末 应 收 账 款 / 存 货 / 合 同 负 债 分 别 为86.82/57.62/1.11 亿元，较 26Q1 末+23.9%/-2.0%/+37.4%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损益，我们下修公司 年归母净利 润 至 45.1/57.7/73.0 亿 元 （ 前 值 为 46.6/58.4/73.0 亿 元 ）， 同 比+11%/+28%/+26%，对应现价 PE 为 34x/27x/21x，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：机器人业务进展不及预期、竞争加剧等。
2026 年 08 月 27 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 许钧赫
执业证书：S0600525090005
xujunhe@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 36.82 |
| 一年最低/最高价 | 29.18/60.77 |
| 市净率(倍) | 4.77 |
| 流通A股市值(百万元) | 135,904.28 |
| 总市值(百万元) | 154,939.07 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 7.72 |
| 资产负债率(%,LF) | 36.22 |
| 总股本(百万股) | 4,208.01 |
| 流通A股(百万股) | 3,691.04 |
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三花智控三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 33,723 | 35,666 | 52,660 | 63,435 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 15,420 | 19,116 | 33,128 | 40,615 |
| 经营性应收款项 | 11,077 | 8,642 | 10,365 | 12,298 |
| 存货 | 5,640 | 6,209 | 7,383 | 8,648 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 1,586 | 1,699 | 1,783 | 1,875 |
| 非流动资产 | 15,684 | 17,287 | 18,700 | 19,946 |
| 长期股权投资 | 45 | 50 | 56 | 63 |
| 固定资产及使用权资产 | 11,991 | 13,320 | 14,435 | 15,403 |
| 在建工程 | 1,742 | 1,857 | 2,039 | 2,229 |
| 无形资产 | 1,258 | 1,333 | 1,389 | 1,410 |
| 商誉 | 0 | 1 | 2 | 3 |
| 长期待摊费用 | 213 | 261 | 315 | 374 |
| 其他非流动资产 | 435 | 464 | 464 | 464 |
| 资产总计 | 49,406 | 52,953 | 71,360 | 83,381 |
| 流动负债 | 15,365 | 15,455 | 18,659 | 22,119 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2,983 | 1,525 | 1,525 | 1,525 |
| 经营性应付款项 | 10,189 | 11,748 | 14,078 | 16,587 |
| 合同负债 | 76 | 75 | 91 | 109 |
| 其他流动负债 | 2,117 | 2,108 | 2,965 | 3,898 |
| 非流动负债 | 2,001 | 1,978 | 11,978 | 13,978 |
| 长期借款 | 863 | 863 | 863 | 863 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 10,000 | 12,000 |
| 租赁负债 | 206 | 206 | 206 | 206 |
| 其他非流动负债 | 932 | 910 | 910 | 910 |
| 负债合计 | 17,366 | 17,434 | 30,637 | 36,097 |
| 归属母公司股东权益 | 31,749 | 35,173 | 40,312 | 46,808 |
| 少数股东权益 | 291 | 346 | 410 | 477 |
| 所有者权益合计 | 32,040 | 35,519 | 40,723 | 47,284 |
| 负债和股东权益 | 49,406 | 52,953 | 71,360 | 83,381 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 31,012 | 35,198 | 42,817 | 51,158 |
| 营业成本(含金融类) | 22,087 | 25,117 | 30,460 | 36,326 |
| 税金及附加 | 175 | 200 | 244 | 291 |
| 销售费用 | 752 | 845 | 985 | 1,125 |
| 管理费用 | 1,909 | 2,112 | 2,483 | 2,865 |
| 研发费用 | 1,374 | 1,549 | 1,798 | 2,046 |
| 财务费用 | 101 | (178) | (37) | (33) |
| 加:其他收益 | 342 | 282 | 343 | 409 |
| 投资净收益 | (8) | (28) | (34) | (41) |
| 公允价值变动 | 12 | (200) | (50) | 0 |
| 减值损失 | (99) | (242) | (279) | (245) |
| 资产处置收益 | (1) | 4 | 4 | 5 |
| 营业利润 | 4,859 | 5,368 | 6,867 | 8,666 |
| 营业外净收支 | (16) | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 4,844 | 5,369 | 6,868 | 8,667 |
| 减:所得税 | 737 | 805 | 1,030 | 1,300 |
| 净利润 | 4,107 | 4,564 | 5,838 | 7,367 |
| 减:少数股东损益 | 44 | 55 | 64 | 66 |
| 归属母公司净利润 | 4,063 | 4,509 | 5,774 | 7,301 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.97 | 1.07 | 1.37 | 1.73 |
| EBIT | 5,033 | 5,191 | 6,831 | 8,634 |
| EBITDA | 6,290 | 6,421 | 8,269 | 10,283 |
| 毛利率(%) | 28.78 | 28.64 | 28.86 | 28.99 |
| 归母净利率(%) | 13.10 | 12.81 | 13.48 | 14.27 |
| 收入增长率(%) | 10.97 | 13.50 | 21.65 | 19.48 |
| 归母净利润增长率(%) | 31.10 | 10.99 | 28.04 | 26.44 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 5,091 | 9,420 | 7,834 | 9,588 |
| 投资活动现金流 | (3,793) | (2,901) | (2,892) | (2,931) |
| 筹资活动现金流 | 7,802 | (2,468) | 9,121 | 829 |
| 现金净增加额 | 9,044 | 3,895 | 14,063 | 7,486 |
| 折旧和摊销 | 1,257 | 1,230 | 1,438 | 1,649 |
| 资本开支 | (3,112) | (2,755) | (2,796) | (2,823) |
| 营运资本变动 | (539) | 3,080 | (35) | (63) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 7.54 | 8.36 | 9.58 | 11.12 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 4,208 | 4,208 | 4,208 | 4,208 |
| ROIC(%) | 14.22 | 11.89 | 12.70 | 12.74 |
| ROE-摊薄(%) | 12.80 | 12.82 | 14.32 | 15.60 |
| 资产负债率(%) | 35.15 | 32.92 | 42.93 | 43.29 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 38.14 | 34.36 | 26.84 | 21.22 |
| P/B(现价) | 4.88 | 4.41 | 3.84 | 3.31 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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