南微医学（688029.SH）

优于大市

创新产品持续放量，海外业务驱动增长

核心观点

海外业务驱动收入稳健增长，利润端阶段性承压。2026H1 公司实现营收17.28 亿元（+10.39%），归母净利润 3.03 亿元（-16.50%），扣非归母净利润 2.97 亿元（-18.33%），26Q2 单季营收 8.74 亿元（+0.92%），归母净利润 1.57 亿元（-22.47%），扣非归母净利润 1.54 亿元（-24.01%）。2026上半年收入增长主要来自海外市场收入增长，利润端受人民币升值导致的汇兑损失影响有所承压，剔除汇兑损失及所得税影响后归母净利润 3.73 亿元，同比增长 16.41%。

毛利率基本稳定，汇兑损失阶段性影响费用率。2026H1 公司毛利率为64.85%（-0.04pp）。费用端，销售费用率 21.14%（-0.42pp），管理费用率 11.90%（-0.79pp），研发费用率 5.69%（+0.05pp），财务费用率3.36%（+8.34pp），四费率 42.09%（+7.18pp）。财务费用率提升主要受人民币升值导致的汇兑损失影响；受财务费用率提升影响，公司归母净利率 17.56%（-5.65pp）。

创新产品持续放量，海外市场布局不断深化。公司持续推进创新产品及全球化布局，2026H1 创新产品收入占总收入 10%，同比增幅超过 40%；一次性内镜海外销售表现突出，美洲市场同比增长 60%，欧洲区域同比增长 50%以上，真空引流支架、三臂夹、冷圈套器等多款新品陆续放量。公司持续推进全球市场拓展及本地化渠道布局，完成美国 CONMED 三条产品线收购交割，海外业务增长空间进一步打开。

投资建议：考虑 2026 年消化介入耗材国采的影响，下调盈利预测，2026-2028 年营收 35.0/39.4/44.8 亿元（原为 37.0/41.5/46.3 亿元），同 比 增 速 10%/12%/14% ， 归 母 净 利 润 6.0/7.1/9.1 亿 元 （ 原 为6.7/7.8/9.4 亿元），同比增速 5%/18%/27%，当前股价对应 PE=24/20/16x，维持“优于大市”评级。

风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇0755-81982939 0755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001 S0980521060003

证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003

基础数据

市场走势

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海外业务驱动收入稳健增长，利润端阶段性承压。2026H1公司实现营收 17.28 亿元（+10.39%），归母净利润 3.03亿元（-16.50%），扣非归母净利润 2.97 亿元（-18.33%），26Q2 单季营收 8.74 亿元（+0.92%），归母净利润 1.57 亿元（-22.47%），扣非归母净利润 1.54 亿元（-24.01%）。2026上半年收入增长主要来自海外市场收入增长，利润端受人民币升值导致的汇兑损失影响有所承压，剔除汇兑损失及所得税影响后归母净利润 3.73 亿元，同比增长 16.41%。

海外业务增速亮眼。分产品看，2026H1 公司内镜耗材类实现收入 14.04 亿元，占总收入 81%；肿瘤介入类实现收入 0.84 亿元，占总收入 5%；可视化类实现收入0.20 亿元，占总收入 1%。分地区看，2026H1 国内业务实现收入 6.3 亿元，同比下降 3%，占比 37%，国内业务受集采影响有所承压；海外业务实现收入 10.9 亿元，同比增长 21%，占比 63%，海外业务成为主要增长动力。

毛利率基本稳定，汇兑损失阶段性影响费用率。2026H1 公司毛利率为 64.85%（-0.04pp）。费用端，销售费用率 21.14%（-0.42pp），管理费用率 11.90%（-0.79pp），研发费用率 5.69%（+0.05pp），财务费用率 3.36%（+8.34pp），四费率 42.09%（+7.18pp）。财务费用率提升主要受人民币升值导致的汇兑损失影响；受财务费用率提升影响，公司归母净利率 17.56%（-5.65pp）。

创新产品持续放量，海外市场布局不断深化。公司持续推进创新产品及全球化布局，2026H1 创新产品收入占总收入 10%，同比增幅超过 40%；一次性内镜海外销售表现突出，美洲市场同比增长 60%，欧洲区域同比增长 50%以上，真空引流支架、三臂夹、冷圈套器等多款新品陆续放量。公司持续推进全球市场拓展及本地化渠道布局，完成美国 CONMED 三条产品线收购交割，海外业务增长空间进一步打开。

投资建议：考虑 2026年消化介入耗材国采的影响，下调盈利预测，2026-2028 年营收 35.0/39.4/44.8 亿元（原为 37.0/41.5/46.3 亿元），同比增速 10%/12%/14%，归母净利润 6.0/7.1/9.1 亿元（原为 6.7/7.8/9.4 亿元），同比增速 5%/18%/27%，当前股价对应 PE=24/20/16x，维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：安杰思为wind一致预期

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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