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作者 | 中信建投期货研究发展部
研究员：田亚雄
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号
本报告完成时间 | 2026年8月31日
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近期商品市场有两条核心线索：一是美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会释放鹰派信号，二是国内房地产政策迎来新一轮调整。两者都引发了较强的预期交易，但从商品定价角度看，这些扰动更像短期脉冲，尚不足以扭转商品需求的中长期运行方向。海外宏观更多是背景音，现实需求仍是决定商品走势的主旋律。
沃什重申以PCE衡量的2%通胀目标是坚定、固定的锚。当前美国12个月PCE同比上涨3.7%，6个月年化涨幅为4.1%，且199个分项中有54%的涨幅超过3%，显示通胀压力仍具有广泛性。他一方面将AI视为可能改变长期生产率的新变量，另一方面明确将其与当前货币政策决策切割；同时反思前瞻指引的使用，不愿给出机械的政策路径，而是强调依据实时数据保留决策自由度。其“若潜在通胀未能以足够快的速度回落，美联储仍有工作要做”的表态，被市场视为上任以来最接近进一步加息的信号。
演讲后，市场迅速上调9月加息预期，短端美债收益率明显跳升，收益率曲线趋于平坦。美元走强，黄金、白银等无息资产显著承压；铜价表现相对稳定，原油下跌则更多受霍尔木兹海峡通航预期影响。这说明沃什的鹰派立场主要重塑了“短端利率 + 美元”的定价链条，对工业品的影响仍弱于各自供需。今年依靠趋势性降息推动商品牛市的概率下降，但这一事件本身也难以形成持续的单边行情。
国内房地产政策与商品需求的联系更为直接。新政推动销售制度向现房优先过渡，将预售住房按揭放款节点延后至竣工备案，并强化开发贷主办行封闭管理，同时拓宽部分资本市场融资工具。政策重心由开发端刺激转向交付保障和居民资产负债表修复，有利于降低购房风险，却可能进一步拉长房企回款周期、降低资金周转效率并抑制拿地和新开工意愿。按揭期限延长虽能降低月供，但其向钢材需求传导仍需较长时间。
政策发布后，多地钢材现货单日上涨约100元/吨，显示此前围绕房地产需求悲观预期建立的空头逻辑有所松动。然而，截至8月下旬，全口径钢材库存同比增加约20%，现实消费尚未同步改善，钢价反弹仍以情绪修复为主。后续钢厂利润能否实质回升，取决于需求改善能否兑现；在成材底部抬升而利润难以扩张的情况下，产业链可能转向成本端重新分配，焦炭、铁矿石等炉料反而更具价格弹性。
农产品则受北美天气恶化、黑海出口受阻和新季产量预期下修共同推动。美棉优良率偏低，Pro Farmer将美国玉米单产预估降至173.2蒲/英亩，乌克兰出口能力下降也加剧了谷物供应担忧，资金由谷物向棉花、油籽轮动，形成集体上涨。但各品种供需结构并不一致，本轮脉冲行情或已进入后段；天气与地缘风险尚未消退，又限制了价格深跌空间，市场更可能转入高波动区间并逐步分化。当前单边追多的安全边际已经下降，利用月间价差表达近远月供需差异更为稳妥；中期仍应关注超强厄尔尼诺及黑海风险对棕榈油、橡胶、白糖等品种带来的结构性溢价。
研究员：田亚雄
期货交易咨询从业信息：Z0012209
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