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固收 | 流动性跟踪与地方债策略专题：如何理解近期的公开市场操作
银行 | 贵阳银行（601997.SH）2026年半年报点评：息差回升，等待盈利修复
非银 | 指南针（300803.SZ）2026年半年报点评：主营业务稳步增长，积极赋能证券业务
金属 | 厦门钨业（600549.SH）2026年半年报点评：减值拖累驱动业绩，加速保障资源自给
能源开采 | 中国海油（600938.SH）2026年半年报点评：26Q2利润同环比高增，持续分红彰显长期价值
汽车 | 沪光股份（605333.SH）系列点评十：2026Q2业绩承压 构建“1+N”业务布局
化工 | 万华化学(600309.SH)2026年半年报点评：业绩同比高增，景气有望延续
建材 | 山东药玻（600529.SH）2026年半年报点评：26Q2净利率继续改善，半年度分红率超50%
食品饮料 | 安井食品（603345.SH）2026年半年报点评：收入符合预期，盈利短期承压
教育 |
计算机|
流动性跟踪与地方债策略专题：如何理解近期的公开市场操作
8月以来，我们可以发现央行公开市场操作在期限选择上明显更注重隔夜逆回购。
第一，随着央行对隔夜逆回购操作经验的不断丰富以及操作场景不断增加，预计后续隔夜逆回购操作量高于7天逆回购操作了的现象可能成为常态。
第二，如何从公开市场操作中观察央行的操作取向？
8月出现7天逆回购地量操作甚至0亿元操作时，DR001基本在1.36%-1.38%波动，资金面较为舒适且大行融出规模处于近两个月相对高位（大概是3.7万亿元附近），说明当时并非央行有意收紧而是“一级交易商对央行资金的需求显著下降”，侧面指向银行缺负债缺的是中长期流动性而非短期流动性。
对于后续来说，8月25日7天资金开始跨月，从周度情况来看本周资金面面临三重压力，一是政府债净缴款规模激增至7986亿元，二是MLF到期6000亿元，三是8月21日大行融出余额从前一日的3.72万亿元大幅下降至2.65万亿元。
总体来看，当前资金面面临一定的考验，得益于上周公开市场操作较为克制，短期流动性操作空间较大，如果周内看到更多的7天逆回购提供，资金面压力或进一步缓解。从近期央行操作节奏看，预计本周资金利率进一步大幅收紧概率偏低，但DR001可能持续在更靠近1.45%的水平运行。对于8月末的债市而言，从近期央行操作节奏与资金面表现看，月末阶段债市或呈现低位震荡格局。
风险提示：
政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化，历史经验不代表未来。
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贵阳银行（601997.SH）2026年半年报点评：息差回升，等待盈利修复
事件：贵阳银行披露2026年中报。
26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.87%、13.69%、12.62%、-4.61%，增速分别较26Q1变动-3.73pct、+1.44pct、-6.48pct、-6.98pct，营收和核心营收保持两位数增长。累计业绩驱动上，生息资产规模、净息差和成本收入比形成正贡献，其他收支、拨备计提和有效税率形成负贡献。
亮点：（1）息差回升。26H1公司披露净息差1.67%，较26Q1回升1bp，较25A回升9bp；净利差1.72%，较26Q1回升2bp，较25A回升11bp。（2）核心营收保持两位数增长。
关注：（1）其他非息增速回落。（2）不良率有所波动。
投资建议：
公司营收增长保持一定韧性，但信贷风险暴露仍有波动，拨备计提力度较大，盈利能力有待进一步修复，关注后续资产质量趋势，Q2关注率边际下降，若前瞻性指标趋势延续好转，存量不良压力有望企稳或缓释，最终带动盈利修复。预计2026-2028年营业收入分别为143.08/155.45/166.09亿元，同比增长10.1%/8.6%/6.8%；归母净利润为52.59/53.72/55.32亿元，同比增长0.2%/2.1%/3.0%。对应EPS分别为1.38/1.41/1.45元，对应2026年8月26日股价的PE分别为4.1/4.0/3.8倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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指南针（300803.SZ）2026年半年报点评：主营业务稳步增长，积极赋能证券业务
事件：指南针发布2026年半年报。
2026H1公司实现营业总收入12.51亿元，yoy+33.82%，实现归母净利润1.25亿元，yoy-12.17%,实现扣非归母净利润1.22亿元，yoy+63.37%。加权平均ROE（非年化）4.42%，较去年同期-0.02pct。其中2026Q2实现营业总收入5.41亿元，yoy+37.8%/qoq-23.8%，实现归母净利润0.14亿元，yoy+260.7%/qoq-87.4%。
扣非归母净利润同比增六成。
金融信息服务营收同比增23%。
麦高证券保持快速发展，有望加强协同。
公司2026H1持续扩大品牌推广，销售费用同比增长。
投资建议：
公司金融信息服务主业优势明显，有望随市场活跃度提升显著改善。证券业务增长势头良好，有望成为第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为26/30/35亿元，同比增速分别为21.1%/17.1%/14.1%，归母净利润分别为2.92/3.39/3.90亿元，同比增速分别为28.2%/15.9%/15.2%，EPS分别为0.48/0.56/0.64元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为174/150/130倍。鉴于公司为互联网券商新星，长期成长趋势显著，后续市场交投保持活跃则公司业务有望持续修复，维持“推荐”评级。
风险提示：
同业竞争加剧；证券业务开展不及预期；商誉减值风险。
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厦门钨业（600549.SH）2026年半年报点评：减值拖累驱动业绩，加速保障资源自给
事件：公司发布2026年半年报。
2026H1，公司实现营收350.14亿元，同比+81.70%；归母净利润22.01亿元，同比+127.04%，扣非归母净利润达20.55亿元，同比+122.81%。分季度看，2026Q2，公司实现营收192.71亿元，同比+78.41%、环比+22.41%；归母净利润10.94亿元，同比+88.22%、环比-1.16%；扣非归母净利润9.59亿元，同比+72.66%、环比-12.57%。
减值拖累业绩。2026Q2钨精矿价格大幅冲高回落，导致公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加至9.08亿元，上半年资产减值损失合计达11.24亿元，对当期利润形成明显拖累。
钨钼板块：钨价上行驱动矿端利润快速增长，PCB钻针用硬质合金棒材销量显著提升。
能源新材料板块：量利双增，钴酸锂龙头地位稳固。
稀土板块：利润总额翻倍，磁性材料多领域放量。
大湖塘钨矿收购加速推进。
投资建议：
钨价上涨显著增厚矿端利润，钨钼板块、电池材料和稀土磁材三轮驱动明确。我们预计2026-2028年归母净利润分别为50.49/60.53/74.86亿元，对应2026年8月25日收盘价的PE依次为16/14/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期等。
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中国海油（600938.SH）2026年半年报点评：26Q2利润同环比高增，持续分红彰显长期价值
事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。26H1，公司实现营业收入2426.6亿元，同比+16.9%；实现归母净利润858.18亿元，同比+23.4%；实现扣非归母净利润857.3亿元，同比+23.6%。
26Q2利润同环比增长。
26H1石油产量增长，天然气产量基本持平。
26Q2油气产量环比下降。
中期分红比例46%，A/H股半年度股息率为2.5%/5.0%。
投资建议：
公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2026~2028年归母净利润分别为1635.63/1577.69/1614.20亿元，EPS分别为3.44/3.32/3.40元/股，对应2026年8月26日的PE均为10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济增长不及预期，能源政策变动风险。
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沪光股份（605333.SH）系列点评十：2026Q2业绩承压 构建“1+N”业务布局
事件概述：公司披露2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营业收入35.25亿元，同比-2.88%；归母净利润为0.54亿元，同比-80.60%；扣非归母净利润为0.33亿元，同比-87.71%。其中2026Q2营收为18.92亿元，同比-9.36%，环比+15.79%；归母净利润为0.23亿元，同比-87.26%，环比-22.81%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比-95.03%，环比-63.21%。
2026Q2业绩承压 受原材料波动及客户销量影响。
深化“线束+连接器”协同 构建第二增长曲线。
加快创新技术落地 实现“1+N”业务布局。
投资建议：
公司深耕线束行业，延伸连接器产业链提高附加值，打造收入第二增长极。我们预计公司2026-2028年营收分别为81.4/93.7/106.8亿元，归母净利为2.3/4.0/5.4亿元，对应EPS分别为0.49/0.87/1.17元。按照2026年8月25日收盘价17.22元，对应PE分别为35/20/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
新能源车销量不及预期；客户集中度高；原材料价格波动等。
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万华化学(600309.SH)2026年半年报点评：业绩同比高增，景气有望延续
事件：2026年上半年公司实现营业收入1193.2亿元，同比+31.3%；归母净利润100.6亿元，同比+64.4%；扣非归母净利润96.8亿元，同比+55%。其中，2026Q2公司实现营业收入652.6亿元，同比+36.4%，环比+20.7%；归母净利润63.5亿元，同比+108.6%，环比+70.7%；扣非归母净利润60.8亿元，同比+89.8%，环比+69.2%。
主营产品价格上行，带动H1业绩同比高增。
海外供应收紧，MDI、TDI景气有望延续。
聚氨酯、石化板块优势巩固，新材料多点开花。
投资建议：
考虑到主营产品景气上行及新项目逐步放量，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2546/2860/3186亿元，同比增速分别为+25%/+12%/+11%，归母净利润分别为181/213/235亿元，同比增速为+45%/+18%/+10%，EPS分别为5.78/6.81/7.50元/股，当前股价对应PE分别为13/11/10X。鉴于公司MDI主业壁垒深厚，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧。
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山东药玻（600529.SH）2026年半年报点评：26Q2净利率继续改善，半年度分红率超50%
26Q2归母净利较好增长，26H1分红率超50%。
收入增长动能偏弱，国内市场需求承压。
Q2取消出口退税等拖累毛利率，管理费用率回归等驱动净利率同比继续改善。
投资建议：
静待需求改善，看好公司持续增长前景，维持“推荐”评级。公司作为标杆药包材企业，模制瓶龙头地位稳固，短期静待需求改善；同时公司持续优化产品结构（RTU产品、预灌封产品、覆膜胶塞等产品市场拓展力度持续加大），公司增长前景值得期待。维持盈利预测，我们预计公司26-28年收入分别yoy+7%/9%/9%至47.8/51.9/56.4亿元；归母净利分别yoy+16%/14%/12%至8.0/9.1/10.2亿元。对应公司26-28年PE分别为16x/14x/12x（08/26收盘价），处于历史较低估值区域，维持“推荐”评级。
风险提示：
原燃料成本大幅波动风险，需求低于预期，竞争加剧风险。
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安井食品（603345.SH）2026年半年报点评：收入符合预期，盈利短期承压
事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业总收入92.66亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22亿元，同比+21.62%；扣非归母净利润7.53亿元，同比+24.81%。单季度看，26Q2实现营业总收入45.56亿元，同比+13.77%；实现归母净利润2.59亿元，同比-7.99%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比-12.40%；若还原汇兑损益及商誉减值，单二季度净利润增速接近20%。
淡季表现稳健，收入符合预期。
原料成本上涨、新柳伍减值等短期扰动盈利。
主业增长韧性，成本扰动相对可控。
投资建议：
Q2收入符合预期，一次性因素扰动利润，下半年收入增长仍具备确定性，原料采购具备相对优势。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为186.2/208.2/232.5亿元，同比+15.0%/11.8%/11.7%；归母净利润分别为16.6/20.5/23.5亿元，同比+21.8%/23.6%/15.0%，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
原料价格大幅上涨，新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。
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