【开源食饮】泸州老窖：报表加速出清，底部信号明确——公司信息更新报告

收入下降幅度环比加大，报表加速出清，维持“买入”评级

2026H1公司实现营业收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%。其中Q2公司营业收入24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%。由于二季度下降幅度超预期，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为64.53亿元、69.38亿元、72.57亿元，同比分别-40.0%、+7.5%、+4.6%，EPS分别为4.38（-2.17）元、4.71（-2.16）元、4.93（-2.22）元，当前股价对应PE分别为17.9、16.6、15.9倍。由于需求持续承压，现阶段报表开始加速出清，但是公司产品价格体系以及经销商渠道均保持稳定，品牌高度和消费者认可度仍在，当下底部信号明确，维持“买入”评级。

需求持续承压，中高档产品下滑幅度较大

分产品看，2026H1中高档收入92.0亿元，同比-38.9%，销量/吨价同比-42.5%/+6.4%。其他酒类收入12.1亿元，同比-10.3%，销量/吨价同比-9.8%/-0.5%。由于需求持续承压，渠道库存较高，公司工作重点转为提升开瓶率，推动渠道库存去化，报表加速出清。

正视渠道库存问题，不再向渠道压货和强制回款

上半年销售收现/经营活动现金流净额107.4/20.8亿元，同比-40.1%/-65.7%；单Q2销售收现/经营活动现金流净额18.6/-24.6亿元，同比-77.0%/-189.3%。期末合同负债24.4亿元，同比-30.9%。

毛利率承压，费用率提升，盈利能力大幅下降

由于中高档产品大幅下滑，单Q2销售毛利率同比-4.1pct至83.8%。由于费用刚性，税金及附加/销售/管理费用率分别为25.8%/26.2%/8.2%，同比+10.5/+15.7/+4.9pct。销售净利率同比-16.8pct至26.4%。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2026.8.28

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张思敏：15801790938

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