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电子 | 证券研究报告 — 业绩评论
2026 年 8 月 31 日
688019.SH
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 243.20
板块评级:强于大市
本报告要点
公司业绩稳健增长，看好公司抛光液及湿电子化学品持续放量、电镀液及添加剂逐渐突破，维持买入评级。
股价表现
| (%) | 今年至今 | 1个月 | 3个月 | 12个月 |
| 绝对 | 7.1 | (3.9) | (19.7) | 36.6 |
| 相对上证综指 | 8.9 | (7.5) | (16.2) | 33.7 |
| 发行股数(百万) | 228.36 |
| 流通股(百万) | 228.36 |
| 总市值(人民币 百万) | 55,536.31 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 2,523.53 |
| 主要股东(%) | |
| Anji Microelectronics Co., Ltd. | 28.30 |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券 2026年8 月28 日收市价为标准
相关研究报告
《安集科技》
《安集科技》20251107
《安集科技》20250509
中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格
电子：电子化学品Ⅱ
证券分析师：余嫄嫄
(8621)20328550
yuanyuan.yu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002
证券分析师：范琦岩
qiyan.fan@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001
安集科技
业绩稳步提升，抛光液稳健增长、功能性湿电子化学品快速放量
公司发布 2026年中报，26H1 实现营收 15.26亿元，同比+33.72%；归母净利润 5.32亿元，同比+41.56%。其中 26Q2 实现营收 8.02 亿元，同比+34.60%，环比+10.84%；归母净利润 3.24 亿元，同比+56.71%，环比+56.06%。看好公司抛光液及湿电子化学品持续放量、电镀液及添加剂逐渐突破，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司业绩稳健增长。 公司营收及归母净利润同比增长，主要得益于各产品持续拓展市场覆盖率、客户用量上升及新产品、新客户导入。26H1 公司毛利率为 55.63%（同比 -0.76pct ） ， 净 利 率 为 34.84%（ 同 比 +1.93pct ） ， 期 间 费 用 率 为 25.03%（ 同 比+2.75pct），其中财务费用率为 2.68%（同比+3.36pct），主要系 26H1 美元汇率波动带来汇兑损失增加所致。26Q2 毛利率为 55.77%（同比-1.25pct，环比+0.31pct），净利率为40.38%（同比+5.69pct，环比+11.70pct）。
先进制程及先进封装用抛光液布局持续推进。 公司抛光液收入 亿元（同比），持续保持稳健增长，毛利率为 （同比 ）。根据 年年报，近三年公司化学机械抛光液全球市占率分别约 8%、11%、13%，逐年稳步提升，已跻身全球化学机械抛光液主流供应商行列。根据中报，26H1公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，使用国产研磨颗粒的产品持续量产销售；在介电材料抛光液方面，部分用于先进制程的氮化硅抛光液已通过客户验证、实现销售，使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液销售逐步上量；钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片领域的成熟和先进工艺市场份额持续上升；基于氧化铈磨料的抛光液产品市占率持续扩大，使用自研自产的国产氧化铈磨料的多个抛光液产品在多个客户端量产应用，同时先进节点客制化产品在客户端验证顺利；金属栅极抛光液在数家客户实现量产并持续上量，应用于技术迭代的先进制程产品开发及验证顺利；在衬底抛光液方面，公司紧跟国内大硅片企业发展定制化开发抛光液产品；公司持续加强先进封装用抛光液布局，用于 TSV、TGV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利，同时积极跟海外客户合作，产品验证进展顺利。
功能性湿电子化学品业务规模快速提升，电镀液及添加剂业务不断突破。根据中报：）功能性湿电子化学品： 收入 亿元（同比 ），业务规模快速提升，毛利率为 55.99%（同比+6.98pct）。公司已覆盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、 、 、 等特色工艺及异质封装等领域。在刻蚀后清洗液方面，先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化进展顺利、快速上量，并持续扩大海外市场；在抛光后清洗液方面，先进制程碱性铜抛光后清洗液进展顺利、快速上量、持续增加市场份额：刻蚀液验证进展顺利实现小量量产。 公司持续加强在 领域布局，多款产品在国内客户成为首选，支持国内异质集成技术发展。 ）电镀液及添加剂： 集成电路大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段，实现销售；硅通孔电镀液及添加剂进入量产阶段，实现销售；先进封装锡银电镀液及添加剂等产品开发及验证按计划进行。
估值
公司产品研发、验证及放量进展良好，维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 10.68/13.76/17.44 亿元，EPS 分别为 4.68/6.03/7.64元，对应PE分别为52.0/40.3/31.8倍。看好公司抛光液及湿电子化学品持续放量、电镀液及添加剂逐渐突破，维持买入评级。
评级面临的主要风险
半导体行业周期变化风险，国际贸易摩擦及不可抗力风险，原材料供应及价格上涨风险。
[Table\_Fin投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 1,835 | 2,504 | 3,334 | 4,203 | 5,110 |
| 增长率(%) | 48.2 | 36.5 | 33.1 | 26.1 | 21.6 |
| EBITDA(人民币 百万) | 672 | 926 | 1,303 | 1,703 | 2,158 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 534 | 784 | 1,068 | 1,376 | 1,744 |
| 增长率(%) | 32.5 | 46.8 | 36.3 | 28.8 | 26.7 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 2.34 | 3.43 | 4.68 | 6.03 | 7.64 |
| 市盈率(倍) | 104.1 | 70.9 | 52.0 | 40.3 | 31.8 |
| 市净率(倍) | 20.6 | 15.7 | 12.2 | 9.6 | 7.6 |
| EV/EBITDA(倍) | 25.9 | 39.8 | 42.1 | 31.9 | 24.6 |
| 每股股息(人民币) | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.8 |
| 股息率(%) | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1.公司 2026年上半年财务报告摘要
| (百万元) | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 1,526.36 | 1,141.45 | 33.72 |
| 二、营业总成本 | 1,061.28 | 753.57 | 40.83 |
| 其中:营业成本 | 677.32 | 497.76 | 36.07 |
| 营业税金及附加 | 1.99 | 1.58 | 26.09 |
| 销售费用 | 26.60 | 22.11 | 20.31 |
| 管理费用 | 68.21 | 51.20 | 33.22 |
| 研发费用 | 246.22 | 188.65 | 30.51 |
| 财务费用 | 40.94 | (7.73) | - |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | 114.92 | 3.54 | 3,146.26 |
| 投资收益 | 9.19 | 5.60 | 63.93 |
| 资产处置收益 | 0.04 | 0.01 | 565.69 |
| 资产减值损失 | (11.92) | (13.87) | - |
| 信用减值损失 | (7.36) | (3.29) | - |
| 其他收益 | 20.63 | 25.64 | (19.54) |
| 四、营业利润 | 590.58 | 405.51 | 45.64 |
| 加:营业外收入 | 0.18 | 0.00 | - |
| 减:营业外支出 | 0.02 | 0.10 | (83.28) |
| 五、利润总额 | 590.74 | 405.41 | 45.71 |
| 减:所得税 | 59.02 | 29.78 | 98.21 |
| 六、净利润 | 531.72 | 375.63 | 41.55 |
| 减:少数股东损益 | (0.05) | 0.00 | - |
| 七、归属母公司净利润 | 531.76 | 375.63 | 41.56 |
资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券
图表 2.公司 2026年第二季度财务报告摘要
| (百万元) | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 802.43 | 596.17 | 34.60 |
| 二、营业总成本 | 551.86 | 389.84 | 41.56 |
| 其中:营业成本 | 354.91 | 256.20 | 38.53 |
| 营业税金及附加 | 1.24 | 0.95 | 30.85 |
| 销售费用 | 13.65 | 11.09 | 23.02 |
| 管理费用 | 33.80 | 25.74 | 31.31 |
| 研发费用 | 127.46 | 96.35 | 32.29 |
| 财务费用 | 20.81 | (0.50) | - |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | 114.80 | 3.87 | 2,864.88 |
| 投资收益 | (1.25) | 0.36 | (447.42) |
| 资产处置收益 | 0.00 | 0.01 | (100.00) |
| 资产减值损失 | (5.73) | (5.88) | - |
| 信用减值损失 | (3.07) | (0.02) | - |
| 其他收益 | 12.40 | 17.07 | (27.35) |
| 四、营业利润 | 367.71 | 221.73 | 65.84 |
| 加:营业外收入 | 0.10 | 0.00 | - |
| 减:营业外支出 | 0.01 | 0.10 | (84.46) |
| 五、利润总额 | 367.80 | 221.64 | 65.95 |
| 减:所得税 | 43.76 | 14.83 | 195.09 |
| 六、净利润 | 324.04 | 206.81 | 56.69 |
| 减:少数股东损益 | (0.05) | 0.00 | - |
| 七、归属母公司净利润 | 324.10 | 206.81 | 56.71 |
资料来源：公司公告，同花顺FinD.中银证券
[Table\_FinchinaDetail<sub>利润表(人民币</sub> <sub>百万)</sub>
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 1,835 | 2,504 | 3,334 | 4,203 | 5,110 |
| 营业收入 | 1,835 | 2,504 | 3,334 | 4,203 | 5,110 |
| 营业成本 | 762 | 1,084 | 1,402 | 1,726 | 2,063 |
| 营业税金及附加 | 2 | 3 | 4 | 5 | 5 |
| 销售费用 | 61 | 48 | 64 | 80 | 97 |
| 管理费用 | 119 | 125 | 166 | 209 | 254 |
| 研发费用 | 333 | 445 | 592 | 746 | 869 |
| 财务费用 | (29) | 10 | 8 | (6) | (19) |
| 其他收益 | 42 | 62 | 52 | 57 | 55 |
| 资产减值损失 | (37) | (57) | (25) | (10) | (10) |
| 信用减值损失 | (6) | (9) | (5) | (5) | (5) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | (12) | 60 | 33 | 0 | 0 |
| 投资收益 | (6) | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 568 | 850 | 1,157 | 1,490 | 1,886 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 568 | 849 | 1,156 | 1,489 | 1,885 |
| 所得税 | 34 | 65 | 88 | 112 | 140 |
| 净利润 | 534 | 784 | 1,068 | 1,376 | 1,744 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归母净利润 | 534 | 784 | 1,068 | 1,376 | 1,744 |
| EBITDA | 672 | 926 | 1,303 | 1,703 | 2,158 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 2.34 | 3.43 | 4.68 | 6.03 | 7.64 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 534 | 784 | 1,068 | 1,376 | 1,744 |
| 折旧摊销 | 157 | 193 | 227 | 280 | 350 |
| 营运资金变动 | (219) | (542) | (113) | (550) | (36) |
| 其他 | 21 | 6 | (21) | (15) | (21) |
| 经营活动现金流 | 493 | 440 | 1,161 | 1,092 | 2,037 |
| 资本支出 | (267) | (355) | (285) | (485) | (657) |
| 投资变动 | 0 | 9 | 33 | 0 | 0 |
| 其他 | (85) | (385) | 4 | 4 | 4 |
| 投资活动现金流 | (352) | (731) | (248) | (481) | (653) |
| 银行借款 | 140 | (98) | (116) | 0 | 0 |
| 股权融资 | (82) | (120) | (55) | (148) | (188) |
| 其他 | 65 | 829 | (18) | 11 | 16 |
| 筹资活动现金流 | 123 | 611 | (189) | (137) | (171) |
| 净现金流 | 265 | 320 | 724 | 474 | 1,213 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标 资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2,026 | 3,326 | 4,301 | 5,354 | 6,745 |
| 货币资金 | 898 | 1,621 | 2,345 | 2,820 | 4,033 |
| 应收账款 | 393 | 552 | 698 | 866 | 922 |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 存货 | 618 | 1,050 | 1,101 | 1,537 | 1,603 |
| 预付账款 | 62 | 36 | 91 | 65 | 120 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 56 | 67 | 66 | 66 | 67 |
| 非流动资产 | 1,426 | 1,713 | 1,768 | 1,974 | 2,280 |
| 长期投资 | 319 | 363 | 363 | 363 | 363 |
| 固定资产 | 512 | 655 | 770 | 978 | 1,255 |
| 无形资产 | 79 | 74 | 66 | 58 | 50 |
| 其他长期资产 | 516 | 621 | 569 | 575 | 612 |
| 资产合计 | 3,452 | 5,038 | 6,069 | 7,328 | 9,025 |
| 流动负债 | 467 | 488 | 521 | 544 | 688 |
| 短期借款 | 130 | 146 | 30 | 30 | 30 |
| 应付账款 | 143 | 183 | 239 | 280 | 340 |
| 其他流动负债 | 193 | 160 | 252 | 234 | 318 |
| 非流动负债 | 284 | 1,019 | 1,004 | 1,011 | 1,008 |
| 长期借款 | 114 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 170 | 1,019 | 1,004 | 1,011 | 1,008 |
| 负债合计 | 751 | 1,507 | 1,525 | 1,555 | 1,696 |
| 股本 | 129 | 169 | 228 | 228 | 228 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司股东权益 | 2,701 | 3,531 | 4,544 | 5,773 | 7,329 |
| 负债和股东权益合计 | 3,452 | 5,038 | 6,069 | 7,328 | 9,025 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 48.2 | 36.5 | 33.1 | 26.1 | 21.6 |
| 营业利润增长率(%) | 29.0 | 49.6 | 36.1 | 28.8 | 26.6 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 32.5 | 46.8 | 36.3 | 28.8 | 26.7 |
| 息税前利润增长率(%) | 63.8 | 42.5 | 46.6 | 32.2 | 27.1 |
| 息税折旧前利润增长率(%) | 59.1 | 37.8 | 40.7 | 30.7 | 26.7 |
| EPS(最新股本摊薄)增长率(%) | 32.5 | 46.8 | 36.3 | 28.8 | 26.7 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 28.1 | 29.3 | 32.3 | 33.8 | 35.4 |
| 营业利润率(%) | 31.0 | 34.0 | 34.7 | 35.5 | 36.9 |
| 毛利率(%) | 58.5 | 56.7 | 57.9 | 58.9 | 59.6 |
| 归母净利润率(%) | 29.1 | 31.3 | 32.0 | 32.8 | 34.1 |
| ROE(%) | 19.8 | 22.2 | 23.5 | 23.8 | 23.8 |
| ROIC(%) | 22.6 | 18.6 | 26.2 | 28.9 | 34.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.2 | 0.2 |
| 净负债权益比 | (0.2) | (0.1) | (0.3) | (0.3) | (0.4) |
| 流动比率 | 4.3 | 6.8 | 8.3 | 9.8 | 9.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 5.4 | 5.3 | 5.3 | 5.4 | 5.7 |
| 应付账款周转率 | 16.4 | 15.4 | 15.8 | 16.2 | 16.5 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 3.3 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 1.9 |
| 管理费用率(%) | 6.5 | 5.0 | 5.0 | 5.0 | 5.0 |
| 研发费用率(%) | 18.1 | 17.8 | 17.8 | 17.7 | 17.0 |
| 财务费用率(%) | (1.6) | 0.4 | 0.3 | (0.2) | (0.4) |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 2.3 | 3.4 | 4.7 | 6.0 | 7.6 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.2 | 1.9 | 5.1 | 4.8 | 8.9 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 11.8 | 15.5 | 19.9 | 25.3 | 32.1 |
| 每股股息 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.8 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 104.1 | 70.9 | 52.0 | 40.3 | 31.8 |
| P/B(最新摊薄) | 20.6 | 15.7 | 12.2 | 9.6 | 7.6 |
| EV/EBITDA | 25.9 | 39.8 | 42.1 | 31.9 | 24.6 |
| 价格/现金流(倍) | 112.6 | 126.3 | 47.8 | 50.9 | 27.3 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减持：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
风险提示及免责声明
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