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资讯 海思科（002653）
2026 年中报点评：BD 出海验证国际化能力，创新管线价值逐步兑现
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 3,721 | 4,388 | 5,933 | 6,823 | 8,103 |
| 同比(%) | 10.92 | 17.91 | 35.22 | 15.00 | 18.76 |
| 归母净利润(百万元) | 395.46 | 259.58 | 783.34 | 910.59 | 1,113.14 |
| 同比(%) | 34.00 | (34.36) | 201.77 | 16.24 | 22.24 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.35 | 0.23 | 0.69 | 0.80 | 0.98 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 193.81 | 295.27 | 97.84 | 84.17 | 68.85 |
投资要点
◼ 事件： 2026年 8 月26 日，公司披露 2026 年半年度报告。（1）26H1 实现营业收入 30.96 亿元（同比 +54.71%，下同），归母净利润 8.51 亿元（+426.98%），扣非归母净利润 7.52 亿元（+324.18%）。（2）26H1 经营活动现金流净额 7.61 亿元（+117.55%），现金流与利润高度匹配；（3）环泊酚稳居国内静脉麻醉药市场份额第一，安瑞克芬 2025 年纳入医保后首年快速放量，克利加巴林、考格列汀持续渗透下沉市场。
◼ CFB 抑制剂全球竞争力凸显，第 5款 I 类创新药获批上市： 2026 年 7月思普可泮获批治疗 ，该药是全球首个每日一次口服 抑制剂，较诺华制药每日 次的伊普可泮依从性更优。（ ）该药入选 年年会的两项 期研究显示初治 具备优效、 经治患者显著改善贫血。（2）该药 IgA 肾病适应症已于 2025 年 10 月获 CDE 突破性治疗认定并进入 III 期临床，2026 年世界肾脏病大会披露 II 期 12 周 24h-UPCR 下降 49.8%（vs 伊普可泮 III 期 38.3%），跨临床对比疗效理想。（3）该药狼疮肾炎适应证推进中，多适应症拓展空间广阔。
◼ 年内第 5笔 BD交易，自免产品出海价值 15 亿美元：（1）2026 年 8 月26 日，公司与美国 Sentivera 签署临床前自免资产授权协议，公司获得首付款 4000 万美元现金+Sentivera 公司 17.5%股权+ 14.6 亿美元潜在里程碑+最高 10%销售额的特许权使用费+再许可收入分成。（2）公司自免领域潜力分子众多，其中自研口服小分子 HSK60002 临床前效果理想，在特应性皮炎一期试验中明确将检测皮肤 STAT6 蛋白水平变化，有望通过调控 STAT6 蛋白治疗自免疾病。（3）公司2026 年来已和 AirNexis、艾伯维、礼来、Nuvectis进行 BD，累计潜在总额超 75 亿美元。
◼ 21 个 I类创新药临床在研，麻醉镇痛/呼吸/自免/肿瘤/代谢全领域覆盖：（1）截至26H1，神经病理性疼痛药物克利加巴林、术后疼痛药物安瑞克芬、COPD吸入溶液 HL231、PNH药物优可盼均处于上市审评阶段。（2）Nav1.8 抑制剂 HSK55718、TYK2 抑制剂 HSK47388、STAT3 抑制剂 片公司预计 读出 期临床。（ ）公司称 抑制剂 HSK31858 片将陆续启动支气管哮喘、气道黏液高分泌 III期研究。
◼ 盈利预测与投资评级：公司已从“高投入研发期”全面步入“产品价值兑现期”， 款 类创新药上市 个在研 类创新药临床项目构建丰富管线梯队。我们预计 多款创新药放量加速 管线里程碑密集兑现，克利加巴林、安瑞克芬新适应症若获批将大幅扩容市场，维持 2026-2027年营业收入预测 亿元，新增 年营业收入预测 亿元。我们维持 2026-2027 年归母净利润预测 7.83/9.11 亿元，新增 2028年归母净利润预测 11.13亿元，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及预期、BD 协议生效及里程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。
2026 年 08 月 30 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 67.18 |
| 一年最低/最高价 | 42.38/80.83 |
| 市净率(倍) | 15.62 |
| 流通A股市值(百万元) | 36,074.76 |
| 总市值(百万元) | 76,645.16 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 4.30 |
| 资产负债率(%,LF) | 38.89 |
| 总股本(百万股) | 1,140.89 |
| 流通A股(百万股) | 536.99 |
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海思科三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2,834 | 5,360 | 5,822 | 6,673 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,386 | 3,048 | 3,173 | 3,544 |
| 经营性应收款项 | 1,084 | 1,760 | 2,033 | 2,405 |
| 存货 | 307 | 437 | 502 | 594 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 57 | 114 | 114 | 131 |
| 非流动资产 | 4,177 | 4,219 | 4,237 | 4,141 |
| 长期股权投资 | 139 | 139 | 139 | 139 |
| 固定资产及使用权资产 | 853 | 875 | 915 | 882 |
| 在建工程 | 1 | 12 | 19 | 41 |
| 无形资产 | 1,518 | 1,449 | 1,421 | 1,335 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 其他非流动资产 | 1,660 | 1,737 | 1,737 | 1,737 |
| 资产总计 | 7,011 | 9,578 | 10,059 | 10,815 |
| 流动负债 | 1,567 | 2,373 | 2,504 | 2,686 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 969 | 1,475 | 1,475 | 1,475 |
| 经营性应付款项 | 171 | 324 | 371 | 439 |
| 合同负债 | 12 | 27 | 31 | 37 |
| 其他流动负债 | 416 | 547 | 626 | 735 |
| 非流动负债 | 1,155 | 1,249 | 1,220 | 1,225 |
| 长期借款 | 1,002 | 1,102 | 1,102 | 1,102 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 其他非流动负债 | 144 | 138 | 108 | 113 |
| 负债合计 | 2,723 | 3,622 | 3,723 | 3,911 |
| 归属母公司股东权益 | 4,290 | 5,881 | 6,159 | 6,603 |
| 少数股东权益 | (2) | 75 | 177 | 300 |
| 所有者权益合计 | 4,288 | 5,956 | 6,336 | 6,904 |
| 负债和股东权益 | 7,011 | 9,578 | 10,059 | 10,815 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 4,388 | 5,933 | 6,823 | 8,103 |
| 营业成本(含金融类) | 1,265 | 1,579 | 1,814 | 2,131 |
| 税金及附加 | 59 | 77 | 89 | 105 |
| 销售费用 | 1,643 | 2,171 | 2,490 | 2,958 |
| 管理费用 | 446 | 581 | 662 | 770 |
| 研发费用 | 804 | 1,124 | 1,296 | 1,540 |
| 财务费用 | 8 | 0 | (39) | (42) |
| 加:其他收益 | 154 | 297 | 341 | 405 |
| 投资净收益 | (17) | 119 | 136 | 162 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (9) | (1) | (1) | (1) |
| 资产处置收益 | (22) | 53 | 34 | 41 |
| 营业利润 | 267 | 868 | 1,022 | 1,249 |
| 营业外净收支 | 6 | 2 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 274 | 870 | 1,022 | 1,249 |
| 减:所得税 | 14 | 9 | 10 | 12 |
| 净利润 | 260 | 861 | 1,012 | 1,237 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 77 | 101 | 124 |
| 归属母公司净利润 | 260 | 783 | 911 | 1,113 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.23 | 0.69 | 0.80 | 0.98 |
| EBIT | 325 | 870 | 983 | 1,207 |
| EBITDA | 609 | 1,204 | 1,344 | 1,582 |
| 毛利率(%) | 71.16 | 73.38 | 73.41 | 73.70 |
| 归母净利率(%) | 5.92 | 13.20 | 13.35 | 13.74 |
| 收入增长率(%) | 17.91 | 35.22 | 15.00 | 18.76 |
| 归母净利润增长率(%) | (34.36) | 201.77 | 16.24 | 22.24 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 786 | 496 | 1,033 | 1,150 |
| 投资活动现金流 | (156) | (218) | (199) | (77) |
| 筹资活动现金流 | (292) | 1,392 | (704) | (700) |
| 现金净增加额 | 331 | 1,652 | 135 | 371 |
| 折旧和摊销 | 283 | 335 | 361 | 375 |
| 资本开支 | (319) | (335) | (346) | (239) |
| 营运资本变动 | 182 | (565) | (207) | (297) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 3.83 | 5.15 | 5.40 | 5.79 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,141 | 1,141 | 1,141 | 1,141 |
| ROIC(%) | 4.99 | 11.63 | 11.14 | 12.98 |
| ROE-摊薄(%) | 6.05 | 13.32 | 14.78 | 16.86 |
| 资产负债率(%) | 38.84 | 37.81 | 37.01 | 36.16 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 295.27 | 97.84 | 84.17 | 68.85 |
| P/B (现价) | 17.54 | 13.03 | 12.44 | 11.61 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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