视源股份：主控板卡、海外自主品牌业务高速增长，盈利能力提升显著

国投证券  家电组 

余    昆 S1450521070002 

陈伟浩 S1450523050002

■事件：视源股份公布2026年半年度报告。公司2026H1实现收入143.9亿元，YoY+36.2%；实现归母净利润15.2亿元，YoY+282.4%；实现扣非归母净利润9.8亿元，YoY+246.3%。经折算，Q2单季度实现收入81.9亿元，YoY+47.2%；实现归母净利润12.7亿元，YoY+440.4%；实现扣非归母净利润7.9亿元，YoY+341.6%。公司盈利能力复苏趋势明确，全球化拓展顺利推进。 

■Q2收入高速增长：Q2分业务来看，1）受原材料价格上涨推动产品价格上升及大客户合作份额提升等因素催化，2026H1液晶显示主控板卡业务YoY+49.2%。我们判断视源液晶显示主控板卡业务实现高速增长。2）随着客户持续拓展及项目逐渐进入批量交付阶段，2026H1视源家用电器控制器业务YoY+29.1%。预计Q2家用电器控制器业务增长良好。3）受益于微软Teams Rooms认证的会议产品持续推向海外市场以及海外营销网络的深化布局，2026H1公司MAXHUB品牌海外收入YoY+50.4%。我们判断Q2视源海外自主品牌业务快速增长。 

■Q2盈利能力提升显著：Q2视源毛利率同比+5.6 pct，我们判断主要原因包括：1）公司提前进行战略性备货，Q2公司存货金额YoY+102.4%；同时公司凭借在板卡市场的高市占率而向下游顺价，推动产品毛利率提升。2）公司持续推动研发及供应链管理提效。可供参考的是2026H1公司智能控制部件业务毛利率同比+7.6pct。Q2视源归母净利率同比+11.3 pct。Q2净利率提升幅度大于毛利率提升幅度，我们分析主要原因包括：1）公司参投企业上市产生的公允价值变动收益增加。Q2公允价值变动收益同比+5.0亿元。2）公司加强费用管控。Q2公司研发/销售/管理费用率分别同比-1.6 pct/-1.3pct/-0.7 pct。 

■Q2单季度经营性净现金流同比减少：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-5.7亿元。我们判断公司为应对原材料价格上涨，增加关键原材料备货。Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+31.4亿元。 

■投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，有望深度受益“AI+教育”的融合发展。当前公司积极开拓海外业务、家电控制器、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线。 

■风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，面板价格上涨。

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