【华创食饮】青岛啤酒：盈利稳健，股息夯基

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事项

公司发布2026年中报。26H1公司总营收196.5亿元，同降4.1%；归母净利润39.2亿元，同增0.4%；扣非归母净利润36.7亿元，同增1.0%。单Q2来看，公司总营收93.7亿元，同减6.7%；归母净利润21.2亿元，同减3.4%；扣非归母净利润19.6亿元，同减3.3%。

评论

高端化持续兑现、低端产品下滑拖累收入。26Q2销量229.8万千升、同降7.0%，主要受消费需求偏弱影响，吨价同增0.2%表现坚挺。分品牌看，主品牌销量实现132.7万千升，同减0.8%，占比同比提升3.6pcts，其他品牌销量下滑14.3%拖累较多。分结构看，中高档以上产品销量实现100.2万千升，同增2.1%，占比同比提升3.9pcts，中高端产品占比提升，高端化持续兑现。分单品看，经典系产品焕新升级后保持稳健增长，白啤延续弹性增长，轻干产品精准卡位“零糖低卡”健康赛道推广反馈较好，部分偏低价格带产品受费用收缩、同业竞争加剧等影响下滑较多。

成本费用协同改善，盈利提升表现略超预期。成本端，26Q2吨成本同降2.2%、下降幅度略超预期，主要系公司部分原料成本下降叠加生产环节精细化管理提效所致，Q2公司毛利率47.2%，同比提升1.4pcts表现突出。费用端，26Q2销售费用率为7.8%，同比-0.9pct，主要系部分区域业务宣传费减少所致；管理费用率基本保持平稳；财务费用率受利率下行、利息收入同比减少影响，同比有所抬升。综上，26Q2公司实现归母净利率22.6%，同增0.8pct。非经常性损益方面，26Q2资产处置收益同比减少约0.3亿元，主要系去年同期个别子公司确认的土地使用权处置收益形成高基数所致。

下半年力争维护份额与市场秩序稳定，积极拓展产品、渠道增量。公司客观看待需求与市场竞争挑战，下半年优先保障市场秩序和份额稳定，同时聚焦"新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求"培育新增量。渠道端，公司在巩固传统渠道优势的同时，加速布局即时零售、高端餐饮、场景化营销等高潜力渠道，线上及现代零售销量均创历史新高，“啤酒文旅+”业务模式已经成熟。产品端，公司依托"1+1+1+2+N"产品矩阵，强化大单品市场领先地位，并通过与德国保拉纳集团的战略合作，进一步夯实精酿产品布局。此外，公司积极探索第二增长曲线，生物科技制造项目即将投产，产品包括酵母、糖化余料两大类。

投资建议

Q2盈利持续提升，股息率具备支撑，维持“强推”评级。公司上半年盈利表现稳健，高端化持续推进，精细化管控生产经营提升效率，下半年优先保障市场秩序和份额稳定。公司当前A/H股股息率分别为4.5%/6.3%，H股高股息安全边际充足，对于长线资金具备配置价值。我们略调整 26-28 年业绩预测分别为**/**/**亿元（前值为**/**/**亿元），给予27年20xPE，调整目标价为**元，维持“强推”评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

助理研究员：张雅琪

复旦大学硕士，2026年加入华创证券研究所。

——大众品研究小组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）

大众品研究小组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。

分析师：黄欣培 

英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。

助理研究员：施博阳

波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。

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【华创食饮】青岛啤酒：Q1稳健开局，高股息提供支撑

【华创食饮】青岛啤酒：股息有支撑，销量可期待

【华创食饮】青岛啤酒：经营显现韧性，环比逐步改善

具体内容详见华创证券研究所8月27日发布的报告《青岛啤酒（600600）2026年中报点评：盈利稳健，股息夯基》

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