股票 
板块 
用户 
资讯 今日速览
深度洞察
【化工-王华炳】磷化铟正在成为AI新瓶颈！
即时点评
PART 1
深度洞察
王华炳
化工行业首席分析师
执业证号S1450525110002
磷化铟正在成为AI新瓶颈！
报告发布日期：2026-8-27
引言：AI算力集群的爆发式增长正驱动光模块向800G/1.6T及更高速率迭代，磷化铟战略地位已从“普通光通信衬底”跃升为“AI基础设施的核心瓶颈”。当前全球磷化铟需求与实际产能之间存在鸿沟，叠加上游铟资源伴生属性与出口管制、高纯红磷极度依赖海外，以及中游衬底极端寡头垄断、下游EML芯片严重短缺等多重约束，材料+衬底/外延已成为决定AI光互联能否放量的关键变量，战略权重空前。
我国原生+再生铟产量均充分,高纯铟环节正加速国产替代。铟通常以伴生形式存在，绝大部分原生铟是锌矿冶炼过程中的副产品，故供应弹性极低。我国凭借自然储量丰富以及显示面板的产业积淀和较高的ITO靶材消耗，于原生和再生铟层面均形成供应优势。尽管我国不缺铟资源，但铟产品尚集中在中低端，7N级高纯铟仍需要通过国外再加工反向输入，进口依赖度达68%。如今我国锡业股份、豫光金铅、株冶集团、锌业股份等企业正在上游铟资源把控、或稳定成熟的6N、7N级高纯铟生产技术层面加速赶超，国产替代确定性较高。
高纯红磷为磷化铟衬底命脉，国产替代紧迫性显著更高。伴随AI算力瓶颈收束至上游原材料，7N级高纯红磷已不可或缺。目前，全球高纯红磷被日本长濑化学、日本RASA工业两家公司垄断，短期内我国无法解决技术壁垒、设备壁垒、危化审批、客户认证等问题，伴随日企收紧高纯红磷供应，当前供需矛盾已极度突出，亟待国产化突破。我国以威顿晶磷、兴发集团、拓材科技、先导科技等为代表的企业正在加速实现国产化，6N已形成量产，7N产能建设/小试亦在稳健运行，后续有望逐步形成商用落地替代，补齐关键基础材料短板。
衬底是真正的“卡脖子”之王，外延晶圆正加速大尺寸升级。①衬底环节，由于InP单晶生长工艺复杂、扩产周期漫长、投资巨大，以及关键原材料供应受限，供给侧扩张缓慢，是当前供需最紧张的环节。当前日本住友电工、美国AXT、日本JX金属合计占全球90%+InP衬底产能；国内以云南锗业（鑫耀）、先导微电子等企业为第一梯队，正快速扩产与技术升级。目前2-4英寸的中低端场景已实现国产替代；6英寸高端场景则正在经历海外资本投入放大，国内亦在加速验证。②外延环节，技术+资本铸就高企壁垒，外延市场被IQE、住友电工、AXT等主要竞争者高度垄断。同时6英寸及以上大尺寸晶圆对降本意义非凡，海外亦在通过成熟的大尺寸衬底优势加速卡位升级机遇。
风险提示：下游资本开支波动与需求预期下修风险；技术路线迭代风险；上游材料供给与成本波动风险；工艺良率爬坡与国产导入不及预期风险；地缘政治与出口管制风险等。
PART 2
即时点评
贾宏坤
有色行业首席分析师
执业证号S1450525060005
爱迪特
业绩稳定增长，未来国产替代空间大
营收及净利润稳步增长，剔除汇兑损失后利润增速优秀。8月25日，公司发布2026年中报，2026年H1公司实现营业收入5.82亿元，同比增长19.75%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长13.55%，其中包含汇兑损失2094万元。若剔除本期汇兑损失及上年同期汇兑收益影响，公司归母净利润约1.25亿元，同比增长56.63%，实际盈利增长动能强劲。费用端整体管控良好，其中研发费用同比增长54.66%，主要系研发人员扩充、委托开发投入增加所致，公司持续加码研发投入，着力于为新产品迭代与技术壁垒构建支撑。资本结构方面，截至2026年上半年末公司资产负债率约12.84%，处于行业较低水平，财务状况保持稳健。
口腔修复材料业务温和放量，数字化设备增速亮眼。分业务看，2026H1公司口腔修复材料业务及口腔数字化设备业务分别实现营收4.07、1.36亿元，同比+13.57%、41.81%，对应业务毛利率分别为60.43%、38.05%，同比+2.23pct、7.55pct，口腔数字化设备业务增速亮眼。目前，公司口腔数字化设备业务与口腔修复材料已形成协同效应，市场竞争力显著提升，并同时不断完善数字化设备布局，着力于打通临床端与技工端，依托齿科多产品领域一站式解决方案及本地化服务与培训，致力于增强客户黏性与合作稳定性。
风险提示：管控政策风险，原材料价格大幅波动风险，需求不及预期，宏观政策扰动等。
贾宏坤
有色行业首席分析师
执业证号S1450525060005
东方钽业
海外放量叠加高端提速，盈利修复可期
订单充足叠加产能释放驱动营收，价格传导有望推动盈利修复。2026H1公司实现营收10.40亿元，同比+30.50%，其中钽铌及其合金制品收入10.37亿元，同比+32.31%，主要受募投项目产能释放、在手订单充足带动销量增长，以及原料价格上涨推动产品售价提升。利润端阶段性承压，归母净利润1.22亿元，同比-15.52%，主要受西材院投资收益同比下降66.12%、汇兑损失增加、融资成本上升及原料涨价传导存在时滞影响；但钽铌主业利润总额仍同比+5.19%至1.10亿元。公司已与主要客户建立原料价格联动机制并分阶段上调售价，上半年产品毛利率同比提升0.36pct。随着高成本原料逐步向下游传导，预计后续产品价格仍具备调整基础，主业盈利有望逐步改善。
海外业务显著放量，高附加值产品拓展推动商业模式持续升级。2026H1公司海外收入4.98亿元，同比+77.02%，收入占比由35.29%提升至47.87%，海外业务毛利率同比提升2.03pct至19.11%，海外市场已成为重要增长来源。与此同时，钽作为重要战略金属，资源保障及供应链安全的重要性持续提升，公司一方面强化上游原料保障，另一方面加快向高纯钽粉、钽靶材、超导材料及高温合金等高附加值领域延伸。随着业务重心由资源保障和传统加工逐步向高端制造、先进材料拓展，公司盈利驱动因素有望从资源与产能进一步扩展至技术壁垒和产品附加值，商业模式升级有望为估值体系提供新的支撑。
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动，定增项目投产不及预期等。
王华炳
化工行业首席分析师
执业证号S1450525110002
万华化学
三大板块协同向上，26Q2盈利同环比高增
事件：2026年8月25日，公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入1193.16亿元，同比增长31.26%；归母净利润100.63亿元，同比增长64.35%；扣非归母净利润96.76亿元，同比增长54.96%。
26Q2盈利同环比高速增长，中期分红落地持续回馈股东。毛利修复驱动盈利高增，H1大幅增长Q2表现亮眼。26H1公司营收、归母净利润分别实现31.26%、64.35%的同比增长，其中26Q2单季度实现归母净利润63.45亿元，同/环比+108.68%/+70.68%，环比创下2021年以来单季涨幅新高；扣非归母净利润60.82亿元，同/环比+89.84%/+69.25%，环比为2024年以来最高涨幅水平。盈利大幅改善核心源于毛利修复，H1公司综合毛利率17.08%，同比+3.24pct，Q2公司综合毛利率19.04%，同/环比+6.87pct/+4.31pct；主要系石化板块毛利率改善突出、精细化学品及新材料板块盈利能力快速提升，叠加聚氨酯主业盈利中枢稳步上移，三大板块协同向上。费用层面，26H1合计期间费用率为5.00%，同比-0.33pct，整体延续“提质增效年”管控导向，其中财务费用达14.25亿元，同比+138.30%，大幅抬升主要源于汇兑收益收窄。兑现中期分红提议，加大股东回馈力度。公司向全体股东每10股派发现金红利8.10元（含税）、合计派发25.36亿元，分红比例约25.2%，兑现不低于上半年归母净利润25%的提议；相较于2024年上一次中期分红，本次分红力度进一步加大，持续回馈股东。
石化盈利修复量利齐升，精细化学品及新材料高速成长。石化板块盈利持续修复，装置柔性进料降本增效。26H1石化系列收入477.38亿元，同比+37%；销量为285万吨，同比+19%；板块毛利率为6.80%，同比+7.18pct，量价齐升，大幅扭亏。26H1核心产品乙烯/丙烯/环氧丙烷/MTBE/丙烯酸/乙烯法PVC价差均值分别约为1846/1144/2677/1492/3463/2219元/吨，同比-3%/-21%/+36%/+19%/+23%/-7%；此外，公司已于1月完成乙烯一期装置柔性进料改造，乙烷进料带来显著成本优势；丙烯酸、POCHP等石化装置持续降本增效，进一步夯实产业链成本优势与原料保障能力。第二成长曲线动能释放，业务实现快速放量增长。26H1精细化学品及新材料该板块收入225.48亿元，同比+44%，销售额占比由18%提升至20%；销量为148万吨，同比+24%；板块毛利率为16.28%，同比+6.73pct。电池材料规模快速提升，公司钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户。新材料产品矩阵逐步完善，光学材料业务中光学透镜PC产品系列完善，已实现行业全覆盖，产品线日趋丰富完整；高端聚烯烃领域，公司加速POE、尼龙12下游新应用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破，持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵，为公司带来新的成长动能。
风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、政策不确定性风险、盈利预测不及预期的风险、股价波动加剧表现不及预期的风险。
王华炳
化工行业首席分析师
执业证号S1450525110002
巨化股份
制冷剂价升驱动26H1利润高增，甘肃项目中交有望8月投产
事件：2026年8月26日，巨化股份发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入133.40亿元，同比+0.07%；归母净利润26.50亿元，同比+29.23%；扣非归母净利润26.27亿元，同比+29.68%。
毛利提升驱动26H1利润增长，板块表现分化主业稳健经营。制冷剂为营收核心支柱，含氟聚合物量价齐升。26H1公司整体营收基本持平；伴随行业旺季到来，26Q2单季营收73.22亿元，同比2.77%、环比+21.68%。分板块来看，制冷剂板块收入71.01亿元，同比+16.67%，销量仅小幅增长0.91%，收入提升主要来自产品涨价；含氟聚合物材料收入11.62亿元，同比+32.31%，销量同比+16.11%，受益于原料端成本推动剂高端化产品逐步放量，板块量价均实现双位数增长。石化材料板块受环己酮、己内酰胺装置停产退出拖累，营收同比18.48%，但板块边际效益有所改善；基础化工及氟化工原料板块营收、产销量同比回落。上半年毛利率提升，带动利润上行。在营收基本持平的背景下，26H1归母净利润同比+29.23%，核心来源于产品盈利水平改善，综合毛利率34.03%、同比+5.31pct。26Q2归母净利润14.77亿元，环比+25.94%，扣非归母净利润14.64亿元，环比+25.80%；季度毛利率33.74%，与Q1基本持平，旺季盈利改善主要依靠销量增长。综合费用率同比回落，财务费用增加为主要扰动。26H1综合费用率7.77%，同比1.25pct，其中管理、研发、销售费用均同比下行，受益于精益管理与组织架构优化、部分研发项目进入成果转化、出口及租赁费用下降；财务费用1.01亿元，同比+105.66%，受汇兑损失抬升影响，成为上半年费用端主要扰动项。
甘肃巨化核心项目中交，高端氟材料进入兑现期。甘肃氟氯一体化项目中交，标志重大产能建设节点。6月30日，甘肃氟氯新材料一体化项目中交。该项目总投资196.25亿元，为公司重要在建工程，意在充分利用当地丰富的风电、光伏绿电、萤石矿等资源，有效降低生产成本，形成“萤石-无水氟化氢-二氟一氯甲烷-四氟乙烯-含氟聚合物”的氟主产业链与“副氯化氢-一氯甲烷-无水氯化钙”的副产综合利用产业链，以及“四氯化碳-四氯乙烯/五氯丙烷HCC240-R1234yf”的四代制冷剂产业链，实现原料自我配套、副产品循环消纳，以及对四代制冷剂的进一步布局。项目力争8月30日产出合格产品，投产后将打开公司绿色低碳可持续发展空间，缓解浙江基地资源能源与环境容量约束。新材料布局逐步落地兑现。2026年5月，公司高纯PFA 1万吨/年装置建成投产并工业化批量应用，产品金属离子指标满足SEMI F57标准，达到半导体级要求，可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求，打破国外垄断。此外，1000吨/年全氟聚醚装置产能爬坡、可应用于液冷领域；FFKM全氟醚橡胶产品已少量供货于半导体等领域；20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目、10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目等项目建设重点推进，公司高端氟材布局持续落地。
风险提示：下游需求不及预期、产品推广不及预期、地缘局势风险、安全环保风险、行业政策风险等。
王华炳
化工行业首席分析师
执业证号S1450525110002
瑞丰新材
26H1内销放量驱动增长，欧盟制裁短期冲击整体有限
事件：2026年8月26日，公司发布半年度报告。26H1实现营业收入19.42亿元，同比+16.83%，归母净利润4.15亿元，同比+12.06%，扣非归母净利润3.82亿元，同比+7.83%。26Q2单季度营业收入10.65亿元，同比+31.01%、环比+21.55%；归母净利润2.75亿元，同比+56.86%、环比+96.49%。
内销大幅提升驱动主业增长，毛利下行费用上行净利承压。营收端，主业稳增、内销提升。26H1核心主业润滑油添加剂实现收入18.76亿元，同比+16.43%，占总收入比重96.61%；公司推进“质量回报双提升”行动方案，支撑润滑油添加剂主业持续扩张。收入结构上呈现内销增长、外销承压态势，内销收入8.99亿元，同比+75.58%，充分承接国内主流润滑油企业国产化替代需求，外销收入10.43亿元，同比-9.32%，受地缘政治扰动及人民币升值影响阶段性承压。盈利端，投资收益对冲毛利承压。26H1公司综合毛利率33.18%，同比-3.16pct，其中内销、外销毛利率分别为28.89%、36.89%，同比-1.38pct、-2.16pct，成本波动叠加销售结构变化共同拖累整体毛利水平；净利率约21.38%，同比-0.96pct，韧性主要来自1.29亿元投资收益（占利润总额27.50%）带来的非主营业务收益对冲。费用端，研发、销售费用显著抬升。26H1公司综合费用率16.44%，同比+5.18pct；其中研发费用1.43亿元，同比+139.56%，费用率7.36%，同比+3.77pct，增长源于研发项目增多、试制产品检验费增加；销售费用0.52亿元，同比+45.08%，费用率1.40%，同比+1.57pct，主要系销售人员规模增加，叠加地缘冲突推高运费及保险费。
铁三角战略机制迭代升级，持续强化技术与供应安全。战略层面，公司对原有业务架构进行迭代，将“销售+技术+市场”的旧铁三角，升级为“销售+产品线+供应链”新铁三角，并设立内燃机油、工业油、大发动机油、黏指剂四条产品线。供应链维度，公司加速推进沙特合资生产基地建设，完善全球化产能布局；同时布局新加坡、迪拜、比利时等海外仓储基地，筑牢全球供应链体系，进一步增强面向全球客户的配套服务能力。产品维度，公司将发挥全产业链优势与成本控制能力，保持产品性价比优势；同时加速高端产品研发及认证落地，以差异化产品应对主业市场竞争。技术上公司已自主掌握D1规格及CF-4至CK-4柴油机油、SL至SQ汽油机油复合剂配方，CI-4/CK-4/SN/SP/SQ通过国外权威第三方台架测试并取得多个OEM认证，在OEM端实现柴机油领域从0到1的突破。销售维度，公司持续推进客户结构向国际主流客户升级，深化与核心客户的战略合作，提升客户粘性与合作规模；持续强化品牌建设，提升国产添加剂在全球市场的品牌影响力。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、在建项目建设进度不及预期、海外客户拓展进度不及预期、汇率波动及海外贸易政策变化、安全环保监管趋严等的风险。
蔡琪
食品饮料行业首席分析师
执业证号S1450525060001
优然牧业
原奶与肉牛周期共振，大幅扭亏为盈
原奶销量稳健增长，饲喂成本继续下行。26H1公司实现营收106.27亿元，同比+3.3%。其中，原料奶收入同比+2.0%至80.53亿元，销量/吨价分别同比+6.6%/-4.4%。分产品看，26H1饲料（外部）/奶牛超市/育种收入分别同比+6.7%/+27.2%/-18.1%至22.13/2.90/0.71亿元。成本端，得益于饲料转化率和单产提高以及大宗原料价格下降，26H1原料奶单公斤饲料成本同比-4.7%至1.82元/公斤；原料奶毛利率同比+0.1pct至34.8%，反刍动物养殖系统化解决方案（饲料）业务毛利率同比-1.0pct至13.4%。
奶牛养殖效率提升，生物资产公平值损失大幅收窄。26H1末奶牛存栏较25年底净减少0.30万头至61.58万头，公司推动牛群结构优化，成母牛/后备牛分别较25年底+0.29/-0.58万头至34.33/27.25万头，成母牛比例净增长0.7pct至55.7%；同时成母牛单产同比+1.6%至13.1吨/年；成母牛数量增加与单产提升共同带动原料奶产量同比+6.6%至221.83万吨。受益于原料奶市场价格降幅收窄、淘汰牛处置价差改善、奶牛饲喂成本下降及单产提升，生物资产公平值减销售成本调整产生的净损失同比大幅减亏9.16亿元至13.16亿元（25H1为22.33亿元），成为业绩扭亏的核心驱动。
风险提示：乳制品下游需求复苏不及预期、奶牛去化不及预期、牛肉政策不及预期。
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
中科环保
运营规模稳步增长，绿能业务持续完善
事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入11.54亿元，同比增长36.05%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长16.03%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长14.37%；经营活动产生的现金流量净额3.78亿元，同比增长27.04%。公司业绩增长得益于2026年上半年在建项目有序推进，项目建造业务实现收入3.94亿元，同比增长195.64%，推动公司整体收入规模较快扩张。
绿色能源业务稳步发展，多元绿能供给体系持续完善。公司持续构建绿热、绿电、绿色燃料等多元化低碳绿色能源供给体系。（1）绿色热能业务保持稳健增长。2026H1，公司持续推进浙江、河北、四川、广西四大绿能中心建设，合计工业热用户已超过140家，有助于将成熟项目的运营经验和能源综合利用模式复制至更多区域，推动供热业务由单点项目向区域化绿能平台发展。重点项目方面，晋州项目基本完成升级，预计全年供热能力超20万吨；石家庄项目稳步推进，计划下半年投产，整体供热能力超130万吨/年。2026年上半年，公司供热量93.79万吨，同比增长6.88%，供热比保持41%，处于行业前列。（2）绿电产出稳步提升，绿证交易拓展价值转化渠道。2026年上半年，公司实现上网电量6.29亿度，同比增长18.90%，绿色电力产出稳步提升；绿证交易方面，2026年上半年公司核发绿证50.36万张，实现交易7.2万张。（3）绿色燃料业务加速拓展，产业化应用场景持续丰富。公司探索绿色LNG、氢能、绿色甲醇、SAF等应用领域，推动餐厨废弃物、生物沼气向高附加值产业链延伸。2026年上半年，公司提纯生物天然气155.79万Nm3，其中绵阳项目累计完成绿色生物天然气线上交易84.85万Nm3。公司同步推进沼液深度提纯、液态甲烷、费托蜡、绿氢等技术开发及商业示范，石家庄天然气提纯项目预计2026年下半年投产，沼气提纯技术已拓展至垃圾焚烧等领域。
2026年7月，公司收购瑞士斯特福(Stiefe1)焚烧炉品牌及全部技术。收购完成后，公司全面掌握斯特福品牌所有权、专利及专有技术，由“技术被许可方”跃升为“技术拥有者”。至此，公司在炉排领域形成了“空冷+水冷”的完整技术集群，全产业链关键环节实现自主可控，技术实力增强有望进一步赋能运营业务，提升运营水平。
期间费用率改善，分红强化股东回报。2026年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/5.73%/2.00%/3.78%，合计期间费用率约11.96%，同比下降约3.00pct，主要受收入规模快速增长带来的费用摊薄影响。公司持续强化股东回报，拟以14.72亿股为基数，每10股派发现金红利0.7元（含税），预计现金分红约1.03亿元。
风险提示：宏观环境与行业政策风险、政策推进进度不及预期风险、下游需求不及预期。
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
海螺水泥
海外营收和毛利率亮眼，国内业务拖累盈利表现，分红规划凸现高股息属性
事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收369.27亿元，yoy-10.88%；归母净利润25.27亿元，yoy-42.76%；扣非归母净利润19.02亿元，yoy-54.69%。2026Q2,实现营收198.61亿元，yoy-10.70%；归母净利润10.59亿元，yoy-58.60%；扣非归母净利润6.01亿元，yoy-76.28%。
水泥熟料销量降幅优于行业，海外营收快速增长。2026H1，公司水泥熟料自产品销售收入251.99亿元（yoy-17.81%），销量1.21亿吨（yoy-3.96%），经测算，销售均价208元/吨（同比-35元/吨，yoy-14%），吨毛利45.7元/吨（同比-24元/吨），吨成本163元/吨（同比-11元/吨）。2026年以来，地产新开工延续前期下滑态势，基建投资增速月度环比走弱，水泥下游需求持续承压，1-6月，全国水泥产量yoy-8%，全国P.O42.5水泥散装均价yoy-15%，公司作为国内水泥龙头，水泥熟料销量降幅优于行业平均水平。期内，公司通过技术创新、强化物流管控、加大替代燃料使用、优化原燃材料的采购渠道等方式提升成本管控水平，公司水泥熟料自产品综合成本同比下降6.33%。2026H1，公司骨料及机制砂业务营收18.90亿元（yoy-10.50%）；商品混凝土15.46亿元（yoy+1.79%），海外业务营收29.79亿元（yoy+20.98%），公司海外营收快速增长。
调整未来三年股东分红回报规划，高股息率凸显投资价值。公司调整未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度），2026-2027年公司每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度归母净利润的50%，且每股派发现金红利不低于人民币0.90元（含税）；若公司当年实现的每股收益低于人民币0.90元，将从公司以前年度的未分配利润（合并口径）中分配补足。公司发布2026年中期分红方案，已实施的A股股份回购金额＋拟派发现金红利总额合计为7.24亿元（含税），占2026H1归母净利润的比例为28.64%。根据未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）（修订稿），在相关规划顺利落地的前提下，假设2026年固定现金分红0.9元/股，对应当前股价股息率约5%。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨。
陈立
房地产行业首席分析师
执业证号S1450525040001
保利发展
稳健领跑，韧性凸显
核心观点：【行业龙头销售韧性凸显】2026H1实现销售金额1351亿元，销售金额保持行业第一，表现明显优于行业整体水平，核心城市布局优势充分兑现。【财务稳健性持续夯实】资产负债率较年初下降0.45pct至71.79%，连续第六年下降，融资成本同比下降28BP至2.61%，资金安全垫持续增厚，信用优势突出。【产品升级适配行业转型】响应“好房子”政策导向完成产品体系升级，产品力稳居行业TOP2，高品质产品契合当前改善需求升级趋势，差异化竞争优势明确。【聚焦核心城市土储布局】新增投资全部聚焦核心城市，前五大核心城市（北上广深杭）拓展金额占比达82%，延续精准投资策略，长期增长确定性强。
业绩与财务表现分析：2026H1房地产行业整体仍处于筑底阶段，保利发展结算规模随项目推盘节奏有所调整，销售金额同比下降6.93%，优于全国商品房销售金额同比下降13.6%的行业水平，龙头韧性凸显。毛利率层面，公司依托稳健运营和产品结构优势，整体盈利水平保持稳定，并未随行业调整出现系统性盈利压力。本期结转项目以核心城市改善型产品为主，盈利质量保持健康区间。
土储与拿地：拿地理性土储质量持续优化。2026H1公司拓展项目21个，新增拓展计容面积166万平方米，拓展金额384亿元，拿地销售比约28.4%，在行业调整期保持理性投资节奏，投资力度温和可控。拓展权益比高达98%，几乎全部为公司绝对控股项目，权益收益纯度极高。从布局结构来看，本期拓展全部投向核心城市，一、二线城市拓展总地价占比超过94%，其中北上广深杭五大核心城市拓展金额占比达到82%，完全契合公司“聚焦核心能级”的投资策略，土储质量持续优化。
财务结构：经营活动现金流净额大幅改善。公司资产负债率连续第六年下降，2026年6月末较年初下降0.45pct至71.79%，三道红线各项指标持续满足要求，稳健性持续提升。期末货币资金余额1338亿元，较年初上升109亿元，现金储备十分充裕；上半年经营活动现金流净额245.52亿元，连续第九年保持为正，现金流韧性十足。融资层面，上半年新增有息负债平均成本同比下降27BP至2.44%，期末综合融资成本同比下降28BP至2.61%，低成本融资优势持续强化，依托央企信用优势，融资成本持续下行，财务费用压力不断降低，进一步夯实了安全边际。
风险提示：销售下行超预期、资产减值超预期。
王利慧
传媒行业分析师
执业证号S1450523120002
巨人网络
2026Q2收入环比持续增长，提高分红比例加大股东回报
事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入46.89亿元（yoy+182.08%），实现归母净利润21.44亿元（yoy+175.96%），扣非归母净利润22.36亿元（yoy+177.23%）；2026Q2实现营业收入23.60亿元（yoy+151.52%），实现归母净利润10.64亿元（yoy+147.89%），扣非归母净利润12.23亿元（yoy+175.20%）。
2026Q2收入持续新高，成本与费用端进一步优化。2026Q2《超自然行动组》表现稳健，推动收入端持续新高，2026Q2实现收入23.60亿元，环比增长1.36%。2026Q2毛利率为96.2%，环比2026Q1提升0.82pct。2026Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为26.41%、2.95%、11.92%，相较2026Q1分别变化-3.57pct、+0.14pct、-1.90pct。2026Q2实现归母净利润10.64亿元，同增147.89%，归母净利润率为45.08%；扣非归母净利润12.23亿元，环比增长约20.6%，核心经营利润释放更加稳健。
承诺未来三年分红比例不低于70%，大幅提升股东回报。参考公司2023—2025年累计分红金额约为15.15亿元，累计实现归母净利润约为42.66亿元，对应分红比例约为36.85%。根据公司公告，2026年半年度拟每10股派发现金红利8.00元（含税），现金分红总额约15.15亿元，占同期归母净利润比例约70.65%；同时发布《未来三年股东分红回报规划（2026—2028年）》，如无大额投资计划或重大现金支出，未来三年年度现金分红比例将不低于归属于上市公司股东净利润的70%（有大额支出情形下不低于20%），大幅提高分红比例，股东回报显著提升。
风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、地缘政治冲突。
王利慧
传媒行业分析师
执业证号S1450523120002
恺英网络
业绩环比增长，推出股权激励计划绑定核心团队
事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入47.97亿元（yoy+86.06%），实现归母净利润14.28亿元（yoy+50.34%），扣非归母净利润11.67亿元（yoy+24.31%）；2026Q2实现营业收入25.75亿元（yoy+110.20%），实现归母净利润6.48亿元（yoy+50.00%），扣非归母净利润6.21亿元（yoy+46.95%）。
2026Q2收入环比增长，剔除传奇IP和解等非经常性损益影响后利润端持续增长。2026Q2实现收入25.75亿元，环比增长15.94%，主要系《三国：天下归心》、《巨兽战场》等产品上线贡献收入增量；2026Q2毛利率为73.53%，环比2026Q1下降7.22pct，主要系游戏业务放量带动分成成本上升。2026Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为35.59%、2.28%、4.35%，相较2026Q1分别变化-7.88pct、+0.03pct、-0.45pct，控费能力较为突出。2026Q2实现归母净利润6.48亿元，同增50.00%，归母净利润率为25.15%；剔除传奇IP和解等非经常性损益影响后，2026Q2扣非归母净利润6.21亿元，环比增长约13.89%。
新游储备丰富，为后续业绩奠定基础。2026Q2上线《三国：天下归心》、《永恒龙族》、《巨兽战场》等产品贡献业绩增量。往后展望，目前已取得版号的产品有《原始传奇2》《指掌仙宗》《奇迹：新纪元》《轩辕剑之上古神器》《传世群英传》等，后续的增量产品线较为丰富，为业绩增长奠定基础。
公布股权激励计划，绑定核心团队稳健经营。公司2026年8月公布股权激励计划，拟授予股票期权1545.04万份（约占股本0.72%），行权价14.31元/份，激励对象114人、分两期各50%行权；考核以扣非归母净利润为口径，2026/2027营收增速不低于60%/90%（且净利为正）或以2025年净利为基增速不低于15%/30%。通过激励计划绑定核心员工，有望实现团队的稳定经营。
风险提示：新产品表现不及预期、行业竞争加剧、买量成本加剧。
本订阅号为国投证券股份有限公司（下称“国投证券”）证券研究所的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供国投证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非国投证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。国投证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。
本订阅号所涉及的证券研究信息来自国投证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以国投证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及国投证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号推送内容版权归国投证券所有，未经国投证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。
评论 (0)