晨会聚焦260831

晨会提要

【宏观与策略】

宏观快评:Jackson Hole点评-刀子嘴、豆腐心？

宏观周报:宏观经济周报-政策集中落地，内需何时回暖？

宏观周报:多资产周报-煤炭价格持续上行

固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260824-20260828）

固定收益周报:超长债周报-MLF缩量1000亿，超长债继续回调

固定收益周报:公募REITs周报（第81期）-延续修复行情，超跌板块领涨

策略专题:再平衡仍是主题

策略周报:全球加息潮渐起——每周海内外重要政策跟踪

策略周报:6月底以来长线外资回流港股近千亿——8月第4周全球外资周观察

海外市场专题:港股市场速览-互联网权重股带动市场回落，医药维持强势

海外市场专题:美股市场速览-市场小幅回升，行业间资金流动放缓

【行业与公司】

传媒行业快评:美股AI核心公司财报跟踪系列-AI硬件景气延续，软件商业化加速验证

房地产行业快评:房地产现房销售新规点评-短期会有情绪冲击，但长期利大于弊

房地产行业专题:AI基建研究系列专题-数据中心模块化建造：AI基建新范式

医药行业专题:创新药盘点系列报告（28）：重度哮喘生物制剂还有哪些升级空间？

农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（218）-肉牛价格维持加速上行，超强厄尔尼诺或催化农产品新周期

电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年8月第2期）-锂电产业链持续产销两旺，业绩维持高速增长趋势

华能国际(600011.SH) 财报点评:燃料成本下降幅度小于电价下降幅度，业绩有所承压

中国广核(003816.SZ) 财报点评:26H1业绩修复，广西核电可持续发展价格结算机制卓有成效

电投绿能(000875.SZ) 财报点评:Q2盈利拐点显现，绿色燃料商业化迈出关键一步

川能动力(000155.SZ) 财报点评:锂矿放量驱动业绩高增，风光扩容打开中长期成长空间

福瑞达(600223.SH) 财报点评:化妆品驱动收入提速，利润端边际改善

贝泰妮(300957.SZ) 财报点评:经营拐点逐步显现，多品牌矩阵加速成长

潮宏基(002345.SZ) 财报点评:上半年净利润增长27%，金价扰动下突显经营韧性

第一创业(002797.SZ) 财报点评:固收优势巩固，多元增长并行

中国人寿(601628.SH) 财报点评:投资收益靓丽，价值增长强劲

瑞达期货(002961.SZ) 财报点评:经纪弹性突出，资管优势稳固

中国太保(601601.SH) 财报点评:稳健向好，分红落地

东方证券(600958.SH) 财报点评:多业务协同共振，经营质效提升

中金公司(601995.SH) 财报点评:整合推进，海外与高端财富业务弹性释放

中国财险(02328.HK) 财报点评:承保投资双驱动，COR显著改善

华泰证券(601688.SH) 财报点评:国际化步入收获期，AI开辟增长极

新凤鸣(603225.SH) 财报点评:二季度盈利大幅改善，涤纶长丝供需边际向好

亚钾国际(000893.SZ) 财报点评:小东部产能持续爬坡，公司钾肥量价齐升

中国石油(601857.SH) 财报点评:上游业务利润同环比高增，第二季度归母净利润556亿

三峡旅游(002627.SZ) 财报点评:省际游轮产品景气验证，新曲线进入加速释放周期

拼多多(PDD.O) 海外公司财报点评:费用率保持稳健，持续推进生态治理

金山云(03896.HK) 海外公司财报点评:独立云厂商稀缺标的，AI浪潮驱动智算云业务高增

三全食品(002216.SZ) 财报点评:2026年第二季度收入同比增加7.7%，渠道结构持续优化

农夫山泉(09633.HK) 海外公司财报点评:经营韧性凸显，盈利能力平稳略升

安井食品(603345.SH) 财报点评:2026年第二季度收入稳健增长，利润受减值扰动

珞石机器人(03752.HK) 深度报告:国产工业与协作机器人领先玩家，具身智能打开增量空间

老铺黄金(06181.HK) 财报点评:上半年净利润增长88%，产品持续迭代更新

菜百股份(605599.SH) 财报点评:上半年整体业绩增长稳健，产品创新稳步推进

成都银行(601838.SH) 财报点评:净息差回升，资产质量优异

浙商银行(601916.SH) 财报点评:业绩正增长，对公信贷扩张较好

杭州银行(600926.SH) 财报点评:对公信贷投放强劲，净息差上行

常熟银行(601128.SH) 财报点评:业绩韧性强，成本优化

中国海油(600938.SH) 财报点评:油气产品量价齐升，上半年归母净利润同比增长23%

龙佰集团(002601.SZ) 财报点评:二季度盈利环比修复，钛白粉出口回暖

江西铜业(600362.SH) 财报点评:受益于铜和硫酸涨价，主营业务利润显著提升

盐湖股份(000792.SZ) 财报点评:钾锂成本优势突出，盈利能力显著扩张

南网储能(600995.SH) 财报点评:上半年归母净利润增长33.6%，抽蓄密集投产+新型储能蓄势待发

招商证券(600999.SH) 财报点评:股权高增，财富提质

永安期货(600927.SH) 财报点评:风险管理扩张，新增长路径探索

安踏体育(02020.HK) 海外公司财报点评:上半年收入与核心利润均增长13%，FILA经营利润率提升

特步国际(01368.HK) 海外公司财报点评:上半年主品牌收入微降专业品牌稳健增长，公司下调全年指引

中烟香港(06055.HK) 财报点评:上半年收入阶段性承压，业务结构优化提升盈利

思摩尔国际(06969.HK) 财报点评:上半年收入同比+19.9%，HNB高速增长

蔚蓝锂芯(002245.SZ) 财报点评:产品结构持续优化，利润维持高速增长

德业股份(605117.SH) 财报点评:海外储能持续高增，电池包加速放量打开成长空间

【金融工程】

金融工程专题报告:海外资管机构月报-7月美国主动管理型ETF规模占比达13%，年内净流入超四千亿美元

金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第258期）

金融工程周报:主动量化策略周报-微盘与红利齐涨，四大主动量化组合本周均战胜股基指数

金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，中证1000增强组合年内超额20.51%

金融工程周报:ETF周报-上周证券、军工主题ETF领涨，创业板类ETF净申购59亿

金融工程周报:基金周报-基金首次披露盈利投资者数量占比，QDII投资额度新增68.4亿美元

金融工程日报:市场冲高回落，农业化工领涨、双创回调明显

【发展研究】

专题研究:专题研究报告-产业金融中心发展的国内外经验及对深圳的启示

宏观与策略

宏观快评:Jackson Hole点评-刀子嘴、豆腐心？

8月28日，美联储主席沃什在Jackson Hole全球央行年会发表讲话，围绕美国通胀与就业形势、货币政策目标与工具、金融条件、前瞻指引以及美联储沟通和公信力等问题阐述政策立场。

证券分析师：田地（S0980524090003）；

邵兴宇（S0980523070001）；

董德志（S0980513100001）

宏观周报:宏观经济周报-政策集中落地，内需何时回暖？

生产端景气整体走弱。地产链和机电产品生产景气边际回落，基建相关生产活跃度整体企稳，纺服和包装材料景气明显改善。整体来看，工业品生产再度转弱，行业分化仍然明显，地产周期与制造业需求不足仍是主要制约。

消费修复动能依然偏弱。市内出行活跃度边际回落，线上物流虽环比改善，但表现弱于季节性；汽车销量小幅回升、同比降幅有所收窄，但尚未摆脱磨底状态；电影票房环比明显下降，不过同比仍保持较快增长，表明服务消费仍具韧性，后续需关注假期结束后需求能否延续。

外贸发运显著修复，航运风险仍处高位。随着台风影响消退，港口货物及集装箱吞吐量明显回升，实物量已恢复至7月底附近；出口集装箱运价止跌回升，多数航线运力同步扩张。与此同时，霍尔木兹海峡通航仍受限制，美伊表述分歧加大，能源与航运风险溢价仍可能维持高位，油轮绕航及保险成本或继续承压。

房地产政策集中落地，市场企稳仍待验证。新房成交环比回升、同比降幅收窄，但仍处近年同期低位；二手房成交环比略有回落，土地成交规模则有所改善，房价高频指标整体仍然承压。《关于完善商品住房销售制度的通知》发布，预售门槛提高有助于降低交付风险；房贷期限延长和偿债收入比上调有助于降低购房者月供压力，但政策向销售和价格企稳的传导仍需观察。

政府债券发行提速，资金投放“缩长增短”。政府债发行进度仍慢于去年，但差距继续缩小；《地方附加税法（征求意见稿）》发布，以税费平移为主，对企业实际税负影响总体中性。央行加大短期流动性投放，跨月资金压力有所缓解，但MLF缩量续作、同业存单利差上升，表明中长期负债成本尚未同步改善。

风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。

证券分析师：王奕群（S0980525110002）；

田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

宏观周报:多资产周报-煤炭价格持续上行

煤炭价格持续上行。8月以来，动力煤与焦煤价格同步加速上行。这轮上涨的性质是供给收缩、财政预期、能源安全溢价三重宏观力量叠加的结果。其一，供给端的安监冲击是结构性约束。5月山西矿难后，矿山安全生产突出问题整治贯穿整个下半年，这与此前2016年供给侧结构性改革、2021年能耗双控一脉相承，是高质量发展背景下对煤炭供给的持续收紧。供给从宽松转向紧平衡，是价格上涨的根基。其二，财政发力预期改善需求侧定价。7月政治局会议后，人民日报钟才文连发四文，财政部表态实施更加积极财政，新华社刊文称正确政绩观学习教育基本结束，市场解读为下半年地方政府投资将加码，投资止跌回稳预期升温。其三，能源安全溢价抬升价格中枢。霍尔木兹海峡通航受阻、俄乌冲突延续，全球能源供应链风险溢价上升；能源转型下全球煤炭长期资本开支不足，过去十年碳中和导向使传统化石能源投资持续收缩，新建产能周期长、供给弹性从高弹性变为低弹性，任何扰动都容易放大价格波动。进口煤成本随之上升，形成对国内煤价的支撑。短期看，到国庆节前产地供应恢复缓慢、蒙煤通关低位难以快速恢复，叠加金九银十旺季和冬储补库临近，煤炭基本面维持偏强，回调偏多。中期看，蒙煤通关有逐步恢复可能，下游阶段性补库结束后，终端弱需求会重新显现，价格存在回调压力。

多资产图景：

整体收益方面，本周（8月22日至8月29日），权益方面，沪深300下跌0.22%，恒生指数下跌1.64%，标普500上涨0.49%；债券方面，中债10年上涨1.11BP，美债10年下跌1BP；汇率方面，美元指数上涨0.85%，离岸人民币贬值0.16%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨2.65%，伦敦金现下跌0.43%，伦敦银现上涨1.08%，LME铜上涨1.71%，LME铝下跌0.16%，WTI原油下跌4.21%。

资产比价方面，本周金银比数值为64.95，较上周下降0.98；铜油比数值为174.29，较上周上升10.13；铜螺比数值为34.66，较上周下降0.49；金铜比数值为0.32，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.16，较上周下降0.01；AH 股溢价数值为122.79，较上周上升1.84。

库存方面，最新一周原油库存为44970万吨，较上周下降420万吨；螺纹钢库存为511万吨，较上周下降6万吨；阴极铜库存为72428吨，较上周下降17120吨；电解铝库存为77万吨，较上周下降2万吨。

资金行为方面，最新一周美元多头持仓29042张，较上周下降540张，空头持仓10360张，较上周下降143张；黄金ETF规模3351万盎司，较上周下降15万盎司。

风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。

证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）；

田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260824-20260828）

我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

本周新增项目信息：（部分项目因合规原因未予列示）

1.浙江富春江通信集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已受理，拟发行规模为8亿元，正股为杭电股份（603618.SH），主承销商为国海证券，交易所更新日期为2026年8月27日；

2.四川长虹电子控股集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已受理，拟发行规模为60亿元，正股为华丰科技（688629.SH）/四川长虹（600839.SH），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2026年8月25日。

风险提示

项目获批进度不及预期，经济增速下滑

证券分析师：吴越（S0980525080001）；

赵婧（S0980513080004）

固定收益周报:超长债周报-MLF缩量1000亿，超长债继续回调

超长债复盘：上周资金面总体平稳，8月MLF缩量1000亿，A股大幅反弹避险情绪降温，债市继续调整，超长债继续下跌。成交方面，上周超长债交投非常活跃，交投活跃度小幅回落。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走平。

超长债投资展望：

30年国债：截至8月28日，30年国债和10年国债利差为45BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，7月CPI为0.5%，PPI为3.5%，通缩风险缓解。我们认为，三季度债市存在交易性机会。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，7月以来科技股全面回调，避险情绪升温；再次，政治局会议提到“适时调整货币政策工具”，降息预期升温。近期30-10利差小幅压缩，预计短期利差仍有继续压缩的空间。

20年国开债：截至8月28日，20年国开债和20年国债利差为7BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，7月CPI为0.5%，PPI为3.5%，通缩风险缓解。我们认为，三季度债市存在交易性机会。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，7月以来科技股全面回调，避险情绪升温；再次，政治局会议提到“适时调整货币政策工具”，降息预期升温。考虑到品种利差偏低，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。

一级发行：上周超长债发行量大增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。

成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅回落。

收益率：上周资金面总体平稳，8月MLF缩量1000亿，A股大幅反弹避险情绪降温，债市继续调整，超长债继续下跌。

利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差走平，绝对水平偏低。

风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

季家辉（S0980522010002）

固定收益周报:公募REITs周报（第81期）-延续修复行情，超跌板块领涨

主要结论：本周REITs市场全线收涨，表现优于股债指数，前期超跌板块领涨，产权类弹性显著强于经营权类。中证REITs指数涨1.4%，所有板块REITs均收涨。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证REITs>中证转债>中证全债>沪深300。截至2026年8月28日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值高104BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为373BP。

中证REITs指数周涨跌幅为+1.4%，年初至今涨跌幅为-8.5%。截至2026年8月28日，中证REITs（收盘）指数收盘价为712.5点，整周（2026/8/24-2026/8/28）涨跌幅为1.4%，表现优于中证转债（0.9%）、中证全债指数（0.0%）、沪深300指数（-0.2%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证全债（+3.0%）>中证转债（+0.8%）>沪深300（-0.4%）>中证REITs（-8.5%）。近一年中证REITs指数回报率为-16.7%，波动率为8.4%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在8月28日为2342亿元，较上周增加68亿元；全周日均换手率为0.48%，较前一周增加0.05%。

所有板块均收涨，产业园REITs涨幅领先。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为3.1%、0.7%。从不同项目类型REITs来看，所有类型REITs均收涨。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为建信中关村REIT（+18.40%）、中金湖北科投光谷REIT（+11.74%）、博时蛇口产园REIT（+8.29%）。

数据中心REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，数据中心REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为1.1%；园区REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额23.9%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为建信中关村REIT（1314万元）、南方润泽科技数据中心REIT（1294万元）、博时蛇口产园REIT（851万元）。

证监会发布《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》，推动REITs高质量发展。8月28日，证监会正式发布《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》，体现发展与规范并重的监管取向。《意见》提出盘活存量资产，拓宽房地产开发企业等权益融资渠道，支持依托符合条件的租赁住房、城市更新等项目发行REITs，或者作为扩募资产装入已上市REITs，同时稳慎推进商业不动产REITs发展。

国家发改委支持民营企业参与基础设施REITs发行。8月28日，国家发改委联合有关部门召开全国投资工作推进会议，会议提出抓紧推出一批吸引民营企业参与的重大项目，支持民营企业参与基础设施REITs发行，激发民间投资活力。

风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。

证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）；

赵婧（S0980513080004）

策略专题:再平衡仍是主题

核心结论： ①6月底以来市场步入再平衡，资源红利、消费等板块均有不错表现。②从交易拥挤度、超额收益视角看，目前AI硬件已降温、但热度消化未完，非AI领域多数未回到5月高点。②结合市场环境、政策催化看，再平衡有望延续，科技成长内部有望向AI应用扩散，关注地产内需、有色资源品等。

6月底以来市场再平衡，红利资源、泛消费等均有表现。二季度科技成长极致分化之后，6月底以来市场步入再平衡阶段。随着科技板块退潮，红利、消费等非AI领域“多点开花”：一是资源红利板块表现亮眼，煤炭（自6月底以来最大涨幅为27.2%，下同）、有色（25.7%）、石化（23.7%）等资源红利涨幅居前；二是泛消费领域出现轮涨，其中基本面相对更优的医药（18.8%）弹性更大，农林牧渔（18.0%）、社服（16.4%）、食品饮料（13.5%）等消费板块同样明显上涨；三是金融领域有所表现，银行（13.7%）凭借防御属性表现较强。此外，8月初以来通信、电子等科技硬件也出现反弹，不过非AI领域延续上涨，市场风格再平衡仍在延续中。从行情极致程度看，我们以申万二级行业滚动三个月收益率的标准差作为观测指标，可以发现该指标在6月末时处在均值向上两倍标准差以上的极值水平，此后极致程度快速收敛，目前已回落至历史均值附近。从交易拥挤度、超额收益视看，再平衡仍有空间。从交易拥挤度看，AI硬件领域已明显降温，历史上高景气行业往往存在M顶，电子、通信板块调整幅度接近历史M顶第一个高点至谷底的上沿，较历史均值尚有差距。非AI行业热度回升，但目前多数较5月市场高点时仍有差距。从超额收益看，电子、通信已走出超涨区域，不过动量还未向上有色、煤炭等资源品尚在超跌区。行业再平衡有望延续。结合当前再平衡进展、市场环境、产业及政策催化看，板块轮动与结构扩散或将延续。我们对8月以来行情进行归因，近期反弹是超跌反弹，基本面因子贡献相对有限，因此市场对科技板块反弹持续性的信心略显不足。本次科技二次行情的开启，或仍待美元流动性、交易拥挤度、产业叙事积极因素积累。二是近期地产政策优化利好相关板块。8月28日，住建部等多部门联合发布一系列房地产新政，涉及住房销售制度改革、信贷制度改革、以及资本市场支持等。本次地产政策改革有望稳定房地产预期，推动地产发展步入新模式，内需板块有望迎来向上机遇。三是结合市场环境看，牛市中后期行业多轮涨。当前市场已处于牛市中后期，目前仍有近六成行业对应3500点以下，参考历史经验看，前期滞涨板块仍具补涨和轮涨空间。8月以来A股行情有所反弹，结合当前宏观政策环境和市场情绪看，我们认为市场震荡上行将继续，当前仍处在牛市之中。结构上，关注成长板块内部扩散，以及地产、资源品等相关领域。 风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。

证券分析师：吴信坤（S0980525120001）；

刘颖（S0980526040001）

策略周报:全球加息潮渐起——每周海内外重要政策跟踪

国内宏观：8月21日，国务院常务会议部署新一代通信网建设、清理拖欠企业账款等工作，统筹推进基础网络、空间网络、国际网络和融合网络建设，普及新一代智能终端，培育智慧城市、智能制造等高价值场景；要求加快加力清理拖欠企业账款，用好专项债券、专项再贷款等政策。8月27日，国家知识产权局等两部门提出《关于加强知识产权数据资源开发利用的意见》，推进知识产权数据共享开放和公共数据授权运营；同日，发改委印发《物流网建设实施方案》，围绕国家物流枢纽、骨干通道、城乡配送和多式联运体系完善物流基础设施网络。

产业政策：8月21日，财政部等三部门扩大财政贴息政策覆盖范围，将符合条件的中小微民营企业新发放流动资金贷款及信用卡各类分期业务纳入支持。8月25日，国家发展改革委召开“六网协同”协调推进工作会，提出完善多元化投融资模式，分类细化财政、金融、投资、价格等支持政策，创新政策工具和政策组合。8月26日，国家医疗保障局印发《关于做好长期护理保险支付管理工作的指导意见》，统一规范长期护理保险支付范围、支付方式和支付标准。同日，工信部将加快新一代通信网、算力网建设，加强6G核心技术攻关、技术试验和标准研制，为商用做好准备。8月27日，工业和信息化部等四部门开展道路机动车辆产品生产一致性和质量提升专项行动，集中整治道路机动车辆产品生产一致性、可靠性、耐久性和新技术测试验证等问题。

地方政策：8月24日，上海市人民政府印发《上海市加快推进新型工业化构建现代化产业体系“十五五”规划》，提出全链条推动集成电路关键核心技术攻关，建设张江、临港、嘉定“一体两翼”世界级产业集群。8月25日，成都市人民政府将申请住房公积金贷款的最低首付款比例为15%，并给予一年期限、20%的利息补贴。8月26日，辽宁省人民政府办公厅印发《辽宁省“十五五”水安全保障规划》。8月27日，福建省人民政府印发《福建省“十五五”卫生健康发展规划》。

海外政策：8月22日，加拿大拒绝在最后期限前与美国最终敲定贸易协议，美国随后依据第338条款，对部分加拿大进口商品加征50%关税。8月24日，美国启动“经济放逐行动”，进一步强化对伊朗经济与金融制裁，重点切断伊朗与全球金融、航运、能源和贸易体系的联系。8月27日，韩国银行将基准利率上调25个基点至3.00%，为连续第二次加息。同日，伊朗与阿曼仍在磋商霍尔木兹海峡相关协议细节，伊朗称已就控制水域占比及收益分配达成原则性共识，并提出美国结束港口封锁、赔偿及取消制裁等条件。

风险提示：政策和资本市场存在不确定性。

证券分析师：吴信坤（S0980525120001）；

杨锦（S0980526020001）；

刘颖（S0980526040001）

策略周报:6月底以来长线外资回流港股近千亿——8月第4周全球外资周观察

核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型外资流入140亿港元，灵活型外资流入270亿港元，港股通流出231亿港元。③亚太市场：外资最近一周流出日本，流出韩国，7月流入印度。④美欧市场：7月资金流出欧洲，流入美国。

A股：最近一周北向资金可能小幅净流出。最近一周（2026/8/24-2026/8/28，下同）交易日期间北向资金估算净流出24亿元，前一周（2026/8/17-2026/8/21，下同）估算净流出12亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入0.5亿元，前一周估算净流入11亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中中际旭创（本周陆股通双向成交总金额为275亿元，占个股当周交易金额比重的11%，下同）、宁德时代（162亿元、19%）、新易盛（159亿元、10%）成交较为活跃。

港股：6月底以来长线外资回流港股近千亿。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/8/19-2026/8/25）各类资金合计流入港股市场142亿港元，其中稳定型外资流入140亿港元，灵活型外资流入270亿港元，港股通流出231亿港元，中国香港或大陆本地资金流出30亿港元。行业层面，最近一周外资流入医药生物、ETF、半导体等较多，港股通流入可选消费零售、软件服务、机械等较多。

亚太市场：外资最近一周流出日本，流出韩国，7月流入印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本、韩国、印度股市。日本股市方面，截至8/17最新一周，海外投资者当周净流出日本股市4141亿日元，前一周流入2109亿日元，2023年以来累计净流入19.2万亿日元。韩国股市方面，截至8/27，海外投资者当周净流出韩国股市73460亿韩元，前一周流入12170亿韩元，2023年以来累计净流出154.5万亿韩元。印度股市方面，7月海外机构投资者流入印度股市21.2亿美元，前一月为流出51.6亿美元，2023年以来累计净流出252亿美元。

美欧市场：7月资金流出欧洲，流入美国。在美欧市场中我们主要跟踪美国市场和欧洲市场。美国股市方面，7月全球共同基金资金净流入美国权益市场731亿美元，前一月流入996亿美元，2020年以来累计净流入11175亿美元。欧洲股市方面，7月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为-6.9亿美元、-3.0亿美元、0.2亿美元，前一月分别为26.8亿美元、4.2亿美元、12.8亿美元。

风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。

证券分析师：吴信坤（S0980525120001）；

余培仪（S0980526010001）；

陆嘉瑞（S0980526070002）

海外市场专题:港股市场速览-互联网权重股带动市场回落，医药维持强势

股价表现：互联网权重股带动市场回落，医药维持强势

本周，恒生指数-1.6%（上周+3.6%），恒生综指-1.4%（上周+3.2%）。风格方面，小盘（恒生小型股+1.0%）＞中盘（恒生中型股+0.3%）＞大盘（恒生大型股-1.8%）。

主要概念指数均有所上涨。上涨幅度较大的主要有恒生生物科技（+0.5%）；下跌幅度较大的主要有恒生互联网（-3.5%）。

国信海外选股策略组合净值均有所下跌。下跌幅度较大的主要有ROE策略进攻型（-4.4%）。

14个行业上涨，15个行业下跌，1个基本持平。涨幅较大的主要有：轻工制造（+4.9%）、煤炭（+3.8%）、钢铁（+2.9%）、基础化工（+2.5%）、有色金属（+2.1%）；跌幅较大的主要有：商贸零售（-5.0%）、消费者服务（-3.7%）、电力设备及新能源（-3.4%）、通信（-2.8%）、机械（-2.5%）。

估值水平：整体估值回落，汽车显著下降

本周，恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率，后同）-1.9%至10.6x；恒生综指估值-1.4%至10.4x。

主要概念指数估值均多数下行。上升幅度较大的主要有恒生消费（+0.6%至12.4x）；下降幅度较大的主要有恒生汽车（-6.6%至11.4x）。

国信海外选股策略组合估值均有所下行。下降幅度较大的主要有ROE策略进攻型（-7.1%至13.3x）。

10个行业估值上升，19个行业估值下降。估值上升幅度较大的主要有：基础化工（+35.7%）、国防军工（+18.1%）、轻工制造（+5.3%）、建材（+5.1%）、煤炭（+3.6%）；估值下降幅度较大的主要有：汽车（-6.7%）、商贸零售（-5.3%）、消费者服务（-5.1%）、房地产（-4.3%）、交通运输（-3.4%）。

业绩预期：整体稳步上修，汽车与医药上修幅度领先

恒生指数EPS（动态预期12个月正数EPS，后同）较上周+0.3%（上周+0.0%）；恒生综指EPS较上周+0.4%（上周+0.0%）。

主要概念指数EPS预期分化。上修幅度较大的主要有恒生汽车（+4.8%）；下修幅度较大的主要有恒生消费/恒生互联网（-1.1%）。

国信海外选股策略组合EPS预期分化。上修幅度较大的主要有ROE策略进攻型（+3.0%）；下修幅度较大的主要有自由现金流30（-0.5%）。

19个行业EPS上修，9个行业EPS下修，1个基本持平。上修的主要有：汽车（+4.7%）、医药（+3.3%）、建筑（+3.0%）、房地产（+2.4%）、石油石化（+2.3%）；下修的主要有：基础化工（-24.4%）、国防军工（-14.1%）、建材（-4.0%）、食品饮料（-1.7%）、钢铁（-0.6%）。

风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

张熙（S0980522040001）

海外市场专题:美股市场速览-市场小幅回升，行业间资金流动放缓

价格走势：整体小幅回升，大盘跑赢小盘

本周，标普500指数+0.5%（上周-1.4%），纳斯达克综指+0.8%（上周-2.1%）。

风格：大盘价值（罗素1000价值+0.4%）＞大盘成长（罗素1000成长+0.3%）＞小盘价值（罗素2000价值-0.8%）＞小盘成长（罗素2000成长-2.2%）。

9个行业上涨，15个行业下跌。上涨的主要有：软件与服务（+6.2%）、技术硬件与设备（+2.0%）、零售业（+1.7%）、媒体与娱乐（+1.6%）、电信业务（+1.4%）；下跌的主要有：汽车与汽车零部件（-3.8%）、制药生物科技和生命科学（-2.8%）、资本品（-2.3%）、耐用消费品与服装（-2.0%）、能源（-1.9%）。

资金流向：整体流入放缓，行业内流动较低

本周，标普500成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为+29.5（亿美元，下同），上周为+101.1，近4周为+582.9，近13周为+76.8。

8个行业资金流入，16个行业资金流出。资金流入的主要有：软件与服务（+58.1）、媒体与娱乐（+7.1）、零售业（+3.0）、医疗保健设备与服务（+1.0）、银行（+0.5）；资金流出的主要有：技术硬件与设备（-11.8）、资本品（-6.9）、半导体产品与设备（-6.7）、汽车与汽车零部件（-6.1）、公用事业（-1.6）。

盈利预测：半导体带动整体市场显著上修

本周，标普500成分股动态未来12个月EPS预期+1.5%，上周+0.4%。

20个行业盈利预期上修，3个行业盈利预期下修，1个基本持平。上修的主要有：半导体产品与设备（+7.3%）、食品与主要用品零售（+0.7%）、制药生物科技和生命科学（+0.5%）、软件与服务（+0.4%）、技术硬件与设备（+0.4%）；下修的主要有：能源（-0.3%）、媒体与娱乐（-0.3%）、零售业（-0.2%）。

风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

张熙（S0980522040001）

行业与公司

传媒行业快评:美股AI核心公司财报跟踪系列-AI硬件景气延续，软件商业化加速验证

CRM / CRWD / NVDA发布最新季度财报，整体表现优异。

国信传媒/计算机观点：1）AI相关公司财报表现呈现硬件高景气持续的同时，软件SaaS在AI应用推动下营收业绩出现超预期增长的特征：英伟达在接近千亿美元单季收入规模下仍保持双位数环比增长，说明从订单与交付端看，AI算力需求景气度仍在提升；Salesforce与CrowdStrike的共同特点则是订单、ARR等前瞻指标明显好于当期收入，AI产品开始进入收入贡献阶段。下一阶段AI产业投资主线有望从单一的算力扩张，向更为健康的“算力基础设施持续景气+软件及应用商业化兑现”双轮驱动的形态演进；

2）NVIDIA（NVDA）：高基数下增长再提速，Rubin开启下一轮产品周期。Q2收入962.21亿美元、同比+106%、环比+18%，Data Center收入890亿美元、同比+117%；Q3收入指引中值1080亿美元，环比继续增长12.2%。Vera Rubin已进入全面量产。从业绩和下季指引看，算力需求仍保持强劲，下一阶段更值得关注Rubin爬坡速度、系统交付以及毛利率变化；

3）Salesforce（CRM）：订单端继续改善，AI商业化提速。Q2营收113.45亿美元、同比+11%，cRPO固定汇率同比+14%，前瞻订单指标继续快于收入增速；Agentforce+Data360 ARR接近39亿美元、同比+210%。后续重点关注有机订阅收入增速表现；

4）CrowdStrike（CRWD）：ARR增长重新加速，Flex继续放大平台化优势。Q2营收14.71亿美元、同比+26%，期末ARR 58.4亿美元、同比+25%，净新增ARR 3.33亿美元、同比+51%并创历史新高；Falcon Flex ARR超过22.9亿美元、同比+101%，采用6个以上模块的客户占比升至51%。合同端增长明显快于收入确认，同时盈利与现金流继续改善，平台整合与多模块渗透持续改善。

风险提示：AI基础设施需求增长不及预期；Rubin等新产品量产及供应链爬坡不及预期；产品结构及供应链成本导致毛利率低于预期；第三方融资扩张及终端需求质量风险；技术迭代、商业化及政策变化风险；软件业务被大模型替代风险、AI应用落地不及预期等。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

熊莉（S0980519030002）；

艾宪（S0980524090001）

房地产行业快评:房地产现房销售新规点评-短期会有情绪冲击，但长期利大于弊

2026年8月28日，住建部、自然资源部、金融监管总局发布了《关于完善商品住房销售制度的通知》，主要内容为完善商品住房预售管理、有力有序推行商品住房现房销售和加强政策措施协同。

国信地产观点：1）核心是新老划断、预售完善、优先现房，符合市场早前预期；2）对房企的短期影响：IRR大幅下降、利润率提升、ROIC可上可下；3）对房企的长期影响：金融属性再削弱，走向制造业模型；4）对土地市场的影响：短期接近停摆、长期地价受压；5）纠正常见误区：现房销售并不一定导致房企现金流断裂、利润率下降或利空房地产开发；6）风险提示：相关支持政策不及预期；外部环境变化等导致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。

证券分析师：任鹤（S0980520040006）；

王粤雷（S0980520030001）；

王静（S0980522100002）

建筑行业专题:AI基建研究系列专题-数据中心模块化建造：AI基建新范式

AI算力"当期贵、远期便宜"，建设工期长度至关重要。高端GPU多通过远期合约预售锁定，即时供给稀缺，近端租金显著高于远期，算力芯片代际迭代又持续压低远期租金。云厂商因此把"尽快投运"视为核心竞争手段，建设周期直接决定项目收益。

AIDC机柜功率密度持续抬升叠加全球系统性缺工，传统现场建造模式难以胜任更高的工期要求。单机柜功率密度已从通用云时代十余千瓦跃升至百千瓦级并继续向兆瓦级演进，结构荷载、液冷、供配电、高密度布线等环节复杂度同步上升，施工工序与调试周期被显著拉长。而传统施工模式下，机电、暖通等专业工种结构性短缺、培养周期长达数年，高密度施工恰恰最依赖这些紧缺工种，形成无法逾越的刚性供给瓶颈。

模块化建造把复杂系统拆解为工厂预制、现场拼装的标准化单元，是应对工程高复杂度与工期约束的必然选择。其核心价值在于让越来越多复杂系统脱离现场、实现标准化制造，目前全球已有相当比例的新建数据中心采用模块化或预制化策略，阿里云将大型AIDC交付周期压缩至约100天，标志全模块化已从示范项目落地进入规模化复制阶段。

纯建造成本口径下模块化优势有限，工期压缩才是经济效益的核心来源。模块化方案与传统模式建造成本大体相当，但可实现显著压缩现场工期；以典型60MW数据中心为例，工期每缩短一个月即带来约2000万美元级的净收益，对现金流紧张、依赖外部融资的云厂商而言，缩短建设期还能直接降低利息支出，考虑收入前移价值和资金成本节约效应，采用模块化建设的数据中心可综合降低成本约15%。

AIDC建筑与设施投资空间广阔，模块化集成市场正自低渗透率快速扩容，模块系统集成是弹性最大的受益环节。全球AIDC建筑与设施投资规模接近2000亿美元量级，而狭义口径下的全模块化渗透率当前不足5%，随着头部云厂相继将全模块化确立为主要交付方案，市场具备数倍扩容空间。商业模式上，超大规模云厂商自主定义规格、直采核心设备并委托集成商完成预制拼装，是当前的主流模式；全栈设备商凭成套产品优势有望在未来主导边缘算力市场。受益环节上，模块集成商订单从无到有、更具业绩弹性；同时，海外模块化进程快于国内，预计具备海外产能与海外交付能力的模块集成商将率先受益。

风险提示：下游资本开支不及预期的风险、测算与假设偏乐观的风险、地缘政治与海外市场准入风险、技术迭代不确定性风险、竞争加剧的风险。

证券分析师：任鹤（S0980520040006）；

朱家琪（S0980524010001）

医药行业专题:创新药盘点系列报告（28）：重度哮喘生物制剂还有哪些升级空间？

重度哮喘以T2炎症驱动为主，但不同患者的疾病驱动通路存在明显异质性，生物标志物分层决定现有疗法的疗效天花板。EOS、FeNO及allergic sensitization可从不同维度反映T2炎症，其中EOS更接近IL-5/eosinophil axis，FeNO主要反映IL-4/IL-13 epithelial signaling，而IgE相关指标更适合作为allergic phenotype及用药eligibility marker，单独预测疗效的能力相对有限。我们估计美国重度哮喘人群中EOS+FeNO双高约占33%、EOS-dominant及FeNO-dominant分别约21%/20%，其余包括IgE-only及triple-low等患者。现有生物制剂在EOS+FeNO双高患者中的AAER降幅最高可达约75%~80%，而EOS-only或FeNO-only患者约为50%，EOS/FeNO双低患者疗效则进一步下降，提示不同endotype仍存在程度不一的残余疾病风险。

下一代单靶药物的核心升级来自“长效化”，成熟靶点有望通过减少注射频率提升依从性及扩大生物制剂渗透率。IL-5赛道已率先完成半年一次给药的商业化验证，Exdensur（Depemokimab）通过Q6M给药实现对Nucala的产品迭代；TSLP则成为长效化竞争最激烈的靶点，多个Q3M~Q6M产品进入中后期临床。我们认为，凭借高亲和力及Fc/PK优化，Q3M TSLP单抗达到Tezspire相近疗效具有较高可行性，而Q6M方案对持续trough target coverage提出更高要求，因此其差异化主要体现为convenience而非提升疗效上限。

Multi-target策略有望突破单靶疗效天花板。TSLP位于上游，可覆盖allergen、viral infection及epithelial injury诱导的多条T2启动通路；IL-13直接影响FeNO、mucus、goblet-cell metaplasia、AHR及airway remodeling，两者联合可同时获得pathway breadth和downstream depth。Sanofi的TSLPxIL-13双抗Lunsekimig已在Ph1b中显示对FeNO、EOS、IL-5、eotaxin-3、TARC及IgE的同步PD抑制，并在Ph2b AIRCULES研究中达到AAER主要终点及FEV1关键次要终点，首次完成multi-target asthma临床PoC；CM512、Tilrekimig及IBI3002等后续产品亦陆续进入临床。

Multi-target产品的商业价值主要来自对现有单靶生物制剂的升级替代。基于主要产品销售额及适应症拆分，我们估计2025年美国asthma biologics市场约66亿美元、对应约21万年用药患者，bio-eligible患者渗透率约19%~23%。我们预计multi-target产品首先在EOS+FeNO及FeNO-driven患者中获得1L份额，并承接部分TSLP、IL-4Rα及IL-5/5R partial responder形成的2L switch需求；基准情形下，假设首款产品2030年前后上市，至2040年multi-target class有望达到约20%的美国生物制剂患者份额，对应~7.5万患者及~30亿美元市场规模；若后续临床研究证实能够将现有75%~80%的AAER reduction进一步提升至85%~90%，同时证明更高zero-exacerbation/clinical remission比例并获得较好的payer access，远期患者份额有望进一步达到25%~30%。

风险提示：市场竞争加剧的风险、产品临床失败或有效性低于预期的风险、产品商业化不达预期的风险、技术升级迭代风险等。

证券分析师：马千里（S0980521070001）；

陈曦炳（S0980521120001）；

彭思宇（S0980521060003）

医药行业周报:医药生物周报（26年第34周）-国际会议即将密集召开，建议关注具备创新资产标的

本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药跌幅居前。本周全部A股下跌0.81%（总市值加权平均），沪深300下跌1.01%，中小板指下跌2.20%，创业板指下跌2.23%，生物医药板块整体下跌2.38%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌4.22%，生物制品下跌0.36%，医疗服务下跌1.32%，医疗器械下跌0.58%，医药商业下跌4.20%，中药下跌3.49%。医药生物市盈率（TTM）34.21x，处于近5年历史估值的76.61%分位数。

麦科医药为多肽药物领先企业。麦科医药于2007年在西安成立，是一家专注于双/多特异性多肽药物发现、开发及商业化的生物技术公司，重点布局代谢性疾病及心脑血管疾病领域。公司长期深耕多肽药物研发，逐步构建覆盖候选药物发现、临床前研究、临床开发及CMC的一体化研发体系，并形成中美临床开发能力。目前公司形成以MT1013为核心产品，XTL6001、MT1002及MT200605三项关键产品为代表的创新药管线，其中MT1013为CaSR/OGP双靶点受体激动剂多肽，在国内开展临床3期研究，预计年底完成临床3期研究并提交pre-NDA。2026年2月，公司授予云顶新耀在大中华区及亚太地区（除日本）商业化MT1013的权利，合作首付款2亿元、里程碑付款10.4亿元，以及销售分成。2026年6月公司于香港联交所主板上市。

风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）；

彭思宇（S0980521060003）；

肖婧舒（S0980525070001）

农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（218）-肉牛价格维持加速上行，超强厄尔尼诺或催化农产品新周期

周度农产品跟踪：肉奶周期有望共振反转，生猪产能去化预期加速。

生猪：行业持续深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振。8月21日生猪价格11.07元/kg，周环比+2.59%；7kg仔猪价格约146.67元/头，周环比-10.20%。

白鸡：供给小幅增加，关注中长期消费抬升。8月21日鸡苗价格3.09元/羽，周环比-5.79%；毛鸡价格6.74元/公斤，周环比-2.88%。

黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。8月17日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/5.7/8.8元，周环比分别+2.0%/+1.8%/+0.0%。

鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。8月21日，鸡蛋主产区价格5.13元/斤，周环比+4.69%。

肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。8月21日，国内育肥公牛出栏价为29.10元/kg，周环比+6.20%；牛肉市场价为67.70元/kg，周环比+3.95%。

原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。8月13日，国内主产区原奶均价为3.06元/kg，周度环比持平，同比+1.32%。

豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。8月21日，国内大豆现货价为4260.00元/吨，周环比-0.31%，国内豆粕现货价为3166元/吨，周环比+2.59%。

玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。8月21日国内玉米现货价2298元/吨，周环比-0.09%。

橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上。8月21日，国内全乳胶山东市价为17650元/吨，周环比+4.13%。

核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）；

李瑞楠（S0980523030001）；

江海航（S0980524070003）

电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年8月第2期）-锂电产业链持续产销两旺，业绩维持高速增长趋势

【行业动态】

?锂电产业链2026中报总结：电池板块方面，动储电池企业2026Q2出货量同比增速大多超50%，环比增速多为20%-30%，电池单位净利多呈现稳中向好趋势；消费电池企业在出口退税等扰动下、价格传导需要时间，部分企业Q2毛利率表现承压。材料板块方面，磷酸铁锂企业Q1库存产生一定增益、Q2碳酸锂价格回落背景下 部分企业表观单吨盈利环比走弱，但在稼动率提升，向客户积极传导磷源、硫酸等价格压力背景下，经营性单位盈利表现相对稳健。三元正极企业稼动率持续走高，大多单位盈利稳中向好。负极材料企业受到石油焦等原料价格波动影响，Q2盈利能力大多承压。隔膜企业持续满产满销，并积极推动价格上涨，单位盈利延续向上趋势。六氟企业受产品价格回落影响，盈利能力边际走弱。 ?锂电产业链2026Q3前瞻：展望Q3，储能需求持续向好，国内新能源车进入旺季，产业链出货量环比保持快速提升趋势。电池企业积极传导消费税、出口退税等压力，盈利能力有望稳中向好。隔膜企业继续推动价格上涨，盈利能力有望延续向上趋势。负极企业推动成本传导，盈利能力有望逐渐修复。正极企业、电解液企业在锂价企稳略有回暖的大背景下，盈利能力有望保持相对稳健。 ?9月锂电产业链延续产销两旺：根据产业链反馈，6家电池样本企业排产211.3GWh，同比+66%、环比+6%；6家正极样本企业排产25.1万吨，同比+53%、环比+6%；4家负极样本企业排产21.8万吨，同比+45%、环比+4%；3家隔膜样本企业排产23.1亿平，同比+35%、环比+2%；2家电解液样本企业排产14.7万吨，同比+54%、环比+4%。 ?宝马新世代iX3中国版本正式上市，搭配亿纬锂能、宁德时代电芯：近日，宝马新世代BMW iX3中国版本正式上市、共三款车型， iX3 30L、iX3 40L 和iX3 50L分别售价26.99 / 29.99 / 33.99万元起。据产业链信息，新世代iX3 30L 版本使用宁德时代方形磷酸铁锂电池，iX3 40L 版本采用由亿纬锂能和宁德时代共同配套的三元大圆柱电池，iX3 50L版本采用亿纬锂能的三元大圆柱电池。

【新能源车产业链数据】

?国内新能源车渗透率超六成，出口保持强劲：根据中汽协数据，7月国内新能源车销量156.1万辆，同比+24%、环比-5%；国内新能源车渗透率60.4%，同比+11.7pct，环比+1.9pct。1-7月国内新能源车累计销量为900.7万辆，同比+10%；其中内销609.8万辆，同比-12%；出口290.7万辆，同比+127%。 ?欧洲新能源车销量高增，美国市场表现较弱：7月欧洲九国新能源车销量31.98万辆，同比+45%、环比-20%；新能源车渗透率36.6%，同比+9.2pct、环比-0.5pct。1-7月欧洲九国新能源车累计销量215.39万辆，同比+37%。7月美国新能源车销量9.29万辆，同比-37%、环比-6%；新能源车渗透率6.8%，同比-3.9pct、环比-0.5pct。1-7月美国新能源车累计销量64.36万辆，同比-27%。

【锂电材料及锂电池价格】

?碳酸锂价格震荡，电芯价格走势分化。本周末（8月28日）碳酸锂价格15.30万元/吨，较两周前上涨0.15万元/吨。相较两周前，磷酸铁锂、六氟磷酸锂、电解液报价上涨，三元正极报价下跌，隔膜、负极报价稳定。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用314Ah电芯报价为0.632/0.402/0.426/0.365元/Wh，较两周前增加0.002/0.002/-0.003/-0.001元/Wh。

【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。

证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；

李全（S0980524070002；

联系人：王喆萱

金融工程

金融工程专题报告:海外资管机构月报-7月美国主动管理型ETF规模占比达13%，年内净流入超四千亿美元

美国公募基金市场月度收益

2026年7月，国际股票型基金业绩中位数强于美国股票型基金、债券型基金和资产配置型基金。具体来看，2026年7月美国股票型基金、国际股票型基金、债券型基金、资产配置型基金收益中位数分别为-0.34%、0.38%、-0.89%、-0.58%。

美国非货币公募基金资金流向

按管理方式：2026年7月，主动管理型基金整体净流出183亿美元，被动基金整体净流入1287亿美元。

按资产类型：2026年7月，美国市场开放式基金中，债券型基金资金净流入较多，为197亿美元，股票型基金资金净流出较多，为917亿美元。2026年7月，美国市场ETF中，股票型、债券型ETF资金净流入较多，分别达1230亿、553亿美元。

值得注意的是，在股票型基金中，开放式基金与ETF资金流向相反，表现为资金流出开放式基金并流入ETF。

头部资管机构资金净流入

美国开放式基金规模Top10资管机构大部分均有资金净流出，其中Vanguard、Capital Group资金净流出较多，分别净流出119亿美元和111亿美元。ETF方面，美国ETF规模Top10资管机构均有资金净流入，其中Vanguard、State Street净流入最多，分别为525亿美元和291亿美元。

美国公募基金市场新发产品

2026年7月，美国基金市场新成立基金共64只，其中包括60只ETF和4只开放式基金产品；按资产类别区分，2026年7月新成立股票型基金57只、债券型基金7只、资产配置型基金0只。

海外资管机构观点梳理

我们围绕海外头部资管机构近期较为关注的主题，从资管机构公开发布的报告及文章中，整理海外头部资管机构的市场观点及配置建议摘要。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：俞璐琦

金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第258期）

乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026年8月28日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为6.84%、14.78%、8.90%、12.58%、13.96%、16.09%、21.67%、24.72%。中信一级行业指数中煤炭、石油石化、电子、银行、通信行业指数距离250日新高较近，计算机、国防军工、汽车、传媒、电力设备及新能源行业指数距离250日新高较远。概念指数中，煤炭开采精选、煤炭、银行精选、家用电器、CRO、医疗服务精选、高频PCB等概念指数距离250日新高较近。

见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026年8月28日，共174只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是医药、机械、电力及公用事业行业，创新高个股数量占比最高的是银行、煤炭、医药行业。按照板块分布来看，本周医药、周期板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：2.95%、2.30%、4.20%、3.67%、3.00%、2.00%。

平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含药明康德、昊华能源、景旺电子等13只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是制造、医药板块，分别有3、3只入选。其中，制造板块中创新高最多的是建筑行业；医药板块中创新高最多的是医药行业。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：俞璐琦

金融工程周报:主动量化策略周报-微盘与红利齐涨，四大主动量化组合本周均战胜股基指数

国信金工主动量化策略表现跟踪：

本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益0.19%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.57%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益28.37%，相对偏股混合型基金指数超额收益20.86%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名14.00%分位点（521/3721）。

本周，超预期精选组合绝对收益0.56%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.94%。本年，超预期精选组合绝对收益11.32%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.81%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名33.86%分位点（1260/3721）。

本周，券商金股业绩增强组合绝对收益0.11%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.49%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益17.04%，相对偏股混合型基金指数超额收益9.53%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名24.51%分位点（912/3721）。

本周，成长稳健组合绝对收益1.22%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.60%。本年，成长稳健组合绝对收益25.34%，相对偏股混合型基金指数超额收益17.83%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名16.29%分位点（606/3721）。

本周，股票收益中位数1.74%，68%的股票上涨，32%的股票下跌；主动股基中位数-0.39%，39%的基金上涨，61%的基金下跌。

本年，股票收益中位数-10.72%，32%的股票上涨，68%的股票下跌；主动股基中位数5.43%，65%的基金上涨，35%的基金下跌。

优秀基金业绩增强组合：

在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。

超预期精选组合：

以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

券商金股业绩增强组合：

以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

成长稳健组合：

采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）

金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，中证1000增强组合年内超额20.51%

国信金工指数增强组合表现跟踪

? 沪深300指数增强组合本周超额收益0.37%，本年超额收益11.77%。

? 中证500指数增强组合本周超额收益-0.48%，本年超额收益13.35%。

? 中证1000指数增强组合本周超额收益-1.08%，本年超额收益20.51%。

? 中证A500指数增强组合本周超额收益1.50%，本年超额收益0.02%。

因子表现监控

以沪深300指数为选股空间。最近一周，预期BP、SPTTM、一个月波动等因子表现较好，而单季ROA、一年动量、一个月反转等因子表现较差。

以中证500指数为选股空间。最近一周，预期BP、BP、单季SP等因子表现较好，而一年动量、一个月反转、标准化预期外收入等因子表现较差。

以中证1000指数为选股空间。最近一周，三个月波动、特异度、BP等因子表现较好，而标准化预期外收入、单季营收同比增速、一年动量等因子表现较差。

以中证A500指数为选股空间。最近一周，一个月波动、三个月波动、股息率等因子表现较好，而一年动量、标准化预期外收入、单季ROE等因子表现较差。

以公募重仓指数为选股空间。最近一周，预期BP、三个月波动、SPTTM等因子表现较好，而标准化预期外收入、单季营收同比增速、单季营利同比增速等因子表现较差。

公募基金指数增强产品表现跟踪

目前，公募基金沪深300指数增强产品共有82只（A、C类算作一只，下同），总规模合计751亿元。中证500指数增强产品共有79只，总规模合计593亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计325亿元。中证A500指数增强产品共有79只，总规模合计419亿元。

沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.96%，最低-1.28%，中位数0.20%。最近一月：超额收益最高8.17%，最低-0.99%，中位数2.18%。

中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.84%，最低-1.27%，中位数-0.05%。最近一月：超额收益最高6.54%，最低-5.07%，中位数0.91%。

中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高0.81%，最低-0.72%，中位数-0.10%。最近一月：超额收益最高7.33%，最低-4.17%，中位数0.61%。

中证A500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.81%，最低-0.72%，中位数-0.10%。最近一月：超额收益最高7.31%，最低-0.98%，中位数2.14%。

风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）

金融工程周报:ETF周报-上周证券、军工主题ETF领涨，创业板类ETF净申购59亿

ETF业绩表现

上周（2026年08月24日至2026年08月28日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为0.14%。宽基ETF中，中证1000ETF涨跌幅中位数为1.41%，收益最高。按板块划分，大金融ETF涨跌幅中位数为3.39%，收益最高。按主题进行分类，证券ETF涨跌幅中位数为3.81%，收益最高。

ETF规模变动及净申赎

上周股票型ETF净申购27.01亿元，总体规模增加62.45亿元。在宽基ETF中，上周创业板类ETF净申购最多，为58.96亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为14.19亿元；按热点主题来看，芯片ETF净申购最多，为21.84亿元。

ETF基准指数估值情况

在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，医药、科技ETF的估值分位数明显降低。

ETF融资融券情况

上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的538.82亿元下降至538.74亿元，融券余量由前周的27.93亿份上升至28.21亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，芯片ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和沪深300ETF的日均融券卖出量较高。

ETF管理人

截至上周五，华夏、易方达、国泰三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有富国恒生科技ETF、易方达创业板人工智能ETF、博时中证有色金属矿业主题ETF、银华中证港股通信息技术综合ETF、鹏华创业板成长ETF、汇添富中证全指红利质量ETF、华夏国证大盘成长ETF、华夏上证科创板成长ETF、兴业上证科创板人工智能ETF、华泰柏瑞恒生港股通汽车ETF、广发标普港股通低波红利ETF、富国中证港股通内地金融ETF、工银中证工程机械主题ETF等13只ETF发行。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：俞璐琦

金融工程周报:基金周报-基金首次披露盈利投资者数量占比，QDII投资额度新增68.4亿美元

上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势出现分化，中证1000、上证综指、中证500收益靠前，收益分别为1.36%、1.20%、0.52%，创业板指、深证成指、沪深300收益靠后，收益分别为-3.42%、-1.00%、-0.21%。

从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周农林牧渔、综合金融、煤炭收益靠前，收益分别为5.97%、5.88%、5.03%，医药、电力设备及新能源、通信收益靠后，收益分别为-1.48%、-2.96%、-3.22%。

截至上周五，央行逆回购净回笼资金6411亿元，逆回购到期17296亿元，净公开市场投放10885亿元。不同期限的国债利率均有所上行，利差扩大0.06BP。

上周共上报58只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括5只FOF，19只ETF，国泰中证电池主题ETF、博时中证全指通信设备ETF、国联中证云计算50 ETF、华夏上证科创板新材料ETF等。

8月28日，16只创业板主题ETF同日获批，涵盖算力基础设施（10只）与金融科技（6只）两大方向，距产品上报仅约三周。

8月28日，国家外汇管理局披露了最新的合格境内机构投资者（QDII）投资额度审批情况。本次共新增批准额度68.4亿美元，涉及89家机构。

开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-0.38%、-0.03%、0.02%。今年以来平衡混合型基金业绩表现最优，中位数收益为7.41%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为4.80%、3.94%、7.41%。

上周指数增强基金超额收益中位数为0.10%，量化对冲型基金收益中位数为-0.18%。今年以来，指数增强基金超额中位数为3.72%，量化对冲型基金收益中位数为1.45%。

截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金403只、目标日期基金94只、目标风险基金144只。上周普通FOF、目标日期、目标风险类基金收益中位数分别为0.01%、-0.58%、-0.18%。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为2.68%。

基金产品发行情况。上周新成立基金42只，合计发行规模为161.72亿元，较前一周有所减少。此外，上周有33只基金首次进入发行阶段，本周将有71只基金开始发行。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

陈梦琪（S0980524070009）

金融工程日报:市场冲高回落，农业化工领涨、双创回调明显

市场表现：20260828大部分指数处于下跌状态，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。石油石化、农林牧渔、纺织服装、商贸零售、房地产行业表现较好，电子、通信、机械、医药、电新行业表现较差。甲醇、PEEK材料、农资流通、丙烯、乙醇汽油等概念表现较好，近端次新股、半导体设备、疫苗、CRO、磁电存储等概念表现较差。

市场情绪：20260828收盘时有82只股票涨停，有3只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.66%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.40%。今日封板率78%，较前日下降0%，连板率23%，较前日下降5%。

市场资金流向：截至 20260827 两融余额为26651亿元，其中融资余额26364亿元，融券余额287亿元。两融余额占流通市值比重为2.7%，两融交易占市场成交额比重为9.6%。

折溢价：20260827当日ETF溢价较多的是科创新材料ETF汇添富，ETF折价较多的是沪港深500ETF易方达。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19亿元，20260827当日大宗交易成交金额为13亿元，近半年以来平均折价率5.87%，当日折价率为4.91%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为3.60%、6.90%、10.00%、11.76%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为6.80%，处于近一年来29%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为5.63%，处于近一年来60%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为8.79%，处于近一年来60%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为8.31%，处于近一年来76%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是胜宏科技、石头科技、三花智控、芯源微、嘉立创、铂科新材、华大智造、润丰股份等，胜宏科技被254家机构调研。20260828披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是嘉立创、肯特股份、誉衡药业、康盛股份、英特科技、龙鑫智能等，机构专用席位净流出前十的股票是深圳华强、深中华A、汉森制药、鼎捷数智、神农种业、星网锐捷、绿控传动、豪尔赛、花溪科技、中南文化、维琪科技、信胜科技、农大科技、凯瑞德等。陆股通净流入前十的股票是英集芯、星网锐捷、香江控股、鼎捷数智、金健米业、中毅达、誉衡药业等，陆股通净流出前十的股票是深圳华强、赤天化、神农种业、中南文化、红四方、美湖股份、建设机械、厦工股份、康盛股份、潞化科技、长源东谷等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

李子靖（S0980526070001）

发展研究

专题研究:专题研究报告-产业金融中心发展的国内外经验及对深圳的启示

产业金融是金融服务实体经济的重要领域。近些年，深圳、重庆、济南等城市提出发展产业金融、建设产业金融中心。产业金融中心是以金融服务产业发展为导向，通过金融机构、多层次市场、金融人才、金融生态等建设，更好对接实体经济，提升服务产业发展水平，促进产业的转型升级和高质量发展。产业金融中心的核心特征包括：第一，以产业需求定义金融功能；第二，以“科技—产业—金融”良性循环为运行机制；第三，以多元资本形态覆盖企业全生命周期。

旧金山、新加坡、合肥、苏州、杭州是国内外产业金融发展的典型城市，其主要特点包括：旧金山是市场化股权融资生态驱动科技企业成长的典范，形成了全链条分层级股权融资体系、“大学—资本—企业”合作结构与高度发达的退出渠道；新加坡政府以“建构者”身份同时发展产业与金融，依托淡马锡等机构协同运作，吸引国际范围内的产业与金融资源；合肥政府“以投带引”促进产业发展，通过京东方、长鑫存储等标志性投资实现产业突围；苏州依托制造业基础，以政府投资基金组合与园区载体构建产融生态；杭州以创新资本与财政金融协同促进科技成果高效转化，发展民营经济与数字经济，孵化出“六小龙”企业。

这些城市的发展经验形成了产业金融发展的典型模式，包括：一是政府主导的战略产业发展模式（以新加坡、合肥为代表），政府不仅是制度供给者，更是资本的直接提供者和产业方向的主动选择者。二是风险资本驱动的科创孵化模式（以旧金山、杭州为代表），以股权风险资本为纽带实现创新资本的加速发展。三是国际化与交易赋能的产融协同模式，其典型案例是新加坡以债券市场、外汇交易、财富管理、REITs等服务区域实体经济。四是产业空间与政策耦合的集成发展模式，苏州与杭州将资本与物理空间、产业政策、服务机制捆绑，形成一揽子产业赋能方案。

基于国内外经验，得出建设产业金融中心的四点启示：一是在政府角色方面，做“科学家+投资家+服务者”的复合型政府。二是在金融工具方面，构建“耐心资本+全周期产品”的创新体系。三是在产业生态方面，打造“空间+场景+人才”的协同支撑。四是在风险与效率权衡方面，坚守“短期收益+着眼长远”的科学决策。

风险提示：政策调整不及预期；海外市场风险波动。

证券分析师：薛冰（S0980524060002）

研报精选：近期公司深度报告

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