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资讯 福莱特（601865）
2026年半年报点评：玻璃价格探底、Q2盈利承压，行业冷修触底反弹
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 18,683 | 15,567 | 14,619 | 18,619 | 20,776 |
| 同比(%) | (13.20) | (16.68) | (6.09) | 27.36 | 11.58 |
| 归母净利润(百万元) | 1,006.60 | 980.57 | 98.85 | 1,061.15 | 1,463.86 |
| 同比(%) | (63.52) | (2.59) | (89.92) | 973.52 | 37.95 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.43 | 0.42 | 0.04 | 0.45 | 0.62 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 23.14 | 23.75 | 235.60 | 21.95 | 15.91 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司发布2026 年半年度报告。26H1 实现营收66.68 亿元，同比-13.8%，归母净利润-3.63 亿元，同比-239.0%，扣非净利润-3.76 亿元，同比-265.5%，毛利率 8.2%，同比-5.9pct，归母净利率-5.4%，同比-8.8pct；其中 26Q2 营收 29.95 亿元，同比/环比-18.1%/-18.5%，归母净利润-4.01亿元，同比转亏，毛利率 0.5%，同比/环比-16.2/-14.0pct，归母净利率-13.4%，同比/环比-17.6/-14.4pct。业绩符合市场预期。
◼ Q2 单季盈利承压、行业冷修加速供需改善：我们预计 26H1 公司光伏玻璃外销占比提升至约 35%。Q2 下游需求偏弱，叠加玻璃价格持续下行，公司单平盈利明显承压，同时冷修窑炉及部分存货减值对利润形成一定拖累，26H1 资产减值损失 2.01 亿元。供给端行业冷修持续推进，供给逐步收缩，随着后续冷修进一步落地，行业供需格局有望改善，玻璃价格及头部企业盈利有望逐步修复。
◼ 期间费率提升、资本开支大幅收缩：公司26H1 期间费用 7.43 亿元，同比+24.4%，费用率 11.1%，同比+3.4pct，其中 Q2 期间费用 3.67 亿元，同比/环比+33.6%/-2.1%，费用率 12.3%，同比/环比+4.7/+2.1pct，费用增长主因管理费用（产能布局优化支出）同比+39.4%及财务费用同比+24.2%；26H1 经营性净现金流 13.41 亿元，同比-4.3%，其中 Q2 经营性现金流 10.40 亿元，同比/环比-15.7%/+246.3%；26H1 资本开支 6.83亿元，同比-60.8%，其中 Q2 资本开支 2.59 亿元，同比/环比-65.2%/-38.7%；26H1 末存货 17.80 亿元，较 25 年末+2.6%，货币资金 37.87 亿元。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到光伏玻璃价格下行、Q2 盈利承压，我们下 修公 司 年 归母 净利 润至 亿 元， 同比90%/+974%/+38%。考虑到行业冷修加速、玻璃价格触底回升，公司凭借规模成本、客户资源优势盈利有望逐步修复，维持 买入 评级。
◼ 风险提示：竞争加剧、需求不及预期、原材料及能源价格上涨、产能出 清进度不及预期。
2026 年 08 月 28 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 徐铖嵘
执业证书：S0600524080007
xucr@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 9.94 |
| 一年最低/最高价 | 8.95/20.26 |
| 市净率(倍) | 1.10 |
| 流通A股市值(百万元) | 18,896.19 |
| 总市值(百万元) | 23,288.23 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 9.04 |
| 资产负债率(%,LF) | 47.60 |
| 总股本(百万股) | 2,342.88 |
| 流通A股(百万股) | 1,901.03 |
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福莱特三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 12,277 | 10,906 | 12,598 | 13,849 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 4,494 | 2,755 | 2,338 | 2,210 |
| 经营性应收款项 | 4,736 | 4,772 | 6,026 | 6,758 |
| 存货 | 1,735 | 1,665 | 2,086 | 2,310 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 1,311 | 1,714 | 2,149 | 2,571 |
| 非流动资产 | 30,108 | 31,343 | 31,664 | 31,426 |
| 长期股权投资 | 188 | 188 | 188 | 188 |
| 固定资产及使用权资产 | 18,568 | 19,408 | 19,548 | 19,118 |
| 在建工程 | 3,414 | 3,791 | 3,905 | 3,905 |
| 无形资产 | 6,253 | 6,208 | 6,264 | 6,420 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 207 | 270 | 284 | 322 |
| 其他非流动资产 | 1,479 | 1,477 | 1,476 | 1,474 |
| 资产总计 | 42,384 | 42,250 | 44,262 | 45,275 |
| 流动负债 | 7,841 | 7,606 | 8,545 | 8,076 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 3,226 | 2,924 | 3,417 | 2,409 |
| 经营性应付款项 | 4,115 | 4,186 | 4,520 | 4,994 |
| 合同负债 | 44 | 45 | 55 | 60 |
| 其他流动负债 | 456 | 452 | 554 | 613 |
| 非流动负债 | 11,932 | 11,932 | 11,932 | 11,932 |
| 长期借款 | 6,443 | 6,443 | 6,443 | 6,443 |
| 应付债券 | 4,066 | 4,066 | 4,066 | 4,066 |
| 租赁负债 | 766 | 766 | 766 | 766 |
| 其他非流动负债 | 656 | 656 | 656 | 656 |
| 负债合计 | 19,773 | 19,538 | 20,477 | 20,008 |
| 归属母公司股东权益 | 22,515 | 22,614 | 23,675 | 25,139 |
| 少数股东权益 | 96 | 98 | 111 | 129 |
| 所有者权益合计 | 22,612 | 22,712 | 23,786 | 25,268 |
| 负债和股东权益 | 42,384 | 42,250 | 44,262 | 45,275 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 15,567 | 14,619 | 18,619 | 20,776 |
| 营业成本(含金融类) | 12,935 | 13,156 | 15,922 | 17,591 |
| 税金及附加 | 155 | 139 | 177 | 197 |
| 销售费用 | 69 | 58 | 65 | 73 |
| 管理费用 | 336 | 307 | 354 | 353 |
| 研发费用 | 431 | 395 | 465 | 478 |
| 财务费用 | 413 | 477 | 483 | 473 |
| 加:其他收益 | 104 | 88 | 93 | 104 |
| 投资净收益 | 38 | 29 | 37 | 42 |
| 公允价值变动 | (5) | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (194) | (100) | (50) | (50) |
| 资产处置收益 | (91) | 12 | 15 | 17 |
| 营业利润 | 1,080 | 115 | 1,249 | 1,723 |
| 营业外净收支 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 1,080 | 116 | 1,249 | 1,723 |
| 减:所得税 | 88 | 16 | 175 | 241 |
| 净利润 | 993 | 100 | 1,074 | 1,482 |
| 减:少数股东损益 | 12 | 1 | 13 | 18 |
| 归属母公司净利润 | 981 | 99 | 1,061 | 1,464 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.42 | 0.04 | 0.45 | 0.62 |
| EBIT | 1,675 | 563 | 1,636 | 2,083 |
| EBITDA | 3,721 | 3,167 | 4,440 | 5,058 |
| 毛利率(%) | 16.91 | 10.00 | 14.49 | 15.33 |
| 归母净利率(%) | 6.30 | 0.68 | 5.70 | 7.05 |
| 收入增长率(%) | (16.68) | (6.09) | 27.36 | 11.58 |
| 归母净利润增长率(%) | (2.59) | (89.92) | 973.52 | 37.95 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2,911 | 2,854 | 2,660 | 4,046 |
| 投资活动现金流 | (2,924) | (3,798) | (3,073) | (2,678) |
| 筹资活动现金流 | (749) | (796) | (5) | (1,496) |
| 现金净增加额 | (792) | (1,740) | (417) | (128) |
| 折旧和摊销 | 2,046 | 2,604 | 2,804 | 2,974 |
| 资本开支 | (2,799) | (3,765) | (3,098) | (2,683) |
| 营运资本变动 | (787) | (402) | (1,714) | (889) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 9.40 | 9.44 | 9.90 | 10.52 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 2,343 | 2,343 | 2,343 | 2,343 |
| ROIC(%) | 4.16 | 1.31 | 3.73 | 4.63 |
| ROE-摊薄(%) | 4.36 | 0.44 | 4.48 | 5.82 |
| 资产负债率(%) | 46.65 | 46.24 | 46.26 | 44.19 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 23.75 | 235.60 | 21.95 | 15.91 |
| P/B (现价) | 1.06 | 1.05 | 1.00 | 0.94 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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