格力电器：Q2主营内销表现稳健，盈利能力韧性凸显

■事件：格力电器公布2026年中报。公司2026年上半年实现营业总收入896.7亿元，YoY-8.1%；实现归母净利润132.8亿元，YoY-7.9%。经折算，公司Q2单季度实现营业总收入465.9亿元，YoY-16.8%；实现归母净利润72.0亿元，YoY-15.4%。我们认为，受非主营业务收缩和海外业务承压影响，格力Q2单季收入同比下降；但公司通过调整经营策略和提质增效等措施提升经营质量，Q2单季盈利能力稳步提升。

■受非主营业务和中东业务影响，Q2单季收入同比承压：格力Q2单季收入同比明显下降，我们认为因为：1）公司优化业务结构，非主营业务收入同比大幅减少。2）中东市场在公司海外业务占比较高，中东地缘冲突对公司海外业务影响较大。3）空调业务占公司内销收入的比重较高，Q2国内空调消费受国补退坡和雨水天气影响而表现低迷，对公司内销产生影响。可资参考的是，格力26H1内销主营业务、外销主营业务、其他业务收入YoY+1.9%、-22.0%、-57.9%，我们推断Q2公司外销主营业务和其他业务收入同比或明显下降，内销主营业务收入同比表现较为稳健。分品类来看，26H1公司消费电器（空调+生活电器）、工业制品及绿色能源、智能装备收入YoY-2.9%、-9.8%、+19.0%。考虑到26H1公司生活电器板块收入同比增长20%+，我们推断空调板块收入同比有所下降。展望后续，格力在国内市场持续深耕渠道精细化运营、丰富品牌布局，在海外市场坚持自主创新布局海外市场，大力拓展中东、拉美等新兴市场，收入有望恢复增长态势。

■Q2毛利率和净利率同比齐升，经营质量向好：格力Q2归母净利率为15.4%，同比+0.2pct。公司盈利能力稳步提升，主要因为：1）公司持续优化经营策略和产品布局，Q2毛利率同比+0.8pct。2）公司通过提质增效等措施提升费用投放效率，Q2期间费用率同比-1.5pct，其中销售费用率、研发费用率同比-1.6pct、-0.3pct。我们认为，在原材料价格高企和人民币升值背景下，格力盈利能力实现稳步提升，凸显了较强的成本压力应对能力和产业链议价权。

■Q2经营现金流同比下降，合同负债规模降低：格力Q2经营性现金流净额为110.1亿元，YoY-36.5%。格力经营性现金流同比明显下降，主要因为受收入规模下降影响，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-9.8%。Q2末合同负债余额84.7亿元，YoY-31.7%，推测可能因为渠道扁平化改革降低了对经销商的打款要求。

■投资建议：格力持续建设新零售体系，不断丰富品牌和产品多层次布局，有助于促进全品类协同发展，满足更广泛的用户需求。公司不断加强数字化运营，推动线上线下融合，有望实现经营效率和零售能力提升。

■风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

免责声明

分析师声明：

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明：

国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

免责声明：

本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

免责声明：

本订阅号为国投证券证券研究所家电团队的官方订阅号。

本订阅号推送内容仅供专业投资者参考。

为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非专业投资者，请勿使用本信息。

本信息作者所在单位不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为公司的当然客户。

本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。

在任何情况下，本信息作者及其所在团队、所在单位不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

未经本信息作者及其所在单位事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。